26 juillet 2006 - Flash TSAF

CYBERGUN
Vise une acquisition de taille pour franchir
le cap des 50 M€ de CA
GROUPE VIEL TRADITION
253, Boulevard Pereire
75852 PARIS CEDEX 17
Tél : 01 56 43 70 20
Récemment « ANVARisé », Cybergun profite de la consommation américaine pour
accélérer sa croissance. L’essor outre-atlantique ne se tarit pas notamment dans
les « chain stores » où, après avoir étendu ses points de vente (> 5 000), la société
consolide ses positions face aux paintball et pistolets/fusils à plomb.
FLASH
(Suite résultats annuels)
Eurolist Compartiment C
Code ISIN FR0004031839
Cours au 26/07/2006 (c)
Plus haut (12 mois)
Plus bas (12 mois)
Capitalisation boursière
Nombre de titres
Volume Moyen (52 semaines)
Exercice *
Clos au 31/03 de
l’année suivante
2004
2005
CA
Croissance
ROC
en %
RN pdg
BNPA (€)
21,7
30,0
ns
38%
G
PER
Marge nette
VE/ROC
VE/CA
1,8
2,7
8,5%
9,1%
0,9
0,39
1,0
0,41
ns
4%
34,0
4,1%
22,3
1,90
32,6
3,3%
15,1
1,37
Leader mondial de la réplique d’armes inoffensives sous licence, Cybergun possède un
portefeuille de licences (exclusives et mondiales en majorité) pléthorique (Smith &
Wesson, Beretta, Uzi…) sans cesse renforcé (prolongement du contrat Colt en mars
dernier pour 6 ans avec un élargissement aux jeux vidéo). « Fabless », la société
sous-traite la production en Asie et vend majoritairement en Amérique du nord
(achats/ventes libellés en USD).
13,35 €
17,00 €
11,90 €
33,72 M€
2 525 796
2 043 Les principaux faits marquants du premier exercice présenté aux normes IFRS
(reconnaissance différente de CA) sont les suivants :
2006(p) 2007(p) • Accélération de la croissance : Cybergun enregistre un CA de 30 M€ (+38%) tiré par
le succès commercial auprès des « chain stores » américaines (grande distribution,
magasins d’articles de sports…). La contribution des US passe ainsi de 66% en 2004 à
38,6
44,3
29%
15%
75% en 2005, soit ~8 M€ supplémentaires en valeur absolue sur l’exercice ;
4,0
5,0
• Amélioration de la rentabilité opérationnelle : malgré la baisse de près de 6 points
10,4%
11,4%
de la marge brute 2005 à 40,4% (imputable à la flambée des matières premières et aux
coûts de transport), la croissance du CA (+38%) a permis de fortement diluer la
2,1
2,9
base de coûts fixes, entraînant ainsi une nette amélioration de la MOC (+48%) ;
0,84
1,14
• Hausse modérée du BNPA : +4% sous l’effet combiné 1/ d’une charge d’imposition
105%
35%
(680 K€ contre un crédit en 2004), 2/ du règlement d’un litige fiscal (240 K€) et 3/ du
15,9
11,7
résultat net des activités arrêtées (les boutiques US ont accusé une perte de 107 K€).
5,5%
6,5%
10,3
1,07
8,0
0,91
* En M€ et en normes IFRS
En M€, en normes IFRS
Ressources stables
dont Dettes Financières
Emplois durables
Fonds de Roulement
5,7 mois de CA
Besoins
dont stocks
dont clients
Ressources
dont Fournisseurs
B.F.R.
31/03/06
19,7
11,7
5,4
14,3
16,6
8,9
6,3
6,5
4,5
10,0
4 mois de CA
Disponibilités
Actionnaires principaux
Famille Marsac : 45%
Public : 49%
Dirigeants - salariés : 6%
David AUTIN
TSAF
01 56 88 98 92
[email protected]
4,2
Dans la tendance du T1 (7,6 M€ +39%), nous anticipons pour l’année en cours :
• Une croissance de +29% : nous avons retenu une parité €/$ à 1,30 et un CA de 50 M
USD (objectif fixé par le management). La part relative des Etats-Unis (est. 80% dans
le CA 2006) devrait augmenter sachant que la croissance proviendra de cette zone,
dont le potentiel est estimé à ~100 M USD ;
• Le décollage des marges : Si l’on se base sur un scénario conservateur (marge
brute : 41,5%), la MOC s’établirait à un niveau supérieur à 10%. Hors éléments
exceptionnels, le BNPA pourrait doubler. Le sourcing en Chine est le principal levier
d’amélioration de la rentabilité. Cybergun a d’ailleurs créé un bureau à Hong Kong
(août 2005) dans l’optique d’augmenter la contribution de la sous-traitance chinoise
(actuellement ~25%). Les gains par rapport aux fournisseurs « historiques »
(Corée, Philippines…) sont estimés entre 10 % et 20 % selon les modèles.
Parallèlement à la renégociation de la structure de sa dette (emprunt obligataire de 6 M€
refinancant la dette court terme), la situation bilantielle s’améliore significativement. A
fin mars 2006, les dettes financières nettes représentaient près de 1 fois les fonds propres
(contre x1,26 fin mars 2005). Si l’on considère la conversion des BSA (maturité : mai 2006
et prix exercice 17€) post-clôture, l’endettement financier net s’établirait à 5,3 M€ pour
7,6 M€ de fonds propres.
Suite à ce désendettement, Cybergun envisage une acquisition significative. La cible est
un importateur-distributeur américain de produits comparables dégageant 12 à 13 M
USD de CA et une rentabilité supérieure à celle de Cybergun (marge brute : 43% et
EBITDA : 19%). Cette acquisition présenterait des synergies commerciales et
renforcerait les conditions d’approvisionnements mais son financement reste à mettre
en place. La direction envisage le recours à la dette en plus d’une augmentation de capital
(dilution 10% maximum) pour financer cette acquisition (relutive dès 2007 selon le
communiqué du 19/07/06).
Cybergun a, ces dernières années, privilégié la croissance (sécurisée par les
licences exclusives) quelque peu au détriment des marges. Le récent renforcement
de l’équipe dirigeante américaine (gestion accrue du BFR) couplée à la forte
croissance devrait mécaniquement se traduire par une amélioration durable des
marges. Au cours actuel, le titre se négocie à près de 1 fois la VE/CA 2006 et 16 fois
les bénéfices estimés 2006. Enfin, précisons que la direction a décidé de ne pas
distribuer de dividendes au titre de 2005 consacrant ainsi son résultat au financement
de son activité très dynamique.
Avertissement : La société CYBERGUN a signé un contrat de liquidité avec TSAF
Ce document, non contractuel, a été publié par Tradition Securities and Futures S.A. – Groupe Viel, Paris, France, agréée en qualité d’entreprise d’investissement par le CECEI et régulée par l’Autorité des Marchés Financiers. Il a été élaboré pour l’usage privé des
investisseurs professionnels destinataires, et n’est et ne saurait être considéré comme une offre ou une sollicitation à la vente ou à l’achat de quelconques instruments financiers. Les informations et opinions présentées dans ce document sont celles des auteurs et ont été
produites ou sont issues de sources fiables et dignes de foi, mais ne font l’objet d’aucune garantie, explicite ou implicite, quant à leur exactitude et à leur perfection. Toutes les opinions, recommandations et estimations contenues dans ce document proviennent de jugements
établis à la date de publication, et peuvent être modifiées ou abandonnées sans autre préavis. Nous n’engageons aucune responsabilité quant aux pertes directes ou consécutives suite à l’utilisation de ce document ou de son contenu.