Les Fusions et Acquisitions - SMET | Les stratégies des firmes, les
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Les Fusions et Acquisitions - SMET | Les stratégies des firmes, les
Les Fusions et Acquisitions Haithem BEN HASSINE IRES : 2007-2008 Définition L’expression fusion-acquisition recouvre les différents aspects du rachat d'une entreprise par un acteur économique, généralement une autre entreprise Les F&A sont un outil utilisé par les entreprises dans le but d’accroître leur activités économiques et d’augmenter leur profit. On parle alors de croissance externe à l’opposé d’une croissance interne faite par l’augmentation du chiffre d’affaires sur un même périmètre de sociétés. Types de F&A: On distingue différents types de fusions-acquisitions en fonction des motifs qui les justifient. Lorsque les motifs sont essentiellement stratégiques et/ou productifs on parle de : -Concentration horizontale (rachat de concurrents sur le même marché). -Concentration verticale (rachat de clients et/ou de fournisseurs). Fusion conglomérale : entre des firmes sans relation de rivalité-substitution, ni complémentarité (formation d'un groupe industriel diversifié). Les Fusions-Acquisitions se produisent par vagues Les opérations de Fusion-Acquisitions en France (1959 à 1992) Source : Revue d’économie industrielle, N°73, p. 28 Les grandes phases de F&A en France: 1959 – 1965 : Frémissement du marché français des fusions acquisitions, 1966 – 1972 : Première vague de fusions – acquisitions intervenue en France, 1973 – 1985 : Période de consolidation et parallèlement de ralentissement des opérations de fusions – acquisitions, 1986 – 1992 : Explosion du marché des fusions – acquisitions, 2ème moitié des années 1990 : Nouvelle vague de concentration. Evolution du nombre et du montant des opérations communautaires de F&A Source : Commission Européenne Justification La mise en place de la monnaie unique européenne a encouragé les opérations de regroupement d’entreprises car cela signifie la création d’un véritable marché unique allant plus loin que la simple signature du Traité de Maastricht et la création de l’UEM. Recherche de synergies, élargissement des marchés pertinents, réalisation d’économies de dimension, création de valeur actionnariale, sont alors les arguments les plus souvent avancés pour justifier d’un point de vue industriel ces concentrations Répartition des transactions en 2004 Problématique Efficacité des acquisitions d’entreprises? La concentration est-elle profitable pour les acquéreurs ? Pour les acquis ? Un pléthore d’études théoriques et empiriques, chacune d’elles a un pouvoir explicatif; aucune n’explique tout.(Holmstrom et Kaplan,2003). Création de valeur suite aux F&A ? Répartition des gains entre acquéreur et cible ? F&A et création de la valeur Shaffer (1993) a montré que les gains d’efficacité sont tout à fait possibles lorsque l’acquéreur est en mesure de propager ses meilleures pratiques vers la cible. Vander Vennet (1996) : les fusions domestiques entre égaux entraînent une amélioration de l’efficacité du côté des coûts, mais ceci dépend de la nature de la F&A et du pays. Huizinga & al. (2001) : une amélioration des gains d’efficacité et un effet positif sur les consommateurs. Shaffer, S. (1993), “Can mega-mergers improve bank efficiency?”, Journal of Banking and Finance, No. 17. Vander Vennet, R. (1996), “The effects of mergers and acquisitions on the efficiency and profitability of EC credit institutions”, Journal of Banking and Finance, No. 20, pp. 1531-1558. Huizinga & al. (2001)“Efficiency effects of bank mergers and acquisitions in Europe”, Discussion Paper, Ti-2001 088/3, Tinbergen Institute. Suite… Van Beek & Rad (1997). Existence de gains mais non significatifs. Cybo-Ottone & Murgia (2000), ont au contraire, confirmé la significativité de ces gains notamment dans le cas des F&A domestiques, entre banques et entre secteurs différents (banques et assurance ou société d’investissement). Beitel and Schiereck (2001): une augmentation de la valeur combinée des acquéreurs et des cibles dans le cas des F&A domestiques mais une diminution dans le cas de F&A transfrontalières Van Beek, L. and A.T. Rad (1997), “Market valuation of bank mergers in Europe”, Financial Services, Amsterdam. Cybo-Ottone, A. and M. Murgia (2000), “Mergers and shareholder wealth in European banking”, Journal of Banking and Finance, 24(6), pp. 831-859. Beitel, P. and D. Schiereck (2001), “Value creation at the ongoing consolidation of the European banking market” Institute for Mergers and Acquisitions Working papers F&A et destruction de la valeur Malatesta, Paul H,(2003):Conclut à un impact négatif important à long terme en termes de rentabilité boursière pour les entreprises acquéreurs. Cet impact négatif se retrouve à long terme également chez les sociétés cibles mais n’est pas statistiquement significatif. Travlos, Nickolaos, (1987): Les acquisitions réglées en cash aboutissent à des taux de rentabilité positifs, tandis que celles réglées en titres enregistrent des chutes à leur date d’annonce. Jeffrey F. Jaffe, Gershon N. Mandelker (1992), Elle met en évidence une perte statistiquement significative de près 10% chez l’acquéreur sur une période de cinq ans après l’opération. Cette baisse ne serait pas due à un effet de taille. Aucune raison, si ce n’est un réajustement tardif et long du marché à l’événement, n’est avancée par les auteurs de l’étude Paul H. Malatesta (1983) The wealth effect of merger activity and the objective functions of merging firms University of Washington, Seattle, Nickolaos G. Travlos (Sep., 1987) Corporate Takeover Bids, Methods of Payment, and Bidding Firms' Stock Returns The Journal of Finance, Vol. 42, No. 4, pp. 943-963 Jeffrey F. Jaffe, Gershon N. Mandelker (Sep., 1992), ThePost-Merger Performance of Acquiring Firms: A ReExamination of an Anomaly Anup Agrawal, The Journal of Finance, Vol. 47, No. 4 pp. 1605-1621 Conclusion Les résultats de ces études ne sont pas unanimes quant à l’amélioration des performances liée à une opération de fusion. Il est aussi essentiel de distinguer les opérations de F&A en fonction de leurs stratégies lors de leur annonce(efficience, pouvoir de marché, etc.…