Certus (évaluation par les multiples, chapitre 4)

Certus (évaluation par les multiples, chapitre 4)
Vous tentez d’estimer la valeur de la société Certus, spécialisée dans la fourniture de matériaux
avancés aux fabricants de semi-conducteurs. Vous avez rassemblé les multiples prospectifs pour
l’année 2007 d’un échantillon de sociétés du même secteur d’activité (source : Base de données
Corporate Focus Premium, InFinancials).
Entreprise
Soitec
Broadcom
Infineon Technologies AG
Marvell Technology Group
United Micro Electronics
National Semiconductor
LSI Corp.
Varian Semiconduct Equip
Asm Pacific Technology
Formfactor
Chartered Semiconductor
Realtek Semiconductor
Pmc Sierra Inc
Sino-American Silicon
Produc
Exar Corp.
Lattice Semiconductor
CA année N
(M€)
345,60
2 626,14
7 682,00
1 970,68
2 295,14
1 363,35
1 795,00
739,11
473,10
325,19
931,22
347,23
313,17
144,20
78,55
159,57
VE/CA
VE/EBITDA
1,43
3,16
0,72
2,90
1,85
2,76
1,24
2,49
3,93
2,54
1,93
2,16
3,30
7,28
7,18
68,13
5,40
27,39
4,43
7,86
12,84
9,70
13,36
9,89
4,89
7,57
97,16
23,27
0,41
1,10
10,39
Ns
PER
42,10
24,09
Ns
41,53
15,45
18,40
30,33
16,59
17,31
23,48
19,06
12,60
63,55
27,11
39,51
Ns
Questions :
1. Comment analysez-vous les écarts de multiples entre les sociétés de l’échantillon ?
2. Estimez la valeur d’entreprise et la valeur des capitaux propres de Certus par la méthode
comparative en utilisant les données financières ci-dessous. Commentez vos résultats.
Certus (estimations année
2007)
CA
EBITDA
RN
Dette financière nette
M€
576
112
35
94
Éléments de correction
Q1. Les écarts de multiples peuvent s’expliquer par différents facteurs. D’une part les tailles, et
probablement les perspectives de croissance, des entreprises de l’échantillon sont très différentes, et
ces facteurs peuvent influer sur les multiples. D’autre part une variation importante du bénéfice par
action, si elle est considérée par le marché comme non récurrente, n’a pas forcément un effet sur le
cours de bourse, ce qui peut induire des multiples temporairement aberrants (une observation sur
plusieurs années permettrait de détecter ces anomalies). Enfin on peut remarquer que les multiples
sont élevés, ce qui n’est pas sans lien avec la période d’observation (période d’euphorie des marchés
qui a précédé la crise de 2008).
Q2. Les valeurs d’entreprise (VE) et valeurs des capitaux propres (VCP) sont calculées ci-dessous sur
la base des multiples médians de l’échantillon (on note que le PER donne directement la valeur des
capitaux propres).
Le CA ne mesurant pas la capacité bénéficiaire, on ne prend pas en compte les valeurs issues du
multiple VE/CA. Les deux autres multiples donnent des résultats relativement proches.
VE/CA 2007e
maximum
minimum
moyenne
médiane
7,28
0,41
2,45
2,33
prévision
2007
CA
Ebitda
RN
dette
576
112
35
94
Multiple
médian
2,33
9,89
23,78
VE/EBITDA
2007e
97,16
4,43
20,63
9,89
PER
63,55
12,60
27,94
23,78
VE
VCP
1340
1107
1020
1246
1013
926