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Troisième trimestre 2011
Commentaires sur les marchés
Fonds mondial de petites sociétés CI Dans un contexte de volatilité accrue, les cours boursiers se sont repliés de façon marquée à la fin de juillet et au début d’août, les investisseurs oubliant les déclarations de bénéfices de juillet pour se laisser influencer par les craintes d’une récession mondiale, la première décote de tous les temps des États‐Unis et l’aggravation de la crise des dettes souveraines en Europe. Tous les marchés développés, à l’exception du Japon, ont enregistré des reculs d’au moins 10 % (résultats exprimés en dollars américains). Les actions des sociétés européennes ont été les plus durement touchées, celles de l’Allemagne et de la France chutant de plus de 25 % et le marché boursier de la Grèce perdant près de la moitié de sa valeur. Les titres cycliques ont souffert davantage que les titres défensifs. L’euro a perdu du terrain par rapport aux autres principales devises, mais le yen s’est raffermi. Les marchés émergents ont reculé davantage que les marchés développés. Le volet actions américaines du portefeuille a présenté une bonne tenue comparativement au marché des titres américains à faible capitalisation. La sélection de titres dans les secteurs des soins de santé et de la fabrication industrielle s’est également révélée avantageuse. Il convient également de mentionner le soutien assuré par la pondération des liquidités en portefeuille, compte tenu du repli des marchés. Le rendement du fonds est principalement attribuable à Nalco Holding, un producteur de produits chimiques pour le traitement des eaux usées. Le cours du titre de l’entreprise a bondi lorsque son acquisition par Ecolab pour un montant de 5,4 milliards de dollars américains a été annoncée. Ce fut également le cas pour S1 Corp., dont le titre a gagné plus de 20 % suivant l’annonce de son acquisition. Contrairement à la tendance au repli dans le secteur des services financiers, la société de traitement de paiements a, en effet, reçu de ACI Worldwide une offre d’achat en juillet. While the portfolio has a less‐than‐index weight in financials, we are likely to increase that weight. We are especially interested in areas where recapitalization appears imminent. Dans le secteur des soins de santé, le fabricant de matériel médical MAKO Surgical et le fabricant de médicaments génériques Sawai Pharmaceutical ont dégagé des rendements positifs. Mueller Industries, un fabricant de conduites, de valves, de tubes et de raccords, est considérée comme faisant partie du très cyclique secteur de la construction. La société a néanmoins déclaré une augmentation importante de ses revenus trimestriels, et l’imposition par les États‐Unis de tarifs sur les conduites et les tubes en cuivre en provenance de la Chine ou du Mexique a donné un coup de pouce aux résultats de l’entreprise. Parmi les autres titres ayant contribué au rendement du portefeuille, on compte les sociétés japonaises de services en ligne Gree, un fournisseur de jeux sociaux aux utilisateurs d’appareils mobiles, et Start Today, qui exploite des sites de magasinage en ligne. 2 Queen Street East, Twentieth Floor, Toronto, Ontario M5C 3G7 I www.ci.com
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Troisième trimestre 2011
Commentaires sur les marchés
Le secteur des services énergétiques a dégagé les plus faibles rendements en raison de la chute du cours du pétrole et des préoccupations des investisseurs à l’égard d’une baisse des activités de forage et d’exploration. Les carnets de commandes de bon nombre de ces entreprises sont cependant bien garnis, et ces travaux en cours sont de plus en plus rentables, mais les participations du fonds dans les sociétés américaines Oil States International et Cal Dive International et dans les sociétés du Royaume‐Uni Subsea 7 et Afren ont nui au rendement du fonds. Afren ayant éprouvé des difficultés liées au besoin de financement de sa récente acquisition, au montant de 600 millions de dollars américains, de ressources au Kurdistan, nous avons réduit notre placement dans l’entreprise. Les marchés ont réagi au ralentissement de l’économie mondiale et aux perspectives de récession. Un ralentissement n’est pas nécessairement précurseur d’une contraction, mais une économie affaiblie ne possède plus les ressources suffisantes pour absorber d’autres chocs. Les autorités monétaires américaines ont essentiellement épuisé leurs mesures traditionnelles, et les autres mesures dont elles disposent auront peu d’effet de stimulation en l’absence de demande de crédit. Les politiciens, soucieux de ne pas déplaire à leurs électeurs peu avant une année électorale, se montrent peu disposés à adopter des politiques budgétaires impopulaires. L’atteinte, en Europe, d’un consensus politique qui permettrait de gérer efficacement la crise des dettes souveraines s’avère difficile. Enfin, de nombreux marchés émergents n’arriveront pas à soutenir la croissance économique en l’absence d’exportations vers les marchés développés en dépit d’un raffermissement de la demande interne. Fait intéressant, de nombreuses sociétés affirment à nos analystes qu’elles n’ont enregistré aucun ralentissement significatif des commandes. Nous constatons, en outre, qu’un nombre croissant d’entreprises de haute qualité génèrent des liquidités excédentaires, affectent leurs capitaux de manière avantageuse pour leurs actionnaires et se négocient à prix raisonnables. Les valorisations ont atteint un creux inédit depuis mars 2009 et sont de plus en plus intéressantes. Dans de nombreux cas, les cours des sociétés européennes ont chuté de façon beaucoup plus marquée que ceux de leurs concurrents ailleurs dans le monde, en dépit du caractère mondial de leur secteur. Nous continuons de privilégier les entreprises qui, grâce à leur marque ou à leur propriété intellectuelle, peuvent augmenter leurs prix et préserver leurs marges bénéficiaires dans un contexte de faible croissance et de coûts en hausse. Des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et d'autres frais peuvent être associés aux placements dans les fonds
communs de placement. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue fréquemment et les rendements passés ne
sont pas nécessairement une indication des rendements futurs. Le présent commentaire est publié à titre indicatif seulement. Son contenu ne
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