archos - nfinance.co.uk

March 22, 2012
ARCHOS
BUY, TP €9.9 (upside +17.7%)
MARKET DATA
Stock price
(closing 22/03/2012)
8.41
Shares nb fully diluted in M
25.0
Market value (M€)
210.5
Net Debt adjusted (M €)
-10.7
EV (M€)
199.8
ISIN
FR0000182479
Market Eurolist
Eurolist C
Analysts
G. Cohen
P ;Schang
01-53-05-92-87
[email protected]
2011
2012e
2013e
2014e
Revenues
171.4
258.7
341.5
423.5
%growth
105.8
50.9
32.0
24.0
EBIT
8.6
20.6
31.6
39.6
%margin
5.0
8.0
9.3
9.3
Net profit
5.7
14.6
22.3
28.0
%growth
3.3
5.6
6.5
6.6
2011
2012e
2013e
2014e
EV/Sales
1.17
0.77
0.55
0.40
EV/EBIT
23.1
9.7
6.0
4.3
PE
37.1
14.4
9.5
7.5
Archos was created as a developer and marketer of multimedia terminals.
Currently the company positions itself on three consumer electronics
markets: Internet tablets, netbook PCs and MP3/MP4 players. The
company’s business model is based on outsourcing the assembling and
manufacturing of finished products to third parties and commercialization in
nearly 40 countries around the world through a network of 20,000
distributors and retailers. The company has continued innovating despite the
difficult economic environment.
ANNUAL RESULTS COMMENTARY
Annual sales were up by +106% to 171.7M€ thanks to 1) the launch of the
th
9 tablet generation 2) the Google certification acquired during the Q4 3) the
success of the entry-market Arnova brand and 4) the activity development in
the emerging countries. The revenues in Asia (14.5% of group’s sales) grew
up by +464% while the European area (69% of group’s sales) was up by
+94% and the USA activity (17% of group’s sales) was up by +57%.
The group’s gross margin reached 19.2% vs 23.3% penalized by the
increasing products distribution with generalist retailers as well as downside
pressure on selling prices. The EBIT margin hit 5% vs 0% thanks to a very
sound control of the operational charges. At the end of 2011, the net cash
position reached 10.7M€ thanks to the 28.8M€ capital increase realized in
April 2011. In 2012 the group is positioned on 3 main tablet segments: 1) the
Arnova range with tablet prices between 50€ and 150€ 2) the Archos
Elements range 100/200€ designed by Archos and certified by Google and
3) the Archos G10xs which is designed by Archos, is slimmer than the new
Ipad and includes an ergonomic keyboard. Over the midterm, the
management targets a normative gross margin around 20%.
Covered by NFinance since January 18th, 2012
Holdings
Henry Crohas
10.5%
Orsay Ass et Management
4.0%
Other Shareholders
82.7%
ANALYSIS
This press release was under our estimations as we expected a higher gross
margin at 23.5%e vs 19.2% published. This discrepancy mainly came from a
higher sales distribution toward generalist retailers than expected and a
stronger downside effect on prices mainly due to the rapid development of
Amazone’s tablets in the low range of the market in our opinion. We estimate
the tablet segment positioning targeted by the management in 2012 is very
coherent and will enable the group to gain market shares. We think that
customers are currently looking for very affordable and very ergonomic
products and will be very interested in the new Archos solutions. According
to Gartner (sept 2011) the worldwide tablet market will reach 103M units in
2012 up by +58%. In 2012 Archos will sell around 2.9M of tablets up by
+80% in our model enabling the group to reach 258.7M€ of total sales over
the whole year. In terms of financing, the management put in place a 25M€
equity line with Société Générale over the next 3 years giving the group a
very flexible financing solution. We revise upward our DCF midterm
expectations to take into account the higher growth potential of the new
Archos’ tablets than initially anticipated.
VALUATION
At 9.7xEV/EBIT2012e and a PEG ratio at 9.2x vs 11.6x for Apple we
upgrade our rating from Neutral to Buy as well as our 12 months target price
from 7.7€ to 9.9€ per share (DCF 11.8€ WACC 12.3% terminal growth rate
+1.0% , Peers 8.0€).
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Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n’ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette
étude à un résident des États-Unis est interdit.
Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :

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Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux
représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.
Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios
aux fondamentaux de la société à valoriser.
Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les
appliquer à ses fondamentaux.
Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de
transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables.
Ratings of companies under coverage between the 01/11/2011 and the 21/11/2011
3,1%
43,8%
40,6%
Buy
Hold
Neutral
12,5%
Sell