buy, target price 2.55€ (upside +14.9%)

FEBRUARY 9, 2012
OENEO
BUY, TARGET PRICE 2.55€ (UPSIDE +14.9%)
Oeneo is a leading manufacturer of barrels and corks for the global
winemaking industry. The group operates 2 business lines: Corks (50% of
group’s turnover) and Barrels (50%). Since 2004, Oeneo has marketed
technological corks under the Diam brand giving up traditional corks. The
company has been in business for 140 years, having accumulated extensive
experience and know-how.
MARKET DATA
Stock price
(closing 04/11/2011)
2.22€
Shares nb diluted
65.9
Market value (mls €)
98.8
Net Debt adjusted (mls €)
62.6
EV (mls €)
209.0
ISIN
FR0000052680
Market Eurolist
C
Mnemo
Analysts
SBT
P. Schang
M.Braby
G. Cohen
01-53-05-92-87
[email protected]
2010
2011e
2012e
2013e
Revenues
142.5
151.2
157.0
163.7
%growth
6.3
6.1
3.8
4.3
EBIT
19.6
24.1
26.2
27.9
%margin
13.8
15.9
16.7
17.0
Net profit
10.3
13.6
16.0
17.5
%growth
7.2
9.0
10.2
10.7
2010
2011e
2012e
2013e
EV/Sales
1.47
1.38
1.24
1.10
EV/EBIT
10.7
8.7
7.4
6.4
PE
14.2
10.7
9.1
8.4
Dividend
0.08€/s (Yield 3.6%)
Holdings
Andromède
40.3%
Six Sis AG
4.3%
Public
55.4%
Covered by NFinance since January 26, 2011
BREAKING NEWS COMMENTARY
The group announced to be in exclusive negotiation with “Tonnellerie
François Frères” in order to potentially sell the “Radoux” subsidiary. This
division is one of its 2 famous Barrel producer brands: Seguin Moreau and
Radoux. We expect that this group’s branch will reach 75.8M€e of sales in
2011/2012. According to our research this Radoux division realized 26M€ of
sales in 2010/2011 with an EBITDA of 5.3M€.
ANALYSIS
In our opinion this move makes sense as:
 Oeneo will be more exposed to its growing “Cork” division (50% of group’s
sales currently) up by +16.0%e in 2011/2012 to 75.4M€e in our model. In
fact and over the last 3 years the “Barrel” branch (50% of group’s sales,
down -2.2%e in 2011/2012 in our opinion) slowed down the total group’s
top line growth since 2007. In other words, we estimate that the “Cork”
division would be better valuated by the market without the “Barrel”
branch.
 Radoux has been fully optimized by Oeneo. It is now more difficult to add
value to this division without significant capex. Moreover “Tonnellerie
François Frères” has the organization, the means and the will to invest
and increase the value of Radoux.
 Oeneo needs to finance a new factory in 2013. We estimate the sale of
Radoux will bring around 30M€ of cash inflow to Oeneo (we value Radoux
at 6x the EBITDA) and will finance a capex need of 30/40M€ for the built
of a new Corks production factory.
 The group will keep Seguin Moreau in its portfolio. This division has a
signification appreciation potential as the margins remain in the low range
of the sector. We estimate that the Oeneo’s management will take 2 years
to fully optimize this branch.
.
VALUATION
We remain very positive on the stock. We estimate that this operation will
give more upside to the stock price which will also profit from the “BSA”
maturity date in July 2012. If exercised, these financial instruments would add
6.7M shares to the outstanding stocks since the stock price reaches the 2.5€
strike. At 7.4xEV/EBIT2012e vs 8.4x in average over the last 3 years we
maintain our BUY rating as well as our 12 months target price at 2.55€ per
share (DCF 2.28€ WACC 7.5% terminal growth rate +1.5%, Peers 2.56€,
Historical ratios 2.53€). We estimate that the group will continue to gain
market shares in the corks market offering less expensive and more efficient
products against traditional corks. This inevitable trend gives upside to the
total group’s margin as Diam corks are more profitable than other corks in the
Oeneo’s products range.
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étude à un résident des États-Unis est interdit.
Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :

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Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux
représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.
Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios
aux fondamentaux de la société à valoriser.
Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les
appliquer à ses fondamentaux.
Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de
transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables.