Inde : la correction à court terme masque une évolution

23 October 2007
Inde : la correction à court terme masque une évolution bienvenue vers plus
de transparence.
Quelles sont les causes du récent accès de volatilité de la Bourse indienne ?
Le mercredi 17 octobre, les marchés indiens se sont nettement repliés : l'indice de la Bourse de Bombay, le
Sensex, a abandonné plus de 9 % avant que les cotations ne soient provisoirement suspendues. Cette volatilité
soudaine est avant tout une réaction épidermique à un projet de l’autorité de réglementation boursière, le
Securities and Exchange Board of India (SEBI), qui propose de limiter l’emploi d’obligations participatives.
Cette soudaine correction, qui n'a duré qu’une journée, doit être replacée dans le contexte de la forte hausse de
ces derniers temps, qui avait porté les principaux indices à des niveaux sans précédent. L’ascension spectaculaire
de ces derniers mois, couplée aux volumes de transaction étroits du 17 octobre, rendait les indices très
vulnérables à cette correction passagère, motivée par les craintes des investisseurs.
Qu’est-ce qu’une obligation participative ?
Pour les étrangers, il existe deux moyens d’investir dans les actions indiennes : soit ils demandent le statut
d’investisseur institutionnel étranger (Foreign Institutional Investor ou FII), soit ils achètent des obligations
participatives, qui sont des instruments offshore émis par un FII. La valeur notionnelle des obligations participatives
a augmenté au point de représenter l’équivalent de 51,6 % de l’actif total des FII en août 2007, contre seulement
20 % en mars 2004. Cette augmentation a deux causes. Premièrement, la procédure d’enregistrement comme FII
est passablement longue et compliquée. Deuxièmement, les FII et les banques d’affaires ont commencé à émettre
des obligations participatives structurées qui présentent des caractéristiques de produits dérivés dont sont
dépourvues les actions sous-jacentes.
Pourquoi le SEBI a-t-il suggéré de limiter l’emploi des obligations participatives ?
Les Bourses indiennes ont connu ces derniers mois une ascension sans précédent, qui a été alimentée en grande
partie par l’afflux des capitaux étrangers. L’investissement total des FII en actions indiennes atteint presque
18 Mds USD depuis le début de l’année, contre environ 8 Mds USD en 2006. Les achats d’obligations
participatives ont suivi une hausse presque parallèle. Les obligations participatives permettent aux investisseurs
étrangers d’accéder aux marchés indiens, mais elles masquent l’identité des investisseurs et la source ultime des
capitaux.
Les propositions du SEBI s’inscrivent dans les efforts accrus de l’Inde pour améliorer la transparence au moyen de
mesures contre le blanchiment de capitaux et pour réguler ces flux considérables, en particulier ceux de capitaux
fébriles, tout en luttant contre les possibilités d’emploi de fonds illicites à travers les obligations participatives, qui
sont assez opaques. Les autorités de réglementation s’inquiétaient aussi que ces entrées de dollars substantielles
contribuent à la forte appréciation de la roupie, qui a fait naître la crainte d’un risque systémique. Il convient donc
de considérer les suggestions du SEBI comme des mesures allant dans le bon sens, c’est-à-dire vers des
procédures plus proches des meilleures pratiques internationales et vers des marchés plus stables et plus
transparents en Inde.
Le SEBI propose, entre autres, de mettre fin à toute nouvelle émission d’obligations participatives ayant les
caractéristiques d’un produit dérivé et qui passe par l'intermédiaire de sous-comptes. Les positions ressortissant à
ces deux catégories qui existent déjà doivent être dénouées d’ici à 18 mois et l’émission de nouvelles obligations
participatives sera autorisée dans la limite de 40 % de l’actif total sous conservation. Il convient de se rappeler que
ces mesures n’en sont qu'au stade du projet et que le gouvernement ne les adoptera qu’après mûre réflexion et
après avoir consulté les parties intéressées.
Page 1
Cette mesure est-elle destinée à limiter l’investissement étranger en Inde ?
En aucune façon. Les investisseurs étrangers sont bienvenus sur les marchés indiens mais, soucieux de renforcer
la transparence et de responsabiliser les investisseurs, le gouvernement les incite à se faire immatriculer
directement en tant que FII au lieu de recourir aux obligations participatives.
Franklin Templeton est-il considéré comme une société de gestion d’actifs étrangère par les autorités
indiennes ?
Les fonds mutuels de droit indien de Franklin Templeton sont gérés par Franklin Templeton Asset Management
(India) Pvt Limited, qui est soumis à la réglementation du SEBI sur les OPCVM. Les fonds, mandats et comptes
offshore (y compris FTIF Franklin India Fund, qui est un compartiment d'une SICAV luxembourgeoise de Franklin
Templeton Investment Funds) sont gérés par différentes entités « enregistrées » en tant que FII et soumises à la
réglementation du SEBI sur les FII.
S’agissant des obligations participatives, FTIF Franklin India Fund en a-t-il émis ou acheté ? Est-il
directement exposé à ces instruments d’une manière ou d’une autre ? L’équipe de la gestion d’actifs
travaille-t-elle sur ces obligations ?
Non.
En quoi ces mesures affecteront-elles les marchés indiens ?
Les autorités indiennes ont lancé les premières consultations sur les propositions du SEBI. On pourra cerner leur
impact sur les marchés avec plus de précision une fois que les règles définitives seront parues. Si ces propositions
sont appliquées dans leur totalité ou sous une forme modifiée, il est probable que, à court terme et dans une
certaine mesure, elles affecteront les flux d’investissement étrangers sur le marché indien. En août 2007, les
obligations participatives reposant sur des produits dérivés représentaient près de 17 % de la valeur totale des
actifs sous conservation des FII.
Il se peut certes que des sorties de capitaux massives aient des répercussions sur les marchés indiens à court
terme, mais nous pensons que les entrées de capitaux provenant des investisseurs étrangers ayant un horizon de
long terme n’en seront pas affectées. De fait, nous considérons cette évolution comme bénéfique pour les marchés
dans leur ensemble, et en particulier pour les investisseurs à long terme, parce que la publicité et la transparence
revêtent une importance accrue. Nous croyons en outre que l’augmentation des flux provenant des investisseurs
indiens, aussi bien les particuliers que les institutionnels tels que les compagnies d’assurance, donneront aux
marchés une profondeur accrue au cours des prochaines années.
L’économie indienne reste saine, la consommation interne est toujours son principal moteur et les fondamentaux
des sociétés demeurent solides. Nous sommes toujours à la recherche d’investissements dans les actions
indiennes et nous efforçons de tirer profit de la volatilité du marché pour acheter des valeurs attractives au regard
de leurs perspectives de croissance à long terme.
Pour plus de renseignements sur la sicav « Franklin Templeton Investment Funds », veuillez contacter au
+33 (0) 1 40 73 86 00 ou consultez notre site internet : www.franklintempleton.fr
Les opinions exprimées par le Gestionnaire de Portefeuille peuvent être modifiées sans préavis et ne constituent pas des conseils
d’’investissement. Toute souscription aux actions de la SICAV Franklin Templeton Investment Funds, ne peut être effectuée qu'après lecture de
la dernière édition du rapport annuel certifié, du rapport semi-annuel si postérieur et de la Note d'Information en vigueur. Le cours des actions,
ainsi que les revenus afférents, peuvent fluctuer à la hausse comme à la baisse, et il est possible que les investisseurs ne puissent pas
récupérer l'intégralité des montants investis. Les performances passées ne constituent pas une garantie des performances futures. Les
fluctuations de change pourront affecter la valeur des investissements à l'étranger. Investir dans les compartiments de la SICAV Franklin
Templeton Investment Funds comporte des risques, lesquels sont décrits dans la Note d'information. Aucune action de cette SICAV ne peut
être proposée ou vendue à des ressortissants ou résidents des Etats Unis d'Amérique. Les marchés émergents peuvent être plus risqués que
les marchés développés. Veuillez consulter votre conseiller financier avant de prendre une décision d'investissement. Les éléments de
recherche et d'analyse contenus dans le présent document ont été obtenus par Franklin Templeton Investments pour ses besoins propres, et
ne vous sont communiqués qu'à titre d'information. Pour de plus amples informations et/ou pour obtenir une copie du Prospectus sans frais
et/ou des rapports financiers, veuillez prendre contact avec Franklin Templeton France S.A.-16/18 avenue George V – 75008 Paris. Tél: +33
(0)1 40 73 86 00 / Fax: +33 (0)1 40 73 86 10, ou avec le correspondant centralisateur de la SICAV Franklin Templeton Investment Funds en
France : CACEIS Bank, au 1-3, Place Valhubert, 75013 Paris.
Page 2