Securities - Electro Power Systems

Invest Securities
13 avril 2016
ELECTRO POWER SYSTEMS (+)
2016, l’année du décollage
Résultats 2015 + contact
Opinion
ACHAT
Objectif de cours
8€ vs 7,8€
+48%
Potentiel
en € / action
BNA dilué
var 1 an
Révisions
2015
-0,35
n.s.
n.s.
2016e
-0,27
n.s.
n.s.
2017e
-0,10
n.s.
n.s.
2018e
0,10
n.s.
n.s.
FR0012650166
EPS-FR
Producer Manufacturing
ISIN
Ticker
Secteur DJ
€5,4
7,9
9,2
42,6
17,9
Cours actuel
Nb d'actions (m)
Nb d'actions dilué (m)
Capitalisation (m€)
Capi. flottante (m€)
Variation absolue
Variation relative
1m
-7,7%
-8,7%
3m
n.s
n.s.
1 an
n.s.
n.s.
10
8
6
2
juil.-15
EPS
au 31/12
PE
EV/CA
EV/EBITDA
EV/EBITA
FCF yield*
Rendement
DN/EBITDA
oct.-15
janv.-16
EPS vs CAC mid & small
2015
n.s.
28,6x
-10,9x
-10,6x
-13,4%
0,0%
2,7x
2016e
n.s.
6,1x
-15,3x
-12,7x
-9,8%
0,0%
5,5x
2017e
n.s.
2,9x
-115,5x
-40,5x
-7,9%
0,0%
22,9x
2018e
53,8x
1,8x
17,7x
29,6x
-6,5%
0,0%
-1,2x
* FCF opérationnel fiscalisé avant BFR rapporté à la VE
Laurent Wilk
+33 (0) 1 44 88 77 97
[email protected]
● La société a annoncé un CA 2015 de 1,2m€ (vs 0,8m€ en 2014 et 1,2m€ att par IS), porté
par des ventes aux opérateurs télécoms, des infrastructures de télécommunication et
des intégrateurs de système de base de données, essentiellement italiens. Le carnet de
commandes (qui s’élève à 2,3m€, soit un doublement sur un an) est en revanche plus
diversifié, à la fois vers le secteur de l’énergie et s’appuyant sur une clientèle répartie
dans 17 pays. EPS se positionne de plus en plus sur le marché off-grid (hors réseau), qui
représente maintenant 70% de son carnet de commandes, avec des premiers succès en
Somalie (3,5MW) et aux Maldives (2MW). Enfin, fin 2015, EPS a annoncé un accord
cadre de coopération avec Enel afin de développer les systèmes intégrés et hybrides
pour les micro réseaux et pour l’électrification des zones rurales.
● L’EBITDA ressort à -3,2m€ (vs -1,5m€ en 2014 et -4,2m€ att par IS) très proche de
l’EBITA (-3,2m€ vs -1,9m€ et -4,7m€ att par IS). L’EBIT est impacté par des coûts non
récurrents provenant essentiellement de l’impact des plans de stock-options (-4,6m€),
des frais d’introduction en bourse (-1,6m€) et du déménagement de l’usine italienne
(-0,5m€). Ainsi, le RN 2015 ressort à -10,6m€ (vs -0,3m€ en 2014 et -6,5m€ att par IS).
● A fin 2015, la trésorerie nette ressort à 8,6m€ (vs 0,7m€ en 2014 et 13,6m€ att par IS)
pour un cash burn de 9,3m€ (vs 2,6m€ en 2014) et a été fortement pénalisée par les
éléments cash non récurrents (2,85m€). Les fonds propres du groupe s’élèvent à 12,5m€
(vs 0,5m€ en 2014) et incluent les deux augmentations de capital réalisées sur l’année
pour un montant total net de 17,9m€ (19,2m€ bruts).
4
0
avr.-15
Avec un EBITA meilleur qu’attendu, mais des coûts non récurrents importants qui
viennent impacter l’EBIT, les résultats 2015 sont en demi teinte. Cependant, les
acquisitions réalisées début 2016 ont modifié le profil du groupe qui devient un
fournisseur de solutions de stockage d’électricité clé en main. En ce début d’année, le
marché off-grid apparaît comme étant celui avec le potentiel le plus élevé et EPS est
maintenant prêt à en profiter pleinement, comme le montre les premières installations
réalisées et le carnet de commandes qui a doublé sur un an. Ainsi, nous relevons nos
prévisions 2016-18 sur ce segment. Notre nouvelle valorisation ressort à 8€ (vs 7,8€)
malgré la hausse de la prime de marché. Nous réitérons notre recommandation d’ACHAT
en ayant la confirmation que l’année 2016 sera bien l’année du décollage.
● Grâce aux acquisitions d’Elvi Energy (intégrateur de micro réseaux, racheté à 100%) et
de MCM (R&D, racheté à 100%) en janvier dernier, EPS se positionne maintenant
comme la seule société de stockage d’énergie intégrée verticalement au niveau mondial.
En rachetant Elvi Energy, société avec laquelle elle travaillait en sous-traitance, EPS
passe du statut de vendeur d’équipements à celui de fournisseur de solutions clé en
main. Ceci va permettre d’accroître et d’accélérer la transformation du carnet de
commande. Le coût total de ces acquisitions est de 2,8m€, dont 51% seront réinvestis
lors d’un prochaine augmentation de capital réservée.
● Suite à cette publication, et afin de tenir compte de l’orientation de plus en plus nette
vers le marché off-grid ainsi que de l’accélération que va permettre l’intégration d’Elvi
Energy, nous relevons nos prévisions de ventes sur ce segment pour les années 2016-18
à respectivement 0,5MW (vs 0,3MW), 1,4MW (vs 0,8MW) et 2,2MW (vs 1,6MW). Ceci
ce traduit sur nos BNA de la manière suivante : -0,27€ (vs -0,31€ préc) en 2016, -0,10€
(vs -0,22€ préc) en 2017 et +0,10€ (vs +0,02€ préc) en 2018.
● Notre objectif de cours (DCF et comparables) ressort à 8€ (vs 7,8€ préc), l’augmentation
de la prime de marché (6,4% vs 5,6%) venant contrebalancer en partie l’effet de la
hausse de nos prévisions. Nous maintenons notre recommandation ACHAT au regard
d’un potentiel (+48%) qui nous apparaît de plus en plus sécurisé.
Les informations contenues dans ce document, puisées aux meilleures sources ne sauraient engager notre responsabilité en cas d’erreur ou d’omission
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Tel : + 33 (0) 1 44 88 77 88
1
Invest Securities
13 avril 2016
Données financières
Actionnariat
360 Capital One
Prima Electro
Ersel Asset Management
Flottant
29,0%
18,0%
11,0%
42,0%
360 Ca pi tal One
29,0%
Flottant
42,0%
Ers el As set Ma nagement
11,0%
Prochains évenements
n.c.
Pri ma Electro
18,0%
Données par action
BNA publié
BNA corrigé dilué
Ecart /consensus
Actif Net
Dividende
2012
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2013
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2014
-0,04
-0,23
n.s.
n.s.
n.s.
2015
-1,34
-0,35
n.s.
1,58
0,00
2016e
-0,37
-0,27
n.s.
1,39
0,00
2017e
-0,11
-0,10
n.s.
1,27
0,00
2018e
0,12
0,10
n.s.
1,39
0,00
2019e
0,27
0,23
n.s.
1,66
0,00
2020e
0,35
0,30
n.s.
2,01
0,00
Ratios valorisation
P/E
VE/CA
VE/EBITDA
VE/EBITA ajusté
FCF yield op. avt BFR
FCF yield opérationnel
Rendement
2012
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2013
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2014
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2015
n.s.
28,58x
-10,9x
-10,6x
-13,4%
-22,7%
0,0%
2016e
n.s.
6,12x
-15,3x
-12,7x
-9,8%
-4,8%
0,0%
2017e
n.s.
2,85x
-115,5x
-40,5x
-7,9%
-11,7%
0,0%
2018e
53,8x
1,82x
17,7x
29,6x
-6,5%
-10,9%
0,0%
2019e
23,3x
1,45x
9,7x
14,4x
-5,8%
-9,6%
0,0%
2020e
18,1x
1,26x
7,6x
11,7x
-5,5%
-8,5%
0,0%
Valeur d'Entreprise (m€)
Cours en €
Capitalisation
Dette Nette
Valeur des minoritaires
Provisions/ quasi-dettes
+/-corrections
Valeur d'Entreprise (VE)
2012
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2013
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2014
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2015
5,4
42,6
-8,6
0,0
0,3
0,0
34,3
2016e
5,4
42,6
-11,4
0,0
0,5
0,0
31,7
2017e
5,4
42,6
-7,1
0,0
0,7
0,0
36,1
2018e
5,4
42,6
-2,7
0,0
0,9
0,1
40,9
2019e
5,4
42,6
1,7
0,0
1,2
0,2
45,7
2020e
5,4
42,6
5,9
0,0
1,5
0,2
50,2
Compte de résultat (m€)
CA
var.
EBITDA
EBITA ajusté
var.
EBIT
Résultat financier
IS
SME+Minoritaires
RN pdg publié
RN pdg corrigé
var.
2012
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2013
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2014
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2015
1,2
n.s.
-3,2
-3,2
n.s.
-10,7
0,0
0,1
0,0
-10,6
-3,2
n.s.
2016e
5,2
331%
-2,1
-2,5
-23%
-2,9
0,0
0,0
0,0
-2,9
-2,5
n.s.
2017e
12,6
144%
-0,3
-0,9
-64%
-0,9
0,0
0,0
0,0
-0,9
-0,9
n.s.
2018e
22,4
77%
2,3
1,4
-255%
1,4
0,0
-0,5
0,0
0,9
0,9
n.s.
2019e
31,6
41%
4,7
3,2
131%
3,2
0,0
-1,1
0,0
2,1
2,1
131%
2020e
39,8
26%
6,6
4,3
35%
4,3
-0,2
-1,4
0,0
2,7
2,7
29%
Tableau de flux (m€)
EBITDA
IS théorique/EBITA
Investissements
FCF op. avt BFR
Variation BFR
FCF opérationnel
Acquisitions/cessions
Variation de capital
Dividendes versés
Autres
FCF publié
2012
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2013
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2014
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2015
-3,2
0,0
-1,4
-4,6
-3,2
-7,8
0,0
17,9
0,0
0,1
10,2
2016e
-2,1
0,0
-1,0
-3,1
1,6
-1,5
3,3
1,4
0,0
0,0
3,2
2017e
-0,3
0,0
-2,5
-2,8
-1,4
-4,2
0,0
0,0
0,0
0,0
-4,2
2018e
2,3
-0,5
-4,5
-2,6
-1,8
-4,5
0,0
0,0
0,0
0,0
-4,5
2019e
4,7
-1,1
-6,3
-2,7
-1,7
-4,4
0,0
0,0
0,0
0,0
-4,4
2020e
6,6
-1,4
-8,0
-2,8
-1,5
-4,3
0,0
0,0
0,0
0,0
-4,3
Bilan (m€)
Actifs immobilisés
dont incorporels/GW
BFR
Capitaux Propres groupe
Minoritaires
Provisions
Dette Nette
2012
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2013
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2014
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2015
1,6
0,8
2,6
12,4
0,0
0,3
-8,6
2016e
2,4
0,8
1,0
10,9
0,0
0,5
-11,4
2017e
4,5
0,8
2,3
10,0
0,0
0,7
-7,1
2018e
8,3
0,8
4,2
11,0
0,0
0,9
-2,7
2019e
13,4
0,8
5,9
13,1
0,0
1,2
1,7
2020e
19,3
0,8
7,4
15,8
0,0
1,5
5,9
Ratios financiers (%)
EBITDA/CA
EBITA/CA
RN corrigé /CA
BFR /CA
ROCE excl. Incorp/ GW
ROE corrigé
DN/FP
DN/EBITDA (en x)
2012
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2013
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2014
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2015
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
2,7x
2016e
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
5,5x
2017e
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
22,9x
2018e
10,3%
6,1%
4,1%
18,6%
11,9%
n.s.
-24,4%
-1,2x
2019e
14,9%
10,1%
6,7%
18,6%
17,3%
n.s.
13,0%
0,4x
2020e
16,6%
10,8%
6,9%
18,5%
16,6%
n.s.
37,4%
0,9x
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2
Invest Securities
13 avril 2016
Evolution du cours en absolu et relatif
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
22/04/15
22/05/15
22/06/15
22/07/15
22/08/15
22/09/15
EPS
22/10/15
22/11/15
22/12/15
22/01/16
22/02/16 22/03/16
EPS vs CAC mid & small
DETECTION DES CONFLITS D'INTERETS
Corporate
Finance
EPS
Non
Détention capitalistique
Communication
de l'émetteur
préalable à l'émetteur
Non
Oui
Intérêt personnel
de l'analyste
Contrat de
liquidité
Listing Sponsor
Contrat
d'analyse
Non
Oui
Non
Oui
AVERTISSEMENT
Le prés ent document ne cons ti tue ni ne fa i t pa rti e d’aucune offre ou i nvi ta ti on d’a cha t ou de vente des a cti ons émi s es pa r l es émetteurs . Bi en que
toutes l es préca uti ons néces s a i res ai ent été pri s es pour s ’a s s urer que l es fa i ts menti onnés da ns l e prés ent document s oi ent exa cts et que l es
prévi s i ons , opi ni ons et anti ci pa ti ons qu’i l conti ent s oi ent s i ncères et ra i s onnabl es , Inves t Securi ti es n’a pa s véri fi é l es i nforma ti ons contenues dans
l e prés ent document et en cons équence ni Inves t Securi ti es , ni l ’un de s es ma nda ta i res s oci aux, di ri gea nts ou empl oyés ne peut être tenu pour
res pons a bl e d’une quel conque ma ni ère de s on contenu. Aucune ga ra nti e n’es t donnée qua nt à l ’exa cti tude, l a s i ncéri té ou l ’exha us ti vi té des
i nforma ti ons contenues da ns l e prés ent document. Aucune pers onne n’a ccepte une quel conque res pons a bi l i té pour une perte de quel que na ture que
ce s oi t rés ul ta nt de l ’uti l i s a ti on du prés ent document ou de s on contenu, ou encore l i ée d’une quel conque ma ni ère a u Prés ent document. Les ra pports
de recherche y compri s l eur prépa rati on et l eur di s tri buti on s ont s oumi s a ux a rti cl es 321-122 à 321-142 du Règl ement généra l de l ’AMF.
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3
Invest Securities
13 avril 2016
SALLE DES MARCHES
ANALYSE FINANCIERE
Daniel Anizon, Biotechs / Medtechs
Eric d’Aillières
+33 1 44 88 77 88
+33 1 55 35 55 62
[email protected]
Claire Barbaret, Média / Stock-Picking
Claude Bouyer
+33 1 44 88 77 88
+33 1 44 88 88 02
[email protected]
Martial Descoutures, Santé / Biotechs
Jean-Philippe Coulon
+33 1 44 88 88 09
+33 1 55 35 55 64
[email protected]
Maxime Dubreil, Valeurs Technologiques
François Habrias
+33 1 44 88 77 98
+33 1 55 35 55 70
[email protected]
Benoit Faure-Jarrosson, Immobilier
Pascal Hadjedj
+33 1 44 88 77 88
+33 1 55 35 55 61
[email protected]
Peter Farren, Biens de Consommation
Dominique Humbert
+33 1 73 73 90 36
+33 1 55 35 55 64
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Matthieu Lavillunière, Valeurs Technologiques
Bertrand Le Mollé-Montanguon
+33 1 73 73 90 34
+33 1 55 35 55 74
[email protected]
Nicolas Michaux
Vladimir Minot, Immobilier
+33 1 73 73 90 25
[email protected]
+33 1 55 35 55 73
Jean-Louis Sempé, Automobile
Sylvain Navarro
+33 1 73 73 90 35
+33 1 55 35 55 69
[email protected]
Thibaut Voglimacci-Stephanopoli, Medtechs / Biotechs
Ralph Olmos
+33 1 44 88 77 95
+33 1 55 35 55 72
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
René Reymond
Laurent Wilk, Cleantech
+33 1 44 88 77 97
[email protected]
[email protected]
+33 1 55 35 55 63
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Thierry Roussilhe
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