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MARCH 8, 2012
LEGUIDE.COM
BUY, TARGET PRICE 20.0€ (UPSIDE +13.0%)
LeGuide.com S.A. is a French company that offers Internet shopping guides,
price comparison websites, shopping search engines, and platforms for
consumer ratings across Europe and has 15.3M monthly unique visitors in
November 2011.
MARKET DATA
Stock price
(closing 08/03/2012)
17.70€
Shares nb diluted
3.5
Market value (mls €)
62.0
Net Debt adjusted (mls €)
-32.1
EV (mls €)
29.9
ISIN
FR0010146092
Market Eurolist
Alternext
Mnemo
Analysts
ALGUI
P. Schang
M.Barbry
G. Cohen
01-53-05-92-87
[email protected]
2011
2012e
2013e
2014e
Revenues
28.2
29.4
30.3
31.1
%growth
5.2
4.1
3.2
2.6
EBIT
9.3
8.5
8.5
8.4
%margin
33.0
28.9
28.2
27.0
Net profit
0.5
4.8
4.8
4.7
%growth
1.8
16.2
15.8
15.1
2011
2012e
2013e
2014e
EV/Sales
1.06
0.81
0.58
0.37
EV/EBIT
3.2
2.8
2.1
1.4
PE
NA
13.5
13.3
13.7
Calendar
May 2, 2012: Q1 sales
Holdings
Management
3.8%
Public
96.2%
Covered by NFinance since February 2nd, 2011
ANNUAL RESULTS COMMENTARY
Annual sales were up by +5.3% to 28.2M€ including a slowing sequential top
line growth quarter to quarter over the whole year due to the implementation
of the new Google’s algorithm “Panda” (in April in UK and in August in
Continental Europe). The group realized an EBIT margin at 33% in 2011 vs
36% in 2010 penalized by a higher marketing spending during the H2 11 in
order to cope with “Panda”. However this decelerating turnover growth
obliged the management to account a 4.5M€ goodwill impairment charge on
the Dooyoo subsidiary. At the end of 2011 the net cash position reached
32.1M€ vs 25.4M€ a year ago. In 2012 the management will increase the
marketing spending and plans to close the acquisition of Ciao before June.
ANALYSIS
This press release was above our estimation as we expected an EBIT at
8.6M€e vs 9.3Me published. The discrepancy mainly came from an
overvaluation of the marketing budget during the H2 11 which reached 6.4M€
vs 5.5M€ a year ago. We therefore will adjust our DCF estimations to reflect
that the group will have to spend less that initially expected by us to face the
new “rules” implied by the Panda implementation. According to Comscore,
the group’s websites audience reached 16.8M monthly unique visitors in
January 2012 up by +18% which is an indicator that the group’s sales growth
will accelerate during the Q1 12 in sequential terms. Moreover the group
recently announced 3 new co-branding partnerships with SFR, Free and
LeMonde in order to diversify the traffic sources. Concerning the Ciao
acquisition the management cannot disclose any information so far.
Whatever we estimate that the integration of Microsoft’s subsidiary will cost
between 1M€ and 1.5M€ to the group over one year.
VALUATION
At 2.8xEV/EBIT2012e we upgrade our rating from NEUTRAL to BUY
estimating that the valuation is very low and awaiting a positive news flow
over the short term: 1) an accelerating top line growth during the Q1 and Q2
2012 and 2) the closing of the Ciao acquisition. Taking into account an
increasing marketing budget in 2012 we estimate that the H1 12 results will
suffer from an unfavorable base effect and could disappoint. Over the
midterm we remain prudent on the stock as 1) the underlying market
becomes matured obliging competitors to increase their marketing budget
and therefore decrease their profitability and 2) the threat of the Google
Shopping’s business model which is free and represents and cumbersome
competitor. In other words we are buyer on the short term and neutral over
the mid/long run. We increase our 12 months target price from 18.3€ to 20.0€
per share (DCF 19.9€ WACC 13.1% terminal growth rate +1.0%, Peers
18.0€, Historical ratios 22.2€) to reflect a less expensive audience acquisition
cost than initially expected and an accelerating sales growth over the first
quarters in 2012.
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étude à un résident des États-Unis est interdit.
Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :




Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les
actualiser à un taux représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.
Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à
appliquer ces ratios aux fondamentaux de la société à valoriser.
Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la
société et à les appliquer à ses fondamentaux.
Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des
multiples de transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés
comparables.
Ratings of companies under coverage between the 01/11/2011 and the 21/11/2011
3,1%
43,8%
40,6%
Buy
Hold
Neutral
12,5%
Sell