16.04.28 LCM Small Touch - Société Internationale de

LA SMALL TOUCH
28 avril 2016
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Publications
SOLUTIONS 30
La dynamique ne faiblit pas
SYNERGIE
La France repart, l'international plus mitigé
LE BELIER
Publication mitigée
RN 2015 et CA T1 2016
=
Achat, OC de 27,0€
CA T1 2016
=
Neutre, OC de 27€
CA T1 2016
-
Neutre (vs Achat), OC de 39€
CA T1 2016
-
Achat, OC de 25,0€
CA T1 2016
=
Achat, OC de 4,1€
RN 2015
+
Achat, OC de 40,0€.
CA T1 2016
=
Achat, 5,2€
AXWAY
La France reste à la peine, dans la continuité de fin
2015
PLANET.FR
La dynamique reste forte
SIPH
De beaux efforts sur les coûts
U10 SA
Une performance en ligne avec nos attentes
Retour de SFAF
FERMENTALG
Résultats 2015 et avancées
du programme de
commercialisation
COMMUNIQUÉS
ABIVAX - Annonce la sélection de son abstract sur ABX464 pour une présentation lors de la future Conférence internationale sur le sida à
Durban
ADOCIA & LILLY - Annoncent les principaux résultats positifs d’une étude de Phase 1b
ALTRAN - Chiffre d'affaires 1er trimestre 2016
AMPLITUDE SURGICAL - T3 2015-16 - Accélération de la croissance - Chiffre d’affaires de 24,3 M€ +18,6%
ARKEMA - Franc succès de l’augmentation de capital réservée aux salariés d’Arkema
ASI BIOTECH - Lance son introduction en bourse sur Euronext Bruxelles et Euronext Paris
AXWAY - 1er trimestre 2016 conforme au plan de transformation du groupe
CARMAT - Le Professeur Carpentier finaliste du Prix de l’inventeur européen 2016
CELLNOVO - Annonce ses résultats financiers 2015 et son chiffre d’affaires du T1 2016
CIS - Chiffre d’affaires 1er trimestre 2016
COURTOIS - Rapports annuels 2015
ENVIRONNEMENT - Résultats annuels 2015
FIMALAC - Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2016
FIPP - Communiqué sur les résultats annuels 2015
FONCIERE VOLTA - Résultats annuels 2015
GENERIX GROUP - CA Q4 2015-2016 +11% - CA 2015-2016 +9%
GIMV - Investit dans Joolz, entreprise de poussettes haut de gamme en forte croissance
GOLD BY GOLD - Résultats annuels 2015
GROUPE BOGART - Lancement du nouveau parfum féminin Carven aux Etats-Unis, en avant-première dans 41 grands magasins Saks
GROUPE DBT - Résultats du premier semestre de l'exercice 2015-2016 - Une période consacrée au développement des bornes de nouvelle
génération
GUERBET - Chiffre d'affaires 1er trimestre 2016
HERMES - Chiffre d'affaires 1er trimestre 2016
HIMEDIA GROUP - Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2016
________________________________________________________________________________________
MIDCAP PARTNERS • LOUIS CAPITAL MARKETS • 96, BOULEVARD HAUSSMANN• PARIS • 130 WOOD STREET • LONDON
I2S - Informations trimestrielles CA T1 2016
I2S - Résultats 2015
ICADE - Information financière du 1er trimestre 2016
IMPLANET - Chiffre d’affaires T1 2016
IPSEN - Résultats T1 2016
IPSOS - T1 2016 - Un bon marché, un bon trimestre
KAUFMAN & BROAD - Succès de la cession par Financière Gaillon 8
KEYYO - Hausse des résultats annuels 2015
LE BELIER - Chiffre d'affaires 1er Trimestre 2016
MAKHEIA GROUP - Résultats 2015
MAUNA KEA TECHNOLOGIES - Chiffre d'affaires T1 2016 et bilan d'activité
MERIDIAN BIOSCIENCE - Lance un nouveau test moléculaire pour la détection de Mycoplasma pneumoniae
MILLET INNOVATION - Résultats 2015 et perspectives
NEXITY - Activité commerciale et chiffre d'affaires T1 2016
PCAS - Nouvelle dénomination sociale
PLANET.FR - Chiffre d'affaires au 31 Mars 2016
RIBER - Reconstitution de la gouvernance de RIBER à l’occasion de l’Assemblée générale ordinaire du 26 avril 2016
ROCTOOL - Résultats annuels consolidés 2015
SANOFI - Propose d'acquérir Medivation pour 52,50 $ par action en numéraire
SIPH - Résultats annuels 2015
SOLUTIONS 30 - Résultats 2015
SPINEWAY - Résultats annuels 2015
STALLERGENES GREER - Résultats annuels 2015
SYNERGIE - Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2016 en forte hausse (+9%)
TECHNIP - Résultats du premier trimestre 2016
TELENET - First Quarter 2016 Results
TESSI - 2015 Results
U10 - Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2016 _52,7 m EUR
VICAT - Chiffre d’affaires au 31 mars 2016
VILMORIN & CIE - Chiffre d'affaires au 31 mars 2016
VISA - Apporte les paiements numériques aux Jeux olympiques 2016 de Rio alors que 1,2 million de voyageurs sont attendus au Brésil
WENDEL - Constantia Flexibles se renforce en Asie
AGENDA
EVÈNEMENTS MIDCAP PARTNERS
VALEUR
DATE
HORAIRE
TYPE
LIEU
Planet.fr
29/04
12h30
Déjeuner
Solutions 30
Kerlink
Kerlink
Kerlink
Fleury Michon
Forum Midcap
Partners
04/05
04/05
10/05
12/05
30/05
Journée entière
12h30
12h30
12h30
Journée entière
Roadshow
Déjeuner
Déjeuner
Déjeuner
Visite de site
Midcap Partners - 96 boulevard
Haussmann 75008 Paris
Londres
Hôtel Astor - 11 rue d'Astorg 75008 Paris
Hôtel Astor - 11 rue d'Astorg 75008 Paris
Hôtel Astor - 11 rue d'Astorg 75008 Paris
Pouzauges (85)
03/06
Journée entière
Forum
Pavillon Gabriel - 75008 Paris
EVÈNEMENTS MARCHÉ DU JOUR
VALEUR
DATE
HORAIRE
TYPE
LIEU
Keyyo
28/04
8h30 - 10h00
Résultats annuels
Solutions 30
28/04
10h00 - 11h30
Résultats annuels
Stallergenes Greer PLC 28/04
SIPH
28/04
14h00 - 15h30
14h30 - 16h00
Résultats annuels
Résultats annuels
Salons des Arts & Métiers - 75116 Paris
Centre de Conférence Edouard VII - 75009
Paris
Maisons des Centraliens - 75008 Paris
Palais Brongniart - 75002 Paris
________________________________________________________________________________________
MIDCAP PARTNERS • LOUIS CAPITAL MARKETS • 96, BOULEVARD HAUSSMANN• PARIS • 130 WOOD STREET • LONDON
PUBLICATIONS
28 avril 2016
SOLUTIONS 30
RN 2015 et CA T1 2016 (=)
(Communiqué société)
La dynamique ne faiblit pas
Le groupe Solutions 30 a publié hier soir ses résultats annuels 2015 et son CA T1
2016. Avec un ROP de 9,3 M€ induisant une MOP de 7,5% et un RNpg de 6,1 M€
(+53%), ceux-ci sont d’excellente facture, en ligne avec nos attentes (ROC de 9,5
M€ ; Rnpg de 5,8 M€). Ils illustrent une poursuite de l’absorption des charges de
siège, notamment à l’International dont le CA a été en croissance de 19% à 36,7
M€. Rappelons que l’ensemble de la croissance 2015 (+12% au niveau groupe)
avait été réalisée de façon essentiellement organique, limitant les frais de
restructuration historiquement observés suite aux acquisitions. Avec une dette
nette de 11,2 M€ la situation financière est très saine et permet clairement
d’envisager une reprise des acquisitions en 2016, comme l’illustrent les récentes
opérations en Espagne et au Portugal. Celle-ci est toutefois plus élevée que dans
nos attentes, la raison précise devant être apportée par la réunion de ce jour.
2016 devrait aussi marquer une forte accélération de la croissance organique
grâce à la poursuite du développement de la fibre optique et au démarrage de
l’installation des nouveaux compteurs électriques en France. Ces éléments se
retrouvent dans la publication du T1, en croissance de 22% à 36 M€. Ils
devraient s’amplifier tout au long de l’année, en France mais aussi à
l’International. Nous maintenons donc nos prévisions de CA à près de 166,5 M€
(+33%). Conjuguant croissance externe et démarrage de nouveaux contrats,
2016 devrait en revanche marquer une consolidation au niveau des marges,
notre prévision de ROC s’établissant désormais à 12,2 M€ (vs. 13,7 M€).
Fort de contrats commerciaux majeurs engrangés sur les derniers mois et d’une
activité commerciale toujours aussi vive, le groupe entame une série de trois
années qui devrait être marquées par une forte accélération de sa croissance
organique. La duplication réussie du modèle à l’international se poursuit, le
news flow pouvant être potentiellement alimenté par la signature de contrats
majeurs hors de France. Le track-record est impressionnant et tout semble
indiquer que le cercle vertueux de croissance rentable connu par le groupe soit
amené à se poursuivre sur les prochains exercices.
Au regard de ces perspectives, la valorisation recèle donc un fort potentiel, nous
conduisant à maintenir notre recommandation Achat et notre objectif de cours
de 27,0€.
Infos marché
Secteur
Cours (€)
Capitalisation (M€)
Bloomberg
Marché
Actionnariat
Pierre Schoen
Dirigeants
Flottant
M€ (31/12)
CA
Var.
ROC
Marge op.
RNpg publié
BNPA publié €
Var. BNPA
Dividende (€)
Rendement
FCF
ROCE
VE/CA
VE/ROC
PER
Dette fin. nette
Gearing
MULTIMEDIA
19.4
194.5
ALS30 FP
Alternext
17.8%
10.6%
71.6%
2014
2015e 2016e 2017e
111.8
125.1
166.5
193.4
18.6% 11.9% 33.1% 16.1%
8.3
9.3
12.2
14.5
7.4%
7.5%
7.3%
7.5%
4.0
6.1
8.9
10.7
0.40
0.61
0.88
1.07
87.6% 52.2% 45.7% 20.8%
0.00
0.00
0.00
0.00
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
-2.6
-2.2
5.7
9.6
23.9% 17.0% 18.6% 21.6%
1.6
1.2
1.0
22.1
16.8
13.4
31.9
21.9
18.1
4.0
11.2
9.5
-0.1
21%
45%
28%
0%
Estimations LCM-MCP
Achat, OC de 27,0€ - Charles-Louis Planade : + 33 1 55 35 69 47
TOP Peers
HomeServe (£)
SPIE(€)
Market Cap (M)
1,292
2,673
Prochain évènement : Réunion SFAF - ce jour
EV/EBIT 2015
16.1
10.7
EV/EBIT 2016
14.2
9.9
PER 2015
20.3
13.7
PER 2016
18.2
12.5
Source: FACTSET
___________________________________________________________________________________________________
MIDCAP PARTNERS • LOUIS CAPITAL MARKETS • 96 BOULEVARD HAUSSMANN • PARIS • 130 WOOD STREET • LONDON
PUBLICATIONS
28 avril 2016
SYNERGIE
CA T1 2016 (=)
(Communiqué société)
La France repart, l'international plus mitigé
Synergie publiait hier soir son chiffre d’affaires pour le 1er trimestre 2016. Le
groupe enregistre un CA de 437,2M€, en progression de 9%, dont +8,6%% à
ptcc, en ligne avec nos estimations initiales (434M€).
La bonne nouvelle de la publication concerne l’activité en France qui retrouve
un rythme de croissance bien plus soutenu après un exercice 2015 un peu
décevant au vu de la situation du marché. Sur la période, le groupe surperforme
à nouveau le secteur en affichant un chiffre d’affaires de 227,1M€, soit une
progression de 12% par rapport au T1 2015 (Baromètre Prism’emploi +5,3% au
T1). Le groupe tire notamment profit des importants investissements de
formation réalisés l’an passé et de la pertinence de son positionnement
multisectoriel.
Si la France retrouve des couleurs, la progression de 6% du chiffre d’affaires à
l'international masque d’importantes disparités. En effet, si les performances en
Europe du Sud (+12%) et sur le Bénélux (+20%) continuent d’être très solides, le
groupe rencontre des difficultés sur le Royaume-Uni et l’Allemagne. Au
Royaume-Uni, l’arrêt d’un certain nombre de grands comptes combiné à une
évolution défavorable de la livre plombe l’activité du groupe sur la période (26%, -20% estimé à change constant). En Allemagne, hors prise en compte de
l’impact positif de l’intégration de Cavello (contribution de 3,2M€), le chiffre
d’affaires recule de près de 10% en organique. Le groupe reste cependant
confiant quant à une amélioration prochaine de la tendance sur cette zone
notamment sous l’impulsion de la montée en puissance de sa dernière
acquisition.
Cette publication globalement en ligne avec nos attentes ne nous amène pas à
modifier nos prévisions. Nous estimons toujours que le cours actuel valorise
correctement les fondamentaux du groupe. Nous maintenons notre
recommandation à Neutre et notre objectif de cours à 27€.
Neutre, OC de 27€ - Florian Cariou : + 33 1 53 45 10 98
Infos marché
Secteur
Cours (€)
Capitalisation (M€)
Marché
Bloomberg
Actionnariat
Henri Barande
Autocontrôle
Flottant
M€ (31/12)
CA (M€)
Var
ROC
Marge op.
RNpg
BNPA publié €
Var. BNPA
Dividende (€)
Rendement (%)
FCF
ROCE
VE/CA (x)
VE/ROC (x)
PER (x)
Dette fin. Nette
Gearing
Intérim
26.1
636.6
Compartiment B
SDG FP
70.9%
1.4%
27.7%
2015
2016e 2017e 2018e
1798.9 1928.5 1982.7 2011.6
7.7%
7.2%
2.8%
1.5%
92.7
99.1
96.9
98.4
5.2%
5.1%
4.9%
4.9%
59.5
65.9
46.3
47.1
2.48
2.75
1.93
1.96
16.8% 10.9% -29.8% 1.7%
0.60
0.60
0.60
0.60
2.3%
2.3%
2.3%
2.3%
34.9
32.7
67.2
78.5
21.9% 20.6% 21.5% 24.5%
0.3
0.3
0.2
5.8
5.4
4.6
9.7
13.8
13.5
-47.1
-65.0
-117.5 -181.2
-15%
-17%
-29%
-41%
Estimations LCM-MCP
Prochain évènement : CA S1 2016 - 27/07/2016
Consensus - Nombre d'analystes : 3
2016e 2017e
1917.9
1997.9
CA
99.6
103.4
ROC
66.2
63.1
RNpg
2018e
-
Source: FACTSET
TOP Peers
Groupe Crit (EUR)
Manpower ($)
Randstad (EUR)
Market Cap (M)
644
5,730
8,582
EV/EBIT 2016
0.2
0.3
0.4
EV/EBIT 2017
6.3
8.9
12.5
PER 2016
5.5
7.6
8.8
PER 2017
4.7
6.7
7.6
Source: FACTSET
___________________________________________________________________________________________________
MIDCAP PARTNERS • LOUIS CAPITAL MARKETS • 96 BOULEVARD HAUSSMANN • PARIS • 130 WOOD STREET • LONDON
PUBLICATIONS
28 avril 2016
LE BELIER
CA T1 2016 (-)
(Société)
Publication mitigée
Le Bélier publiait hier son chiffre d’affaires pour le T1 2016. Celui-ci s’inscrit en
retrait de 1,8% pour atteindre 80,3M€, en dessous de nos attentes. Corrigé des
variations de prix de l’aluminium, le CA gagne 4,8%. L’activité Fonderie recule de
3,8% sur les 3 premiers mois de l’année.
Bien qu’affichant des volumes en croissance de 6%, surperformant ainsi la
production automobile mondiale de près de 5pts, la performance est contrastée
suivant les zones :
• Les volumes en Europe progressent de 4% pour une production proche de 2%,
reflétant une surperformance plutôt timide,
• L’Amérique du nord affiche un recul des tonnages vendus de 4,5%, ceci étant à
rapprocher à un effet de base défavorable, mais l’activité est sans doute
impactée par la baisse générale de la production constatée au Mexique au cours
du T1 (-5%), dont -11% sur le seul mois de mars (nombreuses maintenances et
semaine sainte de Pâques),
• En revanche, la croissance des volumes en Asie atteint 17,2%, reflétant le bon
positionnement du groupe via sa filiale HDPCI et la bonne dynamique du marché
actuellement.
L’activité Outillages progresse de près de 20%, ce qui est de bonne augure pour
les trimestres à venir. Notons toutefois que la prudence est de mise au regard
des perspectives. En effet, les prochains exercices verront des investissements
importants dans le cadre de la mutation technologique du groupe, ce qui
engendrera des coûts significatifs liés aux nouveaux démarrages comme le
rappelle le communiqué. Nos estimations restent prudentes quant au potentiel
d’amélioration de la profitabilité qui, pour rappel, avait atteint un niveau record
en 2015 (MOC de 10,7%).
Après un parcours haussier fort dynamique ces derniers mois (+33% YTD),
saluant par ailleurs la très bonne performance de 2015, le titre affiche des ratios
de valorisation qui atteignent les plus hauts historiques. Pour notre part, nous
estimons que le potentiel d’appréciation du titre est désormais limité au vu des
perspectives à court-terme. Par conséquent, nous abaissons notre
recommandation à Neutre (vs Achat) et maintenons notre objectif de cours à
39€.
Infos marché
Secteur
Cours (€)
Capitalisation (M€)
Marché
Bloomberg
Actionnariat
Copernic SAS
Famille Galland
Autodétention
FCPE
Public
M€ (31/12)
CA (M€)
Var%
ROC
Marge op. (%)
RNpg
BNPA publié €
Var. BNPA (%)
Dividende (€)
Rendement (%)
FCF
ROCE
VE/CA (x)
VE/ROC (x)
PER (x)
Dette fin. Nette
Gearing (%)
Equipementier automobile
42.0
276.4
Compartiment B
BELI FP
57.7%
0.2%
7.8%
0.5%
33.9%
2015
2016e 2017e 2018e
318.5
339.6
361.3
380.6
23.1%
6.6%
6.4%
5.3%
34.1
36.4
39.2
41.4
10.7% 10.7% 10.8% 10.9%
23.5
25.4
26.9
28.5
3.94
3.86
4.08
4.33
42.6% -2.1%
5.9%
6.1%
0.80
0.80
0.80
0.80
1.9%
1.9%
1.9%
1.9%
23.7
8.6
12.7
20.8
18.2% 18.2% 17.6% 17.3%
0.9
0.8
0.8
8.4
7.8
7.4
10.9
10.3
9.7
22.7
19.4
11.9
-3.6
21%
15%
8%
-2%
Estimations LCM-MCP
Neutre (vs Achat), OC de 39€ - Pierre Vaurice : + 33 1 55 04 04 51
Prochain évènement : CA S1 2016, le 28/07/2016
Consensus - Nombre d'analystes : 2
2016
342.5
CA
37.4
ROC
25.8
RNpg
2017
362.4
40.0
27.6
Source: FACTSET
TOP Peers
Brembo S.p.A
MGI Coutier
Plastivaloire
Market Cap (M)
3,138
504
198
EV/EBIT 2016
13.0
6.3
7.7
EV/EBIT 2017
11.7
5.8
6.4
PER 2016
16.7
8.9
8.9
PER 2017
15.4
8.4
8.2
Source: FACTSET
___________________________________________________________________________________________________
MIDCAP PARTNERS • LOUIS CAPITAL MARKETS • 96 BOULEVARD HAUSSMANN • PARIS • 130 WOOD STREET • LONDON
PUBLICATIONS
28 avril 2016
AXWAY
CA T1 2016 (-)
(Communiqué)
La France reste à la peine, dans la continuité de fin 2015
Le CA d’AXWAY s’affiche en légère croissance organique de 2,3% sur le Q1 2016
à 65,3 M€, tiré par les activités de Maintenance (+3,5% à 34,7 M€) et par les
Services (en hausse de 8,8% à 18,2 M€), les Licences fléchissant de 8,6% à 12,4
M€, dans la lignée du Q4 2015 (durant lequel les ventes de Licences avaient
baissé de près de 21% en organique). La nouvelle faiblesse des performances de
la France (-9,2% organique en global, avec visiblement des décalages sur la
signature de grosses affaires) et une base de comparaison très élevée (hausse
organique de 7,9% du CA France au Q1 2015 pour seulement +2,5% pour
l’ensemble du groupe) explique cette publication un peu mitigée.
A l’inverse, la zone Amérique confirme le fort rebond d’activité déjà constaté au
Q4 2015, avec une hausse organique de 11,6% du CA à 27,5 M€.
Le cash net de 15,6 M€ à fin mars 2016, en baisse d’une vingtaine de M€ sur le
trimestre, intègre le rachat d’Appcelerator effectué en janvier 2016 ainsi que la
baisse saisonnière du BFR classiquement enregistrée en début d’année civile.
En termes de perspectives, le message du communiqué se veut rassurant au
plan qualitatif, mais ne donne aucune guidance chiffrée, et nous comprenons
que la stratégie de développement d’AXWAY restera volontariste en termes de
croissance externe, à l’instar des dernières croissances externes réalisées que
nous jugeons relativement coûteuses.
Performance qui demeure globalement plutôt décevante mais qui mérite bien
sûr d’être fortement nuancée au regard de la faible représentativité des
tendances de ce premier trimestre, nullement extrapolables sur le reste de
l’année. Nous maintenons notre recommandation Achat et notre objectif de
cours de 25,0€, les ratios boursiers ressortant désormais peu exigeants.
Achat - OC de 25,0€ - Gilbert Ferrand : + 33 1 53 45 10 91
Infos marché
Secteur
Cours (€)
Capitalisation (M€)
Marché
Bloomberg
Actionnariat
Concert
Caravelle
Auto-détention
Flottant et divers
M€ (31/12)
CA (M€)
Var%
ROC
Marge op. (%)
RNpg
BNPA publié €
Var. BNPA (%)
Dividende (€)
Rendement (%)
FCF
ROCE
VE/CA (x)
VE/ROC (x)
PER (x)
Dette fin. Nette
Gearing (%)
Logiciels
19.5
399.0
Compartiment B
AXW FP
57.7%
12.5%
0.1%
29.8%
2014
2015
2016e 2017e
261.6
284.6
305.8
325.6
10.1%
8.8%
7.5%
6.5%
33.6
37.9
41.1
48.1
12.8% 13.3% 13.5% 14.8%
26.7
27.9
28.8
34.3
1.30
1.36
1.45
1.72
4.3%
6.8%
18.6%
0.40
0.40
0.45
0.50
2.1%
2.1%
2.3%
2.6%
42.7
44.4
43.0
35.6
7.0%
7.9%
8.0%
9.4%
1.3
1.3
1.1
8.5
8.3
6.8
16.4
14.8
12.7
3.1
-35.7
-26.8
-51.9
1%
-10%
-8%
-14%
Estimations LCM-MCP
Prochain évènement : RN S1 2016 - 27/07/2016
Consensus - Nombre d'analystes : 4
2015
284.6
CA
38.6
ROC
31.5
RNpg
2016e
308.9
45.1
28.7
2017e
330.1
51.2
34.2
Source: FACTSET
TOP Peers
Software AG (€)
Progress Soft. ($)
Micro Focus (£)
Market Cap (M)
2,624
1,311
3,484
EV/EBIT 2016
10.1
EV/EBIT 2017
9.1
10.7
10.3
PER 2016
14.6
16.4
13.6
PER 2017
13.8
15.4
12.9
Source: FACTSET
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PUBLICATIONS
28 avril 2016
PLANET.FR
CA T1 2016 (=)
(Communiqué société)
La dynamique reste forte
Le groupe Planet a publié hier soir son chiffre d’affaires du premier trimestre. Il
s’établit à 1,8 M€ (+15%) dont un CA publicité de 1,6 M€ (+17%). Ce dernier est
à nouveau en forte progression et illustre la croissance continue de l’audience
du site medisite.fr (cf graph ci-dessous). Le site Planet.fr a quant à lui bénéficié
d’un effet de base défavorable lié à l’actualité chargée du T1 2015. En cumulé, la
performance est très satisfaisante, le groupe ayant passé pour la première fois
de son histoire le seuil des 60 millions de visites sur un trimestre.
Fort de cette très bonne publication, le groupe confirme ses perspectives de
rentabilité annuelle avec une marge EBE proche des 40% et une marge nette
proche des 20%.
Nos prévisions, notre recommandation Achat et notre objectif de cours de 4,1€
sont maintenus suite à cette publication.
Achat, OC de 4,1€ - Charles-Louis Planade : + 33 1 55 35 69 47
Infos marché
Secteur
Cours (€)
Capitalisation (M€)
Marché
Bloomberg
Internet
3.1
14.3
Alternext
ALPLA FP
Actionnariat
Dirigeants at autocontrôle 57.9%
Flottant
42.1%
M€ (31/12)
2015
2016e 2017e 2018e
6.9
7.9
8.8
9.5
CA
var.
5.4%
15.2% 11.2%
8.1%
1.3
1.7
2.2
2.4
ROC
marge op.
18.7% 21.1% 25.0% 25.0%
1.4
1.5
2.0
2.8
RNpg publié
BNPA (€)
0.30
0.32
0.44
0.61
var.
5.3%
7.3%
38.0% 37.8%
Dividende net (€) 0.06
0.06
0.06
0.06
Rendement net
1.9%
1.9%
1.9%
1.9%
1.1
1.0
2.0
2.8
FCF
ROCE
101.4% 87.5% 110.2% 118.9%
1.3
1.0
0.7
VE/CA (x)
6.2
4.0
2.6
VE/ROC (x)
9.7
7.1
5.1
PER (x)
-3.2
-3.9
-5.6
-8.1
Dette fin. Nette
Gearing
-79%
-75%
-81%
-86%
Estimations LCM-MCP
Prochain évènement : RN S1 - 29 juillet 2016
TOP Peers
1000mercis(€)
ConcoursMania (€)
WebMD Health (€)
Market Cap (M)
122
12
2,389
EV/EBIT 2015
10.1
49.5
16.5
EV/EBIT 2016
8.4
12.4
14.0
PER 2015
15.9
144.0
34.9
PER 2016
13.2
27.7
31.1
Source: FACTSET
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PUBLICATIONS
28 avril 2016
SIPH
RN 2015 (+)
(Communiqué société)
Déjà rentable !
Le groupe SIPH a publié ce matin ses résultats au titre de l’exercice 2015. A
notre grande surprise ceux-ci sont déjà en territoire positif (ROC de 5 M€ vs. 13,2 M€) et limitent totalement l’effet de la poursuite du mouvement baissier
observé sur les cours du caoutchouc depuis maintenant cinq ans.
Les bonnes nouvelles sont multiples.
Au niveau de la production, les volumes se sont inscrits en hausse de 20% en
2015 grâce à la forte progression des achats aux planteurs extérieurs mais aussi
la poursuite régulière de la production des plantations détenues par le groupe
(+1%).
Des efforts sur les coûts ont été observés, notamment au niveau des frais
généraux. La base de coûts de production semble elle aussi avoir été optimisée,
la marge brute s’inscrivant à 20% (vs. 19%) malgré un effet prix négatif de 4%).
Malgré la période difficile qu’il a traversé sur les derniers exercices, le groupe a
maintenu ses investissements (35 M€ sur l’exercice), gage d’une forte
croissance future.
Enfin, le bout du tunnel semble être entrevu sur le caoutchouc qui, loin de ses
plus hauts, est tout de même en hausse de 35% depuis le début de l’année en
dollar.
Ces éléments nous confortent dans notre sentiment que le point bas est
désormais derrière nous. Le groupe a illustré historiquement sa capacité à gérer
les bas de cycle et semble l’avoir démontré une nouvelle fois. A ce stade du
cycle et malgré nos incertitudes sur l’avenir du cours du caoutchouc, le groupe
semble clairement décoté et en retard par rapport à sa matière. Nos chiffres
devraient être ajustés positivement suite à la réunion. Nous maintenons donc
notre recommandation Achat et avec un objectif relevé à 40,0€ suite à notre
première révision avec un ROC 2016 attendu à 16 M€ (vs. 3,6 M€).
Achat, OC de 40,0€ (vs. 36,0€). - Charles-Louis Planade : + 33 1 55 35 69 47
Infos marché
Secteur
Cours (€)
Capitalisation (M€)
Marché
Bloomberg
Actionnaires
SIFCA
Michelin
Flottant
M€ (31/12)
CA
Var.
ROC
Marge op.
RNpg publié
BNPA publié (€)
Var. BNPA
Dividende net (€)
Rendement net
FCF
ROCE
VE/CA
VE/ROC
PER
Dette fin. nette
Gearing (%)
Matières premières
32.3
163.4
Euronext B
SIPH FP
55.6%
21.3%
23.1%
2014
2015e 2016e 2017e
250.1
247.0
299.2
336.6
-31.5% -1.3% 21.1% 12.5%
-66.5
5.0
15.6
17.0
-26.6% 2.0%
5.2%
5.1%
-45.0
-2.6
5.5
5.9
-8.89
0.36
1.09
1.17
n.s.
n.s.
n.s.
8.1%
0.98
0.00
0.00
0.00
3.0%
0.0%
0.0%
0.0%
-21.9
-22.6
-5.5
9.9
-20.1% 1.4%
4.1%
4.5%
1.0
0.8
0.7
n.s.
16.0
14.1
n.s.
29.8
27.5
61.2
80.3
86.2
77.3
38%
50%
51%
44%
Estimations LCM-MCP
Estimations LCM-MCP
Prochain événement : Sfaf - ce jour
TOP Peers
GMG Global Ltd (MS$)
Sri Trang Agro-Industry (MBT)
Phuoc Hoa Rubber (MD)
Market Cap (M)
471
16,512
1,554,102
EV/EBIT 2016
20.7
EV/EBIT 2017
20.7
PER 2016
15.2
7.3
PER 2017
15.2
7.3
Source: FACTSET
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PUBLICATIONS
U10 SA
CA T1 2016 (=)
(Communiqué société)
Une performance en ligne avec nos attentes
U10 publiait hier soir un chiffre d’affaires trimestriel en retrait de 10,6% à
52,6M€ en ligne avec nos attentes (53,6M€). En effet, c’est le pôle Asie qui
explique principalement cette performance avec un recul de 31% à 14,2M€.
Rappelons qu’U10 s’est engagé dans un arrêt de son activité trading qui
représente une trentaine de millions de dollars de CA. Si le recul du CA est
significatif, cela n’aura aucun impact sur la rentabilité.
En Europe, le pôle Maison affiche une croissance de 2% à 33M€, en ligne avec
nos attentes. Si l’activité marque le pas par rapport à ses performances au S2
2015, le T1 souffre d’un effet de base compliqué (+5% sur le T1 2015) suite à des
destockages réalisés en début d'année dernière. Nous restons confiants sur la
capacité du groupe à monter en puissance sur ce pôle au cours de l’année.
Le pôle sous-vêtement de son côté recule de 7%, sous nos attentes. Le groupe
ne donne pas d’explications sur cette performance mais rappelons que cette
activité ne représente que 10% du CA groupe et que les efforts du management
sont principalement concentrés sur le Pôle Maison.
Le groupe confirme que son offre U10 Hong Kong connait un démarrage
satisfaisant et attend ses premières commandes pour la fin d’année.
Cette publication ne change pas fondamentalement nos estimations. Nous
attendons un redressement des marges dans la lignée du second semestre
2015. Notre recommandation à l’Achat est confirmée avec un objectif de cours
de 5,2€.
Achat, 5,2€ - Florent Thy-Tine : + 33 1 55 35 69 48
28 avril 2016
Infos marché
Secteur
Cours (€)
Capitalisation (M€)
Marché
Bloomberg
Actionnariat
Financière des Docks
TLK
Flottant
M€ (31/12)
CA (M€)
Var
ROC
Marge op. (%)
RNpg
BNPA publié €
Var. BNPA
Dividende (€)
Rendement
FCF
ROCE
VE/CA (x)
VE/ROC (x)
PER (x)
Dette fin. Nette
Gearing
Equipement du logement
4.2
78.4
Compartiment C
UDIS FP
57.5%
4.3%
38.2%
2015
2016e 2017e 2018e
238.2
216.4
228.4
235.0
6.3%
-9.2%
5.5%
2.9%
11.9
13.9
15.7
16.0
5.0%
6.4%
6.9%
6.8%
6.8
8.2
9.4
9.6
0.37
0.44
0.50
0.51
-19.1% 20.8% 13.9%
2.5%
0.21
0.21
0.21
0.21
5.0%
5.0%
5.0%
5.0%
4.3
1.9
6.8
8.8
6.6%
7.3%
8.0%
8.1%
0.5
0.5
0.4
7.7
6.6
6.1
9.5
8.4
8.2
25.6
28.0
24.5
18.9
26%
27%
22%
16%
Estimations LCM-MCP
Prochain évènement : T2 2016 : 27/07/2016
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RETOUR DE SFAF
FERMENTALG
RN 2015 et avancées du programme de commercialisation
Fermentalg, société spécialisée dans la production d'huiles et de protéines à
partir de fermentation d’algues, présentait ce mardi ses résultats 2015 ainsi que
son programme stratégique pour les années futures. Ne commercialisant pas
encore de produits, les seuls revenus encaissés par la société en 2015
proviennent exclusivement de contributions financières des partenaires
industriels. Ces revenus variables s’établissent à 479k€ en 2015 contre 900k€ en
2014, avec 1 185k€ additionnels provenant de CIR et de subventions (vs 1 405k€
en 2014). Avec des frais de R&D stables et un recrutement de 13 nouveaux
collaborateurs, le résultat opérationnel est donc logiquement en net recul
passant de -3,4M€ de pertes en 2014 à -5,7M€ en 2015. Malgré un résultat
financier positif, le RNpg voit lui aussi ses pertes augmenter de 30,1% (-5,3M€
vs -4,0M€).
La jeune biotech fondée en 2009 qui a récemment achevé sa phase de
développement de cinq molécules devrait pouvoir débuter la commercialisation
de ses produits dès 2016 (initialement prévue pour 2015). Avec ses diverses
huiles et protéines, cinq marchés ont d’abord été ciblés : la nutrition humaine,
l’alimentation animale, la chimie verte et la « biorestauration »
environnementale. Suite à son IPO et à la nomination d’Andrew Echatti au poste
de DG, les dirigeants ont choisi de se concentrer sur les trois premiers marchés
jusqu’en 2020. C’est ainsi que les équipes de R&D ont développé cinq produits
destinés au marché B2B:
- Le DHA, acide gras essentiel (oméga 3) pour le cerveau, a reçu l’année
dernière l’obtention de l’agrément Novel Food européen et est actuellement en
phase de production industrielle via le partenariat avec le groupe AVRIL (exSofiprotéol). Ce segment de marché cible est estimé à 300M€ par Fermentalg, la
commercialisation devrait débuter au T4 et ainsi générer du CA dès cette année.
- Le DHA+, similaire au DHA mais avec une concentration d’acide gras
essentiel plus important, devrait être commercialisé au T4 2017.
- La BM Bastille avec un marché ciblé à 100M€ devrait rentrer en phase de
production industrielle en 2018.
- La Phycocyyanine rentrera en phase de production fin 2018 avec une
commercialisation prévue pour 2019.
- Enfin, la commercialisation de la dernière molécule, l’Astaxanthine, devrait
se faire en 2020.
28 avril 2016
Infos marché
Secteur
Cours (€)
Capitalisation (M€)
Marché
Bloomberg
Actionnariat
BPI
Pierre Calleja
Emertec
Demeter Partners
Flottant
M€ (31/12)
CA (M€)
Var%
ROC
Marge op. (%)
RNpg
BNPA publié €
Var. BNPA (%)
Dividende (€)
Rendement (%)
FCF
VE/CA (x)
VE/ROC (x)
PER (x)
Dette fin. Nette
Gearing (%)
Chimie de spécialité
3.2
38.4
Compartiment C
FALG FP
14.0%
10.0%
10.0%
8.0%
58.0%
2014
0.9
n.s.
-3.4
n.s.
-4.1
-0.40
n.s.
0.00
0.0%
-6.6
-37.8
-45%
2015e
0.5
n.s.
-5.7
n.s.
-5.3
-0.52
n.s.
0.00
0.0%
-13.5
2016e
5.7
n.s.
-7.6
n.s.
-4.3
-0.42
n.s.
0.00
0.0%
-14.5
2017e
14.8
n.s.
-8.2
n.s.
-4.4
-0.43
n.s.
0.00
0.0%
-4.2
-24.7
-77%
4.9
n.s.
n.s.
-10.2
-56%
2.2
n.s.
n.s.
-6.0
-25%
Sources : Fermentalg et Consensus
Prochain évènement : 21/06/16 T2 2016
L’équipe de R&D composée de 40 chercheurs est équitablement répartie entre
l’équipe de développement en charge de ces cinq produits, et l’équipe de
recherche analysant les 80% de la banque de souches non exploitées.
Enfin, toujours avec une trésorerie importante (27,6M€ fin 2015), le DG a
renouvellé son objectif d’atteindre le breakeven dès fin 2018, suivie d’une
montée en puissance des revenus, pour ainsi devenir, d’ici 2020, le leader en
extraction de molécules naturelles provenant de microalgues.
- Alizé SUZUKI
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Disclaimer
Ce document peut mentionner des méthodes d’évaluation définies comme suit :
1/Méthode des DCF : actualisation des flux de trésorerie futurs dégagés par l’exploitation de l’entreprise. Les flux de trésorerie sont déterminés par les prévisions financières
de l’analyste et ses modèles. Le taux d’actualisation utilisé correspond au coût moyen pondéré du capital qui est défini par la moyenne pondéré du coût de la dette de
l’entreprise et le coût théorique de ses capitaux propres tel qu’estimé par l’analyste.
2/Méthode des comparables : application de multiples de valorisation boursière ou observés dans le cadre de transactions récentes. Ces multiples peuvent être utilisés
comme références et être appliqués sur les agrégats financiers de l’entreprise pour en déduire sa valorisation. L’échantillon est constitué par l’analyste en fonction des
caractéristiques de l’entreprise (taille, croissance, rentabilité…). Celui-ci peut par ailleurs appliquer une prime/escompte en fonction de sa perception des caractéristiques de
l’entreprise.
3/Méthode patrimoniale : estimation de la valeur des fonds propres à partir des actifs réévalués et corrigés de la valeur de la dette.
4/Méthode d’actualisation des dividendes : actualisation des flux de dividendes futurs estimés. Le taux d’actualisation retenu est généralement le coût du capital.
5/Somme des parties : cette méthode consiste à estimer les différentes activités d’une entreprise en utilisant la méthode d’évaluation la plus appropriée pour chacune d’entre
elles, puis en réaliser la somme.
Grille de recommandations :
Achat : surperformance attendue supérieure à 10% par rapport au marché dans un horizon 6 – 12 mois
Neutre : performance attendue comprise entre -10% et +10% par rapport au marché dans un horizon 6 – 12 mois
Vente : sous-performance attendue supérieure à 10% par rapport au marché dans un horizon 6 – 12 mois
Détections des conflits d’intérêts :
Entreprise
Cous de clôture (€)
Recommandation
Avertissement
Axway
Fermentalg
Le Bélier
Planet.fr
SIPH
Solutions 30
Synergie
U10
19.45
3.17
41.99
3.12
29.99
19.35
26.13
4.20
Achat
Non suivie
Neutre
Achat
Achat
Achat
Neutre
Achat
Néant
Néant
Néant
D, G
G
D
Néant
D, G
A LOUIS CAPITAL MARKETS – MCP ou toute personne morale qui lui est liée détient plus de 5 % de la totalité du capital émis de l'émetteur;
B L'émetteur détient plus de 5 % de la totalité du capital émis de LOUIS CAPITAL MARKETS - MCP ou de toute personne morale qui lui est liée;
C LOUIS CAPITAL MARKETS - MCP, seul ou avec d'autres personnes morales, est lié avec l'émetteur par d'autres intérêts financiers significatifs;
D LOUIS CAPITAL MARKETS - MCP ou toute personne morale qui lui est liée est un teneur de marché ou un apporteur de liquidité avec lequel a été conclu un contrat de
liquidité en ce qui concerne les instruments financiers de l'émetteur ;
E LOUIS CAPITAL MARKETS – MCP ou toute personne morale qui lui est liée est intervenu, au cours des douze derniers mois, en qualité de chef de file ou de chef de file
associé d'une offre portant sur des instruments financiers de l'émetteur rendue publique ;
F LOUIS CAPITAL MARKETS – MCP ou toute personne morale qui lui est liée est partie à tout autre accord avec l'émetteur concernant la prestation de services
d'investissement liés à l’activité corporate ;
G LOUIS CAPITAL MARKETS – MCP et l'émetteur sont convenus de la fourniture par le premier au second d'un service de production et de diffusion de la recommandation
d'investissement sur ledit émetteur.
Répartition des recommandations
Au 01/03/2016 les recommandations émises par l’équipe de recherche MidCap de LOUIS CAPITAL MARKETS – MCP se répartissent comme suit :
Recommandation
Entreprises suivies
dont Entreprises "Corporate"
Achat
Neutre
Vente
71%
23%
6%
77%
23%
0%
Les prix de référence utilisés dans ce document sont des prix de clôture. Toute opinion émise dans le présent document reflète notre jugement actuel et peut être amené à
être modifiée sans avertissement préalable. LOUIS CAPITAL MARKETS - MCP a adopté des modalités administratives et organisationnelles effectives, y compris des « barrières
à l'information », afin de prévenir et d'éviter les conflits d'intérêts eu égard aux recommandations d'investissement. La rémunération des analystes financiers qui participent à
l’élaboration de la recommandation n’est pas liée à l’activité de « corporate finance ».
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Paris
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4th Floor - 130 Wood Street
London EC2V 6DL
+44 20 7936 1722
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75008 Paris
+33 1 55 35 69 47