10 mars 16 Cours : 69,6€ CONSERVER (3)

RUBIS
Pétrole et gaz
Cours : 69,6€
10 mars 16
80
Objectif : 73,2€
75
70
65
CONSERVER (3)
60
Opinion inchangée
55
50
mars-15
juin -15
sept.-1 5
déc.-15
mars-16
1 : Acheter 2 : Renforcer 3 : Conserver 4 : Alléger 5 : Vendre
Résultats 2015 – communiqué + réunion de présentation
Marché
ISIN / Mnémonique
Reuters / Bloomberg
Indice
Eligibilité PEA-PME
Euronext - Comp. A
FR0000121253 / RUI
RUBF.PA / RUI:FP
CAC Allshares
Non
Capitalisation (M€)
Flottant (%)
Nbre de Titres (Mio)
Date de clôture
3 009,6
79,9%
43,217
31-Déc
PER
PCF
VE/CA
VE/ROP
PAN
Rendement
Free Cash Flow Yield
ROACE
CA
CA précédent
var. n/n-1
EBE
ROC
ROP
% CA
RN Pdg corrigé
% CA
15
16e
17e
16,0
10,5
1,1
12,5
1,7
3,3%
10,9%
16,2%
15,2
9,3
1,1
11,6
1,8
3,4%
1,6%
16,5%
15,0
9,2
1,0
11,4
1,8
3,7%
5,3%
16,1%
2 913,4
2 913,1
4,4%
344,6
240,0
245,4
8,4%
169,9
5,8%
3 027,7
2 998,0
3,9%
399,5
287,2
292,5
9,7%
200,7
6,6%
3 403,1
3 260,4
12,4%
411,7
294,7
294,7
8,7%
203,6
6,0%
BNPA
BNPA précédent
var. n/n-1
ANPA
Dividende net
3,93
3,99
29,5%
36,1
2,40
4,59
4,26
16,6%
37,7
2,60
4,65
4,48
1,5%
39,7
2,70
Fonds propres
Gearing
DFN
1 557,8
20,3%
336,7
1 649,7
22,4%
396,0
1 735,4
18,9%
353,3
Calendrier :
CA T1 le 10 Mai
De bons résultats 2015, comme prévu
Au-delà de résultats 2015 sans surprise, Rubis bénéficie d’un effet BFR favorable pour
maintenir un faible niveau de dette. Ce bilan lui permet de rester opportuniste sur les
acquisitions, alors que l’intégration en année pleine des acquisitions 2015 et la croissance
organique devraient générer une nouvelle croissance à deux chiffres des résultats.
Des résultats de bonne facture
Rubis a publié des résultats en forte croissance, marqués par des acquisitions (SARA,
SRPP, Eres, Djibouti…) et la création d’une branche Support & Services qui regroupe
désormais les activités de raffinage (SARA) et de logistique-approvisionnement (négoce,
shipping). Cette publication est en ligne avec nos attentes (EBITDA 348M€, RO 254M€,
RNPG 175M€).
2014
2015
Variation
Variation à pc
RBE
233
345
+48%
+18%
ROC
167
240
+44%
+15%
Energie
97
153
+58%
+31%
Support et Services
22
51
+126%
+25%
Terminal
63
58
-7%
-7%
RNPG
118
170
+44%
+9%
BPA
3,03
4,06
+34%
Dividende par action
2,05
+2,42
+18%
Source : Rubis
A périmètre constant, la hausse reste significative, notamment dans l’Energie (+31%)
marquée par la hausse de la marge unitaire de 15% sur la distribution, un effet mix positif et
une croissance organique soutenue (volume +4% à périmètre constant, ROC +29,7M€ en
organique). Dans le segment Support & Services, au-delà de la contribution de la SARA, les
activités d’Eres sont resté soutenues et la croissance organique a apporté 8,3M€ (+36%).
Le bilan permet de poursuivre acquisitions et investissements
La DFN bénéficie d’un effet BFR (-177M€, effet baisse des prix des produits pétroliers et
gaziers) pour rester faible à 337M€ (vs 307M€ fin 2014) malgré 600M€ d’investissements et
d’acquisitions. La dette représente ainsi moins d’1xEBITDA et 20% des fonds propres,
laissant à Rubis une marge de manœuvre suffisante (350 à 500M€ sans levée de fonds)
pour poursuivre sa stratégie basée sur un mix d’acquisitions et d’investissements.
Ces derniers resteront élevés en 2016 à environ 160M€, alors que des extensions de
capacités sont en cours dans le Terminaling à Rotterdam, à Anvers et en France (contrats
Sagess) avec des contributions sur 2017 essentiellement. Le management reste attentif aux
opportunités de croissance externe, les velléités de cessions des majors pétroliers
continuant de créer des opportunités.
Nicolas Royot, CFA
+33 (0)1 40 17 50 43
[email protected]
Vers une croissance encore soutenue en 2016
Rubis bénéficiera de l’effet année pleine des acquisitions réalisées en 2015 et table sur le maintien d’une marge unitaire au minimum
stable en 2016, pour une croissance des résultats qui devrait rester à deux chiffres en 2016.
Plus que jamais le cours des produits gaziers et pétroliers sera à suivre pour Rubis en 2016, conditionnant la santé financière du
Nigeria (positionnement majoritaire d’Erès), le niveau de marge unitaire de distribution, le contango qui sous-tend l’activité du dépôt en
Turquie et le niveau de BFR et donc de DFN. Notons que l’activité de transit en Turquie est ralentie depuis le T3 2015 en lie n avec la
hausse des risques régionaux.
Publication sans surprise. En 2016 Rubis verra l’effet en année pleine des acquisitions réalisées en 2015 alors que certains
points restent à surveiller (marge unitaire, Turquie, Nigeria) et que la croissance à périmètre constant pourrait être faible.
Conserver (3).
Avertissements
L'ensemble des avertissements concernant la recherche Portzamparc (engagement de transparence, politique de gestion des conflits
d'intérêt, système de recommandation, répartition par recommandation) est accessible sur www.midcaps.portzamparc.fr/ (clientèle
institutionnelle) ou auprès de votre conseiller habituel (clientèle privée).
Historique des changements de recommandations sur le titre depuis 12 mois
Date
Nouvelle recommandation
Ancienne recommandation
30 Juillet 2015
Conserver
Renforcer
Questionnaire engagement de transparence sur les potentiels conflits d’intérêts
Intérêt
personnel de
l’analyste
Conflit d’intérêt
Portzamparc/Emetteur
Intérêt financier
Portzamparc/Emetteur
Contrat
de
liquidité
Service
d’investissements
Autre
conflit
intérêt
NON
NON
NON
NON
NON
NON
Etude
présentée
à
l'émetteur
NON
Source : Portzamparc
Nantes : 13 rue de la Brasserie - BP 38629 - 44186 Nantes Cedex 4 - Tél 33 (0) 2 40 44 94 00
Paris : 16 rue de Hanovre - 75002 Paris - Tél 33 (0) 1 40 17 50 08
Conclusions
modifiées
NON