Rapport mensuel du fonds Albatros - octobre 2006

Rapport mensuel du fonds Albatros
Octobre 2006
Contexte général
Evolution des indices
depuis le 31/12/2004
Période du 29/09/2006 au 31/10/2006
Commentaires : les marchés actions ont clôturé le mois d’octobre
tout près de leurs plus hauts de l’année, après avoir établi de nouveaux
records historiques entrainés par une foi inexorable dans des publications
de résultats de sociétés globalement au-dessus des attentes et par une
« nouvelle vague » de spéculations sur d’éventuelles fusions et
acquisitions. Ainsi, l’indice CAC 40 aura gagné 1,88 % sur le mois,
portant sa progression annuelle à plus de 13,43 %. Sur la même période,
les marchés américains ont progressé de plus de 3,5% alors que le
Nasdaq affichait une progression de 4,79% et que les marchés
européens progressaient, eux, de près de 3,32 %. Les investisseurs ont
continué de valider le scénario d’un atterrissage en douceur de
l’économie américaine, encouragé, en cela, par la décision de la Fed de
prolonger le statu quo à l’issue de la réunion du 25 octobre dernier.
Evolution des taux à 10 ans
Très grande stabilité sur le front des taux : les taux 10 ans US ont très
légèrement baissé de 3 pb à 4,603 % alors que le 10 ans européen
progressait de 3 pb à 3,75 %. L’aplatissement généralisé des courbes de
taux devient une constante. Le dollar a légèrement baissé de 0,5 % à
1,276 € et de 1,3% contre le yen à 116.82. Le baril a perdu 3,6 $ sur le
mois à 58,1 $, après constatation d’une augmentation des stocks
américains et avec la prise en compte d’un reflux possible de la demande.
Nous pensions début 2006 que la configuration des marchés n’était pas
soutenable (voir notre stratégie 2006 sur www.albatroscapital.fr).
Le troisième trimestre 2006 ne nous a pas donné raison, à l’évidence.
La question est de savoir si le quatrième trimestre ne va pas apporter son
lot de mauvaises nouvelles économiques dans le sillage de la
décélération du marché immobilier américain (voir notre article du
31/10/2006). En effet, nous ne croyons guère à l’ultra consensus de
l’atterrissage en douceur des prix de l’immobilier américain.
Performance du fonds (sur un an glissant)
Evolution de la valeur liquidative
Dans ce contexte, le fonds Albatros a conservé une position « cash »
(monétaire), d’environ 11 %. Sur les cours d’ouverture, le fonds affichait
une performance mensuelle absolue de + 1,65 % (CAC 40 : + 1,73 %),
soit une sous performance relative mensuelle de – 0,08 % (contribution
positive de la part investie en actions à hauteur de + 0,16 %
et contribution négative pour le monétaire, à -0,22 %). Depuis le début
de l’année, la performance du fonds est de + 9,23 % (CAC 40 :
+ 12,36 %).
Fin octobre, sur un an glissant, le fonds Albatros affichait
une performance absolue de + 18,80 % (CAC 40 : + 22,34 %), soit
une performance relative de – 2,89 %, avec sur l’ensemble de la période
un niveau monétaire moyen de 15 %. Les contributions du monétaire
et des actions ont été respectivement de – 3,47 %, et de + 0,65 %.
Performance relative du fonds
Le fonds continuera de chercher à investir dans des sociétés où
l’évolution du cycle économique aura un impact mineur sur l’évolution
de la rentabilité. La structure actuelle du fonds s’inscrit dans cette logique.
Nous avons retenu des sociétés où des facteurs de frais financiers,
d’amortissements, d’effet de levier opérationnel, de provisions pour
dépréciation d’actifs, de gestion du bilan ou de valorisation étaient
à l’œuvre. Nous nous focalisons d’avantage sur une approche de retour
sur capitaux investis, avec un usage raisonnable du levier financier, que
sur des hypothèses optimistes sur le niveau des marges ou sur la rotation
des actifs liés à un contexte économique continuant à être favorable.
Nous pensons que ce dernier pourrait avoir connu son point culminant
à la fin du premier semestre 2006, induisant un net ralentissement sur
les marges bénéficiaires sur la deuxième partie de l’année. D’autant que
la phase d’appréciation du dollar contre l’euro au cours de l’année 2005
ne semble n’avoir été qu’une parenthèse, le dollar reprenant son cycle
baissier entamé depuis mi 2002.
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Albatros capital, 10 place Vendôme, F-75001 Paris. Tél. : + 33 1 53 45 54 65. www.albatroscapital.fr