Allocation Obligataire Mensuelle

Allocation Obligataire Mensuelle
Revue du marché obligataire – Mai 2012
Sans surprise les élections grecques du 6 mai ont accéléré la montée des primes de risque sur le marché du crédit européen. Avec la survie
de la zone Euro une fois encore remise en question, les actifs risqués ont été délaissés au profit d’actifs dits « sans risque » tels que les
Bunds ou les Gilts qui ont vu leurs taux atteindre des plus bas historiques. Le resserrement des spreads a été plus prononcé sur les CDS que
sur le cash, ce qui explique les niveaux records (positifs) atteints par les bases CDS-bond (différence entre la prime de CDS et le spread de
crédit). Il est intéressant de noter que contrairement au mouvement de « sell-off » du mois de mars, durant lequel les titres d’entreprises
non-financières ont bien résisté, cette fois-ci ils se sont recorrélés au credit HiVol. L’indice synthetic Main a augmenté de 40 bps sur le mois
de mai atteignant 180 bps soit son plus haut niveau depuis la mi-décembre 2011. Dans le même temps l’indice Crossover s’est apprécié de
plus de 100 bps s’adjugeant un nouveau record à 756 bps avant de clôturer le mois à 724 bps. Du côté des dettes souveraines, l’indice SovX
a clôturé le mois à 350 bps en hausse de 64 bps. Comme souvent ces derniers temps, les prochaines semaines vont être cruciales avec les
élections en Grèce et en France le 17 juin prochain, la situation du système bancaire espagnol, ainsi que les négociations entre la France et
l’Allemagne sur le pacte fiscal prévues les 28 et 29 juin prochains. Dans l’attente de ces nombreuses échéances, les investisseurs devraient
rester en mode « risk off ».
Allocation Obligataire Européenne (1 – 3 mois)
Négative
Neutre
Obligations
d’entreprises
(Investment Grade)
Obligations
d’entreprises
(High Yield)
Dettes Financières
(Senior)
Dettes Financières
(Subordonnées)
Positive
Commentaires

Les entreprises non-financières des pays « core » de la zone Euro
restent un « actif sans risque ». La saison des résultats s’est
déroulée sans mauvaise surprise. Les fondamentaux restent bons.

Nous recommandons de privilégier les noms les plus liquides de
l’univers « crossover ». Préférer les entreprises exposées à des
marchés de croissance.
De nombreux challenges subsistent pour les acteurs du secteur
bancaire européen. Nous conseillons de privilégier les acteurs
majeurs européens ayant une diversification géographique de leurs
revenus.

Notre opinion passée de rester à l’écart de cette classe d’actif,
motivée par l’absence de restructuration des dettes bancaires, a été
confirmée par la réapparition des craintes sur la santé du système
bancaire européen de ces dernières semaines.

Titrisation
(ABS)
Nous maintenons notre avis positif sur les ABS européens. Nous
préférons les Residential Mortgages Backed Securities de quelques
pays périphériques, ainsi que certains CLO et UK non-conforming
Residential Mortgages Backed Securities.
Les discussions actuelles sur une éventuelle sortie de la Grèce de la
zone Euro, sur le risque de contagion, ainsi que le problème
bancaire espagnol, devraient maintenir cette classe d’actif sous
pression.

Dettes souveraines

Indicateurs de marches arrêtés à fin mai 2012
iTraxx Main (Generic) / CDX IG (5Y)
230
ITraxx Senior Financial (Generic) / Sub (Generic) (5Y)
iTraxx Main (Europe - 5Y)
CDX IG (US - 5Y)
210
190
iTraxx Senior Financial (Generic)
iTraxx Sub Financials (Generic)
700
600
170
500
150
130
400
110
300
90
200
70
50
May-11
Aug-11
Nov-11
Feb-12
May-12
100
May-11
iBoxx Indices
Aug-11
Nov-11
Feb-12
May-12
iTraxx Sovereign (Generic) (5Y)
200
450
iTraxx Sovereign (Generic)
400
180
350
160
300
250
140
120
May-11
iBoxx Euro Non-Financials
iBoxx Euro Financials (incl. Sub)
iBoxx Euro Financials (Sub only)
Aug-11
Nov-11
Feb-12
May-12
200
150
May-11
Aug-11
Nov-11
Feb-12
May-12
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