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FEBRUARY 7, 2012
LE NOBLE AGE
BUY, TARGET PRICE 17.4€ (UPSIDE +32.8%)
Le Noble Age operates nursing home facilities for dependent elderly persons
through 42 establishments and 4046 beds (Sept 2011) across France and
Belgium. The group has state of art establishments and targets to operate 70
buildings with 6900 beds by 2014.
MARKET DATA
Stock price
(closing 07/02/2012)
13.10€
Shares nb diluted
8.5
Market value (mls €)
111.9
Net Debt adjusted (mls €)
75.3
EV (mls €)
187.2
ISIN
FR0004170017
Market Eurolist
C
Mnemo
Analysts
LNA
P. Schang
M.Barbry
G. Cohen
01-53-05-92-87
[email protected]
2010
2011e
2012e
2013e
Revenues
206.2
221.5
231.1
243.2
%growth
2.2
7.4
4.3
5.3
EBIT
17.2
18.7
21.3
23.9
%margin
8.3
8.4
9.2
9.8
Net profit
8.0
9.8
11.7
13.6
%growth
3.9
4.4
5.0
5.6
2010
2011e
2012e
2013e
EV/Sales
0.91
1.19
0.77
0.69
EV/EBITDA
11.4
11.4
7.0
5.9
PE
13.9
11.4
9.6
8.2
Covered by NFinance since May 24, 2010
Calendar
February 07 2012: Annual sales
Holding :
Holdings
Financière
Concert de Vertavienne
Autres actionnaires
22.1%
63.5%
11.4%
- dont Financière Vertavienne
Nobilise
9.9%22.1%
Group B
- dont Nobilise
Groupama
9.6%
9.9%
4.7%
Salvepar
- dont Salvepar
5.9%5.9%
- dont Groupama
4.7%
- dont autres actionnaires
20.9%
Cogepa
10.4%
Public
26.1%
ANNUAL SALES COMMENTARY
Q4 sales were down by -0.8% to 59.7M€ while annual sales were up by
+7.4% to 221.5M€. The “Exploitation” division (89% of group’s sales)
achieved an annual topline growth of +9.8% (+4.6%org) in line with the 2011
first 9 months trend and above the management’s guidance of +9.0%
announced in the Q3 press release. The occupation rate reached 95% for all
the available beds and 96% for the beds at cruising regime (80% of the
group’s capacity). The organic growth included 1) the end of the global
allocation renewal convention campaign on the EHPAD buildings and 2) a
moderate revaluation of care and host services tariffs in 2011. Real Estate
sales (24M€) were lower than last year decreasing by -9%. The management
increased its 2011 EBITDAR margin guidance for the beds at cruising regime
from 27.0% to 27.5%.
ANALYSIS
This press release was slightly above our prevision as we expected a group’s
topline at 220.5M€e vs 221.5M€ published. The discrepancy came from the
recent acquisitions during the Q4 2011 adding around 3M€ to the group’s
topline. This implies that the “Exploitation” organic growth was under our
prevision. What we have seen quarter after quarter in 2011 was a
decelerating organic growth from +5.4% during the Q1 to +3.8% during the
Q4. During the whole year 2011 organic growth was +4.6% vs the +5.0%
management’s guidance announced during the H1 sales press release. All in
all this non encouraging fact has been compensated by a higher EBITDAR
margin guidance for beds at cruising regime that expected at 27.5% vs 27.0%
initially expected by the group. We therefore prefer to not change our margin
prevision for 2011. We still remain very confident in the group’s ability to
catch M&A opportunities over the coming years in order to reach its guidance
to have 6900 beds and 70 establishments under management by 2014. To
achieve this goal LE NOBLE AGE will profit from its favorable indebtedness
position with a gearing of 70% at the end of 2012 (the group issued a 50M€
“ORNANE” in February 2011). This point is critical in our opinion.
To maintain a continuing organic growth in 2012 and thereafter the group will
benefit from 1) 1061 authorized beds to be created over the next quarters
and years and 2) the higher tariffs permitted in 2012 in the EHPAD host
services (+2.5% vs +1.2% in 2011).
VALUATION
At 7.0xEV/EBITDA2012e vs 8.4x in average over the last 2 years we
maintain our BUY rating as well as our 12 months target price from 17.4€ per
share (50% DCF 17.8€ WACC 7.4% terminal growth rate +1%, 50% Peers
16.9€).
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étude à un résident des États-Unis est interdit.
Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :

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Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux
représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.
Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios
aux fondamentaux de la société à valoriser.
Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les
appliquer à ses fondamentaux.
Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de
transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables.
Ratings of companies under coverage between the 01/11/2011 and the 21/11/2011
3,1%
43,8%
40,6%
Buy
Hold
Neutral
12,5%
Sell