snel conjoncture mars

Conjoncture et marchés
Septembre 2006
Contexte général
La seconde partie du mois d'août a été marquée par un rebond des actions et une détente des taux d'intérêt à long terme.
Cette évolution s'explique par l'apaisement des tensions au Moyen Orient, le repli des prix du pétrole, une croissance économique
encore solide et une inflation qui reste modérée.
En matière de taux d'intérêt, la fin prochaine du cycle de resserrement américain est de nature à limiter les pressions haussières sur
les taux longs. Toutefois, le mouvement de hausse entamé il y a un an ne nous semble pas complètement terminé : les taux 10 ans
américain et de la Zone Euro devraient atteindre 5,30% et 4,40% respectivement en mars 2007, avant de se stabiliser, voire de
baisser au second semestre 2007. La partie courte de la courbe Euro devrait être moins protégée, à la faveur de l’accélération des
hausses de la BCE.
L’environnement reste porteur pour les actions, en dépit de la hausse récente. Cependant, la vigilance est de mise compte tenu, de la
possible remontée des taux longs dans les prochains mois, du risque baissier pesant sur le dollar, d'une croissance et d'une inflation
qui pourraient surprendre à la hausse.
Evolutions de marchés
Principaux indices
• Rendement de l'OAT 10 ans* : 3,76%
• Monétaire (Eonia)* : 3,04 %
Marché
Actions France
Actions Europe
Actions Internationales
Indice
Evolution depuis
le début de l'année*
CAC 40
MSCI Europe
MSCI World (en euro)
+9.54%
+7.15%
-0.44%
Perf.
1 an*
Perf
2 ans*
Perf.
3 ans*
+17.40%
+16.21%
+9.27%
+43.70%
+41.27%
+25.30%
+55.98%
+53.28%
+28.74%
* au 31 août 2006
Marché européen
En zone Euro, les derniers chiffres de croissance se situent toujours à des niveaux élevés et la conjoncture pourrait encore surprendre
favorablement dans les mois à venir. Le PIB pour l’ensemble de la zone a augmenté de 0,9% au deuxième trimestre, soit un glissement
annuel de +2,4%(+2,6% en France, un sommet depuis 5 ans et demi). Le cycle conjoncturel devrait atteindre son point haut à l'automne
avant de refluer. En revanche, l’inflation devrait rester supérieure à la borne haute de la BCE (2%) dans les mois qui viennent.
Dans ces conditions, la BCE devrait logiquement poursuivre son cycle de hausse de taux.
En août, les taux européens se sont détendus, les échéances à 10 et 30 ans perdant respectivement 0,16% et 0,18% à 3,76% et 4,02%.
Les marchés d’actions ont bien performé sur le mois : le CAC 40 progresse de 3,11% et l’Eurostoxx 50 de 3,34%.
Marché américain
Motivée par une croissance décevante au deuxième trimestre et un secteur de l'immobilier en forte dégradation, la Fed devrait laisser
son taux directeur inchangé en septembre. En revanche, elle pourrait poursuivre sa hausse en octobre et début 2007 pour tenir compte des perspectives industrielles et de création d'emplois bien orientées.
Le mois d'août s’est montré favorable au marché obligataire, les emprunts d’Etat à 10 et 30 ans s’inscrivant à 4,73 et 4,88% au 31 août,
soit 0,25% et 0,19% de baisse respective. Les actions se sont conjointement appréciées, le Dow Jones gagnant 1,75% et le S&P 500 2,26%.
De leur côté, les marchés actions ont peu évolué sur le mois : le Dow Jones a gagné 1,18%, le S&P 500 0,27% tandis que le Nasdaq a
reculé de 1,06%.
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Conjoncture et marchés
Septembre 2006
Marché japonais
La Banque Centrale du Japon n’a pas d’urgence à relever ses taux compte tenu du caractère moins pressant du retour de l’inflation.
La prochaine hausse des taux devrait avoir lieu au premier trimestre 2007.
Malgré une publication de la croissance du PIB relativement décevante au deuxième trimestre (+0,2%), les statistiques économiques
demeurent bien orientées. Ainsi, par exemple, la production industrielle se maintient, au début de l’été, sur une tendance annuelle de
+5% l’an.
En août, le marché obligataire s’est apprécié, les taux des emprunts d'Etat baissant respectivement de 0,3% et de 0,2% sur les
échéances à 10 ans (1,63%) et à 30 ans (2,39%).
Les actions ont surperformé les autres grandes places financières, le Topix et le Nikkei progressant de 3,97% et de 4,42%.
Nos orientations de gestion
Gestion obligataire européenne
En matière de taux courts, nous anticipons la fin prochaine du resserrement monétaire aux Etats-Unis et la poursuite de la hausse
des taux BCE d'ici la fin 2006.
Les taux longs, pour leur part, devraient, dans un 1er temps, poursuivre leur détente, pour ensuite entamer une remontée aux
alentours de 3,85%.
Dans ce contexte, la majorité de nos portefeuilles obligataires euro est sur-exposée à court terme.
Gestion actions européenne
Pour l’heure, le marché actions euro n’intègre pas de ralentissement très marqué de la croissance économique en 2007.
Les perspectives de résultats s’établissent toujours aux alentours de +10% pour 2006.
Nous estimons que la capacité des entreprises à afficher réellement une telle progression est limitée. Celles-ci sont en effet
confrontées à un risque de ralentissement conjoncturel ainsi qu’à un pic historique sur les marges.
Le potentiel de hausse des actions euro apparaît ainsi limité dans les mois à venir.
Dans ce contexte, les grandes capitalisations pourraient progresser plus vite que les petites. De même les valeurs à forte visibilité
devraient être favorisées.
Gestion diversifiée
Nous avons légèrement réduit notre exposition aux marchés actions, en portant leur proportion de 53 à 52% dans notre
portefeuille modèle 50% actions - 50% obligations et nous restons sous-exposés à 45% sur l’obligataire euro. Le solde est investi
en monétaire.
En termes géographiques, l’allocation reste neutre sur les Etats-Unis et l’Asie dans la mesure où l’essentiel des bonnes nouvelles
conjoncturelles est derrière nous et reste positive sur le Japon pour le deuxième mois consécutif de façon à bénéficier de la
reprise du marché après la correction des excès identifiés en début d’année. La réduction du risque actions global passe par une
exposition neutre à l’Europe hors euro et par une réduction de la surexposition au marché euro.
En synthèse
• La croissance économique reste pour l'instant à des niveaux élevés, mais pourrait s'infléchir dans les mois à venir, notamment
aux Etats-Unis.
• Le cycle de hausse des taux d'intérêt à court terme touche à sa fin aux Etats-Unis et devrait se poursuivre au début de
l'année 2007 en Europe. Les taux long terme ne devraient pas connaître de fortes évolutions dans les mois à venir.
• Dans ce contexte, nous continuons de privilégier les actions, en surveillant avec une grande vigilance l'évolution des principaux
indicateurs.
Document rédigé le 12 septembre 2006
"Avertissement Ce document, à l'usage de ses seuls destinataires, est produit à titre d'information uniquement et ne saurait constituer une offre ou une recommandation d'achat ou de vente à quelque titre que ce
soit.Toute l'information qui y figure exprime une opinion de IXIS Asset Management relative à sa vision des marchés et est susceptible d'être adaptée à chacun des portefeuilles qu'elle gère. Ce document ne peut être
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