Neil Dwane on Equity Markets II EU.pub

 Point sur les
marchés d’actions
… par Neil Dwane
Analyse du CIO gestion actions
Europe
25 août 2015
Pas de signe de la chèvre chinoise depuis le début de l’année
Mardi matin, nous nous sommes réveillés au son d’un « Lundi
noir » claironné dans la presse et désormais tombé dans l’histoire
comme également associé au 24 août 2015. En effet, les
marchés d’actions n’ont cessé de s’effondrer dans le sillage
d’une semaine de baisse.
L’intervention en cours de session pour tenter de calmer les
marchés a été clairement visible, mais force est de constater que
les investisseurs à travers le monde sont désormais nettement
plus inquiets et nerveux.
Retour sur la situation :
Au cours du week-end, les investisseurs s’attendaient
massivement à ce que la Banque populaire de Chine injecte une
nouvelle dose de soutien financier sur les marchés, en
complément des 300 mds USD déjà apportés, et réduise de
nouveau le taux de réserve obligatoire des principales banques
étatiques pour leur permettre de prêter davantage sur les
marchés. Or, aucune intervention n’a eu lieu et les marchés
chinois ont de nouveau perdu 9%, ce qui a ravivé les tensions sur
l’ensemble des marchés asiatiques.
Cette apparente perte de confiance dans l’action des autorités
politiques chinoises a fortement pesé sur le sentiment des
investisseurs en Europe et aux États-Unis, où les marchés des
futures laissaient présager d’une journée bien difficile. L’Europe
est en effet ressortie en baisse, à mesure que l’euro s’est
apprécié, confirmant la corrélation négative observée depuis le
début de l’année entre la monnaie unique et les marchés
d’actions. Aux États-Unis, le Dow a ouvert en baisse de plus de
1 000 points, et certains indicateurs ont perdu plus de 23% !
1 - La croissance mondiale
En dépit de statistiques économiques mondiales médiocres
annoncées durant l’été, il n’y a pas eu pour autant de mauvaises
surprises. L’évolution des cours des matières premières laisse
penser que l’activité mondiale et le volume d’investissement qui
s’en suit sont nettement orientés à la baisse. Cependant, la
cnsommation des ménages semble avoir bien résistée, sans
pour autant avoir alimenté significativement la croissance aux
États-Unis et en Europe.
Le choc de marché s’explique peut-être par les craintes
entourant la croissance, dans la mesure où les anticipations
relativement élevées pour le second semestre 2015 n’ont pas été
confirmées par la Réserve fédérale américaine, dont le rapport
publié la semaine dernière a fait état d’une position toujours très
accommodante. Cependant, le facteur essentiel de cette
tendance reste la Chine, où la croissance des exportations et la
production industrielle affichent un net ralentissement, tandis
que les mesures politiques prises en réponse à la récente crise
sur le marché ont été entravées par les campagnes de lutte
contre la corruption qui freinent le processus de prise de
décision à Pékin.
2 - Les marchés
Les investisseurs s’inquiètent depuis un certain temps déjà de la
liquidité du marché et de l’impact du trading de haute
fréquence. Ce défaut de liquidité s’est effectivement matérialisé
sur les marchés d’actions cet été (une période
traditionnellement plus calme) à l’occasion de ces mouvements
baissiers. Ces mouvements ont eu lieu essentiellement sur les
marchés des futures, pénalisant l’ensemble des secteurs et des
principales valeurs. Les corrélations entre les secteurs et les
marchés ont augmenté, rendant inefficace toute sélection de
titres. Cependant, à l’avenir, cet environnement devrait profiter
aux gérants actifs positionnés sur les bons titres générant à la
fois de la croissance et des revenus pérennes.
À travers le monde, les marchés des changes ont été malmenés,
compte tenu de la détérioration de l’environnement
géopolitique en Turquie, en Russie et au Brésil, ainsi que des
dévaluations décidées notamment en Malaise.
La baisse des marchés d’actions a été si brutale qu’ils ont touché
des niveaux considérés comme « sous-évalués », ce qui laisse
penser qu’une stabilisation prochaine peut être attendue suite
aux récents événements. Toutefois, une telle consolidation et le
rebond qui a suivi ne doivent pas être interprétés comme le
signe que tout va bien dans le meilleur des mondes et que les
investisseurs peuvent tranquillement profiter des creux pour
investir.
Les actions européennes ont chuté en deçà de multiples
valorisations de 15x les bénéfices et offrent un rendement du
dividende plutôt rassurant de plus de 3,5% dans une région où
une exposition au cash est devenue coûteuse (les rendements
de plusieurs obligations à 10 ans sont inférieurs à 1% et
génèrent un rendement réel négatif). Une telle exposition ne
protège plus le pouvoir d’achat de votre épargne.
Les actions européennes restent attrayantes, comme le montre
la hausse de l’offre de Monsanto mardi matin, et les marchés
devraient bénéficier durablement du soutien du programme
d’assouplissement quantitatif (QE) de la Banque centrale
européenne jusqu’en septembre 2016.
État des lieux et perspectives pour le reste de l’année :
1 - Les indicateurs relatifs à l’économie réelle au sein du monde
émergent et au Japon se sont affaiblis, et le moteur de la
croissance mondiale (la Chine) ralentit.
2 - Les banques centrales ont de moins en moins d’options et de
munitions pour faire face à la situation, dans la mesure où les
taux d’intérêt gravitent déjà autour de zéro à travers le monde.
3 - De nouvelles dévaluations sur les marchés des changes
pourraient détériorer les activités économiques et de trading, et
pénaliser davantage l’investissement et l’emploi. Ces choix
politiques ont probablement affecté les flux de capitaux à
travers le monde, en particulier les mouvements de sortie des
marchés émergents.
4 - Les déclarations du FOMC entourant la remontée des taux
d’intérêt ont clairement encouragé les marches à prendre
d’importantes positions longues USD/short EUR, dont l’impact
sur les mouvements de marché quotidiens est démultiplié.
5 - Les marchés, les ETF et les futures portent en eux une
promesse de liquidité qui pourrait bien s’avérer illusoire.
6 - Le manque de poigne des autorités chinoises face à la
situation sur les marchés d’actions et les signes grandissants de
l’échec de la politique de QE en matière de relance de
l’économie aux États-Unis et au Japon ces dernières années,
incitent les investisseurs à remettre en cause les politiques du
quatuor « Bernanke, Yellen, Draghi et Kuroda » sur les marchés.
La volatilité actuelle sur les marchés d’actions, du crédit et des
changes avait été anticipée par nos équipes et reflète
clairement la conviction d’AllianzGI que nous vivons
actuellement une période de répression financière marquée par
la faiblesse et la fragilité de la croissance. Dès lors, les
investisseurs n’ont guère d’autre choix que d’accepter un
certain niveau d’exposition au risque pour espérer générer des
rendements sur leur épargne.
Le signe de la chèvre dans l’astrologie chinoise est synonyme de
calme, stabilité et douceur. Espérons que la vraie nature de la
chèvre commencera enfin à se montrer sur les marchés après
ces douloureuses semaines …
- Neil Dwane
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