Catégorie Mackenzie Lingot d`or – Série A

Mackenzie
Catégorie Mackenzie Lingot d’or – Série A
COMMENTAIRE 2T-2015
Sommaire du rendement
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Durant le deuxième trimestre de 2015, le rendement du fonds Catégorie Mackenzie Lingot d’or a chuté de 3,1 %,
comparativement à une baisse de 2,3 % pour l’indice du lingot d’or (en $ CA) au cours de la même période.
Les prix du lingot d’or sont demeurés pratiquement inchangés (marquant un recul de 1,0 % en $ US) au cours du deuxième
trimestre 2015, car la volatilité des taux de change s’est estompée et les prix de l’or ont continué de fluctuer en raison des pressions
déflationnistes, d’une hausse imminente des taux américains et des préoccupations d’ordre politique et économique en Europe et
en Chine.
Facteurs ayant contribué au rendement
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s.o.
Facteurs ayant nui au rendement
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Le rendement du fonds est directement touché par le rendement des lingots d’or, lequel s’est déprécié au cours du trimestre.
Activités au sein du portefeuille
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À la fin du trimestre, l’actif du fonds était intégralement investi comme suit : 95,8 % dans des lingots d’or, 2,0 % dans des lingots
de platine, 1,1 % dans des lingots d’argent et 0,8 % dans des lingots de palladium.
Perspectives
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Les prix de l’or continuent de fluctuer en raison d’une hausse imminente des taux américains, des pressions déflationnistes
mondiales et des préoccupations d’ordre politique et économique en Europe et en Chine.
La croissance modérée de l’économie américaine continue de contraster vivement avec celle du reste du monde, et une attention
démesurée est accordée à l’évolution de la hausse des taux aux États-Unis. La Réserve fédérale américaine devrait remonter ses
taux au cours de la deuxième moitié de 2015 dans le but de rétablir une certaine crédibilité après six ans de taux d’intérêt se situant
à zéro et une détente quantitative sans précédent. Bien que la hausse initiale puisse provoquer un changement brusque du prix de
l’or, nous croyons qu’il est peu probable que les taux d’intérêt réels (taux d’intérêt nominaux ajustés de l’inflation) augmentent de
façon considérable au cours des prochaines années. En effet, il faudrait que la trajectoire de la hausse des taux d’intérêt soit très
progressive puisque la croissance économique demeure inférieure à son potentiel. À cet effet, la présidente de la Fed, Mme Janet
Yellen, a déclaré, le 15 juillet : « si la Fed attend encore longtemps avant de relever ses taux, elle pourrait être obligée de les relever
fortement lorsqu’elle commencera. Cependant, cela pourrait lui permettre de procéder de façon graduelle et d’observer la réaction
de l’économie et des marchés. » Le portefeuilliste croit que les taux d’intérêt réels sont l’un des principaux déterminants des prix de
l’or à long terme et ne croit pas que l’imminence d’une hausse modérée des taux d’intérêt américain affecte négativement l’or.
La croissance économique mondiale s’est considérablement affaiblie au cours de la deuxième moitié de 2015, du fait d’un fort
ralentissement en Chine et sur les marchés émergents connexes, et de l’incertitude politique en Europe. Le ralentissement des taux
de croissance exerce des pressions sur de nombreuses catégories d’actif en raison de la surcapacité structurelle en Chine, en
Europe et, à un degré moindre, aux États-Unis, et de la baisse des prix des matières premières, lesquelles souffrent du déséquilibre
croissant entre l’offre et la demande. Les banques centrales mondiales (à l’exception de la réserve américaine) procèdent à de
nouvelles détentes quantitatives : la Banque centrale européenne s’apprête à renforcer son programme de détente quantitative, la
Banque du Japon continue à imprimer de l’argent à un rythme sans précédent et la Chine a effectué des coupures drastiques de
taux. À ce jour, ces démarches compensent à peine certaines pressions déflationnistes, ce qui explique pourquoi les prix de l’or
n’ont toujours pas répondu à cette hausse mondiale de détente quantitative.
L’incidence négative de la hausse des taux américains et la déflation mondiale ont été compensés au cours du deuxième trimestre
par [1] des préoccupations d’ordre politique et économique en Europe et en Chine et [2] des préoccupations d’ordre économique
en Chine :
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[1] Les inquiétudes au sujet de la stabilité de la zone euro ont entrainé une réévaluation des risques. Les répercussions sur
l’or, qui constitue traditionnellement une valeur refuge, ont cependant été modestes jusqu’à présent, car les marchés
croient que la Grèce fera l’objet d’un autre sauvetage. La Grèce étant incapable de rembourser sa dette, une
restructuration semble inévitable. Toutefois, l’Allemagne et d’autres pays de l’Union européenne étant obligés de
respecter des principes et lois strictes interdisant une annulation complète de la dette, il se pourrait que la situation
grecque devienne encore plus déstabilisante et se traduise par un intérêt renouvelé pour les actifs sûrs comme l’or.
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[2] Le taux de croissance de l’économie chinoise a poursuivi son recul, les indicateurs de la véritable activité économique
suggérant un taux de croissance du PIB réel de 2-3 %, un taux bien inférieur au taux annoncé de 7 %. Le resserrement
des conditions monétaires et le ralentissement de la croissance des prêts qui avaient auparavant freiné la croissance se
sont brusquement renversés en réponse à l’effondrement des marchés boursiers. Même s’il s’agit sans doute de l’option
la moins privilégiée, nous ne pouvons plus améliorer la possibilité d’une dévaluation soudaine du yuan pour stimuler la
croissance des exportations. La volatilité des prix de l’immobilier et des actions soutient la demande chinoise pour l’or,
laquelle semble semblable à celle des années de forte demande.
En résumé, les portefeuillistes s’attendent à ce que les prix de l’or soient volatils dans une fourchette de 1 050 $ à 1 400 $ l’once,
tandis que les taux d’intérêt réels (c.-à-d. le coût d’opportunité de détenir de l’or) restent faibles et les banques centrales ont de la
difficulté à garder le contrôle de leurs principaux moteurs économiques. Les risques de baisse à court terme ont augmenté en
raison des pressions déflationnistes et de la hausse imminente des taux, ce qui a entraîné une baisse de 100 $ l’once dans la
fourchette de prix envisagée par le portefeuilliste. Au-delà de ces turbulences à court terme, l’or offre aux investisseurs une
assurance contre la dépréciation de la monnaie et les risques liés aux politiques, et une solution de rechange aux faibles rendements
de certaines catégories d’actifs comme les obligations gouvernementales, et les portefeuillistes continuent ainsi de recommander
l’affectation de 5 % à 10 % des liquidités à l’or physique et aux actions aurifères, tout au long du cycle.
Au début de 2015, le prix de l’or a remonté en parallèle avec l’appréciation du dollar américain, témoignant du regain d’intérêt des
investisseurs pour l’or en tant qu’assurance contre les guerres des devises et les incessantes mesures d’assouplissement monétaire.
Cependant, la vigueur continue du dollar américain, qui reflète la disparité dans les taux de croissance mondiaux prévus et les
politiques monétaires, continue à causer un déplacement des fonds hors des produits de base qui entravaient la progression de
l’or. Les portefeuillistes considèrent que les effets d’un dollar américain solide sur l’or sont passagers, et non permanents, et
soulignent que l’or a récemment augmenté dans toutes les devises, à l’exception du dollar américain.
Le marché de l’or physique s’est stabilisé suite à la clarification par l’Inde de ses règlements relatifs à l’importation d’or. Les
importations d’or de la Chine ont maintenu leur tendance positive à long terme, en partie parce que la banque centrale et les
principales banques commerciales de Chine ont accumulé de l’or. Du côté de l’offre, la production minière d’or devrait
commencer à reculer en 2015.
ÉQUIPE DE GESTION DU PORTEFEUILLE :
Benoît Gervais, vice-président principal, Placements, Corporation Financière Mackenzie
Onno Rutten, vice-président, Placements, Corporation Financière Mackenzie
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Rendement du fonds et de l’indice en date du :
1 an
3 ans
5 ans
Depuis le
lancement
(Janv. 2010)
Catégorie Mackenzie Lingot d’or, série A
1,1 %
-6,0 %
0,1 %
1,7 %
Indice du lingot d’or (en $ CA)
3,4 %
-3,5%
2,1 %
s.o.
30 juin 2015
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