Flash Produit - FF America Fund - Mars 2016-3

Flash Produit
Avril 2016
Fidelity Funds - America Fund
Identifier des actions « value » aux États-Unis
La consommation des
ménages : moteur de
l’économie américaine
Fonds surexposé aux
secteurs de l’industrie, de la
santé, des technologies de
l’information et de la
consommation de base
Surperformance
du style « croissance »
sur le style « value »
Angel Agudo nous fait part de son opinion sur l’économie américaine et les principales tendances qu’il observe sur le
marché, et notamment la surperformance du style « croissance » sur celui « value ». Le gérant justifie également le
positionnement du portefeuille et les motivations des récentes transactions.
Angel Agudo gère les fonds Fidelity Funds - America Fund et Fidelity American Special Situations Fund.
Il a rejoint Fidelity en 2005 au poste d'analyste de secteurs industriels, avant de devenir assistant gérant
de portefeuille en 2009. Il est nommé gérant du FF Global Industrials Fund en 2010, puis gérant du US
Value Pilot Fund en 2011.
Angel possède un MBA de l'IMD Business School et une maîtrise en ingénierie mécanique (ICAI).
Quelles sont vos perspectives macroénomiques ?
Dans l’ensemble, je pense qu’on peut sans exagération dire que l’économie américaine se porte bien actuellement, avec pour
principal moteur, la consommation des ménages, elle-même favorisée par la reprise de l’immobilier résidentiel, la faiblesse du
taux de chômage et des prix de l’énergie.
La viabilité de la croissance des bénéfices est cependant à surveiller dans la mesure où les marges bénéficiaires sont proches
de leurs plus hauts niveaux en 40 ans dans la plupart des secteurs. De plus, un chômage peu élevé est généralement une
bonne chose, mais cela a également tendance à réduire les ressources inutilisées sur le marché du travail et, ce faisant, à créer
des pressions haussières sur les salaires.
Graphique 1. Croissance annuelle des créations d’emplois aux États-Unis
Année glissante, en %
3
Croissance des créations d'emplois (hors secteur agricole) aux États-Unis (%, a/a)
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
04
05
06
07
08
09
10
Source : bureau américain des statistiques du travail (Bureau of Labor statistics), janvier 2016
11
12
13
14
15
Quelles sont vos principales observations sur le marché ?
Au cours des dernières années, nous avons pu constater une nette divergence entre les styles « croissance » et « value » avec
une sensible surperformance du premier sur le second. Heureusement, le fonds est parvenu à bien se comporter en dépit de
son biais « value ». De plus, compte tenu du nombre toujours plus restreint de valeurs contribuant positivement à la
performance globale du marché, nous avons également observé une moindre diversification du marché. A titre d’illustration,
Facebook, Amazon, Netflix et Google (collectivement appelées les valeurs « FANG ») ont été à l’origine de plus de 50 % de la
performance de l’indice S&P 500 en 2015.
Ce faisant, les multiples de ces entreprises en vogue ont considérablement augmenté durant l’année ; mais, il est important de
ne pas oublier qu’une réévaluation à la baisse ou un changement de sentiment pourrait se traduire par de lourdes chutes de
ces valeurs. Je ne suis pas le consensus et tend à éviter les titres présentant une tendance positive à court terme.
Par ailleurs, la vigueur persistante du dollar américain a eu un impact négatif sur les bénéfices convertis des entreprises
américaines fortement présentes à l’international, raison pour laquelle ces dernières ont sensiblement sous-performé les
sociétés américaines plus tournées vers le marché intérieur. Dans ce contexte, les entreprises américaines nationales ont
significativement progressé par rapport à celles plus internationales. Dans le passé, la plus forte exposition du fonds aux
chiffres d’affaires réalisés sur le sol américain a certainement aidé la performance, mais les décotes de valorisation de plus en
plus importantes des grandes multinationales avaient selon moi commencé à apparaître excessive dans certains cas. C’est
pourquoi j’ai revu à la hausse l’exposition du fonds aux sociétés réalisant une importante part de leurs chiffres d’affaires à
l’étranger au cours des derniers mois. Chose très importante, je précise qu’il ne s’agit pas là de jouer l’évolution de la devise ;
comme toujours, dans le cas de ce fonds, il s’agit d’une décision prise sur la base de l’analyse des valorisations et des profils
de risque/performance des entreprises.
Graphique 2. Un dollar fort : un handicap pour les cours des actions des multinationales américaines
170
Entreprises nationales
américaines
Domestic-Focused
US Companies
160
Entreprises internationales
International
US Companiesaméricaines
150
140
130
120
110
100
janv. 13
janv. 14
janv. 15
janv. 16
Source : Factset, Datastream, au 31 janvier 2016. Performances indexées à janvier 2013. Note : les entreprises nationales américaines sont classifiées comme
celles générant plus de 75 % de leurs bénéfices aux États-Unis. Les entreprises internationales américaines sont classifiées comme celles générant plus de 25 %
de leurs bénéfices en dehors des États-Unis.
Quel est votre point de vue sur la chute des prix des matières premières au niveau mondial ?
La chute des prix des matières premières à l’échelle mondiale a certainement été un autre facteur important sur le marché.
Celle-ci est en partie cyclique et accentuée par le ralentissement de la croissance de la demande chinoise.
Le ralentissement de la croissance de l’économie chinoise a été le principal facteur du côté de la demande à l’origine de la
baisse des prix des matières premières industrielles telles que le minerai de fer et le cuivre, mais c’est l’excédent d’offre qui l’a
été dans le cas du pétrole.
Graphique 3. Valorisation (cours/actif net) des sociétés énergétiques américaines
4,0
Secteur
de l’énergie
S&P
Energy
Sector de l’indice S&P 500
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
mars 90
mars 95
Source : Bloomberg, au 29 février 2016.
mars 00
mars 05
mars 10
mars 15
Une période prolongée marquée par un prix du pétrole élevé a encouragé des investissements dans des sources
d’approvisionnement plus chères, dont tout particulièrement dans les hydrocarbures de schiste outre-Atlantique. Toutefois, la
faiblesse actuelle du prix du pétrole devrait avoir pour effet de réduire les approvisionnements futurs et de permettre ainsi au
marché de se rééquilibrer durant le second semestre 2016.
Pouvez-vous commenter le positionnement sectoriel actuel du
fonds ?
Tableau 1. 10 principales positions en
valeur absolue (%) au 29/02/2016
Premièrement, j’insiste sur le fait que toutes les expositions sectorielles sont
uniquement la conséquence de mon approche bottom-up de sélection de valeurs.
Le fonds est actuellement surexposé aux secteurs de l’industrie, de la santé, des
technologies de l’information et de la consommation de base.
Au cours des six derniers mois, j’ai sensiblement réduit la surpondération du
secteur de la santé en prenant une partie de mes bénéfices sur des valeurs telles
qu’Eli Lilly, Mallinckrodt et Anthem. Plus récemment, j’ai profité de la baisse du
marché pour renforcer mes positions sur le gérant de dispositifs d’assurance Cigna
et le laboratoire pharmaceutique Jazz Pharma. J’ai également revu à la hausse la
pondération du brasseur Molson Coors et du groupe de matériaux Mosaic, et j’ai
initié une nouvelle position sur Syngenta, un des tous premiers spécialistes de la
chimie et de l'agroalimentaire.
Enfin, même si les valorisations au sein de la finance sont relativement peu
élevées, je continue de sous-pondérer le secteur en raison de risques à court
terme potentiellement accrus et des quelques signes tendant à indiquer que le
cycle du crédit actuel pourrait en être à ses dernières phases.
Fonds Indicateur de
comparaison
Pfizer
4,0
1,1
Oracle
3,8
0,7
L 3 Communications
3,6
0,1
Berkshire Hathaway
3,3
1,5
Cigna
3,3
0,2
General Electric
3,3
1,6
Verizon
3,1
1,2
EMC
3,0
0,3
Microsoft
2,9
2,4
Molson Coors
2,8
0,1
Source : Fidelity International. Données pour FF
America Fund. Indicateur de comparaison : indice S&P
500 (N)
Mattel a été à l’origine de la principale contribution à la performance du fonds ces derniers mois. Pouvezvous nous rappeler pourquoi vous avez acheté le titre ?
Le fabricant de jouets Mattel détient des marques telles que Barbie, Hot Wheels et Fisher-Price. Mattel a fortement sousperformé après la perte des licences des poupées Disney (dont la Reine des Neiges) au profit de son concurrent. Le titre a
également pâti d’effets de change défavorables. Mon opinion positive à l’égard de la société était fondée sur le nouveau plan de
redressement de la direction qui vise à stabiliser les ventes des marques phares de Mattel.
Récemment, le cours de l'action de Mattel a progressé à la suite de la publication d’un chiffre d'affaires et de bénéfices
trimestriels meilleurs que prévu. L’entreprise a également vu s’améliorer les ventes de certaines de ses marques en difficulté
depuis un certain temps, dont celles de sa poupée vedette Barbie.
Selon moi, le titre possède encore un potentiel d'appréciation significatif, la société devrait renforcer ses activités à
l’international et les marges, actuellement au plus bas, pourraient substantiellement augmenter.
Vous avez récemment renforcé la pondération de Mosaic, pourquoi cela ?
Mosaic est le premier producteur et distributeur mondial de phosphate concentré et de potasse, deux ingrédients clés de
nombreux produits fertilisants. Au cours des trois dernières années, le cours de l’action a diminué de moitié sous l’effet de l’offre
excédentaire sur le marché, de la faiblesse de la demande dans les pays émergents et de la vigueur du dollar. Toutefois, j’ai
acheté le titre parce que je pense que le ratio potentiel haussier/risque baissier est particulièrement favorable. Les principaux
fondamentaux de la société demeurent robustes. Sa position de leader, son importante trésorerie générée et la solidité de son
bilan sont autant de facteurs qui placent l’entreprise dans une situation idéale afin de bénéficier de l’inévitable reprise de la
demande qui aura lieu.
Graphique 4. Cours de l’action de Mosaic
70
60
50
40
30
Position initiée
20
Position renforcée
10
0
déc.-12
juin-13
Source : Datastream, mars 2016.
déc.-13
juin-14
déc.-14
juin-15
déc.-15
Performances cumulées du compartiment (en%, Euro)
A-Distri-USD
2016
1 an
3 ans
5 ans
FF - America Fund
-5.0
-2.3
70.2
104.0
Catégorie
-6.2
-7.1
48.7
74.9
Indicateur de comparaison
-5.2
-3.8
60.4
99.5
Quartile
1
er
1
er
1
er
1
er
Indicateur de comparaison : S&P 500.
Catégorie : « Actions Etats-Unis Grandes Cap. Mixte » selon Morningstar.
Source : Fidelity et Morningstar. Performances nettes de VL à VL en euros, au 29.02.2016.
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