Telefonica – Telekommunikation (Spanien) Halten

31.01.2014
Telefonica – Telekommunikation (Spanien)
Investment Case
Wir bestätigen unsere Halten Empfehlung. Der Telekommunikationskonzern leidet unter den wirtschaftlichen und regulatorischen
Rahmenbedingungen in Europa. Die Umsatzeinbussen aufgrund
negativer regulatorischer Veränderungen belaufen sich auf bis zu
EUR 1 Mrd. Zusätzlich belasten der bestehende Konkurrenzdruck
und der daraus resultierende starke Preiskampf die Unternehmensentwicklung. Die angestrebte Marktkonsolidierung im Telekommunikationsbereich sollte hingegen den Preis- und Konkurrenzdruck
entschärfen. Mittels strikter Kostenkontrolle und Effizienzmassnahmen entgegnet das Management der rückläufigen Gewinnentwicklung. Weiterhin hohe Priorität geniesst die Schuldenreduktion.
Dank dem Börsengang der Deutschen Tochtergesellschaft und
durch weitere Desinvestitionen reduzierte sich der Verschuldungsgrad (Verschuldung/operativer Gewinn) auf unter 2,5. Unserer
Ansicht nach verfügt der Konzern insbesondere in den Schwellenländern über attraktive Wachstumsaussichten. Die Wachstumsraten in Südamerika konnten zuletzt das rückläufige Europageschäft
überkompensieren. Die angestrebte Marktkonsolidierung ist jedoch
stark von der jeweiligen regulatorischen Aufsichtsbehörde abhängig und der operative Turnaround in Europa gestaltet sich weiterhin schwieriger als erwartet. Die negativen Wechselkursentwicklungen könnten zudem die weitere Gewinnentwicklung belasten.
Wir sehen ein ausgewogenes Chancen/Risikoprofil in der Aktie.
Marktdaten
Aktueller Kurs:
EUR 11.51
Marktkapitalisierung/Streubesitz: EUR 52.4 Mrd./99.1%
Durchschnittl. Tagesvolumen:
EUR 543.8 Mio.
Identifikations Codes
Valoren Nr. / WKN:
ISIN:
Homepage:
Dividendenzahlung:
826858/ 850775
ES0178430E18
www.telefonica.es
18.05.2012
Performance Daten
Performance in %: (6M/1J/5J):
12 Monats Hoch/Tief
10.4/10.8/15.6
13.14/9.47
Kursentwicklung 3Jahre
TELEFONICA
20
MSCI WORLD/TEL SVC
18
16
14
12
Pros
+ Anhaltendes Wachstum in Südamerika
+ Fokussierung auf Kostenreduktion und Schuldenabbau
+ Wiederaufnahme der Dividendenzahlung
10
8
1/2011
Cons
- Negative Wachstumsraten im Europageschäft
- Kosteninflation
- Negative Gewinnrevisionen
6/2011
11/2011 4/2012
9/2012
2/2013
7/2013
12/2013
2012
11.7
2.2
1.7
5.1
5.2
62'356
10'798
3'928
0.87
2013e
11.8
2.2
1.9
5.6
6.5
57'259
9'252
4'343
0.98
2014e
11.7
2.2
2.0
5.9
6.4
55'163
8'879
4'409
0.98
2015e
11.1
2.1
2.0
5.8
6.5
55'520
9'048
4'646
1.04
Finanz-Kennzahlen
Aktuelle Bewertung
Die Aktie ist derzeit mit dem rund 12-fachen Jahresgewinn für
2014e bewertet.
Unternehmensprofil
Telefonica S.A. mit Sitz in Madrid ist einer der weltweit grössten
Telekommunikationsanbieter. Der Konzern ist in den Bereichen
Festnetz, Mobilfunk, Internet und Medien tätig. Der Hauptumsatz
wird primär in spanisch oder portugiesisch sprechenden Ländern
erwirtschaftet, allerdings besitzt Telefonica auch in Deutschland
und Osteuropa Tochtergesellschaften. Das Unternehmen ist in
24 Ländern aktiv und zählt weltweit über 320 Mio. Kunden. Telefonica ist mit den Marken Telefonica, movistar sowie vivo vertreten
und führte zuletzt O2 unter der Telefonica Deutschland Holding
AG an die Börse. 2012 erzielte das Unternehmen mit seinen
130‘000 Angestellten einen Umsatz von EUR 62,4 Mrd. und
einen Nettogewinn von EUR 3,9 Mrd.
Wichtigsten Mitbewerber
Vodafone, Deutsche Telekom, Orange
Halten
EUR
Kurs/Gewinn (x)
Kurs/Buchwert (x)
EV/Umsatz (x)
EV/EBITDA (x)
Div. Rendite (%)
Umsatz in Mio.
EBIT in Mio.
Nettoergebnis in Mio.
Gewinn pro Aktie
2011
11.2
2.8
2.0
6.5
11.9
62'837
9'246
5'403
1.20
Umsatz nach Divisionen/Regionen
Spanien
Telefonica
Südamerika
24%
49%
22%
24%
Europa (ex-Spanien)
Telefonica Spanien
Brasilien
24%
3%
Telefonica Europa
27%
24%
Andere
3%
Südamerika (exBrasilien)
Andere
Quelle: Unternehmensdaten, Bloomberg, Text v. 31.01.14
Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]
31.01.2014
Glossar
Unternehmenskennzahlen
Bewertungskennzahlen
EBIT
EBIT steht für „Earnings before interest and taxes“. Dieses operative Ergebnis vor Zinsen und Steuern (Betriebsergebnis) wird für die
Beurteilung der Ertragssituation eines Unternehmens herangezogen.
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Gewinn je Aktie. Das KGV bringt
zum Ausdruck, mit dem wievielfachen Gewinn das Unternehmen
an der Börse bewertet wird. Je tiefer das KGV, desto günstiger ist
die Aktie bewertet.
Betriebsmarge (%)
Verhältnis des Betriebsergebnisses zum Umsatz in %, auch EBITMarge genannt.
Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)
Verhältnis Kurs je Aktie zum Buchwert je Aktie. Das KBV stellt die
Marktkapitalisierung dem bilanziellen Eigenkapital gegenüber.
Grundsätzlich ist ein niedriges KBV ein Indikator für ein günstig
bewertetes Unternehmen.
Eigenkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Reingewinns zum durchschnittlichen Eigenkapital.
Gesamtkapitalrendite in (%)
Verhältnis des Betriebsergebnis vor Zinsen zum durchschnittlichen
Gesamtkapital. Die Gesamtrendite zeigt die Verzinsung des
eingesetzten Kapitals (Eigen- plus Fremdkapital)
Durchschnittlicher Tagesumsatz
Durchschnittlich gehandelte Stück pro Tag.
Markt- und Performance Daten
Performance
Kursentwicklung eines Wertpapiers über eine bestimmte Zeitperiode. Die Wertsteigerung einer Anlage jeweils vom Jahresanfang
bis zum aktuellen Datum (Kursperformance seit Jahresbeginn).
Ausstehende Aktien
Anzahl der ausgegebenen Aktien. Dies beinhaltet gesperrte
sowie auch Stammaktien, welche im Besitz von Anlegern sind.
Unternehmenswert (EV)
Marktkapitalisierung plus Minderheiten plus Nettofinanzschulden
(Nettofinanzverbindlichkeiten minus liquide Mittel).
Unternehmenswert/Cash-Flow (EV/EBITDA)
Unternehmenswert dividiert durch den operativen Cashflow. Je
kleiner die Zahl, desto günstiger ist die Aktie bewertet. Der operative Cashflow stellt eine finanzielle Stromgrösse dar und gibt den
Zahlungsmittelüberschuss an, der durch das operative Geschäft in
der betrachteten Periode erzielt wurde.
Unternehmenswert/Umsatz (EV/Umsatz)
Unternehmenswert/Umsatz ist eine Kennzahl, welche den Unternehmenswert im Verhältnis zum Umsatz betrachtet. Je tiefer die
Kennzahl desto günstiger ist das Unternehmen bewertet.
Ratingsystem der Aktienanalyse:
Marktkapitalisierung
Die Marktkapitalisierung – misst den Marktwert eines börsennotierten Unternehmens, indem die Anzahl ausgegebener Aktien mit
dem Aktienkurs multipliziert werden. Die Marktkapitalisierung
drückt somit den aktuellen Marktwert des Eigenkapitals eines
Unternehmens aus.
Streubesitz
Zum Streubesitz zählen alle Aktien, die vom breiten Publikum
erworben und gehandelt werden können.
Dividendenrendite (%)
Verhältnis der jährlichen Dividendenzahlungen je Aktie zum
aktuellen Börsenkurs (in Prozent).
Die Aktienanalyse der St.Galler Kantonalbank AG verwendet für die
Einstufung von Aktien ein dreistufiges Ratingsystem. Die Einstufung
lautet auf Kauf, Halten, Verkauf.
Kauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 15 % über
dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18
Monaten.
Halten: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt in einer Bandbreite
von Plus 15 % bis Minus 15 % des aktuellen Kurses betrachtet auf
eine Zeitperiode von 12-18 Monaten.
Verkauf: Das Kursziel (fair value) einer Aktie liegt mindestens 15 %
unter dem aktuellen Kurs betrachtet auf eine Zeitperiode von 12-18
Monaten.
Disclaimer: Die Angaben dieser Empfehlung und insbesondere die Beschreibung des einzelnen Wertpapiers stellt weder eine Offerte zum Kauf des Produktes noch eine Aufforderung zu einer anderen Transaktion dar. Sämtliche dieser Empfehlung zugrunde
liegenden Informationen sind sorgfältig ausgewählt und stammen aus Quellen, die vom Investment Center der St. Galler Kantonalbank AG grundsätzlich als verlässlich betrachtet werden. Meinungsäusserungen oder andere Darstellungen dieser Empfehlung können
jederzeit und ohne vorherige Ankündigung geändert werden. Es wird keine Garantie, Verantwortung oder Haftung bezüglich der Genauigkeit und Vollständigkeit der Informationen übernommen.
Analyst: Jan Widmer, Tel.: 044 214 34 28, E-Mail: [email protected]