RUBIS - ACCUMULER CA T1 + Conf Call / La Roumanie exclue des

RUBIS - ACCUMULER
Op. Fond. +
CA T1 + Conf Call / La Roumanie exclue des actifs repris
à Shell
67,34 € au 11/05/07
Objectif : 68,9 € (2,3%)
B/H 12M
Vol. 3M
Nombre d'actions
Capi. boursière
Flottant
Marché
Secteur
Bloomberg
Isin
Indice(s)
70
Un périmètre plus limité pour la reprise des actifs de Shell
53,00/68,50 €
11984 titres/jour
8 667 032
584 M€
469 M€
Eurolist B
Chimie / Pétrole
RUI FP
FR0000121253
CAC MID100
Pr ice
Long Avg ( Rebased)
65
60
55
50
Par rapport au projet initial de reprise des actifs européens de Shell,
Rubis ne devrait pas reprendre la Roumanie, l’actionnaire minoritaire
ayant exercé son droit de préemption. L’acquisition de la filiale
espagnole est effective depuis fin avril, de même que la filiale
allemande. Les autres zones (Rep Tchèque, Suisse) devraient être
finalisées avant fin juin. Cette nouvelle constitue une déception dans
la mesure où nous considérions la Roumanie comme un maillon clé de
cette acquisition (positions significatives sur un marché en forte
croissance).
Alors que l’opération initiale devait apporter un CA additionnel de
180 M€, celui-ci est désormais revu à 134 M€ pour un prix de 50 M€
(vs 90 M€). Sur la base de cette nouvelle hypothèse et d’une émission
de BSA maintenue à environ 45 M€ (sur la base de 1 pour 10), la
relution est revue à 4,4% en année pleine 2008 (vs 8% initialement)
et 2% en 2007 (sur une demi-année vs +3,7%).
45
Un T1 fortement affecté par le recul des volumes en France
40
mar s 05 juin 05 sept 05 déc 05 mars 06 juin 06 sept 06 déc 06 mars 07 juin 07
Actionnariat
Flottant
Orfim
Halisol
Groupe Marcel Dassault
Associés
Ratios boursiers
PE
PEG
P/CF
VE/CA
VE/ROC
VE/ROP
P/ANPA
Rendement
Données par action
BPA corrigé (€)
Var.
CFPA (€)
FCFPA (€)
ANPA (€)
Dividende (€)
Cpte de résultat
CA (M€)
Var.
ROC/CA (%)
ROP/CA (%)
ROP (M€)
RNPG publié (M€)
Var.
Marge nette (%)
12/05
28,9
1,2
17,0
1,9
20,0
19,7
1,6
2,8%
12/05
2,33
24,6%
3,97
2,26
41,11
1,90
12/05
Capital
80,4%
5,8%
5,6%
5,0%
2,0%
12/06 12/07e 12/08e
21,4
0,6
9,0
0,9
15,1
15,1
1,8
3,2%
18,3
1,1
8,7
0,9
14,1
14,1
1,7
3,2%
19,0
ns
8,0
0,9
14,4
14,4
1,7
3,2%
Rubis affiche un CA T1 de 204,2 M€, en recul de 4,6%, affecté par 1/
la baisse du CA négoce de produits pétroliers (-37,3%), activité à
faible marge, et 2/ la baisse du CA de Distribution de GPL en France
traduisant un fort recul des volumes (-18%) du fait d’un hiver
particulièrement doux (indice climatique –17%).
Le recul sensible des volumes en France (-18%), nettement supérieur
à notre attente (-8%) se trouve compensé par une forte croissance en
Afrique (+19% vs +6,2% attendu) et dans les Caraïbes (+25% vs
+5% attendu).
Dans la continuité de 2006, Rubis Terminal enregistre une bonne
performance avec une croissance des recettes de stockage de 11,3%
notamment dans les produits pétroliers (+10%), les oléagineux
(+45%) et les produits chimiques (+25%).
12/06 12/07e 12/08e
3,15
34,9%
7,51
2,21
38,23
2,14
3,69
17,1%
7,77
-4,34
39,32
2,14
3,55
-3,6%
8,41
0,91
40,27
2,14
12/06 12/07e 12/08e
350,2
728,5
37,1% 108,0%
9,7
6,1
9,9
6,1
34,5
44,2
19,0
30,5
25,3% 60,0%
6,0
4,0
784,5
7,7%
6,6
6,6
51,5
31,9
4,8%
4,3
808,1
3,0%
6,4
6,4
51,7
30,8
-3,6%
4,0
Struct. financ.
12/05
12/06 12/07e 12/08e
ROCE (%)
ROE (%)
CF (M€)
FCF (M€)
Det. fi. net (M€)
FP (M€)
Gearing (%)
5,4
6,6
33,4
19,0
96,1
320,4
30,0
6,8
8,4
65,1
19,1
81,9
344,5
23,8
14/06/07 : AG
Christine Ropert
+33 (0) 1 40 22 41 99
[email protected]
6,8
9,5
67,4
-37,6
143,5
355,6
40,4
6,4
8,9
72,9
7,9
161,6
365,5
44,2
T1 06
T1 07
Var
Prev GD
France
79,3
65,0
-18,0%
67,3
Afrique
20,3
24,0
19,0%
21,6
4,7
5,9
25,0%
5,0
Facturations Rubis
Terminal (M€)
55,6
41,2
-25,9%
46,2
Prestations de stockage
14,7
15,6
6,1%
16,2
Négoce
40,9
25,6
-37,4%
30,0
Volumes Rubis Gaz (KT)
Caraïbes
En dépit de la forte baisse des volumes en France, le groupe précise
que l’EBITDA et le BNPG affichent néanmoins des progressions
d’environ +10% (+6% à pc) sur chacune des 2 divisions, traduisant
ainsi l’efficacité de la diversification géographique engagée par le
groupe. Sachant que l’effet de base devrait être plus favorable au S2
(affecté par le climat), cette tendance valide notre prévision annuelle
d’un BNPG corrigé de 31,9 M€ (+17,1%).
Les fondamentaux du groupe sont maintenus (croissance régulière
des résultats, capacité d’acquisition préservée de 200 à 250 M€
d’investissement) ; mais le potentiel à court terme nous semble plus
limité : 1/ relution issue des actifs de Shell moins forte que prévu, 2/
ralentissement de la croissance attendue en 2008 sous l’effet du
démarrage de lourds investissements. Opinion Accumuler maintenue
avec un objectif de cours revu à 68,9 €.