Rapport mensuel du fonds Albatros - juillet 2006

Rapport mensuel du fonds Albatros
Juillet 2006
Contexte général
Evolution des indices
depuis le 31/12/2004
Evolution des taux à 10 ans
Période du 30/06/2006 au 31/07/2006
Commentaires : Juillet fut un mois agité, caractérisé par une baisse
de près de 4%, sur les deux premières semaines, suivie d’une reprise de
plus de 5%. Au final, l’indice CAC 40 aura gagné 0,88 % sur le mois,
portant ainsi sa progression annuelle à plus de 6 %. Sur la même
période, les marchés américains sont restés relativement stables à
l’exception du Nasdaq en baisse de 3,71% et les marchés européens
progressaient d’un peu plus de 1 %. Dans un premier temps, la
juxtaposition des craintes inflationnistes, des tensions géopolitiques au
Moyen-Orient et d'un début mitigé de la saison des publications
trimestrielles, avec les profit warnings de Yahoo, Intel, Dell, Lucent, Atos,
a fait craindre que la dynamique bénéficiaire mondiale se ralentisse sur la
deuxième partie de 2006, puis en 2007. Au fond, les marchés actions ont
commencé à s'interroger sur la soutenabilité des conditions très
favorables qui ont présidées au cycle de croissance bénéficiaire des
entreprises (conditions monétaires et financières, levier opérationnel sur
les coûts, dynamique mondiale, insensibilité aux niveaux élevés des
matières premières), depuis fin 2002.Les taux 10 ans US ont progressé
de 17pb à 4,98 % et jusqu’à 3,92 % du côté du 10 ans européen. Les
marchés veulent voir au travers des propos de Ben Bernanke l'arrêt du
plus grand cycle de remontée des taux courts de l'histoire monétaire
américaine. Le dollar est resté stable autour de 1,277 €. Le baril a gagné
1$ sur le mois à 74 $, toujours en raison des tensions géopolitiques au
Moyen-Orient. Nous pensions début 2006 que la configuration
des marchés n’était pas soutenable (voir notre stratégie 2006
sur www.albatroscapital.fr). Le début du troisième trimestre 2006 semble
commencer à nous donner raison. La question est de savoir si nous
sommes face à une décélération contrôlée ou à un ralentissement
prononcé dans un contexte inflationniste (voir notre article du
31/07/2006).
Performance du fonds (sur un an glissant)
Evolution de la valeur liquidative
Dans ce contexte, le fonds Albatros a conservé une position « cash »
(monétaire), d’environ 15 %. Sur les cours d’ouverture, le fonds affichait
une performance mensuelle absolue de + 0,42 % (CAC 40 : + 1,58 %),
soit une sous performance relative mensuelle de – 1,14 % (la part action
ayant contribué légèrement négativement à hauteur de – 0,89 % alors
que le monétaire contribuait, de manière moins marquée, pour - 0,24 %).
Depuis le début de l’année, la performance du fonds est de + 4,83 %
(CAC 40 : + 5,52 %).
Fin juillet, sur un an glissant, le fonds Albatros affichait une performance
absolue de + 14,02 % (CAC 40 : + 12,32 %), soit une performance
relative de + 1,51 %, avec sur l’ensemble de la période un niveau
monétaire proche de 20 %. Les contributions du monétaire et des actions
ont été respectivement de – 2,51 %, et de + 4,13 %.
Performance relative du fonds
Le fonds continuera de chercher à investir dans des sociétés où
l’évolution du cycle économique aura un impact mineur sur l’évolution de
la rentabilité. La structure actuelle du fonds s’inscrit dans cette logique.
Nous avons retenu des sociétés où des facteurs de frais financiers,
d’amortissements, d’effet de levier opérationnel, de provisions pour
dépréciation d’actifs, de gestion du bilan ou de valorisation étaient à
l’œuvre. Nous nous focalisons d’avantage sur une approche de retour sur
capitaux investis, avec un usage raisonnable du levier financier, que sur
des hypothèses optimistes sur le niveau des marges ou sur la rotation
des actifs liés à un contexte économique continuant à être favorable.
Nous pensons que ce dernier pourrait avoir connu son point culminant à
la fin du premier semestre 2006, induisant un net ralentissement sur les
marges bénéficiaires sur la deuxième partie de l’année. D’autant que la
phase d’appréciation du dollar contre l’euro au cours de l’année 2005 ne
semble n’avoir été qu’une parenthèse, le dollar reprenant son cycle
baissier entamé depuis mi 2002.
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Albatros capital, 10 place Vendôme, F-75001 Paris. Tél. : + 33 1 53 45 54 65. www.albatroscapital.fr