Les faits Notre analyse

8 juillet 2015
Le gouvernement chinois réagit face à la volatilité extrême du marché
Les marchés actions chinois ont affiché de la volatilité
ces dernières semaines, après avoir touché un pic mijuin
Selon nous, le net rebond amorcé en novembre dernier,
et la correction récente, ne sont pas liés aux
fondamentaux mais plutôt à des facteurs de liquidité et
à des effets de levier
Le gouvernement chinois est intervenu pour soutenir le
marché ces deux dernières semaines
Il est trop tôt pour savoir si ces mesures de sauvetage
vont rassurer les investisseurs ; d'autres mesures
pourraient être adoptées
Selon nous, le profil rendement-risque des actions H
(offshore) continue d’offrir des niveaux de valorisations
plus attractifs ainsi qu’une meilleure visibilité sur leurs
résultats que les actions A (onshore), notamment après
la récente correction des marchés.
Les faits
Les marchés actions chinois ont affiché une extrême
volatilité ces dernières semaines. Après avoir touché des
plus hauts à la mi-juin, le Shanghai Composite Index a
chuté de plus de 30 % et le Shenzhen Composite Index de
près 40 %. La chute du marché des actions A s'est
propagée au marché de Hong Kong et aux actions H, avec
une baisse de 15 % de l'indice MSCI China depuis la mijuin. Ce recul a également affecté d'autres marchés
asiatiques, pénalisé les actions chinoises cotées à
l'étranger, généré de la volatilité sur les marchés des
matières premières et impacté le taux de change du yuan
offshore (CNH).
Le repli du marché s'est produit sur fond de durcissement
des règles de financement des marges, d’appels de marge
et de dénouement de positions à effet de levier après
déclenchement d’ « ordres stop », d'inquiétudes liées aux
niveaux de valorisation des titres et de crainte de voir les
introductions en bourse détourner les liquidités des titres
existants.
Le gouvernement est intervenu vigoureusement pour
soutenir le marché ces deux dernières semaines.
Outre la baisse du taux directeur de la Banque populaire
de Chine (BPC) et la diminution du ratio des réserves
obligatoires le 27 juin, les autorités chinoises ont annoncé
une série de mesures dont la suspension des
introductions en bourse, l'incitation faite aux assureurs et
autres acteurs financiers d'acheter des actions, l’ordre
aux entreprises publiques de conserver leurs avoirs en
titres cotés, le soutien de trésorerie apportée par la BPC
à l'activité de financement d'opérations sur marge de la
Société financière des titres de Chine (CSFC), et la
création d'un fonds de stabilisation de 120 milliards de
yuans rassemblant 21 courtiers du marché domestique
chinois. Par ailleurs, plus de 1300 sociétés représentant
plus de 40 % de la capitalisation boursière des marchés
de Shanghai et Shenzhen ont suspendu la cotation de
leurs actions.
Enfin, le régulateur boursier chinois (CSRC) a interdit
aujourd'hui aux grands actionnaires, aux dirigeants et aux
administrateurs dont les participations sont supérieures à
5 % de céder pendant les six mois à venir leurs actions
de sociétés cotées.
Notre analyse
Le net rebond du marché amorcé en novembre dernier a
été alimenté (jusqu'à récemment) par un afflux de
liquidités et par un recours accru aux effets de levier, et
non par une amélioration des fondamentaux. Le rebond
du marché a donc entraîné une surévaluation de certains
secteurs/titres et accentué la volatilité. De même, selon
nous, le repli récent reflète des inquiétudes quant à la
liquidité et aux valorisations du marché, ainsi que des
facteurs réglementaires (telles les règles de financement
des
marges),
plutôt
qu'une
dégradation
des
fondamentaux. En outre, le marché subit les effets d’un
moindre recours à l'effet de levier.
Il est trop tôt pour savoir si ces mesures de sauvetage
vont rassurer les investisseurs ; d'autres mesures
pourraient être adoptées si le marché poursuit sa chute.
Certaines d'entre elles créeraient des distorsions de
marché. C'est ainsi que les courtiers se sont vus confier
un rôle de soutien au marché, alors que la CSFC, conçue
à l'origine comme l'organe de règlement des activités de
financement des marges et de vente à découvert des
courtiers, est devenue un nouveau véhicule de
« sauvetage du marché ».
Document non contractuel destiné aux investisseurs professionnels au sens de
la Directive Européenne MIF
La suspension des nouvelles introductions en bourse, bien
que sans doute temporaire, est un revers pour la réforme
du marché chinois des capitaux. Le recours à des mesures
d'assouplissement monétaire pour soutenir la bourse
pourrait accentuer l'impression des investisseurs que l'Etat
est responsable de l'envolée des cours, compliquant à
l'avenir la politique monétaire de la BPC.
Au vu de ces mesures de soutien, il semble que les
décideurs ressentent le besoin de rassurer rapidement les
investisseurs pour limiter les risques qu’une correction
prolongée ou désordonnée du marché ferait peser sur la
croissance économique, les résultats des entreprises et la
stabilité
financière.
La
probabilité
d'un
nouvel
assouplissement monétaire et/ou de nouvelles mesures de
sauvegarde des marchés ne pourra que se renforcer si la
baisse se poursuit. Le gouvernement pourrait également
renforcer son soutien politique au secteur financier face à
de nouveaux signes de propagation des risques à
l'économie réelle et à d'autres classes d'actifs, par
exemple au marché immobilier et/ou aux marchés des
changes ou du crédit.
Implications pour les
investissements
Nous prévoyons le maintien d'une importante volatilité à
court terme sur le marché domestique, notamment dans
un contexte de forte volatilité externe (situation grecque),
avec risque de contamination du marché chinois offshore.
Cela dit, nous considérons toujours que le profil de
rendement/risque des actions H offre de la valeur, étant
donné leurs niveaux de valorisations plus attractifs
comparés aux actions internationales et, en particulier,
aux actions A, et une meilleure visibilité des résultats.
Nous investissons dans les actions qui nous semblent
bénéficier de la transition de l'économie chinoise, dans
les sociétés publiques qui devraient connaître une
amélioration de leur rentabilité sur capitaux propres, et
dans les secteurs qui pourraient se revaloriser grâce aux
réformes. Enfin, nonobstant la forte correction récente
des marchés, certaines actions jouissent de solides
fondamentaux.
Ce document a été produit exclusivement à des fins d’information générale. Les vues et opinions exprimées sont celles d’HSBC Global Asset
Management, sur la base de données au 08.07.2015 Ces vues et opinions ne sauraient constituer une recommandation de placement. Elles sont
susceptibles d’être modifiées à tout moment et sans préavis.
Informations importantes
Ce document est diffusé par HSBC Global Asset Management (France) et n’est destiné qu’à des investisseurs professionnels au sens de
la Directive Européenne MIF.
L’ensemble des informations contenues dans ce document peuvent être amenées à changer sans avertissement préalable. Toute reproduction ou
utilisation non autorisée des commentaires et analyses de ce document engagera la responsabilité de l'utilisateur et sera susceptible d'entraîner des
poursuites.
Ce document ne revêt aucun caractère contractuel et ne constitue en aucun cas ni un conseil en investissement, ni une sollicitation d'achat ou de
vente dans toute juridiction dans laquelle une telle offre n'est pas autorisée par la loi.
Les commentaires et analyses reflètent l'opinion de HSBC Global Asset Management sur les marchés et leur évolution, en fonction des informations
connues à ce jour. Ils ne sauraient constituer un engagement de HSBC Global Asset Management. En conséquence, HSBC Global Asset
Management ne saurait être tenu responsable d'une décision d'investissement ou de désinvestissement prise sur la base de ces commentaires
et/ou analyses.
Toutes les données sont issues de HSBC Global Asset Management sauf avis contraire. Les informations fournies par des tiers proviennent de
sources que nous pensons fiables mais nous ne pouvons en garantir l'exactitude.
HSBC Global Asset Management (France) - 421 345 489 RCS Nanterre. Société de Gestion de Portefeuille agréée par l'Autorité des Marchés
Financiers (n° GP99026)
Adresse postale : 75419 Paris cedex 08
Adresse d'accueil : Immeuble Ile de France - 4 place de la Pyramide - La Défense 9 - 92800 Puteaux (France)
www.assetmanagement.hsbc.com/fr
Copyright © HSBC Global Asset Management Limited 2015. Tous droits réservés. Aucune partie de cette publication ne peut être reproduite,
stockée dans un système de recherche de données ou transmise, sous quelque forme ou par quelque moyen que ce soit, électronique, mécanique,
par photocopie, enregistrement ou autre, sans l’autorisation écrite préalable de HSBC Global Asset Management Limited.
Document non contractuel, mis à jour le 8 juillet 2015.
FP15-1133 (expire le 08/08/2015)
Document non contractuel destiné aux investisseurs professionnels au sens de la Directive Européenne MIF