Rohstoff Small Cap mit Potenzial Researchstudie

Tri • Valley Corp
Rohstoff Small Cap
mit Potenzial
Researchstudie
General Research GmbH
Lenbachplatz 1
D-80333 München
Dr. Georg Hochwimmer
+49 89 25004330
[email protected]
Research Report
Tri-Valley
Symbol (Deutschland)
WPKN (Deutschland)
Symbol (USA)
2,5
TVC
911919
TRIL.OB
2
US-$
1,5
Aktien (ausständig)
Kurs (28.04.03)
Marktkapitalisierung
1
0,5
RATING
0
Okt
Apr
19,5 Mio.
US-$ 1,33
US-$ 26 Mio.
SPECULATIVE BUY
Tri-Valley ist ein Rohstoffunternehmen mit dem Fokus auf die
Akquisition, Exploration und Entwicklung von Erdöl-, Erdgas - und
Goldprojekten. Die Öl - und Gasaktivitäten konzentrieren sich auf das
nördliche Sacramento Valley und das südliche San Joaquin Valley in
Kalifornien. In Alaska hält Tri-Valley außerdem ein Goldprojekt. Die
Gesellschaft ist seit 1972 börsennotiert.
Unternehmen und Strategie
Kernstrategie von Tri-Valley ist die Akquisition, Exploration und Entwicklung aussichtsreicher Öl- und
Gasvorkommen. Derzeit evaluiert die Gesellschaft eine Reihe vo n Unternehmen und Projekten zur
Übernahme. Das größte Explorationsprojekt der Gesellschaft sind derzeit eine Reihe von potenziellen
Öl- und Gasfeldern in Kalifornien und Nevada, das durch ein spezielles Investmentvehikel über
Privatinvestoren finanziert werden soll. Die geprüften und entwickelten Reserven („proved developed
reserves“) der Gesellschaft haben sich Ende 2002 auf 150 Barrel Öl und 1,5 Mrd. Kubikfuß Erdgas
belaufen. Der NAV10 dieser Ressourcen wurde Ende 2002 auf US-$ 2,2 Mio. taxiert. Die Gesellschaft
ist auf Rang 180 der Liste der amerikanischen Öl- und Gasproduzenten. In 2002 wurden 29 Barrel Öl
und 0,23 Mrd. Kubikfuß Gas gefördert. Das in 2002 gestartete TVC OPUS I Drilling Program ist ein
nächster Meilenstein, um über größere Explorationsprojekte Tri-Valley auf ein anders Level zu heben.
Rohstoffprojekte
Die produzierenden Projekte der Gesellschaft befinden sich überwiegend in Kalifornien und Nevada.
Tri-Valley verkauft nahezu die gesamte Öl - und Gasproduktion an ConocoPhillips. Innerhalb der
letzten drei Jahre lag die Jahresdurchschnittsproduktion bei 31 Barrel Öl und 0,27 Mrd. Kubikfuß Gas.
Damit zählt Tri-Valley sicherlich zu den sehr kleinen Öl- und Gasproduzenten, wenngleich die
Gesellschaft laufend Projekte an andere Unternehmen verkauft und daraus wesentliche Umsätze
erzielt. 2002 hat Tri-Valley mit dem TVC OPUS I Drilling Program ein sehr ambitioniertes Öl - und
Gasexplorationsprojekt gestartet, das insgesamt 26 größere Projekte umfassen soll und deren
Gesamtvorräte von der Gesellschaft derzeit auf ca. 6 Mrd. Barrel (BOE) geschätzt werden. Die
Projekte befinden sich im San Joaquin Valley in Kalifornien und dem Railroad Valley von Nevada.
Gerade die Region um Bakersfield kennt Tri-Valley aus der langen Explorationserfahrung sehr gut und
verfügt dazu über ein umfangreiches geologisches Datenmaterial. Zur Finanzierung dieses Vorhabens
hat Tri-Valley ein spezielles Investmentvehikel aufgelegt, über das sich die Anleger direkt an den
Projekten beteiligen und erhebliche steuerliche Vorteile erhalten. Von den Einnahmen aus diesen
Projekten abzüglich 25% Royalties erhalten die Investoren 75% und Tri-Valley 25%. Bis dato wurden
vier Explorationsbohrungen durchgeführt, von denen zwei auf erhebliche Öl- und Gasvorkommen in
größeren Tiefen stießen. Derzeit werden die Explorationen am so genannten Sunrise-Mayel No. 2H
intensiviert, einem von 26 sehr großen Projekten. Basierend auf unabhängigen Analysen der ersten
Testbohrungen wird das Vorkommen auf 80 Mrd. Kubikfuß (2 Mrd. m3) pro Bohrloch geschätzt, wobei
das Projekt insgesamt 40 weitere potenzielle Bohrlöcher umfasst. Das Gesamtpotenzial des Projektes
wird von der Gesellschaft auf bis zu 3 Bio. Kubikfuß (85 Mrd. m3) geschätzt. Schwierigkeiten bereit
derzeit jedoch noch der wirtschaftliche Abbau, so dass weitere Horizontalbohrungen und hydraulische
Aufbrüche erforderlich sind. Neben den Öl- und Gasprojekten verfügt Tri-Valley noch über ein
Goldexplorationsprojekt in Alaska. Nach einem Gutachten eines russischen Instituts (TsNIGRI,
Moskow) gibt es Hinweise darauf, dass es sich um ein größeres Goldvorkommen von bis zu 3 Mio.
Unzen handeln könnte. Bisher existieren jedoch noch keine aussagekräftigen Daten über den
tatsächlichen Umfang der Vorkommen oder die Wirtschaftlichkeit des Abbaus. Ein Vorteil des
Projektes besteht darin, dass das Areal relativ gut zugänglich ist. Tri-Valley evaluiert derzeit auch den
potenziellen Verkauf dieses Projektes.
Mai 2003
2
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri-Valley
Finanzielle Entwicklung
Während Tri-Valley in 2000 mit US-$ 2,20 Mio. und 2001 mit US-$ 2,13 Mio. noch annähernd gleich
bleibende Umsätze vermeldete und lediglich den Fehlbetrag von US-$ 1,36 Mio. (2000) auf US-$ 0,12
Mio. reduzieren konnte, wurde für 2002 eine substanzielle Umsatz- und Ertragsverbesserung
vermeldet. Der Umsatzanstieg um 295% auf US-$ 6,3 Mio. in 2002 bei einem Gewinn von US-$ 0,77
Mio. ist primär auf deutlich höhere Erlöse aus dem Verkauf von Projekten zurückzuführen. So wurde
in 2002 durch Projektverkäufe ein Erlös von US-$ 5,4 Mio. erzielt. Diese sind überhaupt ein
wesentlicher Bestandteil der Umsatzerlöse der Gesellschaft, da Tri-Valley aus dem Verkauf von Öl
und Gas in 2000 US-$ 0,89 Mio., in 2001 US-$ 1,6 Mio. und in 2002 US-$ 0,75 Mio. erlöste, was i. d.
R. weniger als der Hälfte des Gesamtumsatzes entspricht. Stand Ende 2002 verfügt die Gesellschaft
über liquide Mittel in Höhe von US-$ 1,9 Mio.
Wesentliche Chancen und Risiken
Tri-Valley verfügt über eine 40-jährige Erfahrung in der Exploration, dem Betrieb und der Produktion,
ein umfangreiches geologisches Datenmaterial in Kalifornien und Nevada sowie etwa 65.000 acres an
gepachteter Fläche zur Exploration. Dies kommt der Gesellschaft bei der Identifizierung neuer
Projekte zugute. Mit dem TVC OPUS I Program sollen so aussichtsreiche Projekte exploriert und das
finanzielle Risiko für die Gesellschaft minimiert werden. Die Sunrise-Mayel Bohrung ist auf geschätzte
Gasreserven von 80 Mrd. Kubikfuß (80 bcf) gestoßen, deren wirtschaftlicher Abbau jedoch noch nicht
sichergestellt ist. Tri -Valley ist jedoch keine reine Explorationsfirma, da sie über gepr üfte Vorkommen
verfügt und laufende Umsätze aus Öl- Gas-, und Projektverkäufen erzielt. Zusätzliche Fantasie
resultiert aus einem Goldprojekt in Alaska, dessen Vorkommen von einem russischen Institut auf bis
zu 3 Mio. Unzen geschätzt wurden. Die größten Risiken resultieren sicherlich aus dem Scheitern der
Explorationsprojekte. Weiterhin dürften die Rohstoffpreise nach Beendigung des Irakkrieges wieder
sinken und die Aufmerksamkeit auch an den Aktienmärkten wieder auf andere Branchen lenken.
Fazit und Einschätzung
Tri-Valley ist ein kleines Rohstoffunternehmen mit einer langen Geschichte und dem Potenzial durch
das TVC OPUS I Drilling Program einen Sprung nach vorne zu machen. Die Gesellschaft profitiert
zudem von den stark gestiegenen Erdgaspreisen und dem hohen Importbedarf in Kalifornien. TriValley verfügt über eine umfassende Explorationserfahrung in Kalifornien und Nevada und hat in der
Vergangenheit einen wesentlichen Teil der Umsätze durch den Verkauf von Projekten erwirtschaftet.
Das Geschäftsjahr 200 2 wurde mit einem Gewinn abgeschlossen. Auch das laufende Geschäftsjahr
sollte mit schwarzen Zahlen abgeschlossen werden. Wenngleich die geprüften Ressourcen mit einem
NAV10 von US-$ 2,2 Mio. im Vergleich zu anderen Öl- und Gasunternehmen eher bescheiden sind,
besteht für den Anleger auf Basis einer Marktkapitalisierung von US-$ 26 Mio. dennoch ein
Upsidepotenzial. Dies resultiert primär aus möglichen Explorationserfolgen im TVC OPUS I Program,
deren Finanzierung durch Privatinvestoren erfolgt, so dass das finanzielle Risiko auf Seiten der
Gesellschaft sehr eingeschränkt ist. Während die ersten Bohrungen (Sonata) keine
Explorationserfolge zeigten, ist die Gesellschaft nunmehr auf erhebliche Ressourcen (Sunrise-Mayel)
gestoßen. Der wirtschaftliche Abbau ist e
j doch noch nicht sichergestellt. Dies soll nun mit neuen
Horizontalbohrungen überwunden werden. Weitere Nachrichten von diesem Projekt haben sicherlich
entscheidenden Einfluss auf den Aktienkurs. Zusätzliches Potenzial bietet das Goldvorkommen in
Alaska. Mit dem Anstieg des Goldpreises ist das Interesse an Explorationsprojekten stark
angestiegen. Damit dürfte sowohl die Finanzierung weiterer Explorationsuntersuchungen bzw. der
Verkauf des Projektes wesentlich erleichtert werden. Insgesamt ist Tri-Valley ein spekulatives
Investment im Rohstoffbereich mit einem deutlichen Upsidepotenzial, wenn die Explorationsaktivitäten
Erfolge zeigen. Die größten Risiken sind aus unserer Sicht, ein deutlicher Rückgang der Öl - und Gas preise aufgrund der Beendigung des Irakkrieges sowie die mögliche Unwirtschaftlichkeit des SunriseMayel-Projektes. Andererseits verfügt die Gesellschaft über weitere, größere Öl- und Gasprojekte,
laufende Einnahmen und das Goldprojekt in Alaska. Wir stufen die Aktie auf SPEKULATIV KAUFEN.
Diese Studie stellt kein Verkaufs- oder Kaufangebot für Wertpapiere dar und ist nicht Teil eines solchen. Sie ist ke ine Aufforderung für ein
Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren und ist nicht in diesem Sinne auszulegen, noch darf sie oder ein Teil davon als Grundlage
für einen verbindlichen Vertrag, welcher Art auch immer, dienen oder in einem solchen Zusammenhang als verlässlich herangezogen werden.
Diese Studie beruht auf Quellen und Informationen, die wir für vertrauenswürdig erachten. Die in dieser Studie verwendeten Unterlagen,
Quellen und Informationen wurden von der General Research GmbH jedoch nicht näh er geprüft. Die General Research GmbH behält sich vor,
die Studie jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Weder die General Research GmbH noch der Autor übernehmen eine Haftung oder
Gewährleistung für die Richtigkeit, Angemessenheit, Genauigkeit oder Vollständigkeit der in der Studie dargelegten Informationen. Weder die
General Research GmbH, der Autor, noch Tri Valley übernehmen eine Haftung für die Schäden, die aufgrund der Nutzung dieser Publikation
oder seines Inhaltes oder auf irgendeine andere Art und Weise in diesem Zusammenhang entstehen. Diese Studie enthält eine Vielzahl
sogenannter „Forward Looking Statements“, was impliziert, dass eine Vielzahl der dargelegten Informationen auf Annahmen beruht, deren
Eintreten nicht sichergestellt werden kann. Vielmehr ist mit einer erheblichen Abweichung von den Planungen zu rechnen.
Durch die Annahme dieser Studie unterwerfen Sie sich den vorgenannten Beschränkungen. Vervielfältigungen, hier insbesondere der
Nachdruck, die Anfertigung von Kopien oder die Verwendung in elektronischen Medien – auch auszugsweise – ist nur nach vorheriger
Absprache mit dem Herausgeber gestattet. Die Anlage in Aktien ist generell mit Risiken behaftet, die bis hin zum Totalverlust des eingesetzten
Kapitals gehen. Anleger sollten sich vor dem Kauf von Aktien gründlich von verschiedenen Seiten über das entsprechende Unternehmen
informieren und grundsätzlich nur einen eingeschränkten Teil ihres liquiden Barvermögens für den Kauf von Aktien eines Unternehmens
verwenden. Vor dem Kauf oder Verkauf von Aktien ist grundsätzlich die Beratung durch einen Bankberater zu empfehlen. Die Studie wurde
von Tri Valley in Auftrag gegeben. Die General Research GmbH bzw. der Autor besitzt derzeit keine Aktien der Gesellschaft.
Mai 2003
3
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri-Valley
Symbol (Germany)
WPKN (Germany)
Symbol (USA)
2,5
TVC
911919
TRIL.OB
2
US-$
1,5
Shares (outstanding)
Price (04.28.03)
Market Capitalization
1
0,5
RATING
0
Okt
Apr
M 19.7
US-$ 1.33
US-$ M 26
SPECULATIVE BUY
Tri-Valley is a resource company focussed on the acquisition,
exploration and development of oil, gas, and gold projects. While the oil
and gas activities are located in the north Sacramento Valley and the
south San Joaquin Valley of California, the gold project is in Alaska.
The company has been publicly traded since 1972.
Company and Strategy
The company’s core strategy is in the acquisition, exploration and development of promising oil and
gas projects. Currently Tri-Valley is in the process of evaluating different projects for acquisition. The
major exploration activities are in California and Nevada, where the company explores for large oil and
gas reserves financed via a specific investment vehicle from private individuals. The company’s
proved and developed reserves at the end of 2002 are 150 bbl oil and 1.5 bcf gas. The present
NAV10 is US-$ 2.2 million. Tri-Valley is currently number 180 within the American oil and gas
companies. Net production in 2002 was 29 bbl oil and 0.23 bcf gas. With the initiation of the TVC
OPUS I drilling program the production should be increased substantially within the next years.
Projects
The core projects of Tri-Valley are located in California and Nevada. The major production of the
company is sold to ConocoPhillips. The average production within the last years was 31 bbl oil and
0.27 bcf gas. Tri-Valley is a very small oil and gas producer and gets substantial additional revenues
from selling other projects. In 2002 the company initiated an ambitious oil and gas exploration project
called TVC OPUS I which covers 26 larger projects. Tri-Valley estimates the total resources up to 6
billion BOE potential. The projects are located within the San Joaquin Valley in California and the
Railroad Valley in Nevada. Tri-Valley has numerous geological data on these areas and long
exploration experience there. Financing of the whole project should be realized with a special tax
shelter program where investors participate directly on the opportunities and risks of the projects. After
royalties of around 25%, Tri-Valley receives 25% and the investors 75% of the income. Up to now four
drilling programs were realized were two of them resulted in substantial exploration success. Currently
the company intensives exploration activities in the so-called Sunrise-Mayel No. 2H, one of the 26
very large prospects. Based on independent calculations the resources in this prospect are estimated
up to 80 bcf per well and the prospect has at least 40 other locations. Thus, the potential co uld exceed
3 trillion cubic feet in place which could add exceptional share value. However, economic production
may be difficult due to low permeability of the formation. To overcome this, the company relies on
additional horizontal drilling and hydraulic fracturing of the reservoir.
Besides oil and gas properties Tri-Valley has also a gold exploration project in Alaska. According to a
study of a Russian institute (TsNIGRI, Moskow) the total gold reserves could reach 3 million ounces.
Tri-Valley has not yet completed any feasibility studies to demonstrate economic development of this
prospect. However, a major advantage is the quite good access to this project, since it is not in a wild
and scenic area. Currently Tri-Valley evaluates also the sale of this property to a larger company.
Financials
While revenues of US-$ M 2.20 in 2000 and US-$ M 2.13 were quite constant, Tri-Valley substantially
reduced the loss from US-$ M 1.36 in 2000 to US-$ 0.12 M in 2001. In 2002 revenues jumped by
295% to US-$ M 6.3 and net earnings to US-$ M 0.77. This was mainly due to the sale of properties
added US-$ M 5.4. Besides production revenues selling properties was also a significant revenue
stream within the last years. E. g. Tri-Valley’s oil and gas revenues in 2000 were US-$ M 0.89, in 2001
Mai 2003
4
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri-Valley
US-$ M 1.6, and in 2002 US-$ M 0.75 typically below the half of the total revenues. At the end of 2002
Tri-Valley accounted cash on the balance of US-$ M 1.9.
Major opportunities and risks
Tri-Valley has a 40-year track record as a successful operator, producer, and exploration company, a
very large proprietary geological library, 20,000 line miles of digitised seismic data, and around 65,000
acres of mineral leases from properties and prospects in California and Nevada. This is a major
benefit to identify attractive new projects. Consequently the TVC OPUS I program is a vehicle to
explore promising projects while leveraging the financial risks between Tri -Valley and the investors. A
first success within this program was the Sunrise-Mayel drilling which resulted in estimated gas
resources of up to 80 bcf. Although, the company has yet to demonstrate the ability to exploit this
reserve economically. But Tri-Valley is not just an exploration play since it receives a revenue stream
from oil, gas, and project sales and has proven reserves. Furthermore the gold project in Alaska adds
some further upside potential, since a first study of a Russian institute estimated the resources up to 3
million ounces. The major risks associated with an investment into the shares of Tri-Valley are from
our point of view mainly the failure of the exploration projects. Furthermore investors might focus on
other sectors after the end of the Iraq war. However, Tri-Valley believes that the evidence points to
increasing supply constraints relative to demand for oil and gas assure long-term value in owning oil
and gas reserves, especially in the United States.
Summary and Recommendation
Tri-Valley is a small oil and gas company with a long history and the potential o
t make a significant
step due to the TVC OPUS I drilling program. The company takes also profit from the sharp increase
in gas prices and the tremendous demand in California for natural gas. A core competence of the
company is its outstanding exploration experience in California. This is the basis for the company’s
operation and the ability to sell projects which added substantial revenues within the last years. Fiscal
year 2002 was closed with a net profit! Tri-Valley expects to report a profitable 2003. Proven reserves
of just US-$ M 2.2 based on NAV10 are decent compared to other oil and gas players. The current
market cap of just US-$ M 25 offers a significant upside for investors. This results mainly from the TVC
OPUS I program, financed from private investors and leveraging the risk between the investor and TriValley. While first drillings in Sonata failed, recent explorations in Sunrise-Mayel resulted in substantial
resources. However, economic recovery is not yet been proved, horizontal drilling in a different zone
should overcome the problems. Further news on this project should definitely impact the share price.
Additional upside potential results from the Alaska gold project. Due to the increase of the gold price
the gold exploration projects are gaining strong interest. This should help to finance further exploration
activities in this area or the sale of the property.
Tri-Valley is a speculative oil and gas small-cap with a significant upside potential when exploration
activities show further positive results. From our point of view the major risks with an investment into
the shares of the company are a strong decrease of oil and gas prices due to the end of the Iraq war
or a potential failure in the Sunrise-Mayel exploration activities. On the other side the company has
many other very large exploration projects, an operating oil and gas business and the gold project in
Alaska. We initiate coverage of Tri-Valley with a SPECULATIVE BUY rating.
This publication is not a solicitation to purchase or sell securities are part of such a solicitation. This publication is not an offer to purchase or
sell securities. This publication is not a part of a contract. This publication is based on information which General Research GmbH and the
author relies on but the publication does not provide full information about the company, market or other aspects. In preparing this publication,
General Research GmbH and the author used information provided by Tri - Valley Corp. Neither General Research GmbH nor the author made
investigations to proof the correctness of the information provided by Tri - Valley Corp. This publication could be changed every time. Neither
General Research GmbH nor the author take any responsibility for the correctness or the completeness for the information provided. Neither
General Research GmbH nor the author or Tri- Valley Corp. take any responsibility for damages resulting from the use of this publication or
parts of this publication. The investment in securities has risks. These risks can result in loosing all the money invested. Investors should be
aware of these risks and should not invest all their money in securities of one company. Also they should rely on the advice of their financial
advisers before investing in securities o f a specific company.
The statements which are not historical facts contained in this publication are forward looking statements that involve certain risks and
uncertainties including but not limited to risks associated with the uncertainty of future financial results, additional financial requirements,
development of new product or services, government approval, the impact of competitive products or pricing, technological changes, the effect
of economic conditions and other uncertainties detailed in the Company’s filing with the securities and Exchange Commission. The publication
was compensated by Tri- Valley Corp. Neither the author nor General Research GmbH are shareholders of Tri- Valley Corp.
Mai 2003
5
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
1.
Tri-Valley
Tri-Valley Corp.
1.1. Unternehmen und Strategie
Tri-Valley wurde 1971 gegründet und ist seit 1972 börsennotiert. Die Aktien der Gesellschaft
werden am NASDAQ OTC sowie an der Berliner Börse gehandelt. Haupttätigkeitsfeld der
Gesellschaft war und ist die Exploration, Akquisition und Entwicklung von Öl- und
Gasvorkommen. Das operative Geschäft ist in zwei Tochtergesellschaften ausgegliedert: TriValley Oil & Gas Company betreibt das Öl- und Gasgeschäft, während die Aktivitäten der TriValley Power Corporation derzeit ruhen.
Die Öl- und Gasprojekte befinden sich nahezu ausschließlich in Kalifornien. Tri-Valley verfügt
über eine sehr große und detaillierte Datenbank dieser Region und identifiziert daraus
aussichtsreiche Explorationsprojekte. Weiterhin werden ggf. Projekte von anderen geprüft. In
der Regel arbeitet Tri-Valley bei den Explorationsvorhaben mit Partnern zusammen, um das
Risiko auf mehrere Schultern zu verteilen. Das Explorationsprojekt TVC OPUS I wird
beispielsweise über eine sogenannte Limited Partnership finanziert, wobei Privatinvestoren
im wesentlichen das Explorationsrisiko tragen aber auch den größten Anteil am potenziellen
im Erfolg der Projekte haben.
1.2. Operatives Geschäft
Tri-Valley verkauft nahezu die gesamte Öl- und Gasproduktion an ConocoPhillips. Der
Hauptteil des operativen Öl- und Gasgeschäftes befindet sich im Sacramento Valley in
Kalifornien. Die Gesellschaft verfügt über keine eigene Bohrausrüstung, so dass die
Exploration und der folgende Abbau an spezialisierte Unternehmen ausgelagert wird.
Zum Jahresende hatte Tri-Valley jeweils folgende Ressourcen (proved developed oil and gas
reserves) bilanziert:
2000
Öl (BBL)
Gas (mcf)
299
1.842.672
2001
162
1.684.757
Der mit 10% diskontierte Net Asset
Value (NAV10) basierend auf Jahresendpreisen hat jeweils zum Jahresende in 2000 US-$ 8,5 Mio., in 2001
162 US-$ 1,0 sowie in 2002 US-$ 2,2 Mio.
1.492.245 betragen.
2002
Quelle: Angaben der Gesellschaft
Tri-Valley verkauft einen Teil der Produktion zu einem Fixpreis und den Rest auf Basis des
monatlichen Spotpreises. Aufgrund der hohen Gaspreise ist Tri-Valley jedoch in 2001 und
2002 dazu übergegangen, die gesamte Produktion zum Spotpreis zu verkaufen. Dies soll
aufgrund der weiterhin hohen Gaspreise auch beibehalten werden.
Produktion
Öl (BBL)
Gas (mcf)
2000
2001
29
232.578
14
230.392
2002
50
249.011
Durchschnitt
31
237.327
Quelle: Angaben der Gesellschaft
Mai 2003
6
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri-Valley
1.3. TVC OPUS I Program
2002 hat Tri-Valley das sogenannte TVC OPUS I Drilling Program ins Leben gerufen , das
einen neuen Meilenstein in der Geschichte des Unternehmens markiert. Das
Gesamtinvestitionsvolumen ist auf US-$ 100 Mio. ausgelegt, wobei nach Auskunft der
Gesellschaft bisher US-$ 8 Mio. eingeworben wurden. In Form einer sogenannten Limited
Partnership können sich Anleger direkt an den Explorationsprojekten der Gesellschaft
beteiligen. Die Anleger profitieren dabei von erheblichen Steuervorteilen. Von den
Einnahmen abzüglich ca. 25% Royalties erhalten die Investoren 75% und Tri-Valley 25%.
Im Falle der vollständigen Platzierung sollen etwa 90.000 acres gepachtet werden, wobei TriValley davon bereits 65.000 acres gepachtet hat. Um geeignete Standorte zu identifizieren
greift Tri-Valley auf die äußerst umfangreiche Datenbank gerade über Kalifornien zurück.
Insgesamt wurden 18 Projekte identifiziert, die wiederum in 26 Prospekte eingeteilt wurden.
Die Projekte befinden sich im San Joaquin Valley in Kalifornien und dem Railroad Valley in
Nevada. Das San Joaquin Valley zählt zu den reichsten Öl- und Gasvorkommen in
Nordamerika. Seit über 100 Jahren wird dort Öl gefördert. Das größte Feld hat mittlerweile
mehr als 1 Mrd. Barrel produziert.
Während die ersten Explorationen im Sonata und Aurora Prospekt keinen Erfolg zeigten und
daraufhin eingestellt wurden, ist Tri-Valley im Sunrise -Mayel No. 2H auf ein großes
Gasvorkommen gestoßen. Unabhängigen Analysen zufolge befinden sich im Umkreis von
160 acre bis zu 80 bcf (deutsch: 80 Mrd. Kubikfuß) Erdgas. Da das gesamte Sunrise-Mayel
Areal insgesamt 40 weitere Bohrlöcher umfasst, hat die Gesellschaft das Gesamtvorkommen
auf bis zu 3 tcf (deutsch: 3 Bio. Kubikfuß) extrapoliert. Einzig der wirtschaftliche Abbau
bereitet noch Schwierigkeiten. Nun sollen weitere Horizontalbohrungen und hydraulische
Aufbrüche Abhilfe schaffen. Gelingt Tri-Valley die wirtschaftliche Nutzung des Sunrise-Mayel
No. 2H hat dies wohl erhebliche Auswirkungen sowohl auf das Fund Raising des TVC OPUS
I als auch auf die weitere Entwicklung und Bewertung der Gesellschaft. Insgesamt schätzt
Tri-Valley die Gesamtvorkommen der 26 ausgewählten Prospekte auf bis zu 3 Mrd. Barrel Öl
und 11 tcf (deutsch: 11 Bio. Kubikfuß) Erdgas, was insgesamt einem Potenzial von bis zu 6
Mrd. Barrel Öläquivalent (amerik.: 6 Billion BOE) entspricht.
1.4. Goldprojekt
Neben den Öl- und Gasprojekten besitzt Tri Valley ein Goldprojekt im Hinterland von Alaska.
Das Projekt liegt nördlich des Richardson Highway und ist damit verhältnismäßig einfach
zugänglich. Im Rahmen einer Kooperation mit dem russischen Institut TsNIGRI (zentrales
Forschungsinstitut für die Geologie von Basis- und Edelmetallen) wurden die Vorkommen
auf bis zu 3 Mio. Unzen Gold geschätzt. Diese Kalkulation entspricht jedoch nicht den
amerikanischen Vorschriften hinsichtlich „proven reserves“. Ob das Goldvorkommen
tatsächlich wirtschaftlich abbaubar ist, ist derzeit nicht sichergestellt. Die bisher vorliegenden
Daten sprechen jedoch dafür, dass es sich um ein interessantes Goldvorkommen handelt.
Tri Valley evaluiert derzeit, ob weitere Explorationsuntersuchungen vorgenommen werden
oder das Projekt veräußert wird. Der starke Anstieg des Goldpreises innerhalb der letzten
Jahre sollte letzteres wesentlich begünstigen.
.
Mai 2003
7
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
2.
Tri-Valley
Entwicklungen an den Öl- und Gasmärkten
Die Entwicklung an den internationalen Öl- und Gasmärkten ist durch Angebots- und
Nachfragerelationen ebenso bestimmt wie durch politische Entwicklungen. Insbesondere der
Irakkrieg hatte auf den Öl- und Gaspreis einen massiven Einfluss.
Während der Ölpreis (Brent) vor
dem Ausbruch des Krieges von
einem Tief bei etwa US-$ 23
innerhalb weniger Monate auf ein
Hoch von US -$ 34 kletterte und
damit etwa 50% zulegte, hat sich
mit dem Kriegsende innerhalb
kürzester Zeit wieder das
ursprüngliche Preisniveau eingestellt. Mittelfristig ist wohl sogar
mit tendenziell weiter fallenden
Ölpreisen bis unter die US-$ 20
Marke zu rechnen, da zu
erwarten ist, dass die Öllieferungen aus dem Irak in den
nächsten Jahren stark zunehmen
werden.
Etwas differenzierter ist die Situation im Erdgasmarkt einzuschätzen. Dieser Markt ist im
Gegensatz zum Ölmarkt tendenziell lokaler orientiert, da insbesondere transozeanische
Erdgaslieferungen bei weitem noch nicht das Ausmaß der transozeanische Öllieferungen
erreicht haben. Die Versorgung erfolgt dabei v. a. über Pipelines.
Die amerikanischen Preise für
Erdgas sind in den letzten Jahren
tendenziell
stark
gestiegen.
Höchstpreise und widernatürlich
anmutende Kursspitzen werden
oft kurzzeitig bei starken Kälteeinbrüchen und gleichzeitig hoher
Gesamtnachfrage erzielt. Langfristig wird in den US mit
tendenziell weiter steigenden
Erdgaspreisen gerechnet, da die
Inlandsnachfrage
von
der
Produktion nicht gedeckt werden
kann. So werden mittlerweile
etwa 50% der amerikanischen
Haushalte mit Erdgas beheizt.
Insgesamt hat Erdgas in den
USA bereits 26% Anteil am
gesamten Primärenergiebedarf.
Aufgrund der Industrialisierung gerade in China und Südostasien steigt der Primärenergiebedarf in den nächsten Jahrzehnten deutlich Während das 20. Jahrhundert durch Erdöl als
den führenden Primärenergieträger dominiert war, wechselt dies im Laufe des 21.
Jahrhunderts wohl zu Erdgas. Innerhalb der nächsten 20 Jahre wird die globale Erdgasnachfrage um mehr als 50% ansteigen.
Mai 2003
8
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri-Valley
Wie auch beim Erdöl ist die USA auch
beim Erdgas in steigendem Ausmaß von
Importen abhängig. So hat die USA in
1997 mit einem Gesamtverbrauch von
20,7 tcf (deutsch: Billionen Kubikfuß)
etwa ein Viertel des Weltgesamtverbrauchs konsumiert. Dem GRI Institut
zufolge wird der Gesamtverbrauch in den
USA in 2015 bereits 30 tcf übersteigen.
Erdgasnachfrage weltweit
Billionen Kubikfuß
200
150
100
50
0
1970
1980
1990
1999
2005
2010
2015
2020
Quelle: Energy Information Administration
Innerhalb der USA zählt Kalifornien zu den Staaten mit dem größten Verbrauch. 1997 hat
dieser Staat mit ca. 2 tcf etwa 10% zum gesamten amerikanischen Verbrauch beigetragen.
Vom Gesamtverbrauch in Westen der USA resultiert mehr als 50% aus Kalifornien.
Geschätzter Erdgasbedarf Kalifornien und West-USA (gesamt)
tcf / Jahr (deutsch: Billion Kubikfuß / Jahr)
6
Andere Bereiche
5
Stromerzeugung
1997 - 2012: +69%
4
3
1997 - 2012: +41%
2
1
0
Kalifornien
West-USA
Kalifornien
1997
West-USA
2002
Kalifornien
West-USA
2007
Kalifornien
West-USA
2012
Quelle: California Energy Commission
Das Angebot aus lokaler Produktion in Kalifornien beträgt derzeit ca. 0,39 tcf / a. Dies
entspricht einer Bedarfsdeckung von weniger als 20% vom Gesamtverbrauch von 2,22 tcf / a
in 2002. Die Versorgungslücke wird derzeit durch Lieferungen aus den Rocky Mountains,
dem San Juan Becken sowie aus Kanada ausgeglichen. Die erwartete Produktionssteigerung in Kalifornie n kann weder den Nachfrageüberhang noch die erwartete Bedarfssteigerung ausgleichen. So ist mit einer deutlichen Zunahme des Erdgasimports in diese
Region in den nächsten Jahren zu rechnen. Insgesamt dürfte dies auch dazu führen, dass
die Erdgaspreise in dieser Region relativ hoch bleiben bzw. tendenziell weiter steigen.
Dieses attraktive Marktumfeld bietet gerade für lokale Produzenten wie Tri Valley ein sehr
günstiges Umfeld. Als lokaler Produzent profitiert Tri Valley gleich zweifach: hohe Preise und
kurze Strecken.
Mai 2003
9
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri-Valley
Erdgasversorung Kalifornien (Angaben in tcf / a)
1997
2002
2007
2012
Anstieg (1997 - 2012)
absolut
anteilig
Produktion
Kalifornien
Rocky Mountains
San Juan / Permian
0,297
0,341
0,885
0,388
0,320
0,933
0,330
0,601
0,889
0,380
0,734
0,943
0,083
0,393
0,058
28%
115%
7%
Zwischensumme
1,523
1,641
1,820
2,057
0,534
35%
Kanada
0,599
0,647
0,681
0,704
0,105
18%
Gesamt
2,122
2,288
2,501
2,761
0,639
30%
Quelle: California Energy Commission
3.
Entwicklung der Goldmarktes
Wenngleich Tri Valley primär als Öl- und Gasunternehmen einzustufen ist, haben die
aktuellen Entwicklungen am Goldmarkt erheblichen Einfluss auf die weitere Strategie zur
wirtschaftlichen Verwertung des Projektes in Alaska.
London PM Fix
400
380
US-$ / Unze
360
340
320
300
280
260
2.2.03
2.1.03
2.12.02
2.11.02
2.9.02
2.10.02
2.8.02
2.7.02
2.6.02
2.5.02
2.4.02
2.3.02
2.2.02
2.1.02
2.12.01
2.11.01
2.9.01
2.10.01
2.8.01
2.7.01
2.6.01
2.5.01
2.4.01
2.3.01
2.2.01
220
200
2.1.01
240
Quelle: World Gold Council
Während der Goldpreis Anfang 2001 noch bei ca. US-$ 260 / Unze notierte, hat
einhergehend mit der weltweiten Verschlechterung des wirtschaftlichen Klimas eine deutliche
Kurserholung eingesetzt. Im Januar 2003 notierte das Gold bei über US-$ 380 / Unze.
Seither ist es wieder zu einem stärkeren Preisrückgang auf aktuell US-$ 340 gekommen.
Mai 2003
10
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tonnen
Tri-Valley
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002e
Schmuckindustrie
Geldanlage
Industrie
Zahnmedizin
2.855,7
248,0
320,8
67,5
3.311,0
454,1
349,4
70,1
3.181,5
267,0
328,5
64,0
3.151,0
357,2
345,3
66,1
3.186,6
148,9
388,4
68,8
3.063,0
340,4
289,7
69,2
2.714,0
315,8
277,8
68,9
Summe
3.492,0
4.184,6
3.841,0
3.919,6
3.792,7
3.762,3
3.376,5
Tabelle: Goldnachfrage weltweit; World Gold Council, 2002 eigene Schätzung
Die gesamte Goldnachfrage ist seit einem Höhepunkt von 4,18 kt in 1997 innerhalb der
letzten Jahre deutlich zurückgegangen. In 2002 schätzen wir die Gesamtnachfrage auf etwa
3,4 kt. Dieser Rückgang beruht primär auf einem Nachfragerückgang in der Schmuckindustrie und der privaten Geldanlage. Aus unserer Sicht ist dies wiederum eine Folge des
weltweiten Konjunkturabschwungs und der damit verringerten Ausgaben für Konsumgüter
sowie des starken Preisanstiegs innerhalb der letzten 24 Monate. Der Verbrauch liegt aber
immer noch deutlich über der Neuproduktion, die derzeit in der Größenordnung von 2,5 kt
pro Jahr liegt (2001: 2.604 t; Quelle: Department of Industry and Resources Western
Australia). Weiterhin werden ca. 500 t aus Recycling gewonnen, so dass ein
Nachfrageüberhang in der Größenordnung von 300 bis 600 t pro Jahr verbleibt. Dieser
wurde sicherlich in der Vergangenheit partiell durch Verkäufe der Notenbanken
ausgeglichen. Der praktisch kontinuierliche Anstieg des Goldpreises seit Mitte 2001 ist
unseres Erachtens aber auch ein Ausdruck dieser Angebotsverknappung beim Gold. Eine
spürbare Verringerung dieses Angebotsdefizits ist aus unserer Sicht kurzfristig nicht zu
erwarten, da der Auf- und Ausbau der Minenkapazitäten einige Jahre erfordern dürfte. Diese
fundamentalen Rahmenbedingungen sind unseres Erachtens aber dafür verantwortlich, dass
die Goldminenindustrie wieder verstärkt in den Fokus der Anleger rückt und weltweit
Explorations- und Produktionskapazitäten auf- und ausgebaut werden.
Wie auch andere Goldexplorationsgesellschaften sollte Tri Valley von diesem Umfeld
profitieren. Zum einen erleichtert es die Finanzierung weiterer Explorationsarbeiten in
Alaska. Zum anderen begünstigt es einen potenziellen Verkauf dieses Projektes.
Mai 2003
11
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
4.
Tri-Valley
SWOT-Analyse
4.1. Wesentliche Chancen und Stärken
Langjährige Erfahrung in der Öl- und Gasindustrie
Sowohl Tri-Valley als auch das Management der Gesellschaft verfügt über eine langjährige
Erfahrung in der Exploration von Öl- und Gasressourcen . Die Gesellschaft konnte den
Konsolidierungsprozess der Branche in den letzten Jahrzehnten erfolgreich meistern,
während eine Reihe anderer Unternehmen in der gleichen Größenordnung von der
Bildfläche verschwanden. Dies spricht eindeutig für Tri-Valley und das Management um F.
Lynn Blystone .
Großes Explorationsprogramm TVC OPUS I
Das Upsidepotenzial von Tri-Valley sowohl aus Sicht der zukünftigen Geschäftsentwicklung
als auch aus Sicht des Aktienkurses resultiert aus dem Explorationsprogramm TVC OPUS I.
Der Gesellschaft ist es bereits gelungen, US-$ 8 Mio. für die ersten Projekte einzuwerben.
Das Zielvolumen liegt bei US-$ 100 Mio. Tri-Valley partizipiert an den Erlösen mit ca. 17%
und hat das Explorationsrisiko primär auf die Anleger innerhalb des Investmentvehikels
abgewälzt.
Stark gestiegene Gaspreise
Gerade in den USA sind die Gaspreise innerhalb der letzten Jahre deutlich angestiegen.
Dies ist u. a. wohl darauf zurückzuführen, dass der Gasbedarf in den USA deutlich ansteigt,
die Produktion jedoch nicht in dem gleichen Ausmaß gesteigert werden kann. Weiterhin gibt
es noch keine ausgebaute Infrastruktur zum Gasimport aus anderen Kontinenten. Von den
hohen Gaspreisen profitieren die lokalen Produzenten daher ganz besonders.
Hoher Gasbedarf in den USA
Ursächlich für die relativ hohen Preise in den USA ist die verhältnismäßig stark anziehende
Nachfrage. Während in Europa der Bedarf zunehmend durch Importe aus Russland gedeckt
wird, ist der Import in die USA deutlich aufwendiger, da keine transozeanischen Pipelines
existieren. Dies wird unser Erachtens dazu führen, dass aufgrund des ansteigenden
Gasbedarfs in den USA die Preise dauerhaft hoch bleiben und gerade lokale Produzenten
von diesem Nachfrageüberhang überproportional profitieren.
Umfangreiches Datenmaterial über die Explorationsgebiete
Tri Valley verfügt über ein umfangreiches Datenmaterial über die Explorationsgebiete. Dies
sollte die Wahrscheinlichkeit, bei den Explorationsprojekte n erfolgreich zu sein, deutlich
steigern. Während die ersten Bohrungen fehlgeschlagen sind, ist Tri Valley mit der SunriseMayel No. 2H nun auf ein größeres Vorkommen gestoßen. Insgesamt erwartet die
Gesellschaft, dass die gewählten Projekte über Öl- und G asvorkommen bis zu 6 Mrd. BOE
verfügen.
Vereinbarung mit Swartz Private Equity
Neben dem TVC Opus I hat die Gesellschaft mit Swartz Private Equity ein weitgehendes
Investment Agreement getroffen. Demnach werden über einen Zeitraum von 3 Jahren ab
Februa r 2002 insgesamt 8,5 Mio. Aktien ausgegeben, wobei der Gesellschaft abhängig vom
Aktienkurs und dem Handelsvolumen bis zu US-$ 15 Mio. zufließen. Diese Vereinbarung
wird die finanzielle Situation der Gesellschaft entscheidend verbessern.
Goldprojekt in Alaska
Neben den Öl- und Gasprojekten verfügt Tri Valley mit dem Goldprojekt in Alaska über ein
weiteres Asset. Durch den Anstieg des Goldpreises innerhalb des letzten Jahres hat gerade
das Interesse für Goldprojekte wieder stark zugenommen. Dies dürfte sowohl die
Mai 2003
12
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri-Valley
Finanzierung weiterer Explorationsuntersuchungen oder den alternativen Verkauf deutlich
positiv beeinflussen.
Erste Gasfunde in Sunrise-Mayel
Die von der Gesellschaft veröffentlichten Informationen zum Sunrise-Mayel No. 2H sind
vielversprechend. Wenngleich der ökonomische Abbau noch nicht demonstriert werden
konnte, geht Tri Valley allein in diesem Bohrloch von Vorräten in der Größeno rdnung von 80
bcf aus. Da das Sunrise -Mayel Projekt weitere 40 potenzielle Bohrlöcher umfasst, sind allein
in diesem Areal Ressourcen bis zu 3 tcf zu erwarten.
Explorationsrisiko wird primär von den TVC OPUS I Investoren getragen
Tri Valley finanziert das Explorationsprogramm über ein spezielles Investmentvehikel
(Limited Partnership), wobei den Investoren erhebliche Steuervorteile zustehen. Tri Valley
trägt dabei kaum ein finanzielles Explorationsrisiko, partizipiert aber andererseits mit ca. 17%
an den Erträgen aus den Projekten. Aus Aktionärssicht ist dies ein wesentlicher Vorteil, da
Misserfolge zwar die Aussichten verschlechtern sich aber nicht unmittelbar in einem großen
Abschreibungsaufwand manifestieren.
4.2. Wesentliche Schwächen und Risiken
Abhängigkeit von der Preis - und Nachfrageentwicklung an den Öl- und Gasmärkten
Wie alle Öl- und Gaswerte ist auch Tri Valley von den Preis- und Nachfrageentwicklungen an
den Öl- und Gasmärkten abhängig. Das Hauptprodukt der Gesellschaft ist Erdgas, so dass
das Unternehmensergebnis entscheidend vom (lokalen) Gaspreis bestimmt wird. Derzeit
sind die Gaspreise relativ hoch, was andererseits relativ hohe Produktionskosten noch
wirtschaftlich interessant macht. Während aus unserer Sicht der Rückgang des Ölpreises
einen relativ geringen Einfluss auf das Unternehmensergebnis hat, hätte ein unerwarteter
Rückgang der nordamerikanischen und insbesondere kalifornischen Gasnotierungen
erhebliche Auswirkungen auf die Ertragssituation und auch die mittelfristigen Potenziale der
Gesellschaft aus dem TVC OPUS I Projekt. Ein stärkerer Rückgang würde ggf. sogar die
Ausbeutung bestimmter Vorkommen unwirtschaftlich machen.
Weitere Explorationsstrategie
Da Tri Valley von dem Planvolumen des TVC OPUS I erst etwa 8% eingesammelt hat, ist
nun ein Explorationserfolg entscheidend. Obwohl das Sunrise -Mayel Projekt sehr
aussichtsreich erscheint, wäre ein Scheitern dieses Projektes ein erheblicher Rückschlag für
die Gesellschaft. Die Einwerbung weiterer Finanzmittel im Rahmen des TVC OPUS I würde
sich dadurch sicherlich erschweren. Überhaupt ist die Explorationsstrategie in den nächsten
Jahren entscheidend für die weitere Entwicklung der Gesellschaft. Explorationserfolge führen
sicherlich zu einer Neuberwertung der Gesellschaft. Mehrere Misserfolge wohl zu einer
Herabstufung.
Geringe Finanzkraft des Unternehmens
Die geringe Finanzkraft von Tri Valley ist neben dem Explorationsrisiko sicherlich eine der
größten Schwächen der Gesellschaft. Daher ist die Gesellschaft auch auf entsprechende
Investmentvehikel angewiesen, um die Explorationsprojekte zu finanzieren. 17% aus den
Erlösen sind zwar eine faire Aufteilung zwischen Investor und Tri Valley – andererseits wird
dadurch aber auch die Fantasie begrenzt. Die Vereinbarung mit Swartz gibt der Gesellschaft
andererseits jedoch ein gewisses Backup.
Abhängigkeit vom Management
Wie jede kleine Gesellschaft ist auch Tri Valley entscheidend von der Verfügbarkeit des
Managements abhängig. Dieses hat die Gesellschaft in den letzten Jahrzehnten erfolgreich
geführt und wesentlich dazu beigetragen, dass Tri Valley überhaupt noch als eigenständige
Gesellschaft existiert. Nu r wenn das Management auch weiterhin der Gesellschaft zur
Mai 2003
13
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri-Valley
Verfügung steht, ist mit einer planmäßigen Umsetzung der Unternehmensstrategie und
insbesondere der Explorationsprojekte zu rechnen.
Völliges Scheitern der Explorationsprojekte
Das größte Risiko ist aus unserer Sicht sicherlich ein völliges Scheitern der
Explorationsprojekte des TVC OPUS I Programms. Wenngleich dies nach den ersten
Indikationen aus dem Sunrise -Mayel Projekt nicht mehr wahrscheinlich erscheint, kann
dieses Risiko derzeit nicht vollständig ausgeschlossen werden. Die vorhandenen Projekte
und das Datenmaterial müssten dann völlig neu eingeordnet werden, was sicherlich zu einer
wesentlichen Verschlechterung der Bewertung der Gesellschaft führen würde. Ein
komplettes Scheitern der derzeitigen Explorationsaktivitäten kann schlimmstenfalls sogar
das Aus für das TVC OPUS I Program sein.
Mai 2003
14
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
5.
Tri-Valley
Finanzielle Entwicklung
Umsatz
Öl- und Gasverkäufe
Royaltyeinkünfte
Einkünfte aus Partnerschaften
Gewinn aus Projektverkäufen
Zinseinkünfte
Verkauf von Öl- und Gasprojekten
Sonstige Einnahmen
Summe
Aufwendungen
Explorationskosten (Minen)
2002
2001
2000
752.971
351
1.597.771
6.952
891.774
11.406
18.299
51.542
19.534
23.597
140.833
154.760
99.234
5.421.782
71.973
218.426
231.899
863.500
35.862
6.284.910
2.130.187
2.197.369
169.111
223.643
162.741
224.320
72.213
37.786
1.026
784.710
1.931.105
57.400
19.730
Gebühren für Öl- und Gasrechte
Bohranlagenüberholung
Abtrennung von Flächen
Kosten der veräußerten Projekte
3.648.089
91.440
240.718
174
508.821
Verwaltungsaufwand
Abschreibung und Amortisation
Zinsaufwand
1.316.894
34.384
1.838
1.117.643
60.962
4.761
Abschreibung auf Bohrlöcher
Minderung von Akquisitionskosten
Summe
Gewinn/Verlust vor Steuern
Steuern
Ergebnis nach Steuern
Aktien ausständig (Durchschnitt)
490.921
45.143
5.439.779
2.248.162
3.557.632
845.131
-117.975
-1.360.263
769.131
-117.975
-1.360.263
19.702.054
19.495.693
19.293.188
76.000
Ergebnis / Aktie
0,04
-0,01
-0,07
Quelle: Geschäftsberichte des Unternehmens
Innerhalb der letzten drei Jahre hat Tri-Valley das Ergebnis deutlich verbessert. Nach einem
Verlust von US-$ 1,3 Mio. in 2000 wurde mit einem Verlust von US-$ 0,17 Mio. in 2001
beinahe der Break Even erreicht. Im abgelaufenen Geschäftsjahr wurde mit US -$ 0,77 Mio.
ein Gewinn ausgewiesen. Dieser war primär durch außerordentliche Erlöse aus dem Verkauf
von Öl- und Gasprojekten bedingt.
Da die Umsatzerlöse von Tri-Valley wesentlich von den Öl- und v. a. Gaspreisen abhängen
sowie von außerordentlichen Erlösen aus Projektverkäufen, ist die Prognose eines
Jahresumsatzes für das laufende Geschäftsjahr sehr schwierig. Wir gehen insgesamt davon
aus, dass die Gesellschaft weiterhin profitabel ist und insbesondere die Einkünfte aus
Partnerschaften (TVC OPUS I) in den nächsten Jahren deutlich erhöht. Erste substanzielle
Einnahmen aus diesem Programm hängen wesentlich vom Explorationserfolg im SunriseMayel No. 2H ab.
Durch die Ertragsverbesserung in 2002 haben sich auch die Cash-Reserven der
Gesellschaft von US-$ 0,9 Mio. (Bilanz 2001) auf US-$ 1,9 Mio. in 2002 erhöht.
Mai 2003
15
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
6.
Tri-Valley
Aktionärsstruktur
Insgesamt hat Tri-Valley derzeit 19,7 Mio. Aktien ausständig. Bei einem Kurs von US -$ 1,33
errechnet sich daraus eine Marktkapitalisierung von US-$ 26 Mio. Die größten bekannten
Aktionäre der Gesellschaft sind:
Aktionär
Anzahl
Anteil
F. Lynn Blystone
1.332.764
6,8%
Dennis Vaughan
1.009.200
5,1%
Dennis P. Lockhart
332.091
1,7%
Milton J. Carlson
339.000
1,7%
Loren J. Miller
305.300
1,5%
C. Chase Hoffman
247.500
1,3%
Quelle: Eigene Recherchen
Außerdem ist davon auszugehen, dass Swartz Private Equity, LLC in nächster Zeit ein
größerer Aktionär der Gesellschaft wird. Im Februar 2002 hat die Gesellschaft ein Investment
Agreement mit Swartz Private Equity, LLC abgeschlossen, wonach 8,5 Mio. Aktien an diesen
Investor innerhalb von 3 Jahren verkauft werden, wobei sich der Verkaufspreis am
Aktienkurs und am Handelsvolumen orientiert und insgesamt bis zu US -$ 15 Mio. frisches
Kapital in die Gesellschaft fließt.
Kursentwicklung
Innerhalb der letzten 6 Monate hat der
Aktienkurs zum Jahresende 2002 hin
zunächst einige Zwischenhochs bei über
US-$ 2,0 erreicht, um dann anschließend
bis auf einen Tiefstkurs von etwa US-$
1,30 zurückzufallen. Derzeit notiert die
Aktie bei etwa US-$ 1,40.
2,5
2
1,5
US-$
7.
1
0,5
Das durchschnittliche Handelsvolumen
am NASDAQ OTC liegt bei etwa 17.000
Aktien pro Tag. An der Berliner Börse ist
es bisher noch zu keinen bedeutenden
Umsätze n gekommen.
Mai 2003
0
Okt
16
Apr
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
8.
Tri Valley
Bewertung und Einschätzung
8.1. Peer-Group-Analyse
Als ein Bewertungsverfahren für börsennotierte Unternehmen hat sich die Peer-Group -Analyse etabliert. Dabei werden mehr oder weniger
vergleichbare Unternehmen zueinander in Beziehung gesetzt und anhand unterschiedlicher Kennzahlen verglichen. Der Verg leich mit den
Bewertungsparametern der Peer-Group soll aufzeigen, wie ein bestimmtes Unternehmen im Vergleich zu dieser Gruppe bewertet wird. Für die
Peer-Group -Analyse haben wir unterschiedliche Öl- und Gasunternehmen gewählt, wobei diese Unternehmen in ihrer Unternehmensentwicklung
z. T. bereits deutlich weiter fortgeschritten sind als Tri Valley.
Die von uns gewählte Peer-Group weist derzeit folgende Bewertung auf:
Unternehmen
Kurs
Marktkap.
US-$
Mio. US-$
25.04.03
Umsatz Mio. US-$
01
02e
03e
Gewinn/Aktie (US-$)
01
02e
03e
01
KUV
02e
03e
01
KGV
02e
03e
Reserven Reserven Marktkap./ Marktkap./
3
3
Mrd. m
MCFE
TCF in US-$ Tm in US-$
(bcf)
(pro mcf)
Burlington Resources (BR)
47,75
9.621
3.326
2.964
3.800
2,78
2,25
4,42
2,89
3,25
2,53
17,18
21,22
10,80
11.418
323
0,84
29,75
EOG Resources (EOG)
38,18
4.388
1.655
1.144
1.300
3,37
0,66
3,02
2,65
3,84
3,38
11,33
57,85
12,64
4.602
130
0,95
33,67
Pioneer Natural (PXD)
22,98
2.690
876
717
820
0,85
0,23
2,88
3,07
3,75
3,28
27,04
99,91
7,98
4.000
113
0,67
23,75
XTO Energy (XTO)
19,40
3.287
601
839
950
2,00
1,51
1,52
5,47
3,92
3,46
9,70
12,85
12,76
3.370
95
0,98
34,44
Chesapeake Energy (CHK)
7,89
1.663
969
738
823
1,16
0,55
0,81
1,72
2,25
2,02
6,80
14,35
9,74
2.750
78
0,60
21,35
Comstock Resources (CRK)
11,00
318
168
142
161
1,20
1,01
1,30
0,40
2,24
1,98
9,17
10,89
8,46
566
16
0,56
19,84
Forest Oil (FST)
21,80
1.050
1.018
476
870
3,01
0,51
2,06
1,03
2,21
1,21
7,24
42,75
10,58
1.546
44
0,68
23,98
3TEC Energy Corp. (TTEN)
15,46
258
121
91
127
0,91
0,03
1,31
2,13
2,84
2,03
16,99 515,33 11,80
263
7
0,98
34,64
Cabot Oil & Gas (COG)
25,20
802
447
354
390
1,56
0,45
2,05
1,79
2,27
2,06
16,15
56,00
12,29
1.154
33
0,69
24,54
Swift Energy (SFY)
8,00
218
184
141
180
neg.
0,45
0,58
1,18
1,55
1,21
neg.
17,78
13,79
749
21
0,29
10,28
Carrizo Oil & Gas (CRZO)
4,68
66
26
27
26
0,67
0,28
0,38
2,54
2,44
2,54
neg.
16,71
12,32
63
2
1,05
36,99
Barnwell Industries (BRN)
22,90
30
24
16
20
2,82
0,03
2,00
1,25
1,88
1,50
8,12
763,33 11,45
36
1
0,83
29,43
Beta Oil & Gas (BETA)
0,97
12
14
10
11
neg.
neg.
neg.
0,86
1,20
1,09
neg.
neg.
neg.
28
1
0,43
15,13
Brigham Exploration (BEXP)
5,10
82
33
35
37
0,54
neg.
0,56
2,48
2,34
2,22
9,44
neg.
9,11
121
3
0,68
23,93
2,11
2,57
2,18
0,73
25,84
Durchschnitt
Quelle: eigene Recherchen; z. T. eigene Schätzungen
3
MCFE (Milliarden Kubikfuß); TCF (Tausend Kubikfuß); Tm (Tausend Kubikmeter); bcf und mcf amerikanische Maßstäbe
Mai 2003
17
Dr. Georg Hochwimmer
12,65 135,75 11,06
Research Report
Tri Valley
8.2. Ergebnisse der Peer-Group-Analyse
a)
Bewertung der Reserven
Für Rohstoffunternehmen sind neben den laufenden operativen Erträgen insbesondere die
vorhandenen Reserven maßgeblich. Diese bestimmen wesentlich das zukünftige Umsatzund Ertragspotenzial bzw. den von der Gesellschaft zu tätigenden Explorations- oder
Akquisitionsaufwand. Die nach amerikanischen Bilanzierungsrichtlinien ausgewiesenen so
genannten proven reserves sind jene abbaubaren Vorräte, die auf Basis von
geophysikalischen und ingenieurwissenschaftlichen Daten als sehr sicher gelten.
Definitionsgemäß liegt die Wahrscheinlichkeit, dass die tatsächlichen abbaubaren Reserven
höher als dieser Wert sind , bei 90%. Weiterhin wird oft noch von den proven and probable
reserves gesprochen. Hier liegt die Wahrscheinlichkeit, dass die tatsächlich abbaubaren
Reserven den angegebenen Wert übersteigen bei nur mehr 50%. Die in der Peer-Group
angegebenen Werte beziehen sich auf die proven reserves.
Bewertung der proven reserves
1,20
1,00
US-$ / mcf (amerik.)
0,80
Durchschnitt
0,60
0,40
0,20
Fo
res
Ch
tO
es
il (F
ap
ea
ST
ke
)
En
erg
y(
CH
K)
Pio
ne
er
Na
tur
al
(P
XD
)
XT
O
En
erg
y(X
EO
TO
G
)
Re
so
urc
es
Bu
(EO
rlin
gto
G)
nR
es
ou
rce
s(
BR
)
Be
ta
Oi
l&
Ga
s(
Ba
BE
rnw
TA
el
)
Ind
us
trie
s(
Ca
BR
rriz
N)
oO
il &
Ga
Br
s(
igh
CR
am
ZO
)
Ex
plo
rat
ion
(B
EX
P)
Sw
ift E
ne
3T
rgy
EC
(S
En
FY
erg
)
yC
orp
Co
. (T
ms
TE
toc
N)
kR
es
ou
rce
s(
CR
Ca
K)
bo
tO
il &
Ga
s(
CO
G)
0,00
In der obigen Abbildung sind die Unte rnehmen von links nach rechts entsprechend
ansteigender Marktkapitalisierung angeordnet. Es zeigt sich, dass bei niedrigeren
Marktkapitalisierungen die Schwankung um den Durchschnitt etwas größer ist, während bei
höheren Marktkapitalisierungen die Bewertungen relativ nahe am Durchschnitt notieren.
Die durchschnittliche Bewertung je 1.000 Kubikfuß Gasäquivalent (amerik.: mcf) liegt bei der
gewählten Peer-Group derzeit bei US-$ 0,73. Die Schwankungsbreite geht dabei von US -$
0,29 (Swift Energy) bis US-$ 1,05 (Carrizo Oil & Gas). Werden diese Spitzenwerte
weggelassen, reduziert sich die Schwankungsbreite auf US-$ 0,43 (Beta Oil & Gas) und US$ 0,98 (3TEC Energy). Dies entspricht einer Abweichung vom Durchschnitt von –41% bzw.
+34%. In dieser Bewertungsspanne liegen 12 der 14 Peers.
Mai 2003
18
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
b)
Tri Valley
Kurs/Umsatz-Verhältnisse
Bei den gewählten Peers handelt es sich unisono um Unternehmen, die aus der Förderung
von Öl und Gas bereits erhebliche Umsätze erzielen.
Vergleich der Kurs/Umsatzverhältnisse
6,00
5,00
KUV
4,00
3,00
KUV01
KUV02
∅ 02
KUV03e
∅ 03e
2,00
∅ 01
1,00
Be
ta
Oi
l&
Ga
Ba
s(
rnw
BE
el
TA
Ind
)
us
trie
s(
Ca
B
rriz
RN
oO
)
il &
G
Bri
a
gh
s(
am
CR
ZO
Ex
plo
)
rati
on
(BE
XP
)
Sw
i
f
t
3T
En
EC
erg
y(
En
SF
erg
Y)
yC
orp
Co
. (T
ms
TE
toc
N)
kR
es
ou
rce
s(
CR
Ca
K)
bo
tO
il &
Ga
s(
CO
G)
Fo
res
Ch
tO
es
ap
il (F
ea
ST
ke
)
En
erg
y(
C
HK
Pio
)
ne
er
Na
tur
al
(PX
D)
XT
O
En
erg
EO
y(
XT
G
O)
Re
so
u
r
ce
Bu
s
rlin
(EO
gto
G)
nR
es
ou
rce
s(
BR
)
0,00
Wie auch im Vergleich der Bewertungen der Reserven sind die Unternehmen von links nach
rechts mit zunehmender Marktkapitalisierung angeordnet. Es zeigt sich, dass die großen
Unternehmen basierend auf dem KUV tendenziell höher bewertet sind als die kleineren
Unternehmen. Außerdem ist die Schwankungsbreite der Bewertung relativ hoch. Für 2001
schwankt das KUV von 0,40 (Comstock Resources) bis 5,47 (XTO Energy). Diese
Schwankungsbreite reduziert sich in 2002 auf 1,20 (Beta Oil & Gas) und 3,92 (XTO Energy)
sowie in 2003 auf 1,09 (Beta Oil & Gas) und 3,46 (XTO Energy). Selbst wenn die
Spitzenwerte ausgenommen werden, liegt die Schwankungsbreite in 2001 zwischen 0,86
(Beta Oil & Gas) und 3,07 (Pioneer Natural), in 2002 zwischen 1,55 (Swift Energy) und 3,84
(EOG Resources) sowie in 2003 zwischen 1,21 (Forest Oil) und 3,38 (EOG Resources). Die
Durchschnittswerte liegen im Bereich von 2,1 bis 2,6.
c)
Kurs/Gewinn-Verhältnisse
Die Bewertung anhand der Kurs/Gewinn-Verhältnisse ist in den Jahren 2001 und 2002
relativ inhomogen, da einige Unternehmen in diesen Jahren Verluste ausgewiesen haben
bzw. die Gewinne sehr niedrig waren. Erst die Schätzungen für 2003 liefern ein relativ
einheitliches Bild, da hier mit Ausnahme von Beta Oil & Gas bei allen Peers Gewinne
erwartet werden. Das KGV 2003e schwankt von 7,98 (Pioneer Natural) und 13,79 (Swift
Energy). Eine Abhängigkeit von der Marktkapitalisierung ist praktisch nicht gegeben. Der
Durchschnitt für 2003 liegt bei 11,06.
Mai 2003
19
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri Valley
Kurs/Gewinnverhältnis 2003e
16,00
14,00
12,00
KGV
10,00
Durchschnitt
8,00
6,00
4,00
2,00
Fo
res
Ch
tO
es
il (F
ap
ST
ea
)
ke
En
erg
y(
CH
K)
Pio
ne
er
Na
tur
al
(PX
D)
XT
O
En
erg
y(
XT
EO
O)
G
Re
so
urc
es
Bu
(EO
rlin
G)
gto
nR
es
ou
rce
s(
BR
)
Ba
rnw
el
Ind
us
trie
s(
BR
Ca
N)
rriz
oO
il &
Ga
s(
Br
CR
igh
ZO
am
)
Ex
plo
rat
ion
(B
EX
P)
Sw
ift E
ne
3T
rgy
EC
(S
En
FY
erg
)
yC
orp
. (T
Co
TE
ms
N)
toc
kR
es
ou
rce
s(
CR
K)
Ca
bo
tO
il &
Ga
s(
CO
G)
0,00
8.3. Bewertungsansätze für Tri-Valley
Da Tri-Valley derzeit ein umfassendes Explorationsprogramm gestartet hat, ist die
Bewertung anhand von Umsatz- und Ertragskennzahlen, wie sie durch KUV und KGV
bewertet werden, nur äußerst eingeschränkt tauglich. Der Vollständigkeit halber sollen sie
dennoch angegeben werden.
Mit einer Marktkapitalisierung von 26 Mio. US-$ errechnet sich ein KUV (2001) von 12,21
sowie ein KUV (2002) von 4,16. Damit liegt Tri-Valley oberhalb der durch die Peer-Group
vorgegebenen Bewertungsspanne. Für 2003 erwarten wir keinen weiteren Umsatzanstieg,
so dass auch für 2003 das KUV außerhalb der Peer-Group liegen dürfte. Das KGV 2002 liegt
mit 33,8 ebenfalls im oberen Bereich der Peer-Group. Wir gehen jedoch davon aus, dass die
Gesellschaft auch in 2003 ein positives Ergebnis in ähnlicher Größenordnung ausweist,
wenngleich dies wiederum zu einem über dem Durchschnitt der Peer-Group liegenden KGV
führt.
Entscheidend für die Beurteilung von Tri-Valley ist aus unserer Sicht jedoch die Betrachtung
der Reserven. Die vorhandenen Gasreserven von 1,5 Mrd. Kubikfuß ergeben mit der
Durchschnittsbewertung von 0,73 US-$ / mcf gerade einmal US-$ 1,1 Mio. Mit dem TVC
OPUS I Drilling Programm hat Tri-Valley jedoch das Potenzial diese um Größenordnungen
auszubauen . Allein die Reserven im Sunrise -Mayel No. 2 H werden auf bis zu 80 bcf (80
Mrd. Kubikfuß) geschätzt. Wird ein Sicherheitsabschlag von 50% angesetzt und außerdem
berücksichtigt, dass Tri-Valley nur etwa 17% der Einnahmen zustehen, errechnen sich allein
aus diesem Bohrloch Tri-Valley zustehende Reserven von ca. 7 bcf. Dies entspricht einer auf
Tri-Valley entfallenen Bewertung von etwa US-$ 5 Mio. Die gesamten Reserven des 8.300
acre großen Felde s werden von der Gesellschaft auf 3 tcf (3 Billion Kubikfuß) geschätzt.
Wird wiederum ein Sicherheitsabschlag von 50% angesetzt, sowie nur der auf Tri-Valley
entfallende Anteil ins Kalkül gezogen, errechnet sich bei einer Bewertung von US-$ 0,73 /
mcf ein Potenzial von etwa US -$ 185 Mio. allein für dieses Explorationsprojekt. Außerdem
verfügt die Gesellschaft über 25 weitere Felder in ähnlicher Größenordnung.
Mai 2003
20
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
Tri Valley
Gelingt Tri-Valley in den nächsten Monaten der Nachweis, dass im Sunrise -Mayel No. 2H
tatsächlich abbaubare Reserven in der geschätzten Größenordnung vorhanden sind, bildet
dies sicherlich die Grundlage für eine völlige Neubewertung der Gesellschaft anhand der
aufgezeigten Bewertungslinie. Da aus dem TVC OPUS I Drilling Program von anvisierten
US-$ 100 Mio. erst US-$ 8 Mio. eingesammelt sind, sind andererseits jedoch die verfügbaren
Mittel für die notwendigen Explorationsaktivitäten begrenzt. Die Gesellschaft ist daher auf
einen Explorationserfolg angewiesen, um das Fund Raising erfolgreich weiterzuführen und
die derzeitige Bewertung rechtzufertigen.
8.4. Fazit und Einschätzung
Tri-Valley ist ein kleines Rohstoffunternehmen mit einer langen Geschichte und dem
Potenzial durch das TVC OPUS I Drilling Program einen Sprung nach vorne zu machen. Die
Gesellschaft profitiert zudem von den stark gestiegenen Erdgaspreisen und dem hohen
Importbedarf in Kalifornien. Dies dürfte dazu führen, dass die Gaspreise dauerhaft auf einem
relativ hohen Niveau notieren, wovon lokale Gasproduzenten und –explorateure wie TriValley ganz besonders profitieren.
Tri-Valley verfügt über eine umfassende Explorationserfahrung in Kalifornien und Nevada
und hat in der Vergangenheit einen wesentlichen Teil der Umsätze durch den Verkauf von
Projekten erwirtschaftet. Das vorhandene Datenmaterial ist immens, was die Lokalisierung
aussichtsreicher Explorationsprojekt wesentlich erleichtert und andererseits die Kosten
erheblich reduziert.
Das Geschäftsjahr 2002 wurde mit einem Gewinn abgeschlossen. Auch für das laufende
Geschäftsjahr erwarten wir schwarze Zahlen. Die hohen Gaspreise dürften sich sehr positiv
auf die Umsätze der Gesellschaft auswirken und andererseits den Wert der vorhandenen
Projekte steigern. Wenngleich die geprüften Ressourcen mit einem NAV10 von US-$ 2,2
Mio. im Vergleich zu anderen Öl- und Gasunternehmen eher bescheiden sind, besteht für
den Anleger auf Basis einer Marktkapitalisierung von US-$ 26 Mio. dennoch ein
Upsidepotenzial. Dies resultiert primär aus möglichen Explorationserfolgen im TVC OPUS I
Program, dessen Finanzierung durch Privatinvestoren erfolgt, so dass das finanzielle Risiko
auf Seiten der Gesellschaft sehr eingeschränkt ist. Während die ersten Bohrungen (Sonata)
keine Explorationserfolge zeigten, ist die Gesellschaft nunmehr auf erhebliche Ressourcen
(Sunrise-Mayel) gestoßen. Der wirtschaftliche Abbau ist jedoch noch nicht sichergestellt.
Dies soll nun mit neuen Horizontalbohrungen und hydraulischen Aufbrüchen überwunden
werden. Weitere Nachrichten von diesem Projekt haben sicherlich entscheidenden Einfluss
auf den Aktienkurs. Gelingt es der Gesellschaft nachzuweisen, dass die identifizierten
Ressourcen auch wirtschaftlich abgebaut werden können, steht der Neubewertung von TriValley an der Börse nichts mehr im Wege.
Zusätzliches Potenzial bietet das Goldvorkommen in Alaska. Mit dem Anstieg des
Goldpreises ist das Interesse an Explorationsprojekten stark angestiegen. Damit dürfte
sowohl die Finanzierung weiterer Explorationsuntersuchungen bzw. der Verkauf des
Projektes wesentlich erleichtert werden.
Insgesamt ist Tri-Valley ein spekulatives Investment im Rohstoffbereich mit einem deutlichen
Upsidepotenzial, wenn die Explorationsaktivitäten Erfolge zeigen. Weitere Nachrichten aus
der Sunrise -Mayel-Bohrung haben sicherlich erheblichen Einfluss auf den Aktienkurs. Die
größten Risiken sind aus unserer Sicht ein deutlicher Rückgang der Öl- und Gaspreise
aufgrund der Beendigung des Irakkrieges sowie die mögliche Unwirtschaftlichkeit des
Sunrise-Mayel-Projektes. Andererseits verfügt die Gesellschaft über weitere, größere Öl- und
Gasprojekte, laufende Einnahmen und das Goldprojekt in Alaska. Wir stufen die Aktie auf
SPEKULATIV KAUFEN .
Mai 2003
21
Dr. Georg Hochwimmer
Research Report
8.
Tri-Valley
Haftungsausschluss
Diese Studie stellt kein Verkaufs- oder Kaufangebot für Wertpapiere dar und ist nicht Teil
eines solchen . Sie ist keine Aufforderung für ein Angebot zum Kauf oder Verkauf von
Wertpapieren und ist nicht in diesem Sinne auszulegen, noch darf sie oder ein Teil davon als
Grundlage für einen verbindlichen Vertrag, welcher Art auch immer, dienen oder in einem
solchen Zusammenhang als verlässlich herangezogen werden.
Diese Studie beruht auf Quellen und Informationen, die wir für vertrauenswürdig erachten.
Die in dieser Studie verwendeten Unterlagen, Quellen und Informationen wurden von der
General Research GmbH jedoch nicht näher geprüft. Die General Research GmbH behält
sich vor, die Studie jederzeit und ohne Vorankündigung zu ändern. Weder die General
Research GmbH noch der Autor übernehmen eine Haftung oder Gewährleistung für die
Richtigkeit, Angemessenheit, Genauigkeit oder Vollständigkeit der in der Studie dargelegten
Informationen. Weder die General Research GmbH, der Autor, noch die Tri-Valley
übernehmen eine Haftung für die Schäden, die aufgrund der Nutzung dieser Publikation oder
seines Inhaltes oder auf irgendeine andere Art und Weise in diesem Zusammenhang
entstehen.
Diese Studie darf, sofern sie im UK vertrieben wird, nur solchen Personen zugänglich
gemacht werden, die im Sinne des Financial Services Act 1986 als ermächtigt oder befreit
gelten, oder Personen gemäß Definition in § 9 (3) des Financial Services Act (Investment
Advertisement) (Exemptions) Erlass 1988 (in geänderter Fassung), und darf anderen
Personen oder Personengruppen weder direkt noch indirekt übermittelt werden. Weiterhin
darf diese Publikation oder Exemplare weder direkt noch indirekt in die USA oder an USAmerikaner übermittelt werden. Diese Publikation oder Exemplare davon dürfen nicht nach
Kanada ausgeführt, noch in Kanada oder an kanadische Personen verteilt werden, es sei
denn, einschlägige Regularien seien anwendbar und würden dies erlauben. Diese
Publikation oder Exemplare davon dürfen weder nach Japan ausgeführt werden noch in
Japan oder an japanische Staatsbürger, die außerhalb Japans leben, verteilt werden.
Personen, die diese Publikation erhalten, sollten sich über alle Einschränkungen informieren
und diese beachten. Werden diese Restriktionen nicht beachtet, kann dies als Verstoß
gegen US-amerikanische oder kanadische Wertpapiergesetze oder die Wertpapiergesetze
anderer Länder oder Gerichtsbarkeiten gewertet werden.
Durch die Annahme dieser Studie unterwerfen Sie sich den vorgenannten Beschränkungen.
Vervielfältigungen, hier insbesondere der Nachdruck, die Anfertigung von Kopien oder die
Verwendung in elektronischen Medien – auch auszugsweise – ist nur nach vorheriger
Absprache mit dem Herausgeber gestattet.
Die Anlage in Aktien ist generell mit Risiken behaftet, die bis hin zum Totalverlust des
eingesetzten Kapitals gehen. Anleger sollten sich vor dem Kauf von Aktien gründlich von
verschiedenen Seiten über das entsprechende Unternehmen informieren und grundsätzlich
nur einen eingeschränkten Teil ihres liquiden Barvermögens für den Kauf von Aktien eines
Unternehmens verwenden. Vor dem Kauf oder Verkauf von Aktien ist grundsätzlich die
Beratung durch einen Bankberater zu empfehlen.
Die Studie wurde von der Tri-Valley in Auftrag gegeben. Weder der Autor der Studie noch
die General Research GmbH besitzt derzeit Aktien der Tri-Valley.
Mai 2003
22
Dr. Georg Hochwimmer