Commentaire trimestriel

Commentaire sur les marchés
Premier trimestre 2014
Cambridge Gestion mondiale d’actifs
Directeur des placements Alan Radlo et
Gestionnaires de portefeuille Robert Swanson et Brandon Snow
Alimentés par la reprise continue des économies du Canada et des États-Unis, les marchés boursiers
mondiaux ont enregistré une croissance record au premier trimestre de 2014, bien que cette
croissance ait été quelque peu freinée par les intempéries. Le temps froid et les tempêtes hivernales
ont pesé sur les bénéfices des entreprises et sur les indicateurs économiques, provoquant une chute
des rendements des obligations à dix ans tant au Canada qu’aux États-Unis. En dépit de
fondamentaux positifs, l’économie canadienne a également été ralentie par une croissance
décevante de l’emploi et par de faibles dépenses des entreprises.
Une météo difficile a également affecté les pays d’outre-mer, mais le ralentissement en Chine a été
plus imputable à sa transition vers une économie alimentée par la consommation. La croissance en
Europe a été plombée par le conflit russo-ukrainien et par de persistantes préoccupations liées aux
dettes souveraines.
Poussé à la hausse par la question de la croissance économique en Chine, de même que par la
possibilité que la Banque centrale européenne prolonge son programme de détente monétaire et
par le retrait continu des mesures de relance aux États-Unis, le dollar américain s’est apprécié par
rapport au dollar canadien et à d’autres monnaies. À la fin du trimestre, le dollar canadien
s’établissait sous 0,90 $ américain.
L’indice composé S&P/TSX a toutefois renversé son manque de vigueur de l’an dernier pour croître
de 6,1 %, comparativement à 1,8 % pour l’indice S&P 500. La chute du dollar canadien a toutefois
permis à l’indice S&P 500 de progresser de 6,0 %, et à l’indice MSCI EAEO d’enregistrer 5,0 % (en
dollars canadiens).
Fonds d’actions canadiennes
Nos fonds d’actions canadiennes, dans l’ensemble, ont surclassé leur indice grâce, en partie, à des
surpondérations des biens de consommation de base, des technologies de l’information et de la
fabrication industrielle. L’apport des titres énergétiques et des services financiers au rendement a
également été considérable. Nos placements dans le marché américain, qui représentaient près du
quart de la pondération des portefeuilles de titres canadiens, ont aussi contribué à la bonne tenue
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des fonds en raison de l’absence généralisée de stratégie de couverture contre la hausse du dollar
américain.
Nous avons augmenté nos placements dans les secteurs de l’énergie, des biens de consommation
discrétionnaire et des technologies de l’information, et réduit nos positions dans la fabrication
industrielle. Dans le secteur de l’énergie, une grande partie des nouveaux placements sont des
entreprises liées au gaz naturel, qui ont profité de la chute des réserves. Nos nouveaux placements
dans le secteur des biens de consommation discrétionnaire visent à tirer avantage des valorisations
attrayantes, les prévisions de croissance des détaillants ayant été abaissées en raison du
ralentissement des ventes pendant l’hiver rigoureux. Nos réserves d’espèces étaient élevées,
atteignant dans certains cas plus de 23 %.
Parmi les nouveaux titres, on compte notamment Westaim, Norfolk Southern, Magna, GNC Holdings,
Storm Resources et Renegade Petroleum. Nous avons liquidé Union Pacific, Autozone, Gluskin Sheff,
Agrium et, dans notre portefeuille axé sur la croissance, Intact Corporation financière.
Le Fonds canadien de dividendes Cambridge, dont nous avons assumé la gestion en décembre, a
profité de surpondérations des biens de consommation de base et de la fabrication industrielle.
Conformément à sa stratégie globale de répartition sectorielle, le fonds sous-pondérait les services
financiers et l’énergie. Pendant le trimestre, nous y avons ajouté Capital Power, Cargojet et Cominar
REIT, et liquidé Agrium et Cineplex.
Fonds d’actions américaines
Nos fonds d’actions américaines ont dégagé un rendement inférieur à celui de l’indice,
principalement en raison de la stratégie de couverture contre la hausse du dollar américain. Ce sont
les placements dans les secteurs des soins de santé, notre secteur à pondération la plus élevée, qui
ont contribué le plus au rendement des fonds. Les titres industriels ont également fourni un bon
apport au rendement relatif alors que ceux des secteurs de l’énergie, des technologies de
l’information et des biens de consommation discrétionnaire ont favorisé le rendement absolu des
portefeuilles. Nous sommes persuadés que les bénéfices des sociétés de soins de santé, notamment
celles du segment de la biotechnologie, demeureront élevés. Nos réserves d’espèces s’élevaient
à 11 % à la fin du trimestre.
Nous avons augmenté nos placements dans les secteurs des biens de consommation de base et des
technologies de l’information et réduit nos placements dans les services financiers. Parmi nos
ajouts, on compte Biogen, Mckesson, Magna, Masco, Kimberly Clark, Norfolk Southern, Kansas City
Southern et J.B. Hunt. Nous avons liquidé IBM, Anheuser Busch, Bristol Myers Squibb, Catamaran et
Schlumberger.
Il s’agissait de notre premier trimestre de gestion du Fonds américain de dividendes Cambridge qui
pondère plus les titres financiers et industriels que notre portefeuille d’actions américaines à
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caractère plus général. Nos principaux placements étaient Microsoft, un ajour, de même que U.S.
Bancorp, Anheuser Busch et United Parcel Service.
Fonds d’actions mondiales
Nos portefeuilles d’actions mondiales sont demeurés axés sur les titres américains, qui
représentaient près de la moitié des placements à la fin du trimestre. Nos stratégies de couverture
de change ont toutefois abaissé les rendements, et nous avons par conséquent été surclassés par
l’indice. Ce sont les placements dans les secteurs des soins de santé et de la fabrication industrielle
qui ont offert la plus forte valeur ajoutée; les titres énergétiques ont favorisé le rendement absolu
des portefeuilles. D’autre part, une importante sous-pondération des services financiers a nui au
rendement relatif. Nos réserves d’espèces s’élevaient à 11 % à la fin du trimestre.
Nous avons apporté un important changement à notre répartition géographique en vendant la
majorité de nos placements japonais afin de redéployer les actifs dans le marché américain. Les
titres japonais ont offert un bon rendement en 2013, mais nous estimions que les perspectives
s’étaient détériorées, comparativement aux occasions présentées par le marché américain. Nous
étions en outre préoccupés par la croissance économique en Chine. Notre pondération du secteur
de la fabrication industrielle a peu changé, comparativement au trimestre précédent. Nos plus
importants placements étaient les soins de santé, en particulier les titres biotechnologiques, qui
continueront, selon nous de voir leurs bénéfices augmenter fortement.
Nous avons amorcé des placements dans Magna, Kimberly Clark, Procter & Gamble, Affiliated
Managers, T. Rowe Price, Biogen et Fei. Nous avons réduit nos placements, auparavant importants,
dans IBM, Sumitomo Mitsui Financial, Sawai Pharmaceutical et Bank of New York Mellon.
Fonds de titres à revenu
Nos fonds de titres à revenu surpondéraient les actions, sous-pondéraient les obligations et
conservaient d’importantes liquidités. Dans le volet boursier, nous avons obtenu une valeur ajoutée
des titres des secteurs des soins de santé, des biens de consommation de base et des technologies
de l’information; l’énergie et les services financiers ont contribué au rendement absolu. Nous avons
augmenté nos placements dans les services financiers, le plus important secteur dans nos
portefeuilles, et dans les soins de santé, et réduit nos positions dans l’énergie. À la fin du trimestre,
nos réserves d’espèces s’élevaient à 25 %.
Nous avons amorcé des placements dans Amgen, Annaly Capital, American Capital, United Parcel
Service et BNP Paribas. Nous nous sommes départis de Whitecap Resources, Canelson Drilling, OchZiff Management, ARC Resources et Nestlé.
Le volet obligataire des fonds contenait, à parts égales, des obligations de société de bonne qualité à
rendement élevé. La durée moyenne des portefeuilles était d’environ trois ans, soit moins de la
moitié de la durée de l’indice, puisque nous prévoyons que le retrait des mesures de relance de la
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Réserve fédérale fera monter les taux d’intérêt. Nous protégeons ainsi les portefeuilles contre cette
hausse en sous-pondérant les obligations et en conservant une durée moyenne plus courte. Parmi
les principales émissions dont nous nous sommes portés acheteurs ce trimestre, on compte celles
de GFL Environmental et de Lionsgate Entertainment.
Fonds de répartition de l’actif
Le rendement de la Catégorie de société canadienne de répartition de l’actif Cambridge a égalé celui
de l’indice (50 % indice composé S&P/TSX et 50 % indice des obligations universelles FTSE TMX
Canada) pour le trimestre. Le portefeuille a continué de surpondérer les actions et détenait une
proportion élevée d’espèces. Notre forte position en biens de consommation de base a fourni la
valeur ajoutée la plus élevée, mais ce rendement a été annulé par notre sous-pondération des
services financiers. Les titres des technologies de l’information, de l’énergie, des services financiers,
de la fabrication industrielle et des matières premières ont également fourni une valeur ajoutée. Les
services financiers et l’énergie sont demeurés nos plus importants placements, mais nous les avons
quelque peu réduits, de même que ceux des technologies de l’information. À la fin du trimestre, nos
réserves d’espèces s’établissaient à 32 %. Parmi nos ajouts, on compte Norfolk Southern, Peyto
Exploration, Suntrust Banks et Granite REIT. Nous avons liquidé Autozone et Agrium.
Le positionnement du volet obligataire était semblable à celui des fonds de titres à revenu. Sa durée
moyenne était d’environ deux ans.
Perspectives
Les pleines répercussions des intempéries de l’hiver dernier ne seront connues qu’au début de l’été,
lors de la diffusion des données économiques pertinentes. Nous prévoyons que l’expansion
économique aux États-Unis se poursuivra. Cette croissance, jumelée à un cours du dollar canadien
plus juste, devrait favoriser les exportations canadiennes. L’optimisme au sujet de la zone euro est
en hausse, mais les preuves tangibles de croissance économique dans cette région sont lentes à se
manifester. L’impact de la contraction économique en Chine et les risques de surendettement ont
nui à la confiance des investisseurs en Europe et en Asie et ont suscité des accès de volatilité dans
les marchés des marchandises. La tentative de la Chine de dévaluer le yuan a perturbé les marchés
de change, et une importante société chinoise a déclaré faillite. De surcroît, le conflit russoukrainien a contribué à l’incertitude qui plane sur les marchés mondiaux.
Les taux d’intérêt augmenteront vraisemblablement, alors que la conjoncture économique aux
États-Unis s’améliore. Les bénéfices des entreprises et les valorisations devraient néanmoins
demeurer robustes si la situation en Chine ne provoque aucune crise financière et si la hausse des
taux est graduelle et que les taux à court terme demeurent faibles. Nous estimons toutefois que la
prudence est de mise jusqu’à ce que les données économiques confirment une reprise de la
croissance et que la Chine démontre qu’elle est en mesure de gérer son endettement.
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Pour ces motifs, et compte tenu des valorisations boursières élevées, nous avons jugé plus prudent
de maintenir temporairement des pourcentages élevés d’espèces, particulièrement dans les
portefeuilles des fonds de titres à revenu et des fonds de dividendes. Nous entendons conserver un
positionnement défensif jusqu’à ce que les perspectives de croissance économique mondiale soient
plus claires.
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valeurs fluctuent fréquemment et les rendements passés pourraient ne pas se répéter. Ce commentaire est fourni à titre de
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