Rapport trimestriel

Xavier
Hovasse
David
Young Park
Fonds actions combinant une approche fondamentale top-down et une analyse bottom-up disciplinée afin
d’identifier les meilleures opportunités dans les marchés émergents : des sociétés bénéficiant d’un potentiel
de croissance long terme et d’une génération de flux de trésorerie attrayante, dans des secteurs souspénétrés et des pays aux fondamentaux sains. L’objectif du Fonds est de surperformer son indicateur de
référence sur 5 ans avec une volatilité inférieure à ce dernier.
Carmignac Emergents enregistre une baisse de -3,58% au quatrième
trimestre 2016, contre une hausse de +2,11% pour son indicateur de référence,
portant sa performance depuis le début de l’année à +1,39%, contre +14,51%
pour l’indice. Les marchés émergents ont, dans leur ensemble, continué de
bénéficier d’indicateurs macro-économiques, développés et émergents,
orientés à la hausse. En outre, ce trimestre a été couronné d’événements
majeurs tant sur la scène politique mondiale avec l’élection de Donald Trump
comme 45e président des États-Unis que sur la scène énergétique avec un
accord historique entre pays membres et non membres de l’Organisation des
pays exportateurs de pétrole (Opep) portant sur une réduction de la production
pétrolière à hauteur de 1,2 million de barils/jour.
L’Inde, qui reçoit près de 15% des actifs de Carmignac Emergents, a connu
une secousse économique inattendue durant ce trimestre avec un épicentre
monétaire. À la surprise générale, le gouvernement de Narendra Modi a annoncé
courant novembre la caducité immédiate de près de 85% des billets de banque
en circulation dans le pays. Une telle mesure n’est pas sans conséquence dans
une économie où la monnaie fiduciaire est utilisée dans 98% des transactions
économiques quotidiennes. Son but n’est autre que d’affaiblir une économie
parallèle de taille (estimée à 26% du PIB) et d’étendre la mainmise fiscale. Ce
retrait de liquidités, véritable castration de l’activité économique à court terme,
devrait cependant mener à un rebond cyclique une fois les effets du sevrage
fiduciaire passés, très certainement au cours des prochains mois.
Les fondamentaux économiques des pays émergents ont poursuivi leur
amélioration graduelle. En effet, les pays émergents dans leur ensemble
affichent désormais un surplus de leurs balances courantes. Cet assainissement
de la balance des paiements émergente s’est accompagné d’une prime de
risque paradoxalement plus généreuse, avec un différentiel de taux nominaux
qui s’établit en fin de trimestre à 6%. Par ailleurs, grand nombre d’indicateurs,
qu’il s’agisse d’indicateurs manufacturiers tangibles ou d’enquêtes d’opinions
tels que l’indice des directeurs d’achat PMI, mettent en évidence une reprise
à la hausse du cycle économique. Cette amélioration observée dans la sphère
émergente trouve écho, voire source, dans les pays développés, validant ainsi
la thèse d’une reprise cyclique mondiale. Cependant, cette tendance récente
d’amplitude modérée reste conditionnelle à l’absence de choc exogène de
taille, choc qui pourrait être imminent sous la forme d’une refonte de la fiscalité
américaine vers un système de taxation territoriale, débattue voire souhaitée
par la nouvelle administration américaine à venir.
L’onde de choc provoquée par le résultat inattendu de l’élection présidentielle
outre-Atlantique a été ressentie à son paroxysme côté mexicain. Les joutes
verbales du futur président américain D. Trump à l’égard de son voisin n’ont
pas manqué lors de sa campagne. La diabolisation mexicaine a été son cheval
de Troie. Une fois les urnes dépouillées, la vox populi américaine a tranché et
propulsé le peso mexicain vers un plus bas historique à 20,7 pesos pour 1 dollar
américain. À quelques semaines de la passation de témoin dans le bureau
ovale, les incertitudes demeurent entières. L’industrie mexicaine retient son
souffle mais les nuages semblent s’amonceler au-dessus des chaînes de
production manufacturières. Nous avons d’une part réduit notre exposition à
la consommation domestique, en réduisant nos participations dans Walmex
et Fomento Económico, d’autre part initié une nouvelle participation dans
Grupo México, opérateur majeur dans la production de cuivre. Solidité
bilancielle (« net cash ») et génération abondante de flux de trésorerie
disponibles répondent pleinement à notre philosophie d’investissement.
La Chine, allocation majeure de Carmignac Emergents (17% des actifs du
fonds) affiche elle aussi des indicateurs d’activité économique en hausse.
L’activité économique demeure stimulée par une création monétaire excessive
qui se poursuit (15% en moyenne sur le trimestre). Celle-ci ravive par ailleurs
les pressions inflationnistes (l’indice des prix à la production PPI a progressé
de 5,5% sur un an en décembre 2016). Si la surchauffe palpable au trimestre
dernier sur le marché immobilier semble désormais contenue suite aux mesures
gouvernementales, les tensions sur la balance des paiements chinoise demeurent
présentes. En dépit des efforts accrus des autorités chinoises afin de rendre ses
frontières moins poreuses, les sorties de capitaux se répètent et ne semblent pas
faiblir. Au cours du trimestre, nous avons acquis une participation dans 58.com
(Wuba), leader Internet chinois sur le segment des annonces en ligne. 58.com
n’est autre que la version chinoise de notre équivalent français Leboncoin.fr. Ce
portail opère dans de nombreuses sous-catégories incluant ventes immobilières,
véhicules d’occasion, offres d’emploi et autres. Ce modèle d’entreprise, encore
à son stade embryonnaire en Chine, offre un potentiel considérable au vu de la
taille des marchés adressables, et ce, tout en conservant une faible intensité
capitalistique (3% de dépenses d’investissement sur chiffre d’affaires).
Évolution du Fonds depuis sa création
425%
600
500
400
300
109%
200
100
0
02/97
01/00
01/03
01/06
01/09
01/12
01/15 12/16
––– Carmignac Emergents A EUR acc
––– MSCI Emerging Markets NR (Eur)
Depuis le 01/01/2013, les indicateurs « actions » sont calculés dividendes nets réinvestis. Il est rappelé que
les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Elles sont nettes de
frais (hors éventuels frais d’entrée acquis au distributeur).
* Échelle de risque allant de 1 (risque le plus faible) à 7 (risque le plus élevé) ; le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. La catégorie de risque associée à ce fonds n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps.
Rapport de gestion
G E S T I O N A C T I O N S / 27
GESTION ACTIONS
Au Brésil, où la renaissance économique du pays et les réformes fiscales se
poursuivent progressivement, bien que lentement, nous avons étendu notre
empreinte en acquérant une participation dans Taesa, acteur majeur dans
la transmission énergétique. Bien que celui-ci soit gourmand en dépenses
d’investissement, ces dernières ne sont réalisées que si le taux de rentabilité
interne réel négocié en amont du projet est jugé suffisant. En outre, les revenus
bénéficient d’attributs très attrayants. En effet, ces derniers sont garantis et
indépendants des volumes transportés ainsi qu’ajustés de l’inflation.
développé, hausse du prix des matières premières et amélioration des
indicateurs émergents sont par essence favorables à la classe d’actifs
émergente. Cependant, la très prochaine entrée en fonction du président
D. Trump et ses déclarations en matière de commerce international et de
taxation territoriale obscurcissent quelque peu un paysage plutôt prometteur,
voire enthousiasmant, pour les émergents.
Parmi nos principales satisfactions de l’année, citons :
Dans la zone Europe, Moyen-Orient, Afrique (Emea), la Russie fait figure de
bon élève. Politiques monétaire et fiscale orthodoxes, reprise économique
graduelle et accord historique de l’Opep œuvrent favorablement pour Moscou.
Ce terreau de plus en plus fertile nous a conduits à accroître notre exposition
à la Russie en acquérant Moscow Exchange, la Bourse nationale. Moscow
Exchange bénéficie non seulement d’une position monopolistique mais
aussi de multiples sources de revenus, à la fois cycliques et contracycliques.
Maigre intensité capitalistique, forte rentabilité des flux de trésorerie (7,7%),
valorisation attractive (6,2% de rendement des dividendes) nous semblent être
de forts atouts.
Valeurs
Performance
Samsung Electronics, fabricant de composants électroniques, Corée du Sud
+43%
Astra International, constructeur automobile, Indonésie
+38%
MercadoLibre, logiciels et services Internet, Chine
+37%
Taiwan Semiconductor, semi-conducteurs, Taïwan
+26%
Emaar Properties, promotion immobilière, Émirats arabes unis
+25%
À l’aune de cette nouvelle année, les marchés émergents semblent bénéficier
de conditions anticycloniques. En effet, reprise du cycle manufacturier
Répartition sectorielle (hors dérivés) (%)
Répartition par zone géographique (hors dérivés) (%)
Technologies de l’Information
2,4
0,9
Europe
1,1
11,8
22,0
2,4
Amérique latine
6,5
Consommation Discrétionnaire
51,1
Europe
de l’est
Moyen-Orient
Amérique du Nord
31,7
13,2
Finance
13,9
Biens de Consommation de Base
Asie
8,4
Immobilier
1,8
Asie Pacifique
7,5
Télécommunications
6,1
Industrie
5,8
3,5
Matériaux
Afrique
Liquidités, emplois de Trésorerie
et opérations sur dérivés
Santé
2,0
Services aux Collectivités
1,6
6,5
Liquidités, emplois de Trésorerie et opérations sur dérivés
Statistiques (%)
1 an
3 ans
Value at Risk (%)
Volatilité du Fonds
14,74
13,70
99% - 20 jours (2 ans)
Volatilité de l’indicateur
18,24
14,88
Ratio de sharpe
0,14
0,32
Bêta
0,73
0,83
Alpha
-0,16
-0,08
Fonds
Ind. de réf.
13,41
14,02
Exposition nette par devise pour les parts en euro (%)
Pas de calcul : hebdomadaire (1 an) et mensuel (3 ans).
33,4
Dollar US
Euro
Contribution à la performance brute trimestrielle (%)
Portefeuille Actions
Dérivés Actions
Dérivés Devises
Total
-2,61
0,13
-0,77
-3,25
Performances cumulées (%)
Yen
18,1 20,6
0,1
Amérique latine
14,6
Asie émergente
2,9
Europe de l’Est, Moyen-Orient et Afrique
Depuis le
31/12/2015
3 mois
6 mois
1 an
3 ans
5 ans
21,2
10,1
10 ans
Depuis la date de
la 1ère VL du Fonds
Carmignac Emergents A EUR acc
1,39
-3,58
0,17
1,39
12,77
24,09
30,35
424,51
MSCI Emerging Markets NR (Eur)
14,51
2,11
10,05
14,51
20,88
27,72
30,27
108,79
Moyenne de la Catégorie*
12,13
1,1
8,41
12,13
18,32
28,45
31,46
197,48
4
4
4
4
4
3
3
1
Classement (Quartile)
Depuis le 01/01/2013, les indicateurs « actions » sont calculés dividendes nets réinvestis. * Actions Marchés Emergents. Il est rappelé que les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des
performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée acquis au distributeur).
28 / Rapport de gestion
CARMIGNAC
QUATRIÈME TRIMESTRE 2016
cours en devises
Liquidités, emplois de Trésorerie et opérations sur dérivés
Liquidités (dont liquidités liées aux opérations dérivées)
Actions
Amérique du Nord
194 215 LAS VEGAS SANDS (Etats-Unis)
Consommation Discrétionnaire
53,41
Asie Pacifique
636 601 LINE CORP (Japon)
Technologies de l'Information
34,01
Europe
valeur totale (€)
actif net (%)
73 284 255,10
6,48
73 284 255,10
6,48
1 056 827 159,77
93,52
9 834 579,90
0,87
9 834 579,90
0,87
20 526 949,52
1,82
20 526 949,52
1,82
27 422 773,54
2,43
1,12
856 768 JERONIMO MARTINS (Portugal)
Biens de Consommation de Base
14,74
12 628 760,32
710 564 LILAC GROUP (Royaume-Uni)
Consommation Discrétionnaire
21,96
14 794 013,22
1,31
249 023 737,63
22,04
Amérique latine
1 921 251 BANCO SANTANDER MEXICO (Mexique)
Finance
7,19
13 096 747,75
1,16
5 385 937 BB SEGURIDADE PARTICIPACOES (Brésil)
Finance
28,30
44 400 366,19
3,93
2 492 691 CCR (Brésil)
Industrie
15,96
11 588 845,69
1,03
2 937 512 CEMEX (Mexique)
Matériaux
8,03
22 363 803,14
1,98
76,21
17 061 574,71
1,51
102,30
31 593 988,81
2,80
56,43
16 704 956,59
1,48
156,14
35 922 488,44
3,18
Immobilier
21,43
22 747 922,22
2,01
2 921 818 TRANSMISSORA ALIANCA (Brésil)
Services aux Collectivités
20,74
17 652 278,05
1,56
9 319 752 WAL-MART DE MEXICO (Mexique)
Biens de Consommation de Base
37,05
15 890 766,04
1,41
577 949 333,57
51,14
Technologies de l'Information
28,00
12 873 443,00
1,14
Finance
43,75
31 444 959,74
2,78
8 275,00
32 923 856,38
2,91
Technologies de l'Information
164,41
32 667 047,27
2,89
7 852 254 BHARTI AIRTEL LTD (Inde)
Télécommunications
305,65
33 526 734,11
2,97
3 443 895 BHARTI INFRATEL LTD (Inde)
Télécommunications
5,06
16 534 614,16
1,46
Biens de Consommation de Base
4,10
28 898 794,84
2,56
44,88
11 562 757,43
1,02
255,30
23 753 850,28
2,10
14,83
27 856 469,53
2,46
35 750,00
30 676 995,18
2,71
236 133 FEMSA UNITS ADR (Mexique)
Biens de Consommation de Base
6 710 835 GRUPO BANORTE (Mexique)
Finance
6 432 548 GRUPO MEXICO SA DE CV (Mexique)
Matériaux
242 662 MERCADOLIBRE INC (Argentine)
23 065 735 MEXICO REAL ESTATE MGMT (Mexique)
Technologies de l'Information
Asie
484 938 58.COM (Chine)
5 877 620 AIA GROUP LTD (Hong Kong)
56 537 999 ASTRA INTERNATIONAL (Indonésie)
209 571 BAIDU INC (Chine)
57 640 056 DALI FOODS GROUP CO LTD (Chine)
271 761 HERO MOTOCORP LTD (Inde)
Consommation Discrétionnaire
Consommation Discrétionnaire
6 656 643 ICICI BANK (Inde)
Finance
1 981 228 INFOSYS TECHNOLOGIES (Inde)
Technologies de l'Information
1 093 154 KANGWON LAND (Corée du Sud)
Consommation Discrétionnaire
4 309 052 MEDIATEK (Taiwan)
Technologies de l'Information
216,50
27 443 728,53
2,43
108 840 NETEASE (Chine)
Technologies de l'Information
215,34
22 221 005,55
1,97
355 938 PLDT (Philippines)
Télécommunications
1 365,00
9 265 992,55
0,82
151 000,00
3 272 407,03
0,29
1 802 000,00
72 738 659,85
6,44
27 608 SAMSUNG BIOLOGICS CO LTD (Corée du Sud)
Santé
51 958 SAMSUNG ELECTRONICS (Corée du Sud)
Technologies de l'Information
4 300 223 SHANGHAI INTERNATIONAL AIR-A (Chine)
Industrie
26,52
15 558 348,14
1,38
2 421 771 TAIWAN SEMICONDUCTOR (Taiwan)
Technologies de l'Information
28,75
66 011 771,75
5,84
4 716 961 TATA MOTORS LTD (Inde)
Consommation Discrétionnaire
472,00
31 101 174,84
2,75
1 942,80
20 411 466,53
1,81
19,59
27 205 256,88
2,41
27 339 853,62
2,42
126,17
9 228 166,37
0,82
2 014,09
18 111 687,25
1,60
11 876 986,68
1,05
751 904 UNITED SPIRITS LTD (Inde)
10 179 335 ZHENGZHOU YUTONG BUS CO-A (Chine)
Biens de Consommation de Base
Industrie
Afrique
1 054 960 MTN GROUP LTD (Afrique du sud)
129 705 NASPERS LTD (Afrique du sud)
Télécommunications
Consommation Discrétionnaire
Europe de l'est
6 088 944 MOSCOW EXCHANGE (Russie)
Finance
125,59
Moyen-Orient
502 291 CHECK POINT SOFTWARE (Israel)
1,05
132 852 945,31
11,76
84,46
40 221 377,45
3,56
28 068 633 EMAAR PROPERTIES PJSC (Emirats Arabes Unis)
Immobilier
7,13
51 659 616,23
4,57
12 541 957 EMLAK KONUT GAYRIMENKUL (Turquie)
Immobilier
2,99
10 107 393,52
0,89
Industrie
5,38
11 689 998,15
1,03
105,27
19 174 559,96
1,70
Valeur du portefeuille
1 056 827 159,77
93,52
Actif net
1 130 111 414,87
100,00
8 061 753 ENKA INSAAT VE SANAYI (Turquie)
192 119 TARO PHARMACEUTICAL INDUSTRIES (Israel)
Technologies de l'Information
11 876 986,68
Santé
CARMIGNAC
QUATRIÈME TRIMESTRE 2016 / 29
GESTION ACTIONS
PORTEFEUILLE CARMIGNAC EMERGENTS AU 30/12/2016