Good Morning Geneva

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Good Morning Geneva - Good morning Switzerland by Jacques

Equity Advisory
25 juillet 2012
Good Morning Geneva !!!
Les actifs et les sociétés mentionnés le sont pour un horizon court terme, ne reflétant pas nécessairement l’avis du
département recherche LO. Les opinions exprimées dans le présent document peuvent ne pas respecter la Politique de
Placement de LO.
Macro
Overview (variation du S&P500 après la clôture européenne : -0.39%)
Nous confirmons que nous nous approchons de l’anniversaire de la chute des indices boursiers de 2011 et cette semaine aura de
quoi donner quelques indications sur le futur proche.
Nous reprendrons en synthèse le Flash de vendredi car le calendrier à venir est important :
- Les Earnings : alors que les groupes américains ont massivement publié et que les investisseurs ont déjà une bonne idée de la
qualité de ce trimestre.
- Chiffres US le 27 juillet : PIBQ2 (consensus tombé à +1.5%) + choix par la FED du mode de calcul de l’inflation.
- Le 1er août, décision de la FED : Ce sera le moment le plus important de cet été. Les intervenants attendent quelque chose de
plus musclé qu’un simple « easing ».
- Le 2 août réunion de la BCE : Rien de passionnant à attendre selon les dernières informations. Elle devra attendre la mise en place
des décisions européennes du sommet de fin juin.
Pour ceux qui prudemment couvriront des positions avant la réunion de la FED du 1er août, voici les 5 ETFs à avoir bien
surperformé lors du crack de l’année dernière : GLD, SLV, VXX, FSG, DGAZ.
A suivre l’IFO ce matin et la publication des New Home Sales aux USA. Nous notons qu’Arcelor a annoncé voir des signes
encourageants dans la construction résidentielle US.
Nous gardons la même introduction car nous avons le timing des rendez-vous économiques et politiques vont rythmer les marchés.
Avec 35% du S&P reportant les chiffres Q2, la macro s’efface un peu mais la cacophonie européenne continue de saper les
marchés actions.
Si Apple a publié des chiffres décevants à tous les étages, les indices US montrent encore pour le moment une bonne résistance.
Mais comme nous le mentionnions en début de semaine, si le S&P ne tient pas sa moyenne à 100j, l’indice pourrait perdre une
cinquantaine de points. Les mauvais chiffres d’UPS ne sont pas encourageants pour la macro.
Pour le moment 168 sociétés du S&P ont reporté leurs résultats Q2. 38% de celles-ci ont battu le consensus (vs 41% en moyenne
historique) et 13% ont annoncé des résultats inférieurs au consensus (en ligne avec la moyenne).
Hors Financières et Utilities, 15% des sociétés reportant ont battu le consensus des ventes (vs 36% en moyenne) et 36% ont publié
des ventes inférieures au consensus (vs 18% en moyenne).
L’Europe reste le focus des craintes des investisseurs. Les PMIs de mardi n’ont pas révélé de grande surprise et malgré
l’amélioration de celui de la Chine, le FMI a poussé les autorités chinoises à favoriser la consommation des ménages. L’Empire du
Milieu doit se demander ce que le FMI vient faire sur ce terrain alors qu’Antonis Samaras (le premier ministre grec) rencontrera la
Troïka le 27 juillet. La Grèce doit se dépêcher de montrer tous les signes de coopération et d’alignement possibles car fin aout, le
non renouvellement possible d’une tombée de 3.1MdsEUR pourrait être la goutte d’eau qui fera déborder le vase européen.
En parlant de vase, nous avons assisté hier à un bel exemple de scène de ménage à l’européenne. Le gouvernement espagnol a
annoncé en fin de séance que la France, l’Italie et l’Espagne proposeraient un texte commun pour accélérer la mise en place des
projets annoncés lors de la réunion de l’Eurogroup fin juin. Quelques minutes après, le gouvernement italien s’est ému de ne pas
être au courant d’une telle initiative…
Il faut dire que le WE dernier tout à basculer concernant la faible confiance que nous aurions pu avoir vis-à-vis des politiques
INFORMATIONS IMPORTANTES
Veuillez vous référer aux informations importantes figurant à la fin du document
Lombard Odier ·
Good Morning Geneva · 25 juillet 2012
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européens. En effet, le fait majeur fut le volte-face concernant les porteurs de dette bancaire. En juin, tout porteur de dette bancaire
espagnole se voyait « immuniser » en cas faillite en ne perdant sa séniorité vis-à-vis de la BCE ou de tout fonds d’aide européen.
Mais dès vendredi dernier et tout au long du WE, les porteurs de dettes juniors se sont retrouvés dans le collimateur et surtout la
BCE a demandé que les porteurs de dettes séniors « passent à la casserole ».
Ce fait est important car si nous ne doutons pas d’une intervention des Banques Centrales (cf le GMG de Lundi), nous pourrions être
extrêmement déçus par leur passivité la semaine prochaine.
En effet la BCE et la FED ont toutes les deux des raisons de passer leur tour et donner rendez-vous aux marchés à la rentrée. Dans
ce cas nous aurions un scénario digne du mois d’août 2011…Concernant la BCE, Draghi n’achète plus depuis longtemps des
dettes des PIIGS. Comme il n’obtient pas gain de cause concernant les dettes séniors bancaires, il pourrait se retrancher derrière
l’audit des banques espagnoles dont le résultat sera connu en septembre et le report du lancement de l’ESM à octobre pour ne rien
faire et accentuer la pression sur la CE.
Idem pour la FED, car la négociation du « debt ceiling » débutera en août. Cette négociation aura un impact pour le « fiscal cliff » de
500Mds$ (janvier 2013) et la FED peut mettre la pression sur les parlementaires américains en repoussant son action à la réunion
de septembre (juste après le Jackson Hole). Geithner et Obama ont d’ailleurs récemment poussé les parlementaires américains à
ne pas rééditer le sketch des négociations de la dernière minute concernant le précèdent « debt ceiling ».
Ceci confirme donc que la semaine prochaine sera cruciale pour les marchés.
Dans le cas d’un manque d’actions des deux grandes banques centrales, les dettes européennes vont être encore plus sous
pression car l’Espagne n’est plus qu’à une ou deux notes (selon les agences de notations) de perdre son rang « Investment
Grade », la sortie de la Grèce va de nouveau être évoquée si fin aout les 3.5MdsEUR ne sont pas trouvés et le AAA de l’Allemagne
est à risque… Moody’s a d’ailleurs abaissé de stable à négative la perspective sur le AAA provisoire de l’EFSF…
Bref, dans le meilleur des cas nous avons une action commune la semaine prochaine sinon c’est le plongeon. La volatilité a fait un
bond spectaculaire et le VIX a fini au-dessus de 20. Ceci nous conforte dans la sélection d’ETF traquant des indices de volatilité en
couverture macro (cf GMG de janvier). Avec cette hausse, les options deviennent chères et les ETFs shorts sont des alternatives
acceptables malgré l’imperfection du mode de réplication.
Dans notre allocation 2012 nous avons poussé les ETFs sur les emerging bonds car il n’y pas que le Bund dans la vie. Nous
soulignons ce matin que le taux du trois coréens et du 10Y de Singapour ont touché des plus bas historique. Malgré un excédent de
la balance commerciale meilleur que prévu pour le Japon (en raison du reflux des prix du pétrole), le Nikkei continue de sousperformer les indices de la région. Les commentaires pessimistes sur la croissance chinoise ont un prétexte pour appuyer sur
l’indice nippon.
Malgré un contexte économique global délicat, le pétrole et surtout le gaz vont être soutenu par la vague de sécheresse aux USA.
Elle pourrait se prolonger jusqu’en octobre…
En charts, le S&P a tenu pour le moment sa zone pivot des 1344pts. S’il ne retrouve pas très vite 1360pts, il devrait aller tester la
zone des 1300pts. 2190pts est un support sur l’Eurostoxx 50 et un retour vers 2060pts est possible si la cacophonie européenne
continue.
Avec l’explosion de la volatilité a provoqué des retours sur les ETFs Source traquant le JPM Macro Hedge. Nous rappelons que la
volatilité et le pétrole sont les deux principaux hedges macro de notre stratégie 2012.
Si vous cherchez du risque, l’IBEX est sur un plus bas depuis 9 ans…Techniquement c’est une zone de reprise mais vous
connaissez le fondamentale…
Tant que nos indicateurs macros ne plongent pas (S&P500 sous 1280pts, pétrole sous les 77$ par exemple), nous conservons notre
allocation favorable aux actifs risqués particulièrement américains et émergents avec comme principaux arguments :
- Valorisation attractive (les bénéfices des sociétés US sont revenus au niveau de 2006 mais pas les PE…)
- Les principales banques centrales poursuivent leurs politiques accommodantes : Etats-Unis, Europe, Brésil, Inde,…
A noter d’ailleurs, les commentaires du gouverneur de la banque centrale chinoise Zhou Xiaochuan selon lequel il y a encore de la
place pour couper les RRR.
- Les hedge funds restent assez peu investis en actions et les fonds de pension et d’assurance ont un taux de détention des actifs «
risqués » sur un plus bas historique. Ces derniers utilisent leurs réserves depuis 3 ans, ayant sacrifiés de force (merci Solvency II
par exemple) la rentabilité de leurs actifs au rendement.
Les USA et les Emergents restent nos zones de prédilection. En Europe après la baisse de notre allocation en mars, nous avons
remis du risque via l’IBEX et le secteur des banques de la zone Euro mais uniquement en trading. Les Bonds Inflation et émergent
en local currency sont également une partie de notre allocation en ETFs. Nous conservons uniquement le pétrole comme hedge en
global macro alors que la volatilité se stabilise avec un VIX sous les 20.
Pour refléter notre approche risk on, nous remplaçons une partie de l’exposition volatilité par un ETF construction & materials. Ces
secteurs sont en phase de reprise aussi bien en Europe qu’aux US et devraient bénéficier des annonces récentes sur les politiques
de relance.
Pour mémoire, les points de support technique des grands indices sont : 1320pts pour le S&P, 19000pts pour le Hang Seng et
2120pts pour l’Eurostoxx50. Concernant le S&P, 1420pts reste la résistance à casser pour espérer retrouver le canal haussier initié
en 2009 et dont la borne basse est sur 1470pts.
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ETF Corner
Overview
Market Vector le provider américain va lancé un nouveau produit pour son marché local Market Vectors Preferred Securities ex
Financials ETF (PFXF) dont le but sera de répliquer le Market Vectors Preferred Securities ex Financials ETF (PFXF).
Sur la notion de Financial il faut noter que Wells Fargo a une définition différente des GICS. En effet, Wells fargo ne classifie pas le
secteur assurance et le secteur REITs en financière. La répartition sectorielle sera donc la suivante : REITs à 30.8%, Eletric Utilities
26.3%, Auto Manufacturers 12%, Telecommunications 7.6%, Insurance 6.1 et energy 5.2%.
Le yield moyen devrait être de 6.8% et le TER de 40 Bps
Single stocks
North America
American indices
Dow Jones
S&P500
Nasdaq 100
S&P500 sector performance
Top 5 performers
Bottom 5 performers
Last
day ∆
YTD ∆
12'617
-0.8%
3.3%
Financials
-0.3%
Telecom
-1.8%
1'338
-0.9%
6.4%
Cons. Staples
-0.4%
Materials
-1.5%
2'567
-0.9%
12.7%
Cons. Discretionaries
-0.7%
Energy
-1.4%
TSX
11'467
-0.7%
-4.1%
Utilities
-0.9%
Industrials
-1.2%
Bovespa
52'639
-0.7%
-7.3%
Technology
-0.9%
Healthcare
-1.1%
APPLE : publie des résultats décevants et le titre perdait 5.5% après la clôture. Seules les ventes d’iPads à 17 millions d’unités sont
conformes aux attentes. Les ventes d’iPhone sont décevantes ce qui impacte la marge de l’entreprise. Le management cite la
faiblesse de l’Europe ainsi que l’anticipation de la sortie de l’iPhone 5.
JUNIPER : le numéro 2 du secteur du networking monte de 3.3% après la clôture après publication d’un EPS de $0.19 pour le Q2
contre $0.16 attendu. L’environnement reste cependant difficile avec des dépenses en baisse des groupes de télécom et une forte
compétition avec Cisco et HP.
PANERA BREAD : publie des résultats meilleurs qu’attendu. Le titre rebondit de 5.8% après la clôture alors qu’il avait beaucoup
baissé suite au warning de Chipotle.
RIVERBED : publie des résultats au-dessus des attentes avec un EPS de $0.23 contre $0.21 attendu au second trimestre. Pour le Q3,
le groupe attend des revenus en hausse de 15% et un EPS compris entre 25 et 26 cents.
Asia
Asian indices
MSCI Asia sector performance
Top 5 performers
Bottom 5 performers
Last
1dy∆
YTD ∆
Nikkei
8'405
-1.0%
-0.6%
Cons. Discretionaries
0.6%
Energy
SHCOMP
2'148
0.1%
-2.3%
Telecom
0.2%
Healthcare
-0.5%
18'844
-0.3%
2.2%
Cons. Staples
0.2%
Materials
-0.4%
1'783
-0. %
-2.4%
Utilities
0.1%
Industrials
-0.3%
16'811
-0.6%
8.8%
Technology
-0.1%
Financials
-0.2%
HSI
KOSPI
SENSEX
-1.4%
ASAHI : le fabricant japonais de produits en verre pour l’automobile, l’électronique ou la construction publie des résultats préliminaires
pour le premier semestre avec un profit opérationnel de 32.7 milliards de yen contre une guidance de 36.5 milliards. Le résultat net est
de 25.6 milliards de yen pour une guidance de 18.5 milliards.
HON HAI : l’assembleur des iPhones et iPads baisse de 4% suite aux résultats décevants d’Apple après la clôture US. Les réactions
sont plus mitigées parmi les fournisseurs avec Largan, Wintek, TPK, Chimei qui sont en plus légère baisse voire en hausse.
HUAWEI : le fabricant non coté d’équipements de réseaux a vu son résultat opérationnel baisser de 22% au premier semestre du fait
de la baisse des dépenses de ses clients. Après les résultats d’Ericsson et Alcatel, c’est un élément de plus qui invite à la prudence
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sur ce secteur.
POSCO : le groupe métallurgique coréen publie un profit pour le second trimestre en-dessous du consensus et réduit une nouvelle
fois son objectif de ventes pour 2012. Le groupe va vendre des participations dans 10 sociétés.
TOYOTA : réduit sa production domestique avec la fin d’aides de l’Etat. La production journalière sera de 12,000 unités en novembre
et décembre contre 14,400 en Aôut.
Europe
European indices
Stoxx 600 sector performance
Top 5 performers
Bottom 5 performers
Last
1 ay ∆
YTD ∆
EuroStoxx50
2'152
-1.3%
-7.1%
Technology
1.5%
Utilities
-1.9%
DAX
6'390
-0.5%
8.3%
Industrials
0.3%
Telecom
-1.5%
CAC40
3'075
-0.9%
-2.7%
Personal Goods
0.3%
Banks
-1.4%
FTSE100
5'499
-0.6%
-1.3%
Food & Beverages
0.0%
Insurance
-1.4%
FTSE MIB
12'363
-2.7%
-18.1%
Basic Resources
-0.2%
Auto
-1.1%
ARCELORMITAL : a publié une diminution de son profit de 28% pour le Q2 du fait de la baisse du prix de l’acier. Cependant les
earnings sont ressorti au-dessus du consensus 2.4 Bn$ (vs 2.1 Bn$ attendu). L’entreprise a précisé que les conditions au 1er semestre
ont été plus challenging que prévu et devrait être aussi difficile pour la 2ème partie de l’année.
DAIMLER : a publié un EBIT au Q2 légèrement au-dessus du consensus à 2.24 Bn€ (vs 2.20 attendu). Cependant cela représente une
diminution de 13%. L’entreprise continue ses dépenses afin de pouvoir faire face à la demande de voiture compact Mercedes.
DEUTSCHE BANK : a préannoncé des éléments clé de son Q2. La banque espère un EBIT de 1 Bn€ (1.8 l’année précédente) contre
un consensus de 1.5 Bn€, cette différence provient essentiellement de coûts plus importants du fait des mouvements sur le marché des
changes. La banque a précisé qu’elle réduirait les risques pris afin d’atteindre son objectif de capital ratio en 2013.
ENI : et EnBW sont en train de réfléchir à la vente conjointe de leur unité de leur réseau de gaz TerraNets pour un montant compris
entre 300 et 500 M€.
PEUGEOT : a publié un profit opérationnel de 4 M€ pour le 1è semestre alors que les analystes s’attendait à une perte de 38 M. On
reste loin des 1.16 Bn€ de l’année précédente. La division automobile a posté une perte de 662 M€. L’entreprise chiffre à 1.5 Bn€ ses
mesures d’économie d’ici à 2015.
SNAM : l’entreprise italienne spécialisée dans le gaz naturel a précisé qu’elle venait de d’obtenir une ligne de crédit de 9 Bn€ auprès
d’un groupe de banque internationale et domestique. Cela va permettre à l’entreprise d’atteindre ses objectifs de capital incluant le
remboursement de la dette à ENI.
SIEMENS : Gerhard Cromme, le chairman du supervisory board de l’entreprise réfléchi à son départ.
Principales valeurs reportant leurs résultats
Europe
Company Name
BBG Ticker
Time
Event Description
GlaxoSmithKline PLC
British American Tobacco PLC
GSK LN
BATS LN
13:00
08:00
Q2 2012 Earnings Release
S1 2012 Earnings Release
Daimler AG
DAI GR
07:30
ArcelorMittal
MT NA
07:00
BT Group PLC
Iberdrola SA
BT/A LN
IBE SM
09:00
Tullow Oil PLC
TLW LN
ARM Holdings PLC
ARM LN
13:00
Elan Corp PLC
ELN ID
Bef-mkt
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Thales SA
HO FP
17:45
Company Name
BBG Ticker
Time
Event Description
PepsiCo Inc
PEP US
13:00
Visa Inc
V US
Aft-mkt
ConocoPhillips
Bristol-Myers Squibb Co
COP US
BMY US
14:00
Boeing Co/The
BA US
13:30
Caterpillar Inc
CAT US
13:30
Eli Lilly & Co
Suncor Energy Inc
LLY US
SU CN
Bef-mkt
04:00
Southern Co/The
SO US
13:30
Ford Motor Co
F US
13:00
Company
Symbol
Quarter
Apple Inc
AAPL US
United Parcel Service Inc
UPS US
EI du Pont de Nemours & Co
DD US
Q2 2012
Source : Bloomberg
North America
Source : Bloomberg
Corporate Newsflow
Earnings releases
Reported
Est.
Surprise
Last Quarter
Q3 2012
$9.320
$10.371
-$1.051
$12.300
Q2 2012
$1.150
$1.171
-$0.021
$1.000
$1.480
$1.460
-$0.020
$1.610
Source : Bloomberg
Les rendez-vous économiques
Key Economic Numbers
Date / Time
Zone
Event Description
Period
Survey
Prior
Revised
07/25/2012 10:30
07/25/2012 13:00
UK
US
GDP (QoQ)
MBA Mortgage Applications
2Q A
Jul 20
-0.20%
--
-0.30%
16.90%
---
07/25/2012 16:00
US
New Home Sales
Jun
371K
369K
--
Date / Time
Zone
Event Description
07/25/2012 11:30
07/25/2012 12:00
25-26 JUL
EC
EC
US
EU's Barnier Presents Regulation Response to Libor Scandal
EU Commission Holds Last Pre-Vacation Meeting
Treasury Secretary Geithner Presents Annual Report at Hearing
Source: Bloomberg
Key Economic Events
Source: Bloomberg
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Lombard Odier ·
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