Analyser Dassault Aviation - CM

Analyser
12 janvier 2016
Dassault Aviation
France/Aéronautique & défense
12/01/2016
Neutre
Point sur la valorisation de l’action
Depuis le 13/02/2015
Cours de clôture :
1070 €
Faits : Sur 6M, le cours a baissé de -8% et les BPA 2016-2018 estimés ont été réduits
de -2% pour 2016 jusqu’à -7% pour 2018.
1230 €
Analyse :
Date de cours : 11/01/2016
Objectif de cours :
Objectif de cours inchangé
Reuters/Bloomberg
AVMD.PA/AM FP
Capitalisation boursière (MEUR)
(€)
CA (M)
EBITDA (M)
Marge d'EBITDA
EBITDA retraité (M)
RNPG retraité (M)
BPA retraité
Gearing
VE/EBITDA retraité
PER
Rendement
12/14
3 680
314
8,5%
314
283
30,70
6,7%
28,5
34,6
0,8%
9 761,1
12/15e
3 963
415
10,5%
415
377
41,38
-41,9%
18,4
27,7
0,9%
Dass ault Avi ati on : Point sur la val orisati on de l’ acti on
Analyste(s) :
Agnès Blazy CM-CIC Market Solutions
[email protected]
+33 1 53 48 80 67
1
12/16e
4 177
530
12,7%
530
409
44,82
-39,8%
13,1
23,9
1,0%
 Comparatif : Dassault se négocie à des niveaux de valorisation élevés par rapport à
1
d’autres « plate-formistes » (par exclusion : équipementiers et motoristes). Sur la base
des prévisions 2017, Dassault présente des ratios relatifs à l’échantillon supérieurs :
PE relatif : 1.17x ; EV/Ebitda : 1.28x ; EV/sales 2017 :1.26x.
 Historique (utilisation des moyennes 2000 à 2014) : L’application des ratios moyens
aux prévisions 2016 et 2017 aboutit à des niveaux de valorisation compris entre 875 €
et 1012 € : EV/sales : 1.1x ; EV/Ebitda : 6.8x ; EV/Ebit : 7.9x ; P/B : 1.7x. Cependant,
rappelons que ces ratios étaient observés sur un flottant quasi inexistant, aboutissant
soit à une décote du prix de l’action, soit lui donnant un effet rareté. Dans tous les cas il
ne peut être pris en référence unique.
 Somme des parties : Dassault détient 25% de Thales (71€3.7MM€). L’action
Dassault (1070€) serait donc composée de 400€ de Thales (soit 38%) et de 670€ des
activités propres à Dassault (62%). Cela signifie que la fabrication des avions d’affaires
et du matériel de défense sont ensemble valorisées 11.55x l’EBIT 2016, ce qui en fait
un ratio qui se situe plus dans la moyenne acceptable.
Conclusion : 3 sujets 2016 : Commandes de Rafale et montée en cadence, cession de
23.6% du capital par Airbus, renouvellement du pacte avec l’Etat dans Thales. A ce jour,
nous ne changeons ni la recommandation ni l’objectif de cours.
12 sélectionnés : Boeing, LockeedMartin, NorthropGrumman, United Technologies, General Dynamics, Textron, Raytheon, Embraer, Bombardier, Thales, BAESystems, Airbus.
Notre recherche est aussi disponible sur Bloomberg, les produits Thomson Reuters, Capital IQ, TheMarkets.com et FactSet
Page 1