BENETEAU (31/01/2007)

BENETEAU (31/01/2007)
Cours de clôture
Accumuler (inchangé)
Objectif
86,0 €
91,0 €
Exercice
(31 août)
CA
M€
EBITDA
M€
Marge/
EbitDA
BN
M€
BPA
€
Var
%
PE
x
VE/CA
x
VE/
EbitDA
Rdt Net
%
2005/06
827
142
17,1%
72
4,11
12,0%
20,9
160%
9,3
1,6%
2006/07e
2007/08e
970
1 074
168
186
17,3%
17,3%
83
94
4,79
5,38
16,5%
12,3%
18,0
16,0
137%
119%
7,9
6,9
1,7%
1,9%
2008/09e
1 157
203
17,6%
104
5,94
10,5%
14,5
104%
5,9
2,1%
Sources : FU, Société
Vers une accélération des performances.
Ø Leader incontesté dans la plaisance Voile et challenger dans le
Moteur, le groupe Bénéteau bénéficie de tendances
structurelles favorables, n’excluant pour autant pas les à-coups
conjoncturels, à l’image du dernier exercice.
Ø Ainsi, après un exercice 2005/06 de transition mais néanmoins
fort honorable, le groupe entend reprendre l’offensive dans un
marché désormais mieux orienté. Les objectifs affichés dans
un nouveau plan de compétitivité à horizon 2010 portent sur
une croissance moyenne de 10,5% de l’activité et de 12,5%
des résultats sur la période 2006/2010.
Source : Reuters
Données boursières
Capitalisation
Nombre d'actions
Extrêmes 2006/07 (€)
DN/CP 06
MNEMO
ISIN
1 499 M€
17,4 M
56,4€/89,2€
-51,5%
BEN
FR0000035164
Principaux actionnaires
BERI 21
Autocontrôle
Flottant
Dirigeants
Annette Roux
Bruno Cathelinais
56,6%
5,9%
37,4%
Ø La situation financière, extrêmement solide, laisse toujours une
grande liberté d’action en matière d’acquisitions, lesquelles
viendront alimenter la croissance. Plusieurs dossiers seraient à
l’étude, les valorisations constatées sur les transactions
récentes constituant le principal frein à une opération majeure.
Ø
Pdt C.Adm.
DG
Calendrier de publication
Clôture
CA S1
Ø Certes ambitieux, ces objectifs traduisent la confiance du
groupe dans sa capacité à dynamiser à la fois croissance et
rentabilité ; dynamisme commercial qui bénéficiera des efforts
engagés ces 3 derniers exercices pour renforcer les capacités
de production et élargir l’offre. De même les leviers
d’amélioration de la rentabilité existent, fondés sur une plus
grande standardisation des modes de production et une
évolution du sourcing.
Au total, si le potentiel de court terme est aujourd’hui limité,
nous pensons toujours à de futures acquisitions, de préférence
dans le moteur, qui devraient entraîner un re -rating du titre. La
société en a non seulement les moyens, mais aussi la volonté.
Accumuler sur repli avec un objectif court terme de 91€.
30-août
10-avr-07
Avertissement : La Financière d’Uzès, en tant qu’entreprise d’investissement, relève de la Commission Bancaire et de l’AMF.
Ø
2006/07, vers une accélération des performances
Avec plus de 70% du CA en carnet, et après un exercice 2005/06 de transition mais néanmoins
honorable (CA : +6,8%, ROP : +13,3% ), le groupe anticipe pour l’exercice en cours une nouvelle
croissance de 8,1% en Plaisance (dont 9,5% en voile et 7,5% en moteur) et 9,9% pour les autres
activités (dont Microcar : +8%, O Hara : +12%) auquel il convient de rajouter 75M€ au titre de
l’intégration sur 8 mois de la société IRM, acquise en décembre dernier. Au total, le CA ressortirait
à 970M € (+17,4% dont +8,3% à périmètre comparable) dans un marché mieux orienté, tiré par
l’élargissement de l’offre en Plaisance (gammes Océanis , Sun Odyssey, Lagoon, First 50) et un
effet positif sur les volumes consécutif auxbaisses de prix sur les nouveautés (de 10 à 15%).
En terme de rentabilité le groupe, fort des actions engagées sur la maîtrise des coûts, envisage une
appréciation de ses marges dans l’ensemble des divisions : 14,1% (vs 13,7%) en Plaisance, 5,2%
(vs 2,8%) chez Microcar, 8% (vs 6,4%) dans la division Mobile Home après intégration d’IRM. Au
total le résultat opérationnel atteindrait 124M€ (+19,2% dont +12,7% à périmètre constant), la
marge opérationnelle 12,8% CA et le résultat net 83,4M€ (+16,5% dont +11% à périmètre
constant).
La situation financière, très saine au regard d’une trésorerie nette de 178M€ (+31,5M€ de titres
d’autocontrôle) et 165M € attendu fin 2006/07 après achat de la société d’IRM, laisse une grande
liberté de manœuvre en matière d’acquisitions ; les niveaux de valorisation constatés sur les
transactions récentes constituant le principal frein à une opération majeure.
Ø
« Plan horizon 2010 » : sous le signe de la compétitivité
Dans un contexte de reprise du marché du nautisme (+4% attendu au niveau mondial vs une
stabilité l’exercice dernier) et fort de l’accélération du renouvellement de ses modèles, le groupe
s’engage sur un nouveau plan de compétitivité à horizon 2010 :
• Hausse moyenne de 6% des ventes en Voile et de 10% en Moteur portée par
l’élargissement de la gamme de moteurs (Monte Carlo), le renouvellement de la flotte
voile, un grand souci de design et de fonctionnalité et une politique tarifaire agressive
(mais sans perte de marge) ; hausse moyenne de 10% des ventes de résidences mobiles à
la faveur d’une plus grande internationalisation et de son nouveau positionnement de
leader de cette industrie,
• Marge opérationnelle cible de 15% pour la Plaisance, 12% pour les résidences mobiles et
12% pour Microcar soit une marge nette objective de 10% à cette échéance.
Certes ambitieux, ces objectifs traduisent la volonté mais aussi la confiance du groupe dans sa
capacité à dynamiser à la fois croissance et rentabilité ; croissance et dynamisme commercial
lesquels bénéficieront des processus d’industrialisation aujourd’hui en place et de l’accélération du
renouvellement des modèles (60% des modèles renouvelés en voile sur la période 2008/2010 et
élargissement de la gamme des 9/15 mètres en moteur). De même les leviers d’amélioration de la
rentabilité sont bien là, fondés sur une plus grande standardisation des modes de production
(assemblage, systèmes électriques..) une réduction des consommations matières et une évolution du
sourcing.
Ø
Accumuler
Nos estimations ne font que reproduire les objectifs de la société pour les deux exercices 2006/07 et
2007/08 compte tenu de sa très grande fiabilité. Elles sont en revanche plus modestes pour les deux
exercices suivants en se calant sur un taux de marge nette de 9% pour 2009/2010 vs 10% à la
société.
• Sur ces bases, et selon le scénario retenu, notre objectif de cours se situe dans une
fourchette de 84,5€ à 98€ (taux d’actualisation de 8% à 8,5%, croissance à l’infini de 2%).
• Une approche par les comparables (Brunswick, Guy Couach, Marine Products, Marine
Max, Rodriguez, West Marine), moins favorable, valoriserait le groupe à 80€ par action.
Au total, si le potentiel de court terme est aujourd’hui limité, nous pensons toujours à de futures
acquisitions, de préférence dans le moteur, qui devraient entraîner un re -rating du titre. La société
en a non seulement les moyens, mais surtout la volonté. Accumuler sur repli avec un objectif court
terme de 91€.
Catherine Vial
Financière d’Uzès
2
MOP 2006/07e par activité
CA 2006/07e par activité
Voile
11%
19%
Voile
2%
19%
Moteur
54%
25%
Moteur/autres
bateaux
Autres bateaux
70%
Autres activités
Autres activités
Compte de Résultat (M euros)
08/04
08/05
08/06
08/07e
08/08e
08/09e
Chiffre d'Affaires
EBITDA
EBIT
Résultat Financier
RN publié part du Groupe
715,5
112,7
88,3
1,2
59,5
799,2
129,4
99,4
-0,3
63,9
826,6
141,5
104,0
3,0
71,6
970,0
167,8
124,0
1,1
83,4
1 073,8
185,7
137,2
3,6
93,7
1 156,9
203,5
151,3
4,5
103,5
Financement
08/04
08/05
08/06
08/07e
08/08e
08/09e
254,3
-133,5
84,8
39,4
2,15
-7,4
36%
52,9
301,0
-145,4
93,3
68,0
1,37
0,6
36%
24,7
347,0
-178,7
109,1
57,9
1,88
-6,7
34%
57,9
406,1
-165,5
127,2
60,0
2,12
-3,9
31%
71,1
474,3
-224,8
142,2
60,0
2,37
-2,6
31%
84,8
549,1
-294,8
155,8
60,0
2,60
-2,9
31%
98,7
08/04
08/05
08/06
08/07e
08/08e
08/09e
-52%
-73,10
12,3%
8,3%
23,3%
67,0%
-48%
287,23
12,4%
8,0%
21,8%
57,5%
-51%
-35,20
12,6%
8,7%
21,1%
57,7%
-41%
-112,73
12,8%
8,6%
20,4%
64,4%
-47%
-38,11
12,8%
8,7%
20,2%
68,1%
-54%
-33,61
13,1%
8,9%
19,4%
73,3%
Données par action
08/04
08/05
08/06
08/07e
08/08e
08/09e
EPS corrigé en euro
3,42
3,67
4,11
4,79
5,38
5,94
Dividende net en euro
1,23
1,32
1,39
1,48
1,65
1,82
CAF / action ajustée
4,87
5,36
6,59
7,30
8,16
8,94
Actif net par action
13,36
15,95
18,51
21,84
25,57
29,69
Ratios boursiers
08/04
08/05
08/06
08/07e
08/08e
08/09e
86,0
25,2
17,7
6,4
1,9
15,5
12,1
86,0
23,4
16,1
5,4
1,7
13,6
10,5
86,0
20,9
13,0
4,6
1,6
12,7
9,3
86,0
18,0
11,8
3,9
1,4
10,8
7,9
86,0
16,0
10,5
3,4
1,2
9,3
6,9
86,0
14,5
9,6
2,9
1,0
8,0
5,9
Fonds Propres totaux
Endettement Financier net
CAF
CAPEX
CAF / CAPEX
Variation de BFR
Pay-Out
FCF avant distribution
Ratios de structure
Gearing
Couverture des frais financiers
Marge opérationnelle
Marge nette
ROE
ROCE
Cours en euro (31/01/2006)
PE
P / CAF
P / AN
VE / CA
VE/ EBIT
VE/ EBITDA
Financière d’Uzès
3