Allocation Obligataire Mensuelle

Allocation Obligataire Mensuelle
Revue du marché obligataire – Avril 2012
Le mois d’avril nous a montré que les tensions sur la dette souveraine n’étaient pas réservées aux seuls pays périphériques européens. En
effet, les pays considérés habituellement comme les plus solides de la zone, tels la France ou les Pays-Bas, sont revenus au centre de toutes
les attentions des investisseurs. Après le rallye de ce début d’année sur le marché du crédit, le mois d’avril est venu nous rappeler que
toutes les craintes n’étaient pas dissipées. Cette accalmie n’est pas due à des ventes massives, mais plutôt à des baisses de prix de titres de
pays périphériques, en particulier d’Espagne. Les titres d’entreprises italiennes et françaises ont bien résisté, tandis que ceux sur la dette
privée allemande sont restés stables. Dans le même temps, les indices de CDS ont sous performé le marché des obligations, ce qui semble
traduire une recherche de protection de la part des investisseurs. L’iTraxx Main (indice synthétique de CDS) a augmenté pendant 5
semaines après le « roll en series 17 » au mois de mars (rebalancement semi-annuel de l’indice).L’indice a atteint un plus haut de trois mois
à 150 bps, soit 35 bps de plus que son niveau avant le roll. Malgré la dégradation de deux crans de la dette espagnole de A à BBB+, et
l’apparition de risques nouveaux sur certains grands noms (Nokia, Repsol), les marchés obligataires ont augmenté sur la fin du mois.
Allocation Obligataire Européenne (1 – 3 mois)
Négative
Neutre
Positive
Obligations
d’entreprises
(Investment Grade)

Obligations
d’entreprises (High
Yield)

Dettes Financières
(Senior)
Commentaires
Le faible endettement, les fortes liquidités et le caractère
défensif des bilans des entreprises Investment Grade font de
leurs obligations un actif de choix dans les conditions actuelles
de marché.
Nous recommandons de privilégier les noms les plus liquides
de l’univers « crossover ». Préférer les entreprises exposées à
des marchés de croissance.
Grâce à l’intervention de la BCE, le risque de liquidité est écarté
pour le moment. Les investisseurs vont maintenant surveiller
les plans de recapitalisation des différents établissements.
Nous estimons que le potentiel de hausse est limité.

Dettes Financières
(Subordonnées)
Notre opinion passée de rester à l’écart de cette classe d’actif,
motivée par l’absence de restructuration des dettes bancaires,
a été confirmée par la mauvaise performance de ces dernières
semaines.

Titrisation
(ABS)
Nous maintenons notre avis positif sur les ABS européens.
Nous préférons les Residential Mortgages Backed Securities de
quelques pays périphériques, ainsi que certains CLO et UK nonconforming Residential Mortgages Backed Securities.
Nous pensons que l’incertitude devrait dominer. Les
économies espagnoles et italiennes, ainsi que les évolutions
après les élections grecques et françaises devraient peser sur
cette classe d’actif.


Dettes souveraines
Indicateurs de marches arrêtés à fin avril 2012
iTraxx Main (Generic) / CDX IG (5Y)
ITraxx Senior Financial (Generic) / Sub (Generic) (5Y)
230
iTraxx Main (Europe - 5Y)
750
iTraxx Senior Financial (Generic)
210
CDX IG (US - 5Y)
650
iTraxx Sub Financials (Generic)
190
550
170
450
150
350
130
250
110
150
90
70
Apr-11
Jun-11
Aug-11
Oct-11
Dec-11
Feb-12
Apr-12
50
Apr-11
iBoxx Indices
Jun-11
Aug-11
Oct-11
Dec-11
Feb-12
Apr-12
iTraxx Sovereign (Generic) (5Y)
450
iTraxx Sovereign (Generic)
180
400
350
160
300
140
250
iBoxx Euro Non-Financials
iBoxx Euro Financials (incl. Sub)
200
iBoxx Euro Financials (Sub only)
120
Apr-11
Jun-11
Aug-11
Oct-11
Dec-11
Feb-12
Apr-12
150
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
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