Commentaire mensuel Fidelity Europe

Commentaire mensuel
Février 2016
Fidelity Europe
Gérante : Victoire de Trogoff, depuis le 01.01.2007, basée à Paris
Encours : 1 388 m EUR
Date de lancement : 01.12.2001
Valeurs en portefeuille : 83
Le fonds est en baisse de 1.8% sur le mois de février 2016, surperformant son indice de référence de +40bps.
Les marchés actions européens continuent de prendre les investisseurs à contrepied. On constate en effet, à l’issue d’une des
pires saisons de résultats depuis 2009, que la prévision de croissance 2016 est ramenée de +6.5% à +2.8%. En dépit de quoi,
les actions ont connu un vif rebond depuis la mi-février.
Tout comme en janvier, la corrélation des marchés actions avec le prix du baril de pétrole prime. Or les cours du pétrole ont
confirmé leur rebond, sur fond de début de coopération entre les pays producteurs pour limiter la surcapacité.
Ainsi, les secteurs des matériaux de base (+18%), du pétrole (+2%) et industriels ont mené le mouvement, répondant à un écart
de valorisation avec le reste de la cote qui devenait prégnant. Les secteurs défensifs ont logiquement cédé du terrain. Seules
les financières (banques -5%, assurances -6%) ne trouvent pas de point d’inflexion. La politique monétaire n’est plus du tout
perçue comme accommodante mais à l’inverse, comme durablement néfaste pour le moteur financier économique.
Performances
Capi-EUR
2016
1 an
3 ans
5 ans
Fidelity Europe
-8.7
-12.6
21.8
38.7
Catégorie*
-8.6
-11.5
22.4
29.0
Indice de référence
-8.3
-13.4
22.4
31.4
Quartile
2ème
3ème
3ème
1er
Source : Fidelity et Morningstar au 29.02.2016. Performances nettes de VL à VL, dividendes réinvestis, en euro.
Indice de référence : MSCI Europe.
*Catégorie Morningstar : « Actions Europe Grandes Cap. Mixte ».
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Contributeurs à la performance
Les contributeurs de performance appartiennent aux secteurs cycliques (Wienerberger, Sandvik, Oerlikon, Rio Tinto).
 Wienerberger, fabricant autrichien de briques et tuiles essentiellement exposé à la construction résidentielle européenne a
publié de bons résultats et indiqué une poursuite de la croissance pour 2016. Nous avons pris nos bénéfices sur ce titre.
 Nous maintenons notre confiance dans Sandvik, groupe de biens d’équipement suédois, dont le management a
intégralement changé au cours de derniers mois car nous atttendons des décisions stratégiques sur le périmètre du groupe et
l’optimisation de la gestion des divisions historiques.
 Oerlikon, holding industriel diversifié suisse, fait également partie des titres sur lesquels nous attendons des décisions
importantes sur le périmètre d’activités. A ce titre, le récent changement de CEO, sous l’impulsion d’un nouveau chairman,
est de bon augure.
Détracteurs à la performance
 La plus grande déception du mois provient d’Euronext. Nous avions acheté les titres dans la première quinzaine de janvier,
afin d’arbitrer à l’intérieur d’un secteur financier très challengé. En effet, la thèse d’investissement reposait sur de multiples
facteurs : volatilité générant de bons volumes traités, obligation de passage des dérivés par des places règlementées à
échéance moyenne, poursuite de la gestion stricte des coûts, et participation probable à un mouvement de concentration
sectoriel inéluctable. Contre toute attente, le nouveau CEO a opéré un virage à 180° lors de la publication quant à la stratégie
à venir : il s’agit maintenant d’investir dans la croissance. Nous maintenons la position, d’une part parce que les détails
permettant de juger de la crédibilité du plan seront donnés en Mai, et d’autre part parce qu’Euronext pourrait se positionner
dans la recomposition du secteur, avec des synergies historiquement très élevées dans ce secteur.
 Le groupe de titres qui continuent d’alourdir les performances du fonds sont les banques périphériques. Bank of Ireland,
Banca della Emilia Romagna, et Banco de Sabadell sont toutes trois victimes d’un « derating » impressionnant lié aux
impacts de la politique monétaire. S’il est vrai que les taux négatifs pèsent sur les marges d’intérêt, la baisse de ces titres est
sans commune mesure avec l’impact économique. Il s’agit donc bien d’un « derating » sectoriel. Nous gardons confiance
dans les titres choisis qui ont des progressions de résultat, des ratios de capitaux solides et des rendements de dividendes
attractifs.
Mouvements au sein du portefeuille
 Nous avons pris nos bénéfices sur Gamesa, pour laquelle le deal avec Siemens est en train de se finaliser.
 Nous avons réinvesti au sein des valeurs industrielles sur Philips. Justement parce que Philips cessera bientôt d’être perçu
comme un holding industriel, ce qui devrait s’accompagner d’un « rerating ». Après la vente des activités d’éclairage, qui
devrait se matérialiser avant la mi 2016, le groupe sera focalisé sur des activités de petit électroménager et de santé,
dégageant une meilleure croissance et de meilleurs marges. Quant au réinvestissement du produit de la vente, nous pensons
qu’il ira en premier lieu au désendettement et au remboursement des engagements de retraite, ce qui réduit le risque
d’acquisition.
 Nous avons vendu Volkswagen, acheté de façon opportuniste en septembre dernier et sommes donc totalement absents du
secteur automobile.
 Enfin, nous avons vendu MTU aero pour profiter de la faiblesse d’Airbus, titre sur lequel la progression des résultats à venir
est très positive.
Cordialement,
L’équipe commerciale Fidelity
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Ce document de reporting est exclusivement destiné aux professionnels de
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