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Commentaire de placement au 31 décembre 2008
Fonds de revenu et de croissance Harbour
Exercice terminé le 31 décembre 2008
Fonds de revenu et de croissance Harbour
3 mois
-15,1 %
Cumul annuel
-19,7 %
Indice composé S&P/TSX (rendement global)
Indice S&P 500 ($ US, rendement global)
Indice S&P 500 ($ CA, rendement global)
Indice mondial MSCI (rendement en devise locale)
-22,7 %
-21,9 %
-9,8 %
-21,1 %
-33,0 %
-37,0 %
-21,9 %
-40,1 %
Tel que démontré ci-dessus, le portefeuille du Fonds a enregistré des pertes matérielles dans ses valeurs
liquidatives au cours du quatrième trimestre et de l'année civile 2008. Nous trouvons un peu de
réconfort dans le fait que nos résultats sont bien supérieurs à ceux des indices de référence et à la
plupart des fonds dans notre groupe d'homologues. Les déclins de ce genre ne sont pas acceptables.
Nous sommes impatients et optimistes que d'ici peu de temps, les piètres rendements de 2008 seront
renversés et relégués au passé.
À la fin de l'année, le Fonds de revenu et de croissance Harbour affichait une pondération de 69,0 %
dans les actions ordinaires (40,2 % dans les actions canadiennes et 28,9 % dans les actions étrangères),
alors que sa position en obligations était de 4,5 % et en espèces et quasi-espèces de 26,5 %.
Nous avons été très actifs dans les marchés au cours du dernier trimestre, alors que nous achetions avec
prudence, mais de façon ambitieuse, plusieurs centaines de millions de dollars d'actions au cours du
carnage récent du marché, surtout au mois d'octobre, quand nous étions actifs dans le marché à presque
tous les jours. Ces activités d'achats importants ont créé une exposition largement plus élevée aux
actions à la fin de l'année comparée à celle du 30 septembre : 69,0 % versus 62,1 %. Il y avait plusieurs
noms sur notre liste, à l'intérieur et à l'extérieur du pays. Parmi les exemples significatifs, notons
Barrick Gold, CIBC, Cameco, Cisco Systems, Diageo, Discover Financial Services, Dundee Corp.,
EnCana, Financière Manuvie, Martin Marietta, Microsoft, PetSmart, Petro-Canada, Potash Corp.,
Suncor, Banque TD, Talisman et Tim Hortons.
En ce qui concerne l'attrait des actions comparées aux obligations, du point de vue de la valeur, les
actions sont maintenant le choix par excellence, selon nous. Le ratio bénéfice-cours des actions est
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maintenant supérieur à celui des obligations gouvernementales et, dans bien des cas, les rendements des
dividendes surpassent les rendements des obligations gouvernementales aussi - pour la première fois
depuis des décennies. Les rendements des obligations gouvernementales semblent être dangereusement
exagérés, les rendements actuels étant artificiellement faibles et donc insoutenables. Cela est arrivé à
cause de la fuite des investisseurs vers la valeur sure des bons du Trésor. Les obligations du Trésor
américain à 10 ans affichent un rendement actuel de 2,46 %, alors que les bons du Trésor américain à
90 jours affichent un rendement incroyable de 0,09 %. On arrive à une situation de bulle et cela crée la
possibilité d'une montée future des taux d'intérêt lorsqu'il deviendra clair que l'économie se redresse.
Du point de vue de l'inflation, nous constatons actuellement de véritables baisses des prix au niveau des
industries et de la consommation. En réponse à la faiblesse économique mondiale, il y a énormément
de projets de stimulation économique entrepris par les gouvernements mondiaux à une échelle sans
précédent. Ces initiatives soutiennent l'argument qu'une reprise économique devrait commencer plus
tard cette année et en augmenté la probabilité. Il deviendra clair pour les investisseurs que les prix
industriels et de la consommation en baisse, ainsi que les taux d'intérêt exceptionnellement faibles,
seront chose du passé.
Curieusement, les placements qui d'habitude sont censés être sans risque, tels que les obligations,
semblent comporter plus de risque, alors que les placements comme les actions ordinaires comportent
moins de risque qu'ils ne l'ont fait depuis longtemps. Tenant compte de cela, nous sommes très
confiants que notre grand nombre d'achats en actions s'avérera judicieux au cours des deux à trois
prochaines années.
Le marché boursier présente les premiers signes qu'un processus d'atteindre le plancher est déjà en
cours, malgré le fait que les investisseurs restent dans un état de non-croyance et semblent prêts à
accepter la perspective assez pessimiste que l'affreuse récession économique actuelle ne se terminera
pas. Il semble probable qu'il y aura certains développements positifs ayant un impact sur les marchés
boursiers qui évolueront dans les États-Unis au cours des prochains mois. Nous nous attendons à ce que
le ralentissement de l'industrie des fonds de couverture se poursuive et qu'il puisse même s'aggraver,
avec des centaines de fonds de couverture cessant leurs activités. Nous prévoyons même que certains
des fonds de couverture les plus importants disparaîtront. Nous croyons qu'il est fort probable que
l'administration Obama entreprendra une restructuration et un nettoyage des agences nationales de
réglementation financière, y compris la Securities and Exchange Commission. Elle sera soit abolie ou
bien assimilée au Département du Trésor. Nous pouvons aussi envisager que la conjoncture
économique difficile encouragera d'importantes fusions de sociétés, alors que celles-ci recherchent des
économies d'échelle. En gros, nous prévoyons une volatilité plus faible au niveau des marchés
boursiers et des marchés plus calmes au cours des prochains mois. Nous attendons avec impatience de
vous présenter notre bilan au printemps.
Gerry Coleman
2008
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Gestionnaire de portefeuille
le 8 janvier 2009
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