Placements axés sur le revenue

Commentaire sur les marchés
Tournée numérique CI – Résumé de la présentation sur les placements dans des titres productifs de
revenus faite par
Barry Allan, président et directeur des placements
Marret Asset Management
Le 22 janvier 2014
Vue d’ensemble du marché
 Les rendements de l'ensemble du marché à haut rendement sont d'environ 5,5 %, ce qui est le plus bas
rendement enregistré depuis quarante ans et depuis les deux dernières années. Cependant, l'écart est
juste en dessous de 400 points de base (pb), ce qui est conforme à la moyenne à long terme. L'écart est la
prime de risque de crédit par rapport aux rendements des obligataires et représente la compensation
versée aux investisseurs à haut rendement pour s'être exposés au risque de crédit.
 Par ailleurs, le taux de défaillance actuel des obligations à haut rendement est d'environ 1 %, ce qui est
très faible par rapport à la moyenne d'environ 4 % au cours des quarante dernières années. En d'autres
termes, les investisseurs à haut rendement reçoivent 400 points de base à prendre sur environ 70 points
de base du risque de défaillance, car les détenteurs d'obligations n'accusent généralement pas de pertes
entières lors de défaillances. C'est une relation très favorable par expérience et démontre que le risque le
plus important n'est pas la défaillance, mais la hausse des taux d'intérêt.
 Il y a trois phases dans le cycle du marché à haut rendement : 1) le marché haussier, succédant à la
récession lorsque les défaillances et les écarts sont élevés et lorsqu'il y a un potentiel de gains en capital
solides; 2) le marché neutre, lorsque les écarts sont réduits et les défaillances sont faibles, et les
rendements sont attribuables aux taux de rendement, et 3) la récession, lorsque les défaillances et les
écarts augmentent.
 Nous sommes actuellement dans la phase 2, qui devrait durer de douze à dix-huit mois. L'objectif de nos
portefeuilles au cours de cette phase est d'obtenir le rendement du marché avec moins de risques.
Taux d'intérêt
 Nous observons une hausse légère des taux d'intérêt cette année. Le rendement de l'obligation du Trésor
américain à 10 ans est actuellement d'environ 2,8 % et nous prévoyons terminer l'année avec un
rendement entre 3,25 % et 3,5 %. Ce point de vue se fonde sur le fait que, malgré l'assouplissement
quantitatif important aux États-Unis et la stimulation monétaire à travers le monde, l'inflation n'a pas
réglé les problèmes. De plus, une augmentation plus importante des taux aggravera les problèmes
d'endettement à l'échelle mondiale.
 Cela peut être caractérisé comme une hausse cyclique des taux, et non séculaire. Bien que nous ayons
assisté à une chute séculaire des taux pendant trente ans, cela ne signifie pas que nous assisterons
aujourd'hui à une hausse séculaire importante des taux pour les prochaines trente années. Au cours des
cent dernières années, la fourchette normale des taux d'intérêt était de 2 % à 4 %. C'est au cours des
années 1970 et 1980 que les taux d'intérêt étaient hors normes.
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Commentaire sur les marchés
Hausse des taux d'intérêt et des rendements élevés
 Les obligations à haut rendement peuvent être des placements sûrs en période de hausse des taux
d'intérêt, car ils sont plus corrélés aux actions qu'ils ne le sont aux obligations d'État. La raison est que
lorsque les taux sont en hausse, cela signifie que l'économie et les flux de trésorerie des sociétés
s'améliorent, et que le risque de défaillance est en baisse. Ces dernières caractéristiques sont plus
importantes pour les titres à haut rendement que la hausse des taux elle-même.
 Dans les titres à revenu fixe, les obligations à haut rendement sont les titres les moins sensibles aux taux
d'intérêt, et pendant les périodes de hausse des taux ont généré en moyenne des rendements positifs,
alors que les obligations d'État affichent des rendements négatifs.
 Bien que les taux d'intérêt soient à la hausse, nous prévoyons que le marché à haut rendement surclasse
les prévisions moyennes de cette année. Les principaux facteurs de défaillances autres que l'économie
sont les dates d'échéance. Les sociétés manquent à leur obligation de rembourser non pas parce qu'elles
ne peuvent pas payer les intérêts, mais parce qu'elles ne peuvent pas réinvestir les bénéfices des
obligations lorsqu'elles arrivent à échéance. Plusieurs sociétés ont prolongé l'échéance de leur dette, ce
qui signifie qu'un petit nombre d'émissions arriveront à échéance dans les trois ou quatre prochaines
années. Par conséquent, même si il y a une récession, nous ne prévoyons pas que le taux de défaillance
s'élèvera à plus de 5 % à 6 %, alors qu'un rendement de 12 % à 13 % est normal en période de récession.
 Nous croyons qu'un rendement élevé offre un potentiel de rendement similaire à celui des actions, mais
avec moins de risque en cas de baisse des marchés, en raison de son flux de revenu régulier.
Flux de trésorerie des fonds et fonds à taux variable
 Le flux des fonds peut affecter les rendements d'une catégorie d'actif, et le flux dans les fonds américains
à haut rendement a été excellent en 2012 et plus modeste en 2013.
 Cependant, beaucoup d'argent a été attribué aux fonds à taux variable ou aux fonds d'emprunt ce qui a
causé une surévaluation des titres à taux variable. Nous craignons également que ces marchés n'aient pas
assez de liquidités et soient donc vulnérables à un renversement des flux de trésorerie. Ces marchés sont
beaucoup plus liquides que les marchés obligataires à haut rendement.
 Nous pensons qu'il n'y aura pas de hausse importante des taux au cours des prochaines années, par
conséquent nous ne voyons pas l'intérêt d'investir dans des titres à taux variable, en particulier lorsque les
évaluations sont exagérées. Nous croyons que nous pouvons tirer profit des rendements plus élevés en
investissant dans des obligations à haut rendement à court terme.
Perspectives
 Nous nous attendons à une plus grande volatilité en 2014, en raison de la réduction des mesures de
stimulation de la Réserve fédérale et du fait qu'il n'y ait pas eu une correction de 10 % des marchés
boursiers depuis 2011.
 Nous nous attendons à une légère augmentation des taux d'intérêt, et pour peu que le changement soit
progressif et le rendement du Trésor à 10 ans reste inférieur à 3,5 %, nous sommes prêts à exposer nos
portefeuilles à un risque de correction des marchés.
Commentaire sur les marchés
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Nous croyons fermement qu'un risque de marché important cette année sera une croissance économique
bien meilleure que prévue. Si le taux de croissance des États-Unis passe de 3,5 % à 4 %, ce qui
bouleversera les prévisions actuelles du marché d'une croissance modeste et de la réduction graduelle
des mesures de stimulation de la Fed. L'incertitude sur la façon dont la Fed réagirait à une forte
croissance, et comment le marché obligataire réagirait à la Fed, et risque de se répercuter sur les marchés
boursiers.
Nouveaux fonds
Au cours du mois prochain, CI prévoit de lancer trois nouveaux fonds de revenu avec Marret à titre de
gestionnaire de portefeuille :
o Marret Short Duration High Yield Fund
o Marret High Yield Bond Fund
o Marret Strategic Yield Fund.
Les fonds communs de placement peuvent comporter des commissions, des commissions de suivi, des frais de gestion et
d’autres frais. Veuillez lire le prospectus avant d’investir. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leurs valeurs
fluctuent fréquemment et les rendements passés pourraient ne pas se répéter. Ce commentaire est publié par CI Investments
Inc. Il est fourni à titre d'information générale et ne devrait pas être considéré comme un conseil de placement personnel ou
une offre ou sollicitation à acheter ou vendre des titres. ®Placements CI et le logo de Placements CI sont des marques de
commerce de CI Investments Inc. Publié en janvier 2014.