FR_Flash_La Banque nationale suisse met fin à son taux

15 janvier 2015
La Banque nationale suisse met
L’appréciation rapide du franc suisse était déjà une cause d’inquiétude
fin à son taux-plancher
reculé de 1,68 en fin 2007 à près de 1 à la fin de l’été 2011. La BNS a
avant l’été 2011, et le taux de change de l’euro face au franc suisse avait
alors annoncé une intervention de politique monétaire pour assurer un
La Banque nationale suisse (BNS) a créé la surprise en annonçant
taux-plancher de change EUR/CHF de 1,2.
qu’elle ne maintenait plus le taux de change plancher de 1,2 face à
l'euro, taux-plancher en vigueur depuis 2011.
Le maintien de ce taux-plancher a exigé au fil des années des efforts
croissants de la BNS, en termes de poids sur le bilan, au fur et à mesure
La raison invoquée est le coût de ce programme, un coût qui ne
que l’euro faiblissait.
serait plus justifié, le taux de change pondéré par les échanges
s’étant déprécié, en particulier face au dollar.
En particulier, des inquiétudes étaient apparues suggérant que cette
politique de taux-plancher pourrait devenir ingérable dans la mesure où
Le taux de dépôt de la BNS, déjà réduit à -0,25 % pour rendre le
franc suisse moins attractif, a de nouveau été abaissé à -0,75 % le
15 janvier. De plus, la BNS a repoussé plus loin dans le négatif la
l'euro était affaibli par les anticipations d'assouplissement quantitatif de la
Banque centrale européenne (BCE), et qu'il pourrait s'affaiblir encore,
augmentant en conséquence la pression sur le bilan de la BNS.
fourchette du taux LIBOR trois mois, à -1,25 % / -0,25 %. Elle a
également indiqué qu’elle interviendrait à l’avenir sur les marchés
des changes si nécessaire.
Impact sur les marchés
Suite à l’annonce de la suppression de ce taux plancher, le taux de change
Les faits
En 2011, la baisse de la note de crédit des États-Unis par S&P et les
débats sur l’éventualité d’une faillite ou d’une sortie de la zone euro de
la Grèce avaient provoqué un fort courant vendeur sur les actions et
obligations des pays périphériques de la zone euro. Les marchés
avaient alors suivi un mouvement de « fuite vers la qualité » avec un
nombre limité de directions vers lesquelles se tourner. Les actifs
EUR/CHF a baissé brusquement, de 1,2 à 0,85, avant de se stabiliser juste
au-dessus du taux de parité, à 1,03, comme le montre le graphique cidessous. Cela peut sembler préoccupant, mais il convient de prendre en
compte le taux de change USD/CHF, qui avait atteint brièvement les 0,70
en 2011. Après le renforcement du dollar survenu plus récemment, le taux
de change USD/CHF est retombé de 1,02 à 0,8850 à l’heure de la
rédaction de cet article.
traditionnellement jugés comme étant « les plus sûrs », comme les
Si l’on considère l’importance croissante de l’Europe comme partenaire
titres adossés à des actifs (ABS), les obligations hypothécaires,
commercial de la Suisse, une intervention de politique monétaire sera
supranationales et souveraines, étaient tous fragilisés. Les obligations
probablement requise à l’avenir pour affaiblir le franc suisse, en particulier
d’Etats 10 ans étaient considérées comme exposées au fardeau de la
si le taux EUR/CHF continue de fléchir. Toutefois, l’absence d’un objectif
dette des autres pays de la zone euro, tandis que les bons du Trésor
de taux de change fixe pourra permettre à la BNS d’examiner la situation à
des États-Unis venaient d'être rétrogradés d'un cran. Cela avait suscité
froid avant de réagir à toute annonce d’assouplissement quantitatif de la
une forte demande pour les actifs suisses, or leur volume disponible
BCE, ou encore de prendre en compte le niveau du taux de change face
était limité.
au dollar USD avant de s’engager. Elle devrait donc en tirer une plus
1. Taux de change plancher et son impact croissant sur le bilan
de la BNS
Source : Bloomberg
Document non contractuel destiné à des investisseurs professionnels
au sens de la Directive Européenne MIF
grande flexibilité.
2. Un affaiblissement de la devise appellera une nouvelle intervention
Source : Bloomberg
Conséquences sur les investissements
Les exportateurs suisses, déjà sous pression avant, seront
probablement très inquiets de voir disparaître cette indexation du
taux de change. L'indice boursier suisse SMI a enregistré une baisse
de -10 %. Cette situation pourrait encore s’aggraver en fonction de
difficultés des entreprises à l’avenir. La nouvelle est également
mauvaise pour les nombreux investisseurs qui avaient acheté des
prêts et produits hypothécaires en CHF pour bénéficier des faibles
taux d'intérêts. Il est possible que les taux restent faibles, mais le
remboursement du principal deviendra de plus en plus difficile.
Le choix de la date de cette mesure constitue également une
nouvelle indication qui suggère qu'un assouplissement quantitatif de
la BCE est imminent. À cet égard, l’opinion exprimée par la Cour
européenne de justice, selon laquelle un programme d’achat
d’obligations souveraines serait légal, conforte l’hypothèse d’un
assouplissement quantitatif imminent.
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