Entrevue avec Rohit Sehgal, CFA stratège principal en placements

NOVEMBRE 2008
Entrevue avec Rohit Sehgal, CFA
stratège principal en placements
Fonds Power Hedge et de marchés émergents Power Dynamique
Conjoncture boursière
Levier
Quel est votre point de vue sur la situation actuelle?
Dans quelle mesure avez-vous recours au levier
financier en général et quel est le niveau d’endettement
des fonds en ce moment?
C’est la première fois depuis le début de ma carrière que je suis
témoin d’une correction aussi rapide et d’une telle ampleur.
Après la faillite de Lehman Brothers, les difficultés financières
aux États-Unis ont fait tache d’huile et se sont propagées hors
des frontières, y compris en Europe et en Asie. La paralysie
des marchés du crédit a freiné la machine mondiale; même la
Chine, locomotive de l’économie planétaire, a ralenti.
Les positions acheteur nettes du fonds Power Hedge et du
Fonds de marchés émergents n’ont jamais dépassé 130 et 120 %
de leur portefeuille respectif. En outre, aucun des deux fonds
ne fait appel au levier financier en ce moment.
Opérations à découvert
Comment les fonds composent-ils avec la
volatilité actuelle?
Utilisez-vous les positions vendeur pour contrer la
volatilité des marchés?
En raison de leur nature opportuniste, les fonds détiennent
d’importantes participations dans des sociétés émergentes
et sont donc plus sensibles aux fluctuations. Lors des replis
passés, nous avons maintenu notre rigoureuse discipline et
conservé nos placements dans les entreprises aux solides
paramètres fondamentaux, ce qui nous a bien servis par la
suite. Nous prévoyions un scénario comparable cette fois-ci,
mais la planète a été prise dans la tourmente provoquée par le
désendettement massif sur les marchés des capitaux.
Nous n’utilisons pas beaucoup les opérations à découvert. Nous
cherchons plutôt à repérer les occasions de croissance à long
terme, car c’est là où nous excellons. Nous allons continuer
de concentrer nos efforts sur les positions longues, qui ont
apporté le plus d’eau au moulin jusqu’à présent.
Quels changements avez-vous apportés aux fonds?
Étant donné l’extrême volatilité qui sévit en ce moment, nous
avons relevé l’encaisse de nos portefeuilles et éliminé tout
levier financier.
Liquidations
Les fonds ont-ils fait l’objet de rachats considérables
cette année?
Non et je crois que cela est attribuable à notre clientèle, qui
comprend très bien les avantages inhérents aux placements
à long terme et sait faire preuve de patience.
Perspectives
Quelles tendances prévoyez-vous mettre à profit
lorsque les beaux jours reviendront?
Les hausses vertigineuses sont souvent suivies de baisses
aussi fortes. L’énergie en est le parfait exemple. Voilà pourquoi
nous anticipons un rebond aussi prononcé que la chute l’a
été. Le fonds Power Hedge continue donc à miser sur le
secteur énergétique à long terme. Bien que la croissance de la
demande mondiale de pétrole risque de stagner l’an prochain,
la production de certains des plus gros champs pétrolifères
diminue à raison de 6 à 7 % par année. Or, il y a peu de chances
que cet écart puisse être comblé.
Quels pays vous semblent les plus prometteurs
en ce qui concerne le Fonds de marchés émergents
Power Dynamique?
Nous tablons principalement sur la Chine et l’Inde. Les ponctions
dans les taux d’intérêt et les autres mesures visant à stimuler
la croissance devraient propulser leur économie respective.
Même dans un contexte de récession mondiale, leur moteur
tournera probablement à une cadence de 6 à 8 %. La dynamique
de ces pays n’a pas changé. Malgré les bottes de plomb des places
boursières, les évaluations y demeurent fort attrayantes.
Qu’est-ce qui motive les placements de ce fonds
en Colombie?
Nous ne privilégions pas cette région en particulier. Cependant,
les sociétés en portefeuille, qui sont cotées à la bourse
canadienne, détiennent des actifs énergétiques en Colombie.
Cette partie du globe nous rappelle l’Alberta d’il y a 50 ans :
vastes gisements inexploités de gaz et de pétrole; faibles coûts;
régime fiscal intéressant; incitation des sociétés nationales et
étrangères à investir davantage.
La théorie relative au découplage des économies
est-elle toujours valable?
Malgré le ralentissement à l’échelle planétaire, les pays
émergents comme la Chine et l’Inde jouent un rôle clé sur
l’échiquier économique et nous croyons qu’ils mèneront le bal
une fois que la reprise s’enclenchera dans le monde. La théorie
relative au découplage ne s’est pas matérialisée sur les places
boursières. Or, cela n’est pas attribuable aux fondamentaux des
pays, mais plutôt au fait que les marchés affichaient une forte
corrélation pendant le repli.
Étant donné la volatilité des marchés émergents,
avez-vous adopté une approche défensive?
Le Fonds de marchés émergents Power Dynamique
privilégie les grandes sociétés de premier ordre qui affichent
d’importantes liquidités ainsi que des bilans financiers solides.
Du côté des secteurs, il favorise la finance, la consommation,
les communications et les infrastructures.
Quand les marchés remonteront-ils la pente, d’après vous?
Cela est difficile à dire. J’étudie le climat macroéconomique
pour me guider dans ma démarche et je vois en ce moment
de nombreux signes encourageants : injections monétaires sans
précédent, faible inflation, cours attrayants du point de vue
historique, baisses musclées des taux d’intérêt et adoption de
politiques de relance par les autorités tant gouvernementales
que monétaires aux quatre coins de la planète. Mis ensemble,
ces facteurs pointent en direction d’une reprise boursière, mais
l’incertitude plane toujours. Les mauvaises nouvelles économiques
continueront probablement de déferler à court terme. Cependant,
il y a trop d’influences positives pour que l’économie mondiale et
les marchés des actions stagnent bien longtemps.
Fonds de couverture
Quels sont les plus gros défis que doit surmonter un
gestionnaire de fonds de couverture ces temps-ci?
En général, les fonds de couverture sont vulnérables aux
rachats, aux appels de marge ainsi qu’aux dissociations
entre les cours et les principes fondamentaux. Étant donné
la stabilité de notre clientèle et l’absence de levier financier,
ces facteurs ne nous ont pas nui. C’est plutôt le mépris
des investisseurs pour les données fondamentales qui a
eu des effets néfastes. En temps normal, les fondamentaux
dictent l’évolution des placements, mais les sentiments des
investisseurs font la pluie et le beau temps à l’heure actuelle.
Nous avons largué nos positions ou réduit leur pondération
quand un secteur présentait un risque (celui des mines,
notamment). Nous faisons toujours confiance aux sociétés en
portefeuille, qui tireront leur épingle du jeu aussitôt que les
marchés se seront stabilisés.
Placements privés
Comment procédez-vous à leur évaluation?
Tous les placements privés de Goodman & Company, Conseil
en placements sont supervisés par un comité indépendant
des gestionnaires de portefeuille. Ils sont évalués selon les
procédures établies par la société, lesquelles respectent les
meilleures pratiques dans l’industrie. Le comité utilise toute
l’information mise à sa disposition pour déterminer la valeur
la plus juste possible des titres non cotés en bourse, soit les
données relatives à l’entreprise en question, les transactions sur
le marché gris, le cas échéant, et la conjoncture générale.
La valeur des placements privés a-t-elle été révisée
à la baisse ces derniers mois?
Oui, elle l’a été dans la foulée de la correction boursière. Le
comité a procédé ainsi en raison de la conjoncture des marchés
et non de la détérioration des fondamentaux des entreprises.
Cela a pesé sur les résultats à court terme du fonds Power Hedge.
Positionnement en vue de la reprise
Investissez-vous personnellement dans les fonds
sous votre gouverne?
Oui, je détiens des placements dans les fonds dont je dirige la
destinée, y compris ceux de couverture, et je reste persuadé
qu’ils vont s’apprécier. En cette fin d’année, les conseillers
sont probablement en train de revoir les portefeuilles de
leurs clients et de se demander s’il y a lieu d’y apporter
des changements. C’est le moment ou jamais de penser à
l’avenir et de faire confiance aux sociétés, gestionnaires et
fonds qui sauront tirer parti de la prochaine reprise. Je crois
personnellement qu’il s’agit d’une occasion unique à saisir.
Répartition géographique
Canada
63 %
États-Unis
23 %
Colombie
5%
Australie
4%
Inde
2%
Power Hedge
Répartition sectorielle
Énergie
Matériaux
Finance
Industries
Santé
Consommation
discrétionnaire
Technologie de l’information
Services publics
Marchés émergents Power
Répartition géographique Répartition sectorielle
Colombie
42 %
Énergie
Chine
24 %
Finance
Inde
13 %
Matériaux
Brésil
9%
Services publics
Afrique
4%
Industries
Technologie de l’information
Consommation
discrétionnaire
Santé
Actif sous gestion
(millions de $)
72 %
16 %
5%
2%
1%
1%
1%
1%
46 %
20 %
10 %
8%
5%
5%
1%
1%
Power Hedge
Marchés émergents
Power
202,7
52,3
Cumul annuel :
Mouvements de
43,5
capitaux (millions
Cumul du 4e trimestre :
de $)
14,9
Positions vendeur
0
(%)
Levier financier
0
(%)
Encaisse (%)
3
Cumul annuel :
-8,2
Cumul du 4e trimestre :
-5,0
0
0
6
2183_FR_Invstr_V1_1208
Au 30 novembre 2008
Les renseignements sur les fonds de couverture Dynamique (les « fonds ») ne doivent pas être interprétés comme une offre publique de vente dans une province
ou un territoire au Canada. Les parts des fonds sont offertes en vente conformément à la notice d’offre pertinente uniquement aux épargnants qui remplissent
certaines conditions d’admissibilité fixées par leur province ou territoire. La notice d’offre de chaque fonds renferme de l’information importante, y compris
l’objectif de placement fondamental du fonds en question. Vous pouvez en obtenir un exemplaire à www.dynamique.ca. Les points de vue exprimés au sujet d’une
entreprise, d’un titre, d’une industrie ou d’un secteur du marché en particulier ne doivent pas être considérés comme une recommandation d’achat ou de vente
ni comme des conseils en placements. Ils ne dénotent par ailleurs aucune intention d’achat ou de vente des gestionnaires de Goodman & Company, Conseil en
placements ltée.
www.dynamique.ca
Fonds DynamiqueMC est une division de Goodman & Company, Conseil en placements ltée.