Fidelity - Flash Marché Chine

26 août 2015
FLASH MARCHÉ
CHINE
« Une situation en Chine largement intégrée dans les valorisations »
Assouplissement monétaire et valorisation, l’avis de Jing Ning, gérante de FF China Focus Fund
« Comme beaucoup d'investisseurs à travers le monde, je pense que nous sommes confrontés à une dégradation de
l'environnement macroéconomique. Toutefois, la situation n'est pas aussi grave qu'on le craignait et se trouve déjà
largement intégrée dans les valorisations.
Selon moi, la croissance économique du troisième trimestre sera moins bonne qu'au deuxième. La chute des marchés ces
dernières semaines a été suffisamment prononcée pour provoquer un effet de richesse négatif qui risque de peser sur la
consommation et l'ensemble de l'économie au second semestre 2015. Il y a peu à attendre sur le front des exportations,
mais celles-ci dépendent du ralentissement économique mondial et jusqu'ici, la dévaluation du RMB n'a pas été assez
importante pour avoir un effet positif. Je n'adhère pas à l'idée selon laquelle la Chine a modifié son mécanisme de fixation du
taux de change pour soutenir les exportations après les statistiques décevantes du mois de juillet.
Ces mauvais chiffres sont en partie compensés par le redressement du secteur immobilier, qui a connu une nette
amélioration. Pendant la saison des résultats, les grands promoteurs immobiliers ont annoncé qu'ils avaient l'intention
d'augmenter leurs dépenses pour acheter des terrains et lancer de nouveaux projets car leurs stocks se réduisent, sous l'effet
d'une hausse de la demande. De plus, je prévois aussi une accélération des projets d'infrastructure, un secteur dans
lequel les dépenses ont été plutôt modestes depuis le début de l'année. Ce n'est pas par manque d'argent, mais parce que les
gouvernements locaux ont hésité à lancer des investissements importants à cause de la campagne anti-corruption. Je pense
que cette tendance a été prise en compte et que le gouvernement central va déployer de nouvelles mesures pour inciter les
autorités locales à investir. Enfin, je prévois un assouplissement de la politique monétaire et davantage d'activité sur
le plan budgétaire. Le marché s'est replié en signe de déception face à l'absence de baisse des taux, mais finalement les
autorités viennent d'annoncer leur décision et cela devrait apporter un certain soulagement, sachant qu'il reste une marge de
manœuvre pour d'autres interventions. »
Les autorités réagissent, récapitulatif :
1. Baisse de 50 pb du ratio de réserves obligatoires des banques et baisses supplémentaires de 50 pb pour les établissements
financiers ruraux et de 300 pb pour les établissements de crédit-bail financier et de financement automobile. Ces mesures
prendront effet le 6 septembre.
2. Baisse symétrique de 25 pb des taux de dépôt et de prêt supérieurs à un an (mais pas de changement pour les échéances
égales ou inférieures à un an). Ces mesures seront effectives à partir du 26 août.
Cette intervention ne suffit peut-être pas à enthousiasmer les marchés mais leur offre au moins un certain soulagement.
Le marché des actions A est hétérogène :
Il faut insister sur le fait qu'il existe des écarts de performance au sein de l'univers des actions A. Si les marchés domestiques
chinois se sont lourdement repliés, un grand nombre d'actions A détenues par les fonds Fidelity ont également bien
résisté, et certaines ont même affiché des performances positives !
Cela confirme l'importance de la sélection des valeurs, et nous incite à rester focalisés sur les entreprises de qualité :
Kweichow Moutai
+4,1 % (exposition de 1,3 % dans le FF South East Asia Fund)
Shanghai International Airport +2,0 % (exposition de 1,1 % dans le FF South East Asia Fund)
Gree Electrical Appliances
+1,5 % (exposition de 2,6 % dans le FF China Focus Fund).
L’avis de Jing Ning sur les actions A :
« En ce qui concerne les actions A, les autorités sont relativement peu intervenues comparé à ce qu'elles avaient fait en juin,
une attitude qui devrait être appréciée si la Chine s'oriente bel et bien vers une réforme de son marché. Depuis juin, les
intervenants ont largement débouclé leurs opérations qui sont revenues aux niveaux de mars 2015. Le marché va rester volatil
à court terme, mais je ne doute pas qu'il retrouve bientôt l'équilibre.
Dans l'ensemble, les actions A sont valorisées sur la base d'un PER d'environ 15x, mais les petites capitalisations restent très
chères avec un PER de 62x. Les investissements en actions A de mon portefeuille (environ 8,5 % de l'actif sous gestion) sont
valorisés sur la base d'un PER de 8,8x et offrent un rendement du dividende moyen de 4,65 %. Ces positions bénéficient donc
d'un soutien solide en termes de prix, et leurs fondamentaux sont toujours attrayants.
La position la plus surpondérée du portefeuille est Gree Electrical Appliances (+2,6 % par rapport à l'indicateur). Cette société
est le plus gros producteur chinois d'appareils de climatisation, et sa taille lui confère des avantages de coûts et de R&D par
rapport à ses concurrents nationaux et internationaux. Grâce à sa R&D efficace, Gree offre des technologies parmi les plus
sophistiquées, et comme ses produits sont complexes à installer, l'entreprise est relativement peu menacée par la concurrence
en ligne. Elle présente un taux de rentabilité des fonds propres de 30 %, des perspectives de croissance du chiffre d'affaires de
10 % par an pour les trois prochaines années, une trésorerie nette positive, un rendement du dividende de 8,5 %, couvert plus
de deux fois par ses bénéfices, le tout pour un PER actuel de seulement 7,1x. Le marché des actions A regorge d'opportunités
de ce type. »
Performance du fonds (%, EUR) au 25 août 2015
A-USD
2015
1 an
3 ans
Depuis la reprise*
FF China Focus Fund
-1.3
13.9
35.9
26.9
Catégorie
-6.5
1.2
19.0
12.5
Indicateur de comparaison
-6.6
1.6
26.9
16.6
Quartile
er
1
er
1
er
1
er
1
Indicateur de comparaison : MSCI China (capped 10%)
Catégorie : « Actions Grande Chine » selon Morningstar
*Reprise de la gestion du fonds par Jing Ning le 31.10.2013
Source : Fidelity et Morningstar. Performances nettes de VL à VL en euros, au 25.08.2015
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Jing Ning possède 16 années d'expérience et gère des actions chinoises depuis 11 ans. Elle gère le fonds
FF China Focus Fund depuis 2013.
Auparavant, Jing Ning a travaillé chez BlackRock pour lancer un fonds « flagship » d'actions chinoises
qu'elle a géré pendant cinq ans.
De 1999 à 2007, elle était responsable des actions chinoises chez AIG Investments et a géré deux fonds
Actions Chinoises.
Jing Ning est titulaire d’un MBA de l’Université de Rochester (USA).
En résumé
L’économie chinoise ralentie mais ce n’est pas une surprise et cette chute de croissance a été “pricée” par le marché
En faisant preuve de sélectivité, nous détectons de nombreux points d’entrée attractifs sur certaines valeurs et certains
secteurs (et sur le marché des A shares également)
Nous ne pensons pas que le RMB se déprécie davantage. Dans le cadre d’une réorientation de l’économie vers la
consommation domestique et les services, une dévaluation trop forte du RMB affecterait le pouvoir d’achat des
consommateurs chinois
Le marché du travail et les niveaux de salaires sont relativement stables
Il faut s’attendre à de nouvelles périodes de volatilité alors que le gouvernement dévoile les détails de son nouveau plan à
5 ans.
La croissance au troisième trimestre sera probablement plus faible que celle enregistrée au second semestre
Fidelity surpondère l’immobilier en Chine – la dette immobilière est détenue par des institutionnels et des sociétés en
mesure de la financer contrairement à d’autres marchés immobilier dont la dette est principalement détenue par des
particuliers (Europe et US par exemple). En conséquence, nos gérants ne sont pas particulièrement inquiets des niveaux
d’endettement sur le marché immobilier chinois.
Ce document de reporting est exclusivement destiné aux professionnels de l'investissement et ne doit pas être diffusé à des investisseurs particuliers.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Ce document de reporting est exclusivement destiné aux professionnels de l'investissement
et ne doit pas être diffusé à des investisseurs particuliers. Les actions ne sont pas garanties et peuvent donc perdre de la valeur, notamment en raison des
fluctuations des marchés. Les valeurs citées dans ce document ne constituent pas de recommandations d’achat. Elles ne sont données qu’à titre d’illustration ou à
indiquer que l’OPCVM est actuellement investi dans ces valeurs. Fidelity fournit uniquement des informations sur ses produits. Ce document ne constitue ni une
offre de souscription, ni un conseil personnalisé. Nous vous recommandons de vous informer soigneusement avant toute décision d’investissement. Toute
souscription dans un compartiment doit se faire sur la base du prospectus et/ou du Document d’Informations Clés pour l’Investisseur actuellement en vigueur et des
documents périodiques disponibles sur notre site internet ou sur simple demande auprès de votre intermédiaire. Fidelity Funds est une société d’investissement à
capital variable de droit luxembourgeois (SICAV). Ses compartiments sont autorisés à la commercialisation en France par l’AMF. Le présent document a été établi
par FIL Gestion, SGP agréée par l'AMF sous le n° GP03-004, 29 rue de Berri, 75008 Paris. PM 1985
Important: Les renseignements contenus dans ce message sont de nature confidentielle et ne sont adressés qu'à l'attention du destinataire dont le nom figure cidessus. L'utilisation, la divulgation, la copie ou la modification sans autorisation de ce message et/ou de tout fichier joint est strictement interdit. Si vous n'êtes pas le
destinataire de ce message (ni responsable de sa remise au destinataire), veuillez en avertir immédiatement l'expéditeur par message de retour et détruire le
message original. L'expéditeur ne saurait garantir la sécurité de ce message, ni être tenu responsable de tout endommagement suite à une modification de ce
message et/ou de tout fichier joint par un tiers, ou suite à la transmission d'un virus. Fidelity fournit uniquement des informations sur ses produits, par conséquent ce
document ne constitue ni une offre de souscription, ni un conseil personnalisé. Les informations ou commentaires figurant dans ce message ne reflètent pas
nécessairement l'opinion de FIL Limited, ses filiales ou sociétés affiliées.