Cours : 45,9

RUBIS
Pétrole et gaz
01 septembre 14
54
Cours : 45,9€
Objectif : 49,4€
52
50
48
RENFORCER (2)
46
Opinion inchangée
44
42
août-13
nov.-13
févr.-14
1 : Acheter 2 : Renforcer 3 : Conserver 4 : Alléger 5 : Vendre
mai-14
CA + Résultats S1 - Communiqué + réunion de présentation
Marché
ISIN / Mnémonique
Reuters / Bloomberg
Indice
Eligibilité PEA-PME
Euronext - Comp. A
FR0000121253 / RUI
RUBF.PA / RUI:FP
CAC Allshares
Non
Capitalisation (M€)
Flottant (%)
Nbre de Titres (Mio)
Date de clôture
1 781,7
79,9%
38,808
31-Déc
La baisse des agrégats se concentre essentiellement sur la division Energie (ROC -13%),
pénalisée par des éléments exceptionnels (hiver doux en Europe, nouveau décret aux
Antilles) alors que la division Terminal continue sa progression (ROC +12%). Le groupe
indique qu'à périmètre constant et hors exceptionnels, le ROC aurait progressé de 5% et le
RN de 8%.
Dans le stockage, la progression de 12% du ROC (hors Anvers et Turquie, désormais
consolidés en "quote-part de résultat des co-entreprises") s'explique par la montée en
puissance des terminaux les plus récents, Rotterdam (+17%) et Reichstett. A noter les
pertes opérationnelles (-1,2M€) enregistrées par le dépôt en Turquie après la fin des
garanties de résultats octroyées par le vendeur et en attendant les premières contributions
significatives. Les travaux devraient être finalisés en mars 2015 et les obtentions de permis
devraient décaler la finalisation du projet pour fin 2015 pour une contribution en année
pleine en 2016 seulement.
13
14e
15e
16,8
10,9
0,7
12,0
1,5
3,9%
-0,2%
14,9%
17,3
9,8
0,8
12,5
1,5
4,2%
2,7%
13,6%
15,9
9,0
0,7
11,7
1,4
4,4%
3,1%
13,5%
2 765,0
2 765,0
-1,0%
226,6
169,4
169,4
6,1%
104,7
3,8%
2 762,1
2 814,3
-0,1%
224,6
169,4
169,4
6,1%
105,1
3,8%
2 879,5
2 944,4
4,3%
247,2
183,3
183,3
6,4%
114,2
4,0%
BNPA
BNPA précédent
var. n/n-1
ANPA
Dividende net
2,83
2,83
-2,3%
30,7
1,95
2,65
2,71
-6,2%
31,5
2,00
2,88
3,17
8,6%
32,0
2,10
Fonds propres
Gearing
DFN
1 139,0
23,2%
269,8
1 247,8
26,6%
339,7
1 269,3
28,1%
367,1
PER
PCF
VE/CA
VE/ROP
PAN
Rendement
Free Cash Flow Yield
ROACE
CA
CA précédent
var. n/n-1
EBE
ROC
ROP
% CA
RN Pdg corrigé
% CA
Calendrier :
CA T3 le 6 Novembre
Nicolas Royot, CFA
+33 (0)1 40 17 50 43
[email protected]
Creux des résultats au S1
Sur la base d'un CA de 1361M€, Rubis a publié un RBE de 106M€ en baisse de 6%, un
ROC de 77M€ en retrait de 9% et un RNPG de 51,8M€ en repli de 7%.
Dans l'Energie, les résultats sont contrastés : 1/ en forte baisse en Europe (-33% à 14,9M€),
marquée par un hiver exceptionnellement doux (impact -5,4M€ sur le ROC), 2/ rebond en
Afrique (+26% à 7,1M€) grâce à un effet de base favorable et aux premiers effets de la
restructuration de la filiale sud-africaine et 3/ en retrait de 6% à 34M€ aux Caraïbes, la
bonne performance de la distribution (+7%) ne suffisant pas à compenser la baisse de la
rémunération de la raffinerie Sara, fixée par décret.
Le second semestre devrait être plus dynamique, bénéficiant de la contribution des actifs
récemment acquis au Portugal (RBE 25M€ en année pleine) et en Suisse (RBE 2M€ en
année pleine), de la poursuite de l'amélioration de la rentabilité en Afrique du Sud
(recentrage sur les contrats les plus rentables), de conditions de tarifs toujours bien
orientées (tendance baissière des prix du propane, favorable à un bon niveau de marge
unitaire).
La dette nette de Rubis atteint 343M€ fin juin (gearing 30%) suite au paiement du solde de
l'acquisition au Portugal à BP. Cette situation bilancielle octroie au groupe les moyens de
poursuivre sa stratégie historique de croissance externe.
Au final, nos estimations sont quasiment inchangées pour 2014 mais abaissées d'environ
9% pour 2015 en raison principalement du nouveau décalage sur le projet en Turquie.
Les éléments adverses (météo, changement règlementaire) ont, comme prévu, grevés
les résultats de Rubis au S1. Cette décroissance des résultats, inhabituelle pour le
groupe, est à relativiser au regard de ces causes. Nous attendons une reprise de la
croissance bénéficiaire dès le second semestre.
Avertissements
L'ensemble des avertissements concernant la recherche Portzamparc (engagement de transparence, politique de gestion des conflits
d'intérêt, système de recommandation, répartition par recommandation) est accessible sur www.midcaps.portzamparc.fr/ (clientèle
institutionnelle) ou auprès de votre conseiller habituel (clientèle privée).
A défaut de critères précis édictés par voie législative ou règlementaire, le Groupe Portzamparc se positionne sur l'éligibilité ou pas des
actions au PEA-PME sur la base de son interprétation de l'esprit de la Loi de Finance. Ce faisant, la responsabilité du Groupe Portzamparc
ne saurait être engagée dans l'hypothèse où il commettrait une erreur d'appréciation.
Historique des changements de recommandations sur le titre depuis 12 mois
Date
Nouvelle recommandation
Ancienne recommandation
14 Mars 2014
Renforcer
Acheter
Questionnaire engagement de transparence sur les potentiels conflits d’intérêts
Intérêt
personnel de
l’analyste
Conflit d’intérêt
Portzamparc/Emetteur
Intérêt financier
Portzamparc/Emetteur
Contrat
de
liquidité
Service
d’investissements
Autre
conflit
intérêt
NON
NON
NON
NON
NON
NON
Etude
présentée
à
l'émetteur
NON
Source : Portzamparc
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Conclusions
modifiées
NON