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Investir-Le Journal des Finances N°2137 20 DÉCEMBRE 2014
20
enquête
Les pépites du secteur
ATOUTS Huit SSII présentent le double avantage d’être toujours bon marché et d’augmenter leur rentabilité.
Les petits acteurs de services informatiques ont encore de beaux jours devant eux.
Spécialisations
Certaines de ces SSII
ont affûté leur spécialisation pour accompagner leurs clients
sur des sujets plus
rentables, comme
Solucom avec le
conseil en management, Infotel avec les
logiciels ou Ausy avec
une offre très complète allant du conseil
en technologie aux
systèmes d’information.
Dans un contexte économique
toujours difficile, puisqu’elles sont
pour la plupart surtout présentes
en France, nombreuses sont ces
entreprises intermédiaires du secteur des services informatiques qui
ont su trouver leur place dans un
univers très concurrentiel.
Parmi toutes ces valeurs, huit
pépites ont particulièrement retenu notre
attention : elles préDANS UN
sentent à la fois une
SECTEUR
valorisation attrayante
et une bonne dynamiEN PLEINE
CONSOLIDATION, que en termes d’amélioration de leur rentaTOUTES
bilité. Le plan
CES VALEURS
ci-dessous permet de
PRÉSENTENT
visualiser ces valeurs
ÉGALEMENT
dans un seul et même
UN INTÉRÊT
ensemble.
Si certaines d’entre
SPÉCULATIF
elles se distinguent par
«
la qualité de leur positionnement,
d ’a u t r e s co n n a i s s e n t u n fo r t
redressement, une recovery, après
des années difficiles, comme Infotel, Business & Decision ou IT Link.
Et, l’an prochain, elles devraient
profiter d’un marché en légère
amélioration, si l’on en croit le
Syntec, en passant d’une croissance de 1 à 1,5 %, tirée par les technologies réunies sous l’acronyme
Smac (sociales, mobiles, analytiques et cloud).
»
SOLUCOM
FORTE VALEUR AJOUTÉE
Cabinet de conseil en management et systèmes d’information,
Solucom a su se positionner au fil
des ans sur un créneau à forte
marge. A l’heure du bouleversement des business models, lié au
développement du digital, la
société peut apporter une expertise
en matière de réorganisation,
notamment auprès des grandes
banques de détail, qui, en outre,
sortent d’une longue période de
sous-investissement. Cela a valu à
Solucom d’afficher un chiffre
d’affaires en croissance interne de
10 % au premier semestre de son
e xe r c i c e 2 0 1 4 -2 0 1 5 , d a n s u n
contexte toujours aussi morose,
grâce également au déploiement
d’importants efforts commerciaux.
La stratégie de développement
du groupe passe aussi bien par des
recrutements pour accompagner
la croissance organique que par
des acquisitions. Après deux
rachats au premier semestre, c’est
désormais le Royaume-Uni qui est
visé, afin de suivre les clients.
PER 2015 (en nombre de fois)
E
lles réalisent entre 100 et
400 millions d’euros de
chiffre d’affaires : suffisamment pour s’imposer
dans les appels d’offres et suffisamment peu pour conserver une
proximité avec les clients.
A tout cela s’ajoute l’attrait spéculatif de ces valeurs. Dans un secteur
en pleine consolidation, qui a
notamment vu, cette année, Bull se
faire racheter par Atos et Steria par
Sopra, toutes les combinaisons sont
envisageables pour permettre de
gagner en parts de marché, de
s’imposer dans la course au référencement et de réaliser des économies
d’échelle. Et ce d’autant plus que les
petites sociétés peuvent susciter
l’appétit, aussi bien des géants du
secteur que des sociétés de taille
moyenne. En attestent, par exemple,
ces dernières années, les rachats
d’Alti par Tata Consulting Service,
d’Aedian par Aubay ou d’Overlap
par ITS group.
Etant décotées par rapport à leur
potentiel, toutes les sociétés évoquées ici sont particulièrement susceptibles de susciter l’intérêt d’un
acquéreur.
DOSSIER RÉALISÉ PAR
CAROLINE MIGNON
Les 8 pépites
11
NOTRE CONSEIL
ACHETER Si Solucom est la
valeur la plus chère de notre
sélection, c’est aussi la plus
solide, avec une marge opérationnelle immanquablement à deux
chiffres depuis dix ans et
aujourd’hui l’une des plus
élevées du secteur (LCO).
-3
20 %
0
Progres
opératio
INFOTEL
AUSY
UN PIED DANS LES LOGICIELS
UNE STRATÉGIE D’ACQUISITIONS EFFICACE
Après un accident de parcours en 2012,
Infotel, spécialisé dans le traitement des
grandes bases de données, a connu un
redressement assez remarquable, avec un
résultat net et un taux de marge opérationnel multiplié par deux sur la seule année
2013. Avec un développement de l’activité
Logiciels (dont la part dans le chiffre
d’affaires est attendue jusqu’à 10 % en 2016,
contre 6 % aujourd’hui), le groupe ne compte
pas en rester là en termes de rentabilité,
puisque le niveau de marge de cette branche
tourne autour de 40 %. Infotel se fixe aussi
des objectifs concernant la croissance à
l’international, qui devrait représenter entre
15 et 20 % du chiffre d’affaires d’ici un an.
Des acquisitions éventuelles sont aussi
bien prévues hors de France qu’en région
dans l’Hexagone, ou encore dans le secteur
des logiciels.
NOTRE CONSEIL
ACHETER Un taux de croissance moyen de
10 % et une marge comprise entre 8 et 11 %
(hormis en 2012) depuis 2007 : Infotel est
également une valeur sûre, avec des leviers
intéressants, aussi bien en termes de croissance que de marge (INF).
A mi-chemin entre le conseil en technologie et les systèmes d’information, Ausy
semble avoir trouvé la bonne formule pour
résister aux cycles et profiter de tous les
relais de croissance. Aujourd’hui, le groupe se
développe à coups d’acquisitions de sociétés
très rentables, qui lui permettent à la fois
d’atteindre une taille critique et d’affûter ses
marges.
Ausy profite également du recours accru
aux centres de main-d’œuvre à bas coût
(offshore), comme en Roumanie et en Inde. A
cela s’ajoutent « un excellent management, une
forte capacité de recrutement et une offre homo-
gène de qualité », indique le bureau d’analyse
de Gilbert Dupont, pour qui le groupe pourrait aussi faire figure de cible dans un
contexte de concentration du secteur.
NOTRE CONSEIL
ACHETER Ausy dispose des trois atouts
qui en font la favorite des favorites de
notre sélection : elle est très peu chère,
avec une décote de 30 % par rapport à
ses comparables, offre un taux de marge
élevé et, malgré cela, de très bonnes
perspectives d’amélioration de la rentabilité
et de la croissance (OSI).
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enquête
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des services informatiques
AUBAY
ITS GROUP
UN TITRE DE NOUVEAU ATTRAYANT
UNE ANNÉE CHARNIÈRE
Une structure financière saine (trésorerie
nette positive), un taux de marge en amélioration et une croissance continue, soutenue en
partie par des acquisitions rapidement intégrées : Aubay a tout de l’élève modèle dans le
secteur des services informatiques. Seule une
valorisation un peu élevée nous avait conduits,
en septembre, à prendre partiellement des
bénéfices sur la valeur.
Depuis, non seulement le titre a reculé, mais
le chiffre d’affaires a progressé de plus de 11 %
au troisième trimestre et la société a racheté
Norma 4, spécialiste des systèmes d’informa-
tion pour le secteur bancaire, pour 3,5 millions
d’euros. Le groupe a par ailleurs confirmé ses
ambitions sur l’année, à savoir une croissance
largement positive et un résultat opérationnel
courant de 20 millions d’euros.
NOTRE CONSEIL
ACHETER Nous avions pris une partie des
bénéfices en septembre, car le titre avait
déjà gagné 38 % depuis le début de l’année.
Mais, depuis, l’action a cédé du terrain
et sa valorisation nous semble de nouveau
attrayante (AUB).
L’année 2014 aura été déterminante pour
ITS Group. Le rachat d’Overlap à la barre du
tribunal aura eu pour effet à la fois de faire
progresser le chiffre d’affaires de près de 50 %
et d’abaisser le taux de marge d’environ 50
points de base. Surtout, ce rachat permet de
compléter l’offre du groupe, qui peut ainsi
répondre aux attentes de ses clients sur un très
large éventail de services, allant de l’infogérance et de l’assistance technique à l’intégration de systèmes.
Outre le bond lié à l’acquisition d’Overlap,
ITS Group continue d’afficher une forte crois-
sance organique, à 9 % au troisième trimestre
de l’année, attribuable en partie au « positionnement sur les segments les plus porteurs du marché (cloud, mobilité, big data, sécurité…) »,
comme l’indique la société. La forte présence
du groupe dans le secteur bancaire est, par
ailleurs, aujourd’hui assez porteuse.
NOTRE CONSEIL
ACHETER Malgré une progression de 71 %
depuis le début de l’année, le titre présente
encore du potentiel, à seulement 7 fois ses
résultats 2015 (ITS).
BUSINESS & DECISION
EN PLEIN REDRESSEMENT
Achat spéculatif/Acheter
Vente partielle
De toutes les pépites du secteur des services
informatiques, Business & Decision est celle
qui présente le plus fort potentiel en termes
d’amélioration de la rentabilité. Alors que les
comptes 2013 avaient été obérés par des éléments exceptionnels liés à la fin du plan de
redressement sur trois ans, 2014 a vu le retour
à la rentabilité du groupe.
A présent, la société, spécialisée dans l’informatique décisionnelle (qui regroupe les outils
permettant de traiter des données), continue
de gagner des parts de marché grâce à l’explosion du marché du big data (traitement des
Ecart/Vente
Les 8 pépites
données de masse). Le groupe a signé, en septembre, un contrat record avec l’Etat d’Arizona
(Etats-Unis) pour le remplacement du système
d’information dédié à la gestion des détenus.
NOTRE CONSEIL
ACHAT SPÉCULATIF Certes, le niveau de marge
de Business & Decision est encore faible, à 4 %
à peine prévu pour l’an prochain, mais le groupe
bénéficie d’une très bonne dynamique. De plus,
avec une progression de 4 % seulement du titre
depuis le début de l’année, le marché
n’a pas encore joué sa recovery (BND).
OCTO TECHNOLOGY
PORTÉ PAR LA NUMÉRISATION
ession moyenne par an du résultat
tionnel entre 2013 et 2015
80 %
Avec la moitié de son chiffre d’affaires réalisé dans la sphère de la numérisation (aide
aux entreprises pour les services mobiles), Octo
Technology a tout pour poursuivre sa croissance, continue depuis sa création. La dernière
publication du groupe, en octobre, indique
d’ailleurs une croissance interne de 12 % sur les
neufs premiers mois de l’année. A mi-chemin
entre les services informatiques et le conseil en
technologie, la société fait aussi des efforts
considérables pour améliorer ses marges, avec
des suivis, dossier par dossier, de la rentabilité
des missions et des arbitrages en faveur des
plus intéressantes. Les défis auxquels est confronté le groupe sont autant de vecteurs d’amélioration pour demain : internationalisation,
amélioration du taux de facturation et abaissement du turnover des salariés.
NOTRE CONSEIL
ACHETER Trésorerie nette positive, croissance
continue depuis dix ans attendue à deux
chiffres cette année et forte amélioration de
la rentabilité : Octo Technology a toutes les
cartes en main pour poursuivre sa progression
boursière (ALOCT).
LES TITRES RESTENT INTÉRESSANTS MALGRÉ UN BON PARCOURS SUR L’ANNÉE
SOCIÉTÉ
(MNÉMO)
BNPA VARIATION COURS DE
MARGE
CAPITALISATION CHIFFRE D’AFFAIRES
CONSEIL
2015 DEPUIS LE CLÔTURE
(EN M€)
2015 (E) (EN M€) OPÉRATIONNELLE
OBJECTIF
(E) 1ER JANVIER 18-12-2014
2015 (E)
IT LINK (ITL)
6
32
6,9 %
0,52
45 %
3,31 €
AS
4€
OCTO TECHNOLOGY
(ALOCT)
24
32
9,4 %
0,57
26 %
6,73 €
A
8€
BUSINESS &
DECISION (BND)
38
230
3,9 %
0,89
4%
4,85 €
AS
6€
ITS GROUP (ITS)
56
194
6,5 %
1,03
71 %
7,26 €
A
11 €
AUBAY (AUB)
122
265
8,7 %
0,92
24 %
9,35 €
A
11 €
AUSY (OSI)
127
385
8,6 %
3,99
19 %
29,30 €
A
32 €
INFOTEL (INF)
130
165
10,9 %
1,65
39 %
19,55 €
A
25 €
SOLUCOM (LCO)
187
160
13,8 %
2,62
26 %
37 €
A
47 €
NOUS NE FAISONS PAS FIGURER DANS CE TABLEAU LE PER, QUI APPARAÎT DÉJÀ DANS L’ILLUSTRATION.
A : ACHAT ; AS : ACHAT SPÉCULATIF.
IT LINK
UNE DIVERSIFICATION PAYANTE
Dans un contexte toujours difficile pour les
SSII, le groupe a confirmé une croissance de
6 % sur l’ensemble de l’année. Spécialiste des
technologies embarquées pour le secteur automobile et des systèmes critiques dans la
défense, la société a su étendre au fil des années
son savoir-faire à d’autres secteurs, comme
l’environnement, le ferroviaire, l’aéronautique
et l’énergie. Le cloud est, par ailleurs, un puissant
vecteur de croissance, depuis l’acquisition de la
société NRX, partenaire de Google en France,
en mars dernier. « Nous restons confiants dans
notre capacité à poursuivre la diversification de
notre portefeuille clients et à augmenter la valeur
des offres associées », affirme la société. Après
avoir renoué avec des résultats positifs en 2013,
en raison de l’impact moindre du secteur automobile, la société va poursuivre l’an prochain le
redressement de son résultat opérationnel.
NOTRE CONSEIL
ACHAT SPÉCULATIF La plus petite société de
notre sélection est aussi l’une des plus prometteuses, eu égard à ses perspectives d’amélioration de rentabilité autant qu’à sa faible
valorisation (ITL).