Good Morning Geneva - E

Equity Advisory
18 octobre 2012
Good Morning Geneva !!!
Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l’avis du
département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de
Placement de LO.
Macro
Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : +0.10%)
Les chiffres de l'immobilier américain, la relative bonne tenue des chiffres du q3 pour les sociétés US et le rebond de la Chine sont
autant de signes anticipés par notre allocation et les récents "push" que nous avons fait sur nos certificats China Policy et Asian
Champions ( ils sont transférables pour information).
Le secteur du housing était une fois de plus parmi les meilleurs performances sur le marché US après des chiffres de mises en chantier
et de permis construction nettement au-dessus des attentes. Les mises en chantier sont en hausse mensuelle de 15% à 872,000 unités
et les permis de construire sont en hausse de 11.6% à 894,000. Le consensus attendait des hausses respectives de +2.7% et +1.1%.
Après plusieurs jours de consolidation qui avaient ramené le S&P500 sur son support des 1,430, l’indice enchaîne 3 jours consécutifs
dans le vert en clôturant à chaque fois sur les plus hauts du jour et nous sommes maintenant proche de la résistance des 1465. Les
volumes sont aussi en amélioration à +10% par rapport à la moyenne 10 jours.
L’immobilier a été à l’origine de la crise financière et demeure une préoccupation importante pour les investisseurs. L’activité industrielle
est revenue à son niveau d’avant crise alors que la construction reste très largement en dessous. Une reprise sur ce marché serait
bénéfique pour l’emploi et serait synonyme de hausse du prix de l’immobilier qui constitue part importante du patrimoine des ménages
US. L’emploi et les prix de l’immobilier sont deux éléments qui permettront de relancer la consommation intérieure et donc la croissance
américaine.
En Asie, nous continuons de penser qu’il faut revenir sur les actions locales qui offrent un excellent risk/reward. Beaucoup de craintes
sont reflétées dans les cours et la valorisation du marché est dans le bas de la fourchette historique. Ainsi nous sommes confortés dans
notre changement d'allocation réalisée la semaine dernière : vente de la position ETF Poland et achat d’un ETF sur les actions China A
(2823 HK) dans notre stratégie 2012.
La production industrielle polonaise a chuté de 5.2% en septembre. Le consensus était à -4.5%.
D’ailleurs les chiffres publiés aujourd’hui en Chine sont certainement de nature à diminuer les craintes qui maintenaient les investisseurs
à l’écart de cette zone. La croissance trimestrielle du PIB ressort à +2.2% (consensus +2%), la production industrielle pour Septembre à
+9.2% par rapport à l’année précédente (cons. +9%) et les ventes de détail à +14.2% (cons. +13.2%).
En conclusion d’une réunion de 3 jours des dirigeants chinois, le premier ministre Wen JIabao concluait que l’activité économique en
Chine était maintenant stabilisée. Le pays avait constaté des changements positifs avec une reprise satisfaisante au cours du 3e
trimestre. Wen Jiabao s’attend à une poursuite de cette tendance avec la mise en place de nouvelles politiques de soutien de la part du
gouvernement.
Au-delà d’une allocation ETF, on rappellera notre basket China Policy qui se concentre sur les secteurs bénéficiant du soutien des
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autorités chinoises. Par exemple, le secteur du rail est à privilégier compte tenu des dépenses publiques à venir alors que le secteur de
l’acier souffre toujours de l’excès de capacités de production empêchant toute reprise des prix.
Depuis son lancement dans le dashboard, le basket China Policy est en hausse de 13% contre 4% pour l’indice HSCEI.
De plus, la configuration technique est très positive pour les indices locaux ; ci-dessous les graphes du Shanghai Composite et du
CSI300 qui viennent de casser leur trend baissier.
Shanghai Composite
CSI300
Concernant l'Europe, beaucoup de choses vont se jouer aujourd'hui et demain avec notamment le sommet européen à Bruxelles. Les
indices sont venus se loger sous les résistances. Comme en Juillet, ce sont les plus risqués qui offrent le plus de potentiel technique :
IBEX, MIB et indice bancaire, sans oublier pour les sportifs les ETFs sur la Grèce ou directement acheter du AlphaBank.
Les taux européens à 10Y anticipent des annonces aujourd'hui et demain. Le 10Y espagnol est tombé à 5.47% (merci Moody's), le 10
ans italien est sous les 5% au niveau de juin 2011 et le spread Espagne/Allemagne est au plus depuis 6 mois sous les 400 bps.
Il faut intégrer, cher investisseur, que ni la Grèce, ni l'Espagne ne sont officiellement au menu de ce sommet. Maintenant cela sera peutêtre le premier sommet où l'on prendra conscience que la zone euro s'engage seule sur la voie d'une intégration plus rapide et plus
profonde.
Le problème avec les Européens est qu'ils veulent bien discuter mais ne partent jamais des mêmes hypothèses.
Angela Merkel refuse de parler supervision, elle veut aller déjà au-delà des exigences du pacte budgétaire, qui n'est pas encore ratifié
par tous les états. Pour finir, elle estime que l'articulation entre l'EBA et la BCE ne devrait pas être a l'ordre du jour. L'Espagne, l'Irlande
et la France ne pensent pas la même chose.
Vous ajoutez Cameron qui a menacé de mettre son veto à tout augmentation du budget européen, la Suède qui veut préserver ses
banques.
Madrid, adoubé en quelque sorte par Moody's' montre un optimisme nouveau. Rajoy espère même avoir une feuille de route lors de ces
deux jours vers une zone euro fédérale...
L'Union Bancaire n'est pas gagnée et déjà les principaux acteurs ne sont pas d'accord avec le périmètre lié à la supervision européenne.
Or, l'Allemagne a rappelé les engagements pris en juin : pas d'ESM actif sans Union Bancaire...
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Surtout il ne faut pas qu'après le dîner ce soir, la date butoir pour l'EBA soit repoussée. Elle est prévue pour la fin de cette année.
Enfin, il faudra que l'Allemagne intègre que les mécanismes pour recapitaliser les banques sont en place pour les problèmes actuels et
non futurs...
On suivra aujourd’hui les inscriptions au chômage et le Phily Fed. Pour les résultats, nous aurons les chiffres de Google, Microsoft et
Verizon pour les principales capitalisations.
L’indice Eurostoxx 50 devrait rebondir sur son support 2450pts et 1425pts pour le S&P. Pour le NIKKEI, nous ne voyons pas le fonds
alors que le Hang Seng confirme la rupture haussière de sa moyenne à 400j et pour le CSI 300 le double bottom sur 2200 est validé, il
faudra surveiller sur l’indice de Shanghai l’achat stop sur 2475pts (2325pts actuellement).
- Oct 17 German Schatz auction
- Oct 18 EU Leaders Summit, Brussels
- Oct 18 ECB meeting, Draghi press conference in Frankfurt
- Oct 18 Spain bond auction
- Oct 19 Spain T-billl redemption for E9.02bln
- Oct 19 Greek T-bill redemption for E1.625bln
- Oct 19 Portugal T-bill redemption for E589.4mln
- Oct 21 Spain Basque regional elections (bought forward from Mar 2013)
- Oct 23 Spain T-bill auction (3-/6-month)
- Oct 24 German 2022 Bund auction
- Oct 26 Italy CTZ/linker auction
- Oct 29 Spain floater bond redemption for E5.299bln
- Oct 29 Italy T-bill auction
- Oct 29/30 G20 sherpas meeting
Pour cette fin d’année, 4 thématiques importantes semblent se dégager, en plus d’être bull actions :
Les Emergings : vont-ils bénéficier des QE occidentaux? Ayant du retard en performance, vont-ils être joués en relatif pour du
rattrapage ?
Nous vous avons souvent parlé de l’émergence de la consommation des ménages en Asie. Nous avons joué cette thématique autravers des actions européennes sur la période des deux dernières années. Maintenant, nous estimons que l’émergence de classes
moyennes en Asie va permettre l’émergence de champion locaux. Selon une étude de McKinsey, d’ici à 15 ans, près de 60% des 2
milliards de foyers gagnant plus de 20 000$ par an vivront en Asie, en Afrique ou en Amérique Latine.
Après dix-huit ans de négociations, la Russie devient officiellement aujourd’hui membre de l’Organisation mondiale du commerce. Après
avoir souvent considéré l’OMC comme le cheval de Troie du libéralisme américain, le président russe, Vladimir Poutine, s’est finalement
rangé du côté des grands patrons industriels. La croissance générée par la mise en œuvre des engagements pourrait se monter à 11%
du PIB à long terme, prédit la Banque mondiale. Nous rappelons que l’entrée de la Chine dans l’OMC en 2001 a marqué le début d’un «
Supercycle » économique. Il suffit de regarder la progression du PIB de la Chine depuis 2001…Juste fois 6…
Les dividendes : les investisseurs cherchent du rendement que la classe obligataire a de plus en plus de mal à offrir. D’ailleurs les
grandes multinationales, ayant tellement de cash malgré la conjoncture économique, devraient encore augmenter leurs dividendes pour
2013. Rien que sur le CAC40, les analystes prévoient une hausse de 5% des dividendes sur 2013. Pour information le dividende yield
du CAC est de 3.96% alors que le rendement du 10Y français est de 2.27%... Les actions sont devenues un actif de rendement avec
des dividend yields supérieurs aux obligations dans la plupart des marchés, une situation inconnue depuis 1950. Sur le long terme,
l'étude note la corrélation entre le dividend yield et le rendement futur. Selon l’étude de Citigroup, le yield de 2.9% du MSCI World
suggère ainsi une performance moyenne de 9% des actions sur les 10 prochaines années. Conscients de cet état de fait, beaucoup
d'infllows continuent d'affluer vers les titres avec fort dividend yield et la valorisation actuelle ne devrait pas permettre de répéter la
surperformance passée.
Les mid-caps : certains grandes capitalisations vont avoir du mal, sauf rally de liquidité, à justifier à court terme de nouveaux plus
hauts. Les QEs devraient stabiliser l’environnement local et mettre le cadre en place pour un peu plus de croissance en occident. Les
mid-caps, perçues comme moins internationales, devraient bénéficier de ce double effet. Ceci se traduit depuis début septembre par
une surperformance de 150bps environ du Russell2000 vs le S&P500.
Les bancaires : comme nous le mentionnions hier, les actions de FED et de la BCE sont surtout favorables aux banques et une
poursuite de la hausse des marches est difficilement concevable sans le secteur bancaire. En Europe, si le secteur imite BNP et
SANTANDER, toutes les deux au-dessus de leur MMA 400j, la rupture des 119pts laisserait le chemin libre pour l’ascension vers
200pts… Ceci représente 75% de hausse mais le secteur ne retrouverait que les plus hauts de 2011, alors que certains indices titilles
des plus de 2008, voire de 2007…
Tant que nos indicateurs macros ne plongent pas (S&P500 sous 1280pts, pétrole sous les 77$ par exemple), nous conservons notre
allocation favorable aux actifs risqués particulièrement américains et émergents avec comme principaux arguments :
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Valorisation attractive (les bénéfices des sociétés US sont revenus au niveau de 2006 mais pas les PE…)
Les principales banques centrales poursuivent leurs politiques accommodantes : Etats-Unis, Europe, Brésil, Inde,…
A noter d’ailleurs, les commentaires du gouverneur de la banque centrale chinoise Zhou Xiaochuan selon lequel il y a encore de la place
pour couper les RRR.
Les hedge funds restent assez peu investis en actions et les fonds de pension et d’assurance ont un taux de détention des
actifs « risqués » sur un plus bas historique. Ces derniers utilisent leurs réserves depuis 3 ans, ayant sacrifiés de force (merci
Solvency II par exemple) la rentabilité de leurs actifs au rendement.
Les USA et les Emergents restent nos zones de prédilection. En Europe après la baisse de notre allocation en mars, nous avons remis
du risque via l’IBEX et le secteur des banques de la zone Euro mais uniquement en trading. Les Bonds Inflation et émergent en local
currency sont également une partie de notre allocation en ETFs. Nous conservons uniquement le pétrole comme hedge en global macro
alors que la volatilité se stabilise avec un VIX sous les 20.
Pour refléter notre approche risk on, nous remplaçons une partie de l’exposition volatilité par un ETF construction & materials. Ces
secteurs sont en phase de reprise aussi bien en Europe qu’aux US et devraient bénéficier des annonces récentes sur les politiques de
relance.
Pour mémoire, les points de support technique des grands indices sont : 1320pts pour le S&P, 19000pts pour le Hang Seng et 2120pts
pour l’Eurostoxx50.
ETF Corner
Overview
Les ETFS domiciliés aux US ont subi 3.38 Mds$ de sorties de capitaux la semaine dernière. Ces sorties se répartissent de la façon
suivante :
La classe action est celle qui a le plus décollecté avec – 4.64 Mds$ et notamment les ETFs offrant une exposition aux Large Cap (-5.1
Mds$).
La classe obligataire a collecté 0.97 Mds$ d’entrées de capitaux, principalement sur des ETFs offrant une exposition Corporate (0.4
Mds$). En revanche les ETFs offrant une exposition Sovereign ont subi 0.1 Bn$ de sorties
Les matières premières ont vu leurs AUMs augmenter de 0.38 Bn$ principalement grâce aux ETFs sur métaux précieux.
Single stocks
North America
American indices
S&P500 sector performance
Last
1dy∆
YTD ∆
Top 5 performers
13'557
0.0%
11.0%
Utilities
1.3%
Technology
S&P500
1'461
.4%
16.2%
Fin ncia s
1.2%
Healthcare
0.0%
Nasdaq 100
2'77
-0.1%
21.9%
Energy
1.2%
Cons. Sta les
0.2%
Dow Jones
Bottom 5 performers
-0.8%
TSX
12'461
0.4%
4 2%
Telecom
1.0%
Cons. Discretionaries
0.6%
Bovespa
60'087
0.6%
5.9%
Materials
0.9%
Industrials
0.6%
AMERICAN EXPRESS : a publié des chiffres Q3 en dessous des attentes, les profits sont ressortis à 1.25 Mds$ et les revenues à 7.9
Mds$. Le ralentissement de la croissance provient d’une diminution des dépenses des gros clients corporates d’American Express.
EBAY : a publié ses chiffres Q3 avec revenus de 3.40 Mds$ (Est.3.41 Mds$). Les guidances sont en lignes avec les attendes EPS
0.66 à 0.39$ (Est. 0.68) et revenus de 3.85 à 4 Mds$ (Est. 3.95 Mds$).
SPRINT NEXTEL : qui fait déjà l’objet d’une offre de rachat de 70% de son capital par Softbank, est en discussion avec le board de
Clearwire afin d’en prendre le contrôle. L’entreprise possède déjà 48% de Clearwire mais ne contrôle pas le board.
VALE : a publié des chiffres de production de minerai de fer pour le Q3 prouvant la récupération progressive des niveaux de
production après les fortes pluies de début d’années. En effet, l’entreprise a produit 83.9 M de tonnes, soit en hausse de 4.2% par
rapport au trimestre précédent. C’est au-dessus des attentes mais inférieur au 87.9 M de l’année précédentes.
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Asia
Asian indices
MSCI Asia sector performance
Bottom 5 performers
1 day ∆
Nikkei
8'947
1.6%
58
Industrials
1.2%
Telecom
SHCOMP
2'127
1.0%
-3.3%
Energy
1.1%
Healthcare
0.2%
21'546
0.6%
16.9%
Materials
1.0%
Cons. Staples
0.3%
1'957
0.1%
7.2%
Finan ials
0.7%
U ilities
0.5%
18'603
0.0%
20.4%
Technology
0.6%
Cons. Discretionaries
0.6%
HSI
KOSPI
SENSEX
YTD ∆
Top 5 performers
Last
0.0%
CHINA LIFE : annonce un profit warning qui pèse sur le secteur de l’assurance. Le titre perd 2% et ses concurrents Taiping et New
China Life perdent respectivement 1.4% et 3%.
CHINALCO : a précisé dans un communiqué qu’elle prévoyait un ralentissement de la croissance de la production d’aluminium dans
les 2 à 3 prochaines années.
LENOVO : a précisé que la baisse de la demande de PC était une bonne raison pour se lancer dans le Smartphone. L’entreprise est
déjà le 2ème producteur de chine dans le domaine et espère passer devant Samsung.
OCI : a vu le cours de son titre plonger en bourse après avoir reporté une chute de 87% dans on profit opérationnel trimestrielle.
Europe
European indices
Stoxx 600 sector performance
YTD ∆
Top 5 performers
Bottom 5 performers
Last
1 d
EuroStoxx50
2'570
0.9%
10. %
Basic Resources
3.1%
Technology
-0.9%
DAX
7'395
0.2%
25.4%
Construction
1.5%
Media
-0.7%
CAC40
3'528
0.8%
11.6%
Oil & Gas
1.2%
Healthcare
-0.4%
FTSE100
5'911
0.7%
6.1%
Banks
0.9%
Food & Beverages
-0.4%
FTSE MIB
16'234
1.6%
7.6%
Retail
0.9%
Chemicals
0.1%
ACTELION : a publié des chiffres solides pour le Q3. La guidance pour 2012 et 2013 reste inchangée.
BP : un groupe de milliardaires russes connu sous le nom d’AAR ne fera finalement pas d’offre de rachat sur la part de BP dans sa
joint-venture TNK-BP.
EDF : n’as plus que 6 semaines pour s’assurer que ses réacteurs nucléaires défectueux sont capables de produire assez d’électricité
afin de répondre à la demande de cet hiver. 58 réacteur nucléaires sont actuellement offline depuis avril du fait de maintenance et
divers problèmes.
DELTICOM : a émis un profit warning après un autre trimestre faible. L’entreprise a revu ses guidances à la baisse avec des ventes
en augmentation de 5% et 9% EBIT.
NESTLE : a publié des chiffres Q3 légèrement en dessous des attentes avec une croissance organique de 6.1% (Est. 6.5%).
l’entreprise a réitéré sa guidance.
TELEFONICA : il semble que l’IPO de l’entreprise en Allemagne provoque des doutes quant au prix du titre qui ressort avec un
multiple plus élevé que Deutsche Telecom. De plus l’entreprise pourrait être tentée de lever de la dette au travers de sa filiale
allemande.
TOTAL : la vente de son unité de gaz naturel liquéfié pourrait faire face à un examen au préalable par le gouvernement.
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Principales valeurs reportant leurs résultats
Europe
Company Name
BBG Ticker
Time
Event Description
Akzo Nobel NV
AKZA NA
07:00
Q3 2012 Earnings Release
Actelion Ltd
ATLN VX
07:00
Q3 2012 Earnings Release
Nestle SA
NESN VX
07:15
Q3 2012 Sales and Revenue Release
Nokia OYJ
NOK1V FH
12:00
Q3 2012 Earnings Release
Valeo SA
FR FP
Aft-mkt
SABMiller PLC
SAB LN
Q3 2012 Sales and Revenue Release
Q2 2013 Sales and Revenue Release - Trading Statement
Source : Bloomberg
North America
Company Name
BBG Ticker
Time
Event Description
PPG Industries Inc
PPG US
Bef-mkt
Q3 2012 Earnings Release
Danaher Corp
DHR US
12:00
Q3 2012 Earnings Release
Morgan Stanley
MS US
13:15
Q3 2012 Earnings Release
Verizon Communications Inc
VZ US
13:30
Q3 2012 Earnings Release
Google Inc
GOOG US
Aft-mkt
Q3 2012 Earnings Release
Microsoft Corp
MSFT US
Aft-mkt
Q1 2013 Earnings Release
SanDisk Corp
SNDK US
Aft-mkt
Q3 2012 Earnings Release
Company
Symbol
Quarter
Stanley Black & Decker Inc
SWK US
Halliburton Co
Bank of America Corp
Source : Bloomberg
Corporate Newsflow
Earnings releases
Reported
Est.
Surprise
Last Quarter
Q3 2012
$1.400
$1.447
-$0.047
$1.320
HAL US
Q3 2012
$0.670
$0.669
+$0.001
$0.820
BAC US
Q3 2012
$0.230
$0.157
+$0.073
$0.170
Source : Bloomberg
Les rendez-vous économiques
Key Economic Numbers
Date / Time
Zone
Event Description
Period
Survey
Prior
Revised
10/18/2012 04:00
CH
Real GDP (YoY)
3Q
7.40%
7.60%
--
10/18/2012 04:00
CH
Industrial Production (YoY)
Sep
9.00%
8.90%
--
10/18/2012 04:00
CH
Retail Sales (YoY)
Sep
13.20%
13.20%
--
10/18/2012 14:30
US
Initial Jobless Claims
oct.13
365K
339K
--
10/18/2012 14:30
US
Continuing Claims
oct.06
3275K
3273K
--
10/18/2012 16:00
US
Philadelphia Fed.
Oct
1
-1.9
--
10/18/2012 16:00
US
Leading Indicators
Sep
0.20%
-0.10%
--
Source: Bloomberg
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Key Economic Events
Date / Time
Zone
Event Description
10/18/2012 09:30
EC
EU's Van Rompuy, Barroso Meet Labor, Employer Leaders
10/18/2012
BE
EU Commissioner Rehn speaks at ECMI Capital Markets Conference
18-19 OCT
EC
EU Leaders Meet for Summit in Brussels
Source: Bloomberg
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