buy, target price 22.7€ (upside +20.4%)

MARCH 2, 2012
CEGID
BUY, TARGET PRICE 22.7€ (UPSIDE +20.4%)
Cegid is providing corporate management software solutions dedicated to
companies performance and development. The group has developed a
knowhow for several enterprise functions (accountability, human resources,
taxation…) and for several sectors (industry, services, retail,…). The Cegid’s
offer is also available “on demand” (SaaS).
MARKET DATA
Stock price
(closing 01/03/2012)
18.9€
Shares nb diluted
9.6
Market value (mls €)
181.7
Net Debt adjusted (mls €)
72.2
EV (mls €)
253.8
ISIN
FR0000124703
Market Eurolist
B
Mnemo
Analysts
CGD
P. Schang
M.Barbry
G. Cohen
01-53-05-92-87
[email protected]
2010
2011e
2012e
2013e
Revenues
249.6
263.8
270.5
277.5
%growth
0.4
5.7
2.5
2.5
EBIT
27.1
29.1
29.8
30.7
%margin
10.8
11.0
11.0
11.1
Net profit
19.3
16.2
18.6
19.5
%growth
11.1
6.1
6.9
7.0
2010
2011e
2012e
2013e
EV/Sales
1.02
0.96
0.82
0.74
EV/EBIT
9.4
8.7
7.4
6.7
PE
9.4
11.2
9.3
8.9
Dividend
1.05€/s (Yield 5.6%) to be paid on May, 18th
Calendar
April 12, 2012 : Q1 sales
Holdings
Groupama
26.9%
ICMI (M.Aulas)
10.5%
Tocqueville Ulysse
6.5%
Public
56.1%
Covered by NFinance since January 27, 2010.
ANNUAL SALES COMMENTARY
Annual sales were up by +5.7% (+3.1%org) to 263.9M€ of which 49.9% are
recurrent. The group’s top line has been lifted up by strong “SaaS” sales
growth (7.5% of total group’s sales) up by +22.8% while “Edition Services”
(25.4% of group’s sales) were up by +18% positively impacted by the N4DS
new legislation and early orders from big companies due to the lack of
visibility on budgets in 2012. The other business lines (Licenses,
Maintenance, distribution and others) were slightly up by +0.5% to 176.9M€.
The REBIT margin reached 11.0% vs 10.8% thanks to a sound control of the
external charges and a good level of business during the Q4 2011. The
management will suggest a dividend of 1.05€ per share to general meeting
th
the 10 of May 2012.
ANALYSIS
This press release was above our estimations as we expected higher
amortization costs and a softer Q4 top line growth. Otherwise all the triggers
we identify are on track:
1) Strong sales growth of SaaS solutions to 19.9M€ up by +22.8%. This
trend will continue, the management having the goal to reach 40M€ to
50M€ of sales over the next 2 to 3 years. Moreover we estimate that the
European investors do not valorize this division fairly as transaction
multiples recently observed are significantly higher (ex: Taleo was
bought by Oracle at 6x the turnover and Success Factors by SAP at
11.8x). Applying a 5x multiple, the Cegid SaaS division would be priced
100M€ (40% of the current market capitalization)!
2) The international development: today the group realizes 13M€ overseas
and is very ambitious in deploying its Retail and Manufacturing solutions
abroad especially in Russia, Spain and Southern America.
3) The development in the Public sector which will have significant needs
over the next years. Today the group realizes 20.1M€ of sales in this
division and identifies several growth drivers especially in the small
organizations thanks to its subsidiary Visa and in the regional institutions
with Civitas.
4) The management has the financial resources to undertake M&A
operations with 136M€ of financial credits availability.
Moreover the group will outsource its data centers services to IBM France
and gradually transfer its current storage capacity to the IBM subsidiary over
the next years. This partnership will enable the group to lower its capex and
be more flexible.
VALUATION
At 7.4xEV/EBIT2012e and a dividend yield of 5.6% we maintain our BUY
rating on the stock with a 12 months target price at 22.7€ per share (50%
DCF 22.6€ WACC 8.5% terminal growth rate +1.5%, 25% Peers 27.7€, 25%
Historical ratios 18.0€). We do not have any information on the Groupama’s
stake future so far.
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les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de
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d’instruments financiers spécifiques. En applications des règlements de l’AMF nous publions les informations suivantes : participation de NFinance Securities dans
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prestations de services : néant, communication préalable à l’émetteur : oui. Ce document ne peut pas être distribué au Royaume Uni, sauf aux personnes autorisées
ou exemptées sous le UK Financier Securities Act 186 et l’article 11 (13) du Financial Securities Act. Ce document ne peut pas être distribué ou disséminé aux États
Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n’ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette
étude à un résident des États-Unis est interdit.
Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :

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Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux
représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.
Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios
aux fondamentaux de la société à valoriser.
Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les
appliquer à ses fondamentaux.
Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de
transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables.
Ratings of companies under coverage between the 01/11/2011 and the 21/11/2011
3,1%
43,8%
40,6%
Buy
Hold
Neutral
12,5%
Sell