Thèmes du 21ème siècle: Episode 14 – Le vieillissement

Épisode 14
Le vieillissement
des populations :
santé et prospérité,
deux déterminants
d'une retraite
heureuse
Thèmes d'investissement
du 21ème siècle
“
Le vieillissement de la population mondiale est l'une des trois tendances démographiques globales, parmi lesquelles
figurent la croissance des populations et l'importance grandissante de la classe moyenne dans les pays émergents.
Nous démontrerons que la prospérité et la santé sont des enjeux sociétaux centraux dans la définition de la retraite, qui
posent à la fois des difficultés aux gouvernements mais ouvrent également d'intéressantes opportunités d’investissement
sur le long terme.
En bref
”
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1
La richesse et la santé sont deux facteurs clés en matière de retraite
Les populations vivent plus longtemps, d'où la nécessité de financer des retraites
plus longues
L'allongement de la durée de vie met à rude épreuve les systèmes de retraite
Il offre également des opportunités grâce à la prise en compte du risque de
longévité
La longévité et l'épargne retraite offrent d'intéressantes opportunités
d'investissement pour les sociétés de gestion
Les groupes de santé spécialisés bénéficient de médicaments et de traitements
personnalisés et ciblés à destination des personnes âgées
La santé des baby-boomers vieillissants est aujourd'hui améliorée par la
technologie et la robotique médicales
Épisode 14 : Le vieillissement des populations : santé et prospérité, deux déterminants d'une retraite heureuse
Introduction : longues vies, longues
retraites
Le monde traverse actuellement une phase de vieillissement des populations sans
précédent sous l'effet de la baisse concomitante des taux de mortalité et des taux de
natalité. Si le vieillissement est un phénomène surtout visible dans les économies
développées, il le sera également dans les pays émergents. En 2045, le monde aura
considérablement changé par rapport à celui que nous connaissons actuellement : le
nombre des personnes âgées de plus de 60 ans excédera pour la première fois celui
des enfants de moins de 15 ans1.
Dans les pays développés, les baby-boomers nés entre 1946 et 1964 ont commencé
leur retraite dans un monde où les avancées médicales et les progrès scientifiques se
font sans cesse plus nombreux. Ils vivent en meilleure santé et plus longtemps. Toutefois,
leur longévité coûte de plus en plus cher aux organismes de retraite ; une tendance à
laquelle ces institutions n’étaient pas préparées. En effet, les gouvernements voient leurs
budgets se réduire considérablement, tandis que les fonds de pension et les
épargnants sont confrontés à la difficulté de devoir financer des retraites plus longues.
A mesure que les populations vivent plus longtemps, ces derniers vieillissent et créent
un déséquilibre dans la balance des âges. Comme l'illustre le graphique 1 (ci-dessous),
la proportion des personnes âgées de plus de 55 ans dans la population va augmenter
globalement au cours des dix prochaines années et de façon hétérogène selon les
pays considérés. En effet, tous les pays du globe seront touchés par ce phénomène
même si le nombre de personnes appartenant aux cohortes plus âgées continuera de
sensiblement diverger entre les pays développés tels que le Japon et l'Allemagne et
ceux moins avancés comme l'Indonésie. Il est à noter que certains pays asiatiques tels
que la Chine et la Corée du Sud voient eux aussi leur population vieillir relativement
rapidement.
L'écart entre le nombre de personnes d'âge moyen se creuse - % de la population de plus de 55 ans
45 %
2013
40 %
2025
35 %
30 %
25 %
20 %
15 %
Afrique du Sud
Inde
Indonésie
Mexique
Brésil
Chine
Australie
Russie
Etats-Unis
Norvège
Royaume-Uni
Suède
France
Corée du Sud
Espagne
Pays-Bas
Finlande
Suisse
Italie
Allemagne
Japon
10 %
Graphique 1. Source : Goldman Sachs, Nations Unies. Août 2014
2
Vivre plus longtemps devient de
plus en plus coûteux
L'allongement de la durée de vie est une bonne nouvelle pour les sociétés
pharmaceutiques et autres sociétés de biens et services de consommation prisés par
les personnes âgées. En revanche, cette tendance pose de plus en plus de difficultés
aux régimes de retraite à prestations définies, aux fournisseurs de rentes et aux
gouvernements. Le graphique 2 montre que les nouveaux entrants dans la population
active aux États-Unis et en Europe en 2010 peuvent espérer une retraite deux fois
plus longue que ceux l'ayant intégrée en 1980.
Selon le FMI, une année supplémentaire ajoutée à la durée de vie moyenne à l'échelle
mondiale a pour effet de gonfler la facture retraite de la planète de 3 % à 4 % soit un
montant équivalent à près de 1 000 milliards de dollars2. En d'autres termes, si une
personne âgée de 70 ans, disposant d’une espérance de vie estimée à 86 ans, voit son
espérance de vie augmenter de seulement un an, la faisant passer à 87 ans, un régime
de retraite à prestations définies doit alors prévoir une augmentation de 4 % de ses
engagements au passif. Le graphique 3 illustre dans quelle mesure la part de marché
des systèmes de régime à prestations définies domine celle des cotisations définies
dans les pays les plus importants (Canada, Japon, Royaume-Uni et Pays-Bas).
Les nouveaux entrants dans la population active peuvent espérer jouir d'une retraite bien plus longue
Durée moyenne de la retraite à 65 ans
au moment de l'entrée dans
la population active
14 ans
US
12,1
Europe
12 ans
10,5
10 ans
9,0
8,5
7,7
8 ans
6,4
6,0
6 ans
5,4
5,0
3,3
4 ans
2 ans
0 ans
1980
1990
2000
2010
2020E
Graphique 2. Source : Nations Unies - Division de la Population, Haver Analytics, Goldman Sachs Global Investment Research.
Répartition des régimes de retraite à prestations/cotisations définies sur les principaux marchés
100
4
3
DB
5
DC
90
28
80
47
58
70
60
84
50
96
97
95
40
72
30
53
42
20
10
16
0
Australie
Canada
Japon
Pays-Bas
Graphique 3. Source : Global Pension Assets Study 2014, Towers Watson, janvier 2014
3
Royaume-Uni
Etats-Unis
Monde
Épisode 14 : Le vieillissement des populations : santé et prospérité, deux déterminants d'une retraite heureuse
La montée du risque de longévité
Le risque de longévité est appelé à devenir l'un des plus importants obstacles
auxquels se trouveront confrontés les systèmes de retraite au cours des 50 prochaines
années. A l'échelle mondiale, l'exposition au risque de longévité (engagements liés
aux retraites et aux rentes) est estimée entre 15 000 et 25 000 milliards de dollars3.
Les engagements des régimes privés de retraite à prestations définies dans le monde
sont déjà établis à 23 000 milliards de dollars. Il s'agit du montant qu'ils doivent et
devront verser aux retraités d'aujourd'hui et de demain. A vrai dire, de nombreux
régimes de retraite manquent déjà cruellement de fonds et le problème n'est pas
simplement l'allongement de la durée de vie des populations mais plutôt le fait que
leur durée de vie a été sous-estimée depuis des années. La situation est encore plus
critique en Amérique du Nord où le risque de longévité est à plus de 90 % et ce
dernier est supporté par les régimes de retraite à prestations définies. Son montant
est estimé à plus de 7 000 milliards de dollars4.
Si une personne vit trois années de plus que prévu d'ici 2050, ce qui correspond à la
sous-estimation moyenne de longévité constatée dans les calculs passés, les coûts,
déjà élevés liés au vieillissement, pourraient alors encore augmenter de 50 % selon le
FMI. La nécessité d'épargner en vue d’une préparation de la retraite, à laquelle
beaucoup d'entre nous aspirent, incombe de plus en plus aux individus. L’argument
selon lequel il devient impératif d’épargner plus tôt et de façon plus régulière devient
de plus en plus convaincant.
Les solutions pour les régimes de
retraite des entreprises
Les réassureurs sont appelés à jouer un rôle important en tant qu'acheteur du risque de
longévité et, plus globalement, un marché du transfert du risque de longévité commence
d'ailleurs à émerger. La multinationale de télécommunication britannique BT a
récemment cédé un quart de l'exposition de son fonds de retraite au risque de longévité
à l'assureur américain Prudential Financial, qui faisait face à un déficit de 7 milliards de
livres sterling (12 milliards de dollars). BT verse à Prudential une commission mensuelle
et l'assureur couvrira les prestations de retraite supplémentaires si les adhérents vivent
plus longtemps que prévu. Les quelques 20 opérations finalisées équivalentes à cette
dernière l'ont été entre d’importants fonds de retraite et des assureurs tels que Prudential
et Swiss Re5. L'importance des engagements des régimes de retraite à prestations
définies, lesquels sont d'ailleurs appelés à croître avec l'augmentation de l’espérance de
vie des populations, offre une opportunité grandissante aux institutions tierces en matière
de gestion du risque de longévité.
Les systèmes de retraite, sous
pression, sont contraintes au
changement
Les déficits et le risque de longévité auxquels sont confrontés les fonds de retraite des
entreprises ne font que davantage accentuer les pressions déjà exercées sur le marché
mondial des retraites. Le tableau 1 présente le niveau des actifs de retraite dans
certains pays clés et illustre l'importance de ces derniers en pourcentage du PIB (libellé
en dollars).
Les systèmes de retraite sont généralement complexes. Le système d'épargne retraite
australien (« superannuation scheme ») est souvent cité comme exemple bien qu'il soit
critiqué en raison de ses cotisations bien plus élevées pour les épargnants que la
moyenne de l'OCDE6 et qu'il y ait souvent des appels lancés en faveur d'une baisse des
cotisations afin d'offrir aux Australiens des taux concurrentiels. Si les actifs d'épargne
retraite en Australie ont rapidement augmenté depuis la création du « superannuation
scheme » dans les années 90 (l'Australie est aujourd'hui le 4ème pays disposant du
niveau d’actifs de retraite le plus importante), le secteur domestique des retraites est
insuffisamment concurrentiel.
Au Royaume-Uni, le changement du système de retraite qui entrera en vigueur en 2015
permettra aux retraités de bénéficier d'une plus grande marge de manœuvre à l'égard
de leur épargne retraite et ils n'auront plus l’obligation de souscrire à des rentes
individuelles. Cette initiative offre de nouvelles opportunités aux sociétés de gestion qui
voient s’ouvrir un énorme potentiel de développement compte tenu de la nécessité pour
les populations de financer des retraites plus longues. La fin de l'obligation de souscrire
à des rentes outre-Manche aura un impact négatif sur la rentabilité des assureurs, mais
certains d'entre eux ont en leur possession les moyens de réallouer leurs ressources. Par
exemple, nos analystes sont d'avis que Legal and General réussira à surmonter la
réduction du marché des rentes individuelles grâce à ses atouts sur le marché des
contrats collectifs de rente avec rachat des engagements (« group pension buyout »).
4
Montant total des actifs de retraite en 2013 par pays et en % du PIB
États-Unis1
Royaume-Uni
Japon2
Australie
Pays-Bas
Suisse3
Allemagne4
Brésil5
Afrique du Sud
France
Irlande
Hong Kong
Actifs (mlds USD)
18 878
3 263
3 236
1 565
1 451
786
506
284
236
169
130
114
En % du PIB (mlds USD)
113
131
65
105
170
122
14
13
67
6
59
41
Note : 1. Inclut les plans d’épargne retraite individuels (« Individual Retirement Accounts », IRA ; 2. Ne comprend pas les dettes non provisionnées
des entreprises pour les prestations des fonds de retraite (clients à recevoir) ; 3. N'inclut que le total des fonds de pension autonomes. Ne prend pas en
compte les actifs des compagnies d'assurance ; 4. Ne regroupe que les actifs de retraite des régimes de retraite des entreprises ; 5. Les actifs de retraite
au Brésil n'incluent que ceux des entités fermées. Le ratio actifs/PIB pour le monde est calculé en dollar américain et les actifs ont été estimés
au 31 décembre 2013.
Tableau 1 : Source : Towers Watson et sources secondaires, 2014.
Les sociétés de gestion d'actifs
proposent des solutions de retraite
clés en main
Compte tenu de l'extrême faiblesse des taux d’intérêt proposés aux épargnants dans la
plupart des pays développés, les sociétés de gestion peuvent commercialiser des
produits sur mesure afin de les aider à faire fructifier leur épargne retraite. Investir en
quête de revenus par l'intermédiaire des produits de taux, des actions et des produits
diversifiés à fort rendement a été une stratégie de plus en plus populaire dans un
environnement où les taux d'intérêt sont au plus bas. Les investisseurs se sont tournés
vers des produits plus risqués compte tenu de l'absence de rendements offerts par les
classes d’actifs plus liquides, soumises à de potentielles pertes en valeur liées à
l’inflation. C'est la raison pour laquelle les fonds actions à rendement continuent de
susciter l’intérêt des investisseurs partant à la retraite et ayant en perspective une très
longue retraite. La combinaison des revenus provenant des dividendes et de la nature
défensive des valeurs distribuant ces dernières peut s'avérer être une alternative très
intéressante.
Il existe d'intéressantes opportunités à court terme pour les gérants d'actifs et les
conseillers en gestion de patrimoine au Royaume-Uni et aux États-Unis, tandis que l'Asie
présente des perspectives prometteuses en matière de croissance des actifs de
retraite7.
AIA est l'une des plus importantes compagnies d'assurance au cœur de cette tendance
et propose des produits d'épargne retraite sur mesure dans toute l'Asie, y compris en
Chine où le vieillissement est le plus rapide parmi les grands pays émergents.
Les chiffres confirment que la cohorte la plus âgée présente la plus grande propension
à investir. Le graphique 4 révèle que les personnes âgées de plus de 55 ans aux ÉtatsUnis (12 % de la population) détiennent 39 % du capital des fonds communs de
placement. Les populations actives d’aujourd’hui ont toutes les chances d'hériter de
patrimoines importants qui pourront venir enrichir leur propre patrimoine accumulé avec
le temps. Cette tendance est appelé le « grand transfert intergénérationnel » d'actifs
d’une génération à l’autre et le montant transféré est estimé à 12 000 milliards de
dollars. En fait, au cours des 30 à 40 prochaines années, on estime que jusqu'à 30 000
milliards de dollars d'actifs financiers et non financiers seront transmis par la génération
issue du baby-boom uniquement aux États-Unis.
5
Épisode 14 : Le vieillissement des populations : santé et prospérité, deux déterminants d'une retraite heureuse
Les personnes âgées de plus de 55 ans aux États-Unis détiennent la majorité des fonds communs de placement
100 %
12,0%
Plus de 55 ans
39,0%
14,0%
75 %
45-54 ans
13,0%
50 %
24,0%
35-44 ans
47,0%
20,0%
25 %
Moins de 35 ans
17,0%
0
fonds de pension détenus
démographie Etats-Unis
Graphique 4. Source : ICI Global, Haver Analytics, Goldman Sachs Global Investment Research.
Le vieillissement des populations se
traduit par une hausse des
dépenses de santé
« Une population vieillissante implique une
demande grandissante pour l’ostomie,
l’urologie, l’incontinence et d’autres produits
de premiers soins. Denlark Coloplast est en
position de leader sur ces marchés. Sa vision
clairement orientée vers l’innovation permet à
cette société de produire des produits de
qualité supérieure qui lui ont permis
d’augmenter ses parts de marchés et ainsi
que ses marges opérationnelles »
Les personnes âgées de plus de 65 ans sont à l'origine de près de 35 % des
dépenses de santé totales dans les pays développés, mais il existe de grandes
disparités entre les pays. Les dépenses de santé sont les plus importantes dans les
pays riches comme les États-Unis où elles se sont élevées à 25 % du PIB entre 2009 et
2013. Comme l'illustre le graphique 5 près des trois quarts de ce montant ont été le
fait des plus de 60 ans. La réforme du système de santé américain « Affordable
Healthcare Act », ayant étendu la couverture du programme Medicaid, a également
conduit à une augmentation de la demande via un accès élargi aux produits et aux
services de santé. Les dépenses de santé et pharmaceutiques ont augmenté en
valeur réelle dans la quasi-totalité des pays de l'OCDE au cours des dix dernières
années et cette tendance devrait se poursuivre dans la mesure où les traitements
deviennent plus ciblés et personnalisés9.
Nicky Stafford,
Gérant de portefeuille Actions internationales
% de la population âgé de plus
de 65 ans
Etats-Unis
Royaume-Uni
Turquie
Corée du Sud
Graphique 5. Source : données de la Banque mondiale, 2014.
Afrique du Sud
0
Arabie
0
Russie
5
Méxique
5
Japon
10
Italie
10
Indonésie
15
Inde
15
Allemagne
20
France
20
Chine
25
Canada
25
Brésil
30
Australie
30
Argentine
Dépenses de santé en % du PIB
Dépenses de santé totales par pays et % de la population âgé de plus de 65 ans (2009-2013)
6
A mesure que les pays émergents se développent et que leurs systèmes de santé
gagnent en maturité, leurs habitants se verront offrir un accès plus large aux soins,
leur permettant ainsi de vivre en meilleure santé et plus longtemps. En 2050, les
Nations Unies estiment ainsi que 80 % des personnes âgées de plus de 60 ans vivront
dans les pays émergents.
Il est inévitable que le vieillissement s'accompagne d'un risque accru de maladies
chroniques. En vieillissant, les populations courent un risque plus grand de maladies
cardiaques, de problèmes respiratoires, de diabète et de cancer. Toutefois, les avancées
dans les thérapies pharmaceutiques et l'amélioration des diagnostics/équipements
médicaux aident à mieux diagnostiquer et traiter de nombreuses maladies chroniques et
à allonger la durée de vie des patients.
Les perspectives structurelles du secteur de la santé sont étayées par ces tendances.
La hausse de la demande, surtout en faveur des solutions personnalisées de la part des
populations vieillissantes, contribuera à maintenir l'intérêt des investisseurs à l'égard
d'un secteur déjà apprécié pour ses qualités défensives. Les récentes innovations
pharmaceutiques ont eu tendance à être tourné vers les patients plus âgés. Aux ÉtatsUnis, les plus de 65 ans sont les premiers consommateurs de médicaments délivrés sur
ordonnance. CVS Caremark est une société américaine qui tire parti de cette demande
– sa division de gestion de soins pharmaco-thérapeutiques fournit des services à plus de
2 000 régimes de santé.
D'autres groupes de santé figurent eux aussi au premier rang des bénéficiaires grâce à
leur position de leaders dans leurs spécialités. Roche est le numéro 1 du marché mondial
du cancer et fait œuvre de pionnier dans le domaine des dispositifs médicaux de
diagnostic. Le cancer est presque exclusivement une maladie frappant les plus âgés –
près de 78 % des personnes diagnostiquées du cancer sont âgées de plus de 55 ans.
Novartis est le 4ème acteur mondial sur le marché des traitements cardiovasculaires et
l'un des rares groupes à produire des médicaments destinés à soigner les effets de la
maladie d'Alzheimer. Novo Nordisk tire parti de la croissance solide et durable du
marché du diabète par l'intermédiaire de ses produits insuliniques. Le diabète touche plus
de 371 millions de personnes dans le monde et les personnes âgées de plus de 40 ans
sont les plus affectées par le diabète de type 2. En 2030, ce chiffre devrait être de
552 millions, soit une augmentation de 49 %. Novo Nordisk peut se prévaloir d'une part
dominante de 49 % du marché mondial de l'insuline. Déjà reconnue pour le caractère
novateur de ses traitements, la société continue néanmoins de consacrer près de 15 %
de son chiffre d'affaires à la recherche et au développement de nouveaux produits.
La technologie médicale :
un secteur en plein essor…
« Tous les 3 ans, une année est ajoutée à
l’esperance de vie des populations grâce aux
avancées médicales ; ce qui signifie que la
moitié de la population née aujourd’hui dans
les pays developpés vivra environ 100 ans.
Cette constatation offre une opportunité de
croissance significative pour la société GN
Store Nord dont l’activité repose sur la
production d’appareils auditifs »
Hilary Natoff,
Gérant de portefeuille, Actions
internationales
7
Le secteur de la technologie médicale se développe grâce à l'augmentation de la
demande des patients âgés en Europe, au Japon, aux États-Unis et en Chine. Cette
demande accrue porte sur des dispositifs aussi divers que les prothèses de la hanche
et du genou, les appareils de surveillance cardiaque et les aides auditives. Par
exemple, selon les estimations, le marché mondial des prothèses auditives devrait
croître de l'ordre de 2 % à 5 % chaque année, ce dont ne manquera pas de bénéficier
GN Store Nord qui fabrique des équipements de diagnostics audiologiques.
Épisode 14 : Le vieillissement des populations : santé et prospérité, deux déterminants d'une retraite heureuse
…mais voué à se consolider
Toutefois, le secteur de la technologie médicale est généralement devenu handicapé
par des coûts démesurément élevés10. Le secteur est également orienté vers une
procédure d'achat plus rationalisé, en particulier aux États-Unis où les directions
des hôpitaux ont pris le relais des médecins pour procéder à ces achats et elles
s'efforcent de maximiser leur rapport qualité-prix suite aux regroupements dont
a été le témoin le secteur hospitalier outre-Atlantique.
Les conditions requises pour des fusions et acquisitions sont réunies dans le secteur
de la technologie médicale. L'acquisition pour 43 milliards de dollars par le géant
américain Medtronic, de son concurrent irlandais Covidien, devrait permettre de
réduire les coûts, créer des synergies, mettre fin à un gaspillage latent des ressources
et stimuler l'innovation. Medtronic excelle dans les équipements spécialisés destinés
aux domaines de la cardiologie, de la neurologie et du diabète. Parmi ceux-ci
figurent notamment ses minuscules moniteurs cardiaques implantables permettant
d’aider au diagnostic des problèmes d'origine cardiaque qui sont plus fréquents
chez les personnes âgées. Quant à Covidien, le groupe s'illustre notamment par des
solutions à haute valeur ajoutée dans le domaine des dispositifs chirurgicaux et
respiratoires. Covidien s'est félicité de l'opération qui permet au nouveau mastodonte
ainsi créé d'élargir sa gamme de produits et sa présence géographique, y compris
dans les pays émergents.
Conclusion
Les populations vieillissent rapidement dans les pays développés. Mais, les pays
émergents ne sont pas épargnés et, avec le temps, le vieillissement va devenir un
enjeu véritablement mondial. Selon les chiffres de la Division de la Population des
Nations Unies, l'augmentation du nombre de personnes âgées parmi les populations
ne sera plus seulement expliquée par le vieillissement des baby-boomers, mais
également par l'allongement de la durée de vie par rapport aux décennies passées.
Selon ses prévisions, la planète abritera trois fois plus de centenaires en 2030 qu'à
l'heure actuelle. Cette situation aura des implications importantes, en particulier dans
les domaines de la santé et de la prospérité, et sera ainsi à l'origine d'intéressantes
opportunités d’investissement pour les investisseurs.
8
Références
1. Nations Unies, Division de la Population, Révision 2012 des Perspectives de la population
mondiale.
2. Document de travail 2012 du FMI. The Impact of Longevity Improvements on US Corporate
Defined Benefit Pension Plans par Michael Kisser, John Kiff, Erik S. Oppers et Mauricio Soto.
3. Longevity risk transfer markets: market structure, growth drivers and impediments, and
potential risks, Banque des règlements internationaux, 2013. Biffis, E and D Blake
(2009):“Mortality - linked securities and derivatives”, Cass Business School Pensions Institute
Working Paper, octobre. http://www.bis.org/publ/joint34.pdf.
4. http://www.swissre.com/rethinking/longer_lives/longevity_north
_america_underestimated_risk.html
5. Longevity risk – My money or your life, The Economist, 23 août 2014.
6. Super sting: how to stop Australians paying too much for superannuation, Jim Minifie, Grattan
Institute, avril 2014.
7. The Silver Dollar – Longevity Revolution Primer, Bank of America Merrill Lynch, juin 2014.
8. Cerulli Associates.
9. Grey anatomy: How older cohorts spend and save, Goldman Sachs, Issue 78, 14 août 2014.
10. Fixing the Medtech Model, Colm Foley and Götz Gerecke, Boston Consulting Group, juillet
2013.
11. Fédération internationale de la robotique, www.ifr.org/service-robots/statistics.
9
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