Rapport trimestriel

Xavier
Hovasse
David
Young Park
Fonds actions axé sur la sélection de valeurs de petites et moyennes capitalisations au sein des marchés
émergents incluant notamment les marchés frontières. Il combine une approche fondamentale top-down
et bottom-up afin d’identifier les sociétés offrant un potentiel de croissance et une génération de cash-flow
attrayants, dans des secteurs sous-pénétrés et des pays aux fondamentaux sains. L’objectif du Fonds est de
surperformer son indicateur de référence.
Carmignac Portfolio Emerging Discovery enregistre une baisse
de -6,08% au dernier trimestre 2016 contre une baisse de -0,52% pour
son indicateur de référence, portant sa performance annuelle à +3,76%
contre +6,67% pour l’indice. Le trimestre a été ponctué d’événements
historiques, qu’ils soient d’ordre politique avec le résultat surprenant
de l’élection présidentielle outre-Atlantique ou d’ordre géopoliticoénergétique avec un accord exceptionnel sur le terrain de l’or noir
(voir partie macro-économique de Carmignac Emergents).
Nos valeurs asiatiques, composante majeure de Carmignac Portfolio
Emerging Discovery (64% des actifs du Fonds) et à l’accoutumée
précieuses pour la performance du Fonds, ont durant le trimestre été
sources de déception. Cette dernière est principalement imputable
aux deux acteurs régionaux dominants que sont la Chine et l’Inde,
dont les causes sont cependant diamétralement opposées. Notre
portefeuille de valeurs chinoises a souffert principalement du transfert
de YY de Carmignac Emergents vers Carmignac Portfolio Emerging
Discovery. Plate-forme de karaoké virtuel, YY domine sans conteste son
segment d’activité avec 47% de parts de marché (source : société YY).
Le titre a souffert au cours du trimestre d’inquiétudes relatives à une
possible perte de parts de marché au profit de nouveaux entrants.
Ces inquiétudes se sont révélées quelque peu pernicieuses. Nous
demeurons cependant fort confiants à l’égard de cette valeur, au vu de
sa position dominante sur un marché à très forte croissance et de sa
faible intensité capitalistique accompagnée d’un rendement des flux de
trésorerie de 12% attendu en 2017 (source : Deutsche Bank).
Évolution du Fonds depuis sa création
150
30%
125
13%
100
75
50
25
12/07
12/08
12/09
12/10
12/11
12/12
12/13
12/14
12/15
12/16
––– Carmignac Portfolio Emerging Discovery A EUR acc
––– 50% MSCI EM SmallCap NR (Eur) + 50% MSCI EM MidCap NR (Eur)
Depuis le 01/01/2013, les indicateurs « actions » sont calculés dividendes nets réinvestis. Il est rappelé que
les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Elles sont nettes de frais
(hors éventuels frais d’entrée acquis au distributeur).
06/08
06/09
06/10
06/11
06/12
06/13
La sous-performance attribuable à l’Inde au cours du trimestre est
due en grande partie, voire dans sa totalité, à un choc exogène
et extraordinaire par nature. En effet, le pays a dû faire face à un
événement monétaire, non sans précédent dans le pays, mais toujours
aussi surprenant. Ce dernier a pris la forme du retrait, du jour au
lendemain, de près de 85% de la monnaie fiduciaire en circulation.
Si les objectifs sous-jacents d’une telle manœuvre sont sans nul doute
souhaitables à long terme afin de réduire une économie parallèle
substantielle, à court terme celle-ci déstabilise et met un coup de
frein à la vie économique quotidienne du pays (98% des transactions
sont réalisées en faisant appel à la monnaie fiduciaire). En revanche,
un tel choc est par définition de courte durée. Cette prompte et
sérieuse décélération de l’activité sera quasi mécaniquement suivie
d’une accélération tout aussi inhabituelle dans les prochains mois.
Nous avons d’ailleurs pris le parti d’accroître notre exposition à
l’Inde en acquérant une participation dans Varun Beverages, l’un
des plus grands franchisés opérant pour le compte de la marque
PepsiCo. Le segment des boissons gazeuses est très clairement
sous-pénétré en Inde avec une consommation de boissons gazeuses
annuelle par habitant de 9,4 litres. Celle-ci, mise en perspective d’une
moyenne mondiale de l’ordre de 91,9 litres, semble anémique et
devrait à l’évidence converger progressivement vers des standards
internationaux. Varun Beverages détient près de 21% de parts de
marchés du portefeuille de l’enseigne PepsiCo et contrôle près de
45% du processus d’embouteillage de la marque Pepsi (source :
Varun Beverages). Avec un rendement de 7% des flux de trésorerie
disponibles, cette participation épouse amplement notre philosophie
d’investissement.
Enfin nos valeurs asiatiques dans les pays dits frontières, à l’instar
du Sri Lanka, bénéficiant de marchés à peine au stade de l’éclosion,
se sont montrées plus résilientes, contribuant positivement à la
performance lors de ce dernier trimestre.
La performance de notre portefeuille sud-américain s’inscrit
elle aussi en demi-teinte. Nos valeurs mexicaines ont été sans
surprise légèrement chahutées par les déclarations peu amicales
et récurrentes de la part de l’occupant de la Maison-Blanche. Au
Brésil, nous avons fait le choix d’accroître notre empreinte en initiant
une participation en Alliar Médicos à Frente lors de son entrée en
Bourse. Réseau de centres d’imagerie et d’analyses médicales, ce
dernier devrait bénéficier d’une forte croissance structurelle compte
tenu de la faible pénétration de cette typologie de contrôles médicaux.
06/14
* Échelle de risque allant de 1 (risque le plus faible) à 7 (risque le plus élevé) ; le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. La catégorie de risque associée à ce fonds n’est pas garantie et pourra évoluer dans le temps.
30 / Rapport de gestion
G E ST I O N AC T I O N S
Parmi nos principales satisfactions de l’année, citons :
Valeurs
Enfin, dans la zone Europe, Moyen-Orient, Afrique (Emea), nous avons
accru notre présence dans les Émirats arabes unis par le biais d’Emaar
Malls, opérateur de centres commerciaux à Dubaï et propriétaire du
fameux Dubai Mall, ayant attiré en 2014 plus de 80 millions de visiteurs.
La remontée graduelle des cours de l’or noir, suite à l’accord historique
entre producteurs de l’Opep et non-Opep, devrait bénéficier aux pays
producteurs de pétrole, principal terreau de touristes à destination de
Dubaï et dont le pouvoir d’achat devrait s’en trouver stimulé.
Répartition par zone géographique (hors dérivés) (%)
Performance
Intercorp Financial Services, services financiers, Pérou
+41%
Globaltra-Spons, transport ferroviaire, Russie
+39%
Banco Davivienda, banque, Colombie
+38%
Organización TER CB, vente au détail, Colombie
+34%
Dr Lal PathLabs, services de santé, Inde
+33%
Répartition sectorielle (hors dérivés) (%)
Finance
0,6
Europe
de l’est
2,2
7,9
Europe
57,5
17,5
Biens de Consommation de Base
Asie
Moyen-Orient
26,6
21,2
Technologies de l’Information
13,8
Industrie
12,4
Matériaux
12,1
Consommation Discrétionnaire
3,2
7,2
5,6
Santé
4,0
Services aux Collectivités
Amérique latine
2,0
Afrique
2,4
Immobilier
Liquidités, emplois de Trésorerie
et opérations sur dérivés
Télécommunications
1,9
Liquidités, emplois de Trésorerie et opérations sur dérivés
2,0
Exposition nette par devise pour les parts en euro (%)
Statistiques (%)
1 an
3 ans
Volatilité du Fonds
13,75
10,39
Volatilité de l’indicateur
15,99
13,97
Ratio de sharpe
0,36
0,66
Euro
Livre Sterling
Bêta
0,80
0,69
Alpha
-0,03
0,27
1,1
Dollar US
25,9
8,1
-0,2
20,7
Amérique latine
Asie émergente
Pas de calcul : hebdomadaire (1 an) et mensuel (3 ans).
38,1
3,8
Europe de l’Est, Moyen-Orient et Afrique
7,4
Contribution à la performance brute trimestrielle (%)
Portefeuille Actions
Dérivés Devises
Total
Value at Risk (%)
-5,93
-0,08
-6,01
99% - 20 jours (2 ans)
Fonds
Ind. de réf.
12,29
14,47
Depuis le
31/12/2015
3 mois
6 mois
1 an
3 ans
5 ans
10 ans
Depuis la date de
la 1ère VL du Fonds
Carmignac Portfolio Emerging Discovery A EUR acc
3,76
-6,08
-0,45
3,76
20,89
36,98
-
29,98
Indicateur de référence *
6,67
-0,52
5,66
6,67
20,75
33,84
-
12,81
Moyenne de la Catégorie**
9,8
0,41
6,99
9,8
25
48,41
-
38,09
4
4
4
4
3
3
-
3
Performances cumulées (%)
Classement (Quartile)
Depuis le 01/01/2013, les indicateurs « actions » sont calculés dividendes nets réinvestis. * 50% MSCI EM SmallCap NR (Eur) + 50% MSCI EM MidCap NR (Eur).
** Actions Marchés Emergents. Il est rappelé que les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée acquis au distributeur)
CARMIGNAC
QUATRIÈME TRIMESTRE 2016 / 31
GESTION ACTIONS
De plus, il s’agit d’un marché encore très atomisé qui devrait faire
l’objet d’une consolidation certaine dans les prochaines années.
Enfin, cette participation, quasi agnostique aux soubresauts du cycle
économique, répond pleinement à une approche d’accrétion de valeur
graduelle tout en ne requérant que peu de dépenses d’investissement
(7% du chiffre d’affaires, source : Bloomberg).
GESTION ACTIONS
PORTEFEUILLE CARMIGNAC PORTFOLIO EMERGING DISCOVERY AU 30/12/2016
cours en devises
valeur totale (€)
actif net (%)
6 256 009,49
2,05
Liquidités, emplois de Trésorerie et opérations sur dérivés
Liquidités (dont liquidités liées aux opérations dérivées)
Actions
Europe
470 000 GLOBAL PORTS INV (Chypre)
Industrie
4,00
Amérique latine
2 000 000 ALLIAR MEDICOS A FRENTE SA (Brésil)
706 276 BANCO DAVIVIENDA (Colombie)
2 074 654 CEMEX LATAM HOLDINGS (Colombie)
Santé
0,58
1 782 412,89
0,58
81 201 375,23
26,60
8 535 057,82
2,80
6 691 684,67
2,19
Matériaux
11 300,00
7 403 956,96
2,43
6 995,00
1 545 669,92
0,51
15,77
7 309 774,39
2,39
0,67
Immobilier
626 662 EMBOTELLADORA ANDINA (Chili)
Biens de Consommation de Base
400 000 GRUPO SUPERVIELLE SA CL-B (Argentine)
1 782 412,89
14,65
488 902 CRESUD S.A.C.I.F.Y A. (Argentine)
2 768 223 GRUPO LALA SAB DE CV (Mexique)
97,95
30 000,00
Biens de Consommation de Base
825 657 FPC PAR CORRETORA SEGURO (Brésil)
2,05
299 043 217,23
Finance
156 104 CERVECERIA CCU (Chili)
1 450 000 ENERGISA SA (Brésil)
6 256 009,49
2 289,00
2 030 458,69
Services aux Collectivités
18,58
7 847 883,71
2,57
Finance
13,46
3 237 304,68
1,06
Biens de Consommation de Base
30,21
3 848 611,41
1,26
Finance
13,14
4 983 171,37
1,63
188 475 INTERCORP FINANCIAL SERVICES (Pérou)
Finance
924 890 ORGANIZACION TER CB (Colombie)
Consommation Discrétionnaire
866 165 SUL AMERICA UNITS (Brésil)
32,00
5 718 132,26
1,87
11 300,00
3 300 717,01
1,08
Finance
18,00
4 541 632,44
1,49
7 606 014 TF ADMINISTRADOR 3 MM (Mexique)
Finance
26,12
9 142 870,29
2,99
2 141 001 UNIFIN FINANCIERA (Mexique)
Finance
51,40
5 064 449,61
1,66
175 486 668,64
57,48
2,33
Asie
33 621 456 CEMEX HLDGS PHILIPPINES (Philippines)
3 861 118 CHICONY ELECTRONICS CO (Taiwan)
238 175 DR LAL PATHLABS LTD (Inde)
1 095 000 ENN ENERGY HOLDINGS (Chine)
879 644 GIANT MANUFACTURING CO (Taiwan)
1 408 114 HAVELLS INDIA LTD (Inde)
15 926 085 HOLCIM PHILIPPINES (Philippines)
277 938 HYUNDAI INDUSTRIAL CO LTD (Corée du Sud)
Matériaux
11,10
7 117 450,17
Technologies de l'Information
75,00
8 518 788,12
2,79
Santé
15,79
3 565 703,88
1,17
Services aux Collectivités
Consommation Discrétionnaire
31,90
4 271 459,40
1,40
183,00
4 735 452,81
1,55
Industrie
5,05
6 736 919,35
2,21
Matériaux
16,50
5 011 617,45
1,64
5 100,00
1 112 688,32
0,36
71,95
5 209 851,41
1,71
Consommation Discrétionnaire
3 796 729 ICTSI INT'L CONTAINER (Philippines)
Industrie
5 862 478 INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA (Indonésie)
Matériaux
15 400,00
6 353 370,89
2,08
Consommation Discrétionnaire
57 100,00
9 056 784,41
2,97
202 061 INNOCEAN WORLDWIDE (Corée du Sud)
6 931 574 JOHN KEELLS HOLDINGS PLC (Sri Lanka)
74 680 KAKAO CORP (Corée du Sud)
891 881 LIC HOUSING FINANCE LTD (Inde)
28 322 250 LT GROUP INC (Philippines)
5 011 046 PHILIPPINE NATIONAL BANK (Philippines)
675 406 PRESIDENT CHAIN STORE (Taiwan)
Industrie
Technologies de l'Information
Finance
Biens de Consommation de Base
Finance
Biens de Consommation de Base
7 914 087 PRIMAX ELECTRONICS (Taiwan)
Technologies de l'Information
6 057 157 PRISM CEMENT LTD (Inde)
Matériaux
12 300 000 PRODIA WIDYAHUSADA TBK PT (Indonésie)
10 397 374 SA SA INTL HOLDINGS (Hong Kong)
21 149 SHREE CEMENT LTD (Inde)
Santé
Consommation Discrétionnaire
Matériaux
0,97
6 363 444,51
2,08
77 000,00
4 513 884,66
1,48
8,25
6 978 191,94
2,29
12,56
6 784 257,62
2,22
54,60
5 218 022,79
1,71
231,00
4 589 658,51
1,50
44,10
10 266 984,08
3,36
1,14
6 553 617,04
2,15
5 800,00
5 020 365,86
1,64
3,08
3 916 028,68
1,28
217,24
4 355 847,84
1,43
331 302 SILICON WORKS (Corée du Sud)
Technologies de l'Information
27 800,00
7 229 766,60
2,37
168 604 SINA CORP (Chine)
Technologies de l'Information
60,79
9 717 409,02
3,18
1 656 087 TRIPOD TECHNOLOGY CORP (Taiwan)
Technologies de l'Information
72,80
3 546 647,34
1,16
1 121 929 VARUN BEVERAGES LTD (Inde)
Biens de Consommation de Base
5,61
5 968 375,08
1,95
1 378 260 VIETNAM DAIRY PRODUCTS JSC (Vietnam)
Biens de Consommation de Base
125 600,00
7 209 406,69
2,36
Biens de Consommation de Base
3,27
6 072 031,70
1,99
39,42
9 492 642,47
3,11
15 185 000 YIHAI INTL HLDG (Chine)
253 992 YY INC (Chine)
Technologies de l'Information
Afrique
9 654 372,09
3,16
1 523 560 EAST AFRICAN BREWERIES (Kenya)
Biens de Consommation de Base
244,00
3 439 561,25
1,13
1 973 720 GUINNESS NIGERIA PLC (Nigeria)
Biens de Consommation de Base
83,05
493 392,50
0,16
Télécommunications
19,15
5 721 418,34
1,87
6 650 782,01
2,18
6 650 782,01
2,18
32 290 983 SAFARICOM (Kenya)
Europe de l'est
1 108 201 GLOBALTRA-SPONS (Russie)
Industrie
6,33
Moyen-Orient
10 635 411 ARAMEX PJSC (Emirats Arabes Unis)
1 056 130 AVIVASA EMEKLILIK VE (Turquie)
11 266 106 EMAAR MALLS GROUP (Emirats Arabes Unis)
24 267 606,37
7,95
11 174 365,94
3,66
Industrie
1,11
Finance
19,23
5 473 932,81
1,79
Finance
2,62
7 619 307,62
2,50
Valeur du portefeuille
299 043 217,23
97,95
Actif net
305 299 226,72
100,00
32 / Rapport de gestion
CARMIGNAC
QUATRIÈME TRIMESTRE 2016