La surpondération des actions, des emprunts des

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Politique de placement Swisscanto pour juin 2011
La surpondération des actions, des emprunts des entreprises et des matières premières est conservée
Le profond pessimisme des investisseurs est excessif. En raison des taux d’intérêt
réels, la politique monétaire continue à avoir un effet stimulant. L’évolution des bénéfices des entreprises reste robuste. Néanmoins, la crise de la dette en Europe continue à peser lourdement. C’est pourquoi nous restons prudents tout en conservant
une légère surpondération en matières premières, en actions et en emprunts
d’entreprises.
Les plus récents indicateurs conjoncturels ont déçu par rapport aux attentes, mais présentent une croissance suffisamment élevée, tout au moins pour les six prochains mois. Suffisamment, parce qu’il existe une sorte de croissance minimale en deçà de laquelle il ne faut
pas tomber si l’on veut éviter que les problèmes fondamentaux tels que la crise de la dette
dans l’UE, la trop faible capitalisation du système bancaire européen, le vieillissement excessif et la situation précaire de nombreux systèmes de retraite – pour n’en citer que quelques-uns – ne deviennent prépondérants. En outre, la plupart des participants au marché
savent pertinemment que l’arsenal de la politique économique dans les pays industrialisés a
été pratiquement entièrement vidé de ses armes et qu’il faudra des années, dans le meilleur
des cas, avant qu’il ne retrouve ses munitions.
Ce qui reste décisif, c’est que les pays périphériques que sont le Portugal, l’Irlande et la
Grèce soient suffisamment soutenus pour éviter une nouvelle dégradation de leur situation
conjoncturelle qui contaminerait le système bancaire européen. Il faut cependant que le
noyau historique de l’Europe et les pays du Nord continuent à exercer sur les gouvernements des pays fortement endettés des pressions à poursuivre leurs réformes et leurs mesures de restructuration. C’est pourquoi il existe à moyen terme un risque que la population des
pays destinataires de crédits ne proteste de façon de plus en plus véhémente contre les
exercices d’épargne supplémentaires et la poursuite de la perte du pouvoir d’achat et ne se
rebelle à grande échelle contre les gouvernements. Comme cela ne saurait être dans
l’intérêt de personne, le Fonds monétaire international et les pays donateurs mettront toujours à disposition des ressources supplémentaires peu avant les dates limites auxquelles
les dettes de la Grèce, de l’Irlande ou du Portugal doivent être reconduites (prolongées). Ce
n’est que lorsque les économies publiques et le système bancaire européen seront en bien
meilleure forme que la probabilité de coupes délibérées dans les dettes (hair cuts) augmentera. Comme les gouvernements continueront à louvoyer entre mesures politiquement faisables et politiquement défendables et seront donc peu prévisibles, la force économique deviendra le facteur sans doute le plus important sur lequel les investisseurs pourront
s’orienter.
Malgré les récents indicateurs conjoncturels décevants, l’économie présente encore une
certaine robustesse. Les taux d’intérêt réels sont toujours très faibles et ont un effet de stimulation ; divers marchés tels que le marché immobilier américain sont à un niveau si faible
que les choses ne peuvent sans doute plus que s’améliorer. Il existe actuellement peu de
signes donnant à penser que la timide reprise, si importante sur le marché de l’emploi aux
Etats-Unis, ne se poursuivra pas.
Le graphique 1 présente les résultats de notre modèle de prévisions pour l’économie américaine. Les chances d’une nouvelle accélération de la croissance après une phase de faiblesse passagère sont bonnes. Une partie de cet accès de faiblesse de divers chiffres
macroéconomiques tient sans doute aussi à des problèmes provisoires dans les chaînes de
livraison en raison du séisme au Japon.
Graphique 1: Modèle de prévisions du PIB pour les Etats-Unis: l’économie garde le
cap sur la croissance
10
Croissance réelle par rapport au trimestre de l’année précédente en %
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
1980
1985
1990
1 995
2000
2005
2010
2
Une thèse similaire s’applique à l’économie européenne. La croissance de la Suisse, en revanche, devrait subir de plus en plus de pressions en raison du franc suisse fort. Le graphique 2 montre notre modèle de prévisions pour la Suisse.
Graphique 2: Modèle de prévisions du PIB pour la Suisse: le franc suisse fort devient
une source de préoccupations
8
Croissance réelle par rapport au trimestre de l’année précédente en %
6
4
2
0
-2
-4
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Globalement, les actions ne bénéficient plus que d’une évaluation «juste» (graphique 3).
Graphique 3: MSCI Monde: évaluation conservatrices avec tendances de bénéfices:
sous-évaluation de 2%
6.5
Index logarithmé
6.0
80
Juste évaluation
5.5
40
5.0
0
4.5
-40
Sur-/sous-pondération estimée en
% (échelle de gauche)
-80
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
Alors que les marchés émergents et les actions asiatiques sont légèrement surévalués, les
actions européennes sont nettement sous-évaluées, notamment à cause de la crise de la
dette dans l’UE (graphique 4).
3
Graphique 4: MSCI Europe sauf le Royaume-Uni et la Suisse: évaluation conservatrice
avec tendances de bénéfices: sous-évaluation de 47%
7.5
7.0
Juste évaluation
100
6.5
Index logarithmé
6.0
50
5.5
0
5.0
-50
Sur-/sous-évaluation estimée en
% (échelle de gauche)
-100
88
90
92
94
96
98
00
02
04
06
08
10
Etant donné que divers indicateurs précurseurs ont dépassé leur zénith et que le soutien
potentiel apporté par les résultats positifs des entreprises ne pourra se faire sentir qu’à la
publication des chiffres du deuxième trimestre, le marché réagit avec de plus en plus de nervosité aux chiffres macroéconomiques plus mauvais que prévu et à la nouvelle aggravation
de la crise de la dette.
L’aversion aux risques des investisseurs est déjà élevée dans le sillage des récents reculs
de cours. Notre indice de l’appétit de risque (graphique 5) est retombé dans la «zone de panique». Si aucun choc négatif supplémentaire ne se produit, les chances sont assez bonnes
que les marchés puissent retrouver un certain calme.
Graphique 5: La forte aversion aux risques pourrait stabiliser les marchés
1.0
'Suroptimisme
'
0.5
0.0
5 000
-0.5
4 500
'Zone de panique
'
4 000
-1.0
3 500
3 000
2 500
2 000
MS C I Indice
l actions monde
1 500
2006
2007
2008
2009
2010
4
C’est pourquoi Swisscanto conservera aux actions et aux matières premières une légère
surpondération. Nous continuerons à donner la préférence aux emprunts des entreprises sur
les emprunts d’Etat.
5
Politique de placement pour juin 2011
Stratégie en matière de devises:
•
Nous resterons sous-pondérés en CHF et JPY au profit de l’AUD et de la NOK, monnaies de matières premières. L’USD sera également surpondéré. Le billet vert est fortement sous-évalué, mais nous n’excluons pas qu’il puisse encore baisser audessous de sa juste valeur. La problématique de l’endettement public dans la zone
Euro pourrait encore s’aggraver si la croissance faiblissait. Nous nous sentons plus à
l’aise avec des engagements en devises européennes annexes, notamment la SEK,
elle aussi surpondérée, qu’en Euro.
•
Le CHF est très cher par rapport à la parité des pouvoirs d’achat, mais s’apprécierait
encore plus si la situation de la zone Euro se détériorait. A long terme, nous escomptons un affaiblissement du CHF. Il n’existe au monde aucune monnaie qui profite autant des crises que le CHF. En raison des crises multiples, le CHF a fortement progressé par rapport à pratiquement toutes les monnaies. Si le monde se «normalisait»,
sa dépréciation serait quasiment assurée.
A l’intérieur de la stratégie en obligations:
•
Il est toujours très peu probable que les banques centrales relèvent leurs taux
d’intérêt dans un avenir proche aux Etats-Unis. C’est également le cas pour la
Grande-Bretagne, malgré le taux d’inflation élevé. Il n’en va pas de même pour la
BCE, qui doit défendre sa réputation et doit, pour des raisons politiques, «faire porter
le chapeau» à qui de droit, à savoir les responsables politiques et les citoyens des
Etats PIIGS. C’est pourquoi on peut parier que le premier pas fait par la BCE au niveau des taux d’intérêts ne restera pas, à terme, le dernier.
•
Nous nous en tenons à une duration inférieure à la moyenne pour les portefeuilles
obligataires en EUR et CHF. Aux Etats-Unis aussi, la duration sera légèrement réduite.
•
Nous accorderons une pondération plus forte aux emprunts des entreprises qu’aux
emprunts d’Etat. En raison de la bonne situation en matière de liquidité et de la gestion conservatrice des coûts, les risques de défaillance sont inférieurs à la moyenne.
Par comparaison avec les actions, les investissements high yield ont cependant encore perdu en attractivité sur le plan de l’évaluation.
6
A l’intérieur de la stratégie en actions:
•
En raison des dotations élevées en liquidités et de l’évaluation attrayante des actions
par rapport aux emprunts, les reprises d’entreprises restent vraisemblables, de sorte
que nous conserverons une surpondération de small caps par rapport aux large caps.
En outre, nous miserons sur des titres qui profiteront de rachats d’actions et
d’augmentations de dividendes.
•
Les marchés européens des actions cotent nettement au-dessous de la juste valeur
(mesurée par le biais de tendances de bénéfices), ce qui explique que nous les surpondérions.
•
La surpondération des titres cycliques continuera à être réduite en cas de revirement
de la conjoncture.
•
Les secteurs de l’énergie, des biens industriels, du commerce alimentaire de détail et
de la pharmacie seront surpondérés. Les banques resteront également légèrement
surpondérées. Si la crise de la dette publique se résout, elles devraient réaliser une
surperformance. Alors que le secteur logiciels et services bénéficie d’une évaluation
positive, le matériel informatique et l’équipement sera sous-pondéré, car certaines
entreprises de ce secteur subissent des interruptions de livraison de la part de fabricants japonais de composants.
Stratégie Balanced+:
•
A l’intérieur du module des emprunts, nous continuerons à surpondérer les emprunts
des entreprises.
•
Les actions resteront légèrement surpondérées, tout comme les matières premières.
•
La private equity et les hedge funds conserveront également une pondération neutre.
•
La quote-part de l’immobilier suisse sera supérieure à la pondération de l’indice de
référence, celle des fonds immobiliers étrangers cotés lui sera inférieure.
7
Tableau 1: La politique de placement Swisscanto à l’exemple du fonds stratégique
Stratégie actuelle
Juin
Ecart stratégie
Ancienne stratégie
Indice de référence actuelle vs indice
de réference
Mai
Cash
Marché monétaire
10.0%
10.0%
0.0%
9.5%
Obligations
Obligations en CHF
28.0%
29.0%
-1.0%
28.0%
4.0%
4.0%
0.0%
4.0%
17.0%
17.0%
0.0%
17.0%
Obligations en USD avec
couverture
Obligations en monnaies
étrangères
EUR
9.0%
9.0%
0.0%
8.0%
USD
4.0%
4.0%
0.0%
4.0%
GBP
1.0%
1.0%
0.0%
1.0%
JPY
3.0%
3.0%
0.0%
2.0%
Autres (SEK)
0.0%
0.0%
0.0%
1.0%
Autres NOK
0.0%
0.0%
0.0%
1.0%
49.0%
50.0%
-1.0%
49.0%
8.5%
8.0%
0.5%
8.5%
32.5%
32.0%
0.5%
33.0%
14.5%
14.0%
0.5%
14.5%
Total
Actions
Suisse
Etranger
Europe sans Suisse
Amérique du Nord
8.0%
8.0%
0.0%
8.5%
Japon
4.0%
4.0%
0.0%
4.0%
Asie Pacifique sans Japon
4.0%
4.0%
0.0%
4.0%
Amérique Latine
2.0%
2.0%
0.0%
2.0%
Autres
Total
Somme
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
41.0%
40.0%
1.0%
41.5%
100.0%
100.0%
0.0%
100.0%
8
Tableau 2: Politique de placement Swisscanto avec placements alternatifs à l’exemple
+
de l’indice Balanced
+
Stratégie Balanced
actuelle
Ecart stratégie
Indice de référence
+
Balanced
+
Balanced actuelle vs
indice de référence
+
Juin 2011
Ancienne stratégie
+
Balanced
Mai 2011
Balanced
Cash
Marché monétaire CHF
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
Obligations
Obligations CHF
12.0%
16.0%
-4.0%
11.0%
Obligations monnaies étrangères
13.0%
12.0%
1.0%
10.3%
EUR
4.1%
5.1%
-1.0%
4.1%
USD
6.6%
4.6%
2.0%
5.1%
GBP
0.6%
0.6%
0.0%
0.6%
JPY
0.5%
1.7%
1.7%
0.0%
High Yield EUR
3.0%
0.0%
3.0%
3.7%
EMMA-Bonds en USD
0.0%
2.0%
-2.0%
0.0%
Autres: AUD
0.0%
0.0%
0.0%
1.0%
Autres: SEK
0.0%
0.0%
0.0%
0.5%
Autres: NOK
0.0%
0.0%
0.0%
1.0%
28.0%
30.0%
-2.0%
27.5%
Total
Emprunts convertibles
Actions
2.0%
Large
Suisse
Small
2.0%
Large
Small
0.0%
Large
Small
2.0%
Large
Small
7.5%
1.0%
7.2%
0.8%
0.3%
0.2%
7.5%
1.0%
15.1%
1.9%
14.7%
1.3%
0.4%
0.6%
15.1%
1.9%
Europe sans UK, sans Suisse
4.3%
0.9%
3.9%
0.7%
0.4%
0.2%
4.3%
0.9%
Grande-Bretagne
2.3%
Etranger
2.4%
-0.1%
2.3%
Amérique du Nord
3.4%
0.6%
3.6%
0.4%
-0.2%
0.2%
3.9%
0.6%
Japon
1.6%
0.4%
1.8%
0.2%
-0.2%
0.2%
1.6%
0.4%
Asie Pacifique sans Japon
2.0%
Emerging Markets
1.0%
2.0%
0.0%
1.0%
2.0%
0.0%
1.0%
Autres
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
Total I
22.1%
2.9%
21.9%
2.1%
0.2%
0.8%
22.6%
2.9%
Total II
25.0%
24.0%
1.0%
25.5%
Suisse
11.0%
10.0%
1.0%
11.0%
3.0%
4.0%
-1.0%
3.0%
Total
14.0%
14.0%
0.0%
14.0%
Diversified
17.0%
17.0%
0.0%
17.0%
2.0%
2.0%
0.0%
2.0%
Matières premières
9.0%
8.0%
1.0%
9.0%
Autres
3.0%
3.0%
0.0%
3.0%
Immobiliers
Etranger
Hedge-Funds
Private Equity
Somme
100.0%
100.0%
0.0%
100.0%
Coefficients Balanced+:
Tracking error ex-ante: 0,34, volatilité ex-ante du benchmark: 4,77%, volatilité ex-ante de la stratégie: 4,57%
(tous les chiffres annualisés; calculés avec MSCI RiskManager/RiskServer).
Votre interlocuteur
Thomas Härter, Chief Strategist
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Zurich, le 30 mai 2011
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Graphiques, tableaux
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