Rapport mensuel : février 2006

Rapport mensuel du fonds Albatros
Février 2006
Contexte général
Evolution des indices
depuis le 31/12/2004
Evolution des taux à 10 ans
Période du 31/01/2006 au 28/02/2006
Commentaires : Février aura été un mois particulièrement faste pour
les marchés actions, leur permettant d’atteindre les plus hauts de l’année.
L’indice CAC 40 gagne 1,06 % sur le mois, portant ainsi sa progression
annuelle à 6,04 %. Sur la même période, les marchés américains
progressaient de plus de 1 % et les marchés européens de 0,7 %. Les
marchés actions restent soutenus par la publication d’indicateurs
conjoncturels qui témoignent de la vigueur du cycle américain et du
renforcement de l’économie européenne, associée à une amplification
des opérations financières.
Inversement, sur le front des taux d’intérêt, la situation est nettement plus
tendue, puisque les anticipations de remontée des taux directeurs, ont
été soumises à une modification du mix « croissance–inflation » en
défaveur de l’inflation. Si les taux longs restent stables sur la période, la
BCE continue à préparer les marchés à de nouvelles hausses afin de
contrer toute formation d’une « bulle » de dettes. Pour autant, le dollar a
progressé contre euro, profitant des perspectives de remontée des taux
courts US. Le baril a reculé, après son point haut de janvier, passant de
67 $ à un peu plus de 61 $.
Le mois de février a vu s’amplifier la vague, constatée depuis l’été
dernier, des opérations financières : E.ON sur Endesa, afin de contrer
GasNatural, GDF sur Suez, afin de contrer une offre hypothétique d’Enel.
La progression de la taille de ces opérations conforte beaucoup
d’intervenants sur l’avènement d’une année 2006 riche en opérations de
M&A renforçant l’expansion des multiples de valorisation des marchés
actions.
Si nous pensons que le thème de l’investissement peut jouer un rôle en
2006, nous pensons que la configuration actuelle des marchés n’est pas
soutenable. Elle relève d’un point haut de profitabilité, qui devrait refluer
sous la contrainte du durcissement de l’environnement monétaire.
Performance du fonds
Evolution de la valeur liquidative
Performance relative du fonds
depuis le 31/12/2004
Dans ce contexte, le fonds Albatros n’a procédé à aucun mouvement
significatif pendant ce mois, si ce n’est à des opérations d’ajustements
marginales. Sa position « cash » est restée proche de 20%, ce qui ne fut
pas un avantage en termes de performance. Sur les cours d’ouverture, il
affichait une performance mensuelle absolue de + 2,87 % (CAC 40 : +
2,86 %), soit une performance relative mensuelle de + 0,02 % (la part
action ayant contribué positivement à hauteur de + 0,59 % alors que le
monétaire contribuait négativement pour – 0,56 %). Depuis le début de
l’année, la performance du fonds est de 7,33 % (CAC 40 : 6,78 %), soit
une performance relative de 0,51 %. A fin février, sur un an glissant, le
fonds Albatros affichait une performance absolue de 25,74 % (CAC 40 :
25,74 %), soit une performance relative de 0 %, avec sur l’ensemble de la
période un niveau de trésorerie proche de 23 %. Monétaire – 4,92 %,
actions : + 5 %. Le fonds continuera de chercher à investir dans des
sociétés où l’évolution du cycle économique aura un impact mineur sur
l’évolution de la rentabilité. La structure actuelle du fonds s’inscrit dans
cette logique. Nous avons retenu des sociétés où des facteurs de frais
financiers, d’amortissements, d’effet de levier opérationnel, de provisions
pour dépréciation d’actifs, de gestion du bilan ou de valorisation étaient à
l’œuvre. Nous nous focalisons d’avantage sur une approche de retour sur
capitaux investis, avec un usage raisonnable du levier financier, que sur
des hypothèses optimistes sur le niveau des marges ou sur la rotation
des actifs liés à un contexte économique continuant à être favorable.
Nous pensons que ce dernier pourrait être amené à décélérer à partir de
la fin du premier semestre 2006, induisant un net ralentissement sur les
marges bénéficiaires. D’autant que la phase d’appréciation du dollar
contre l’euro au cours de l’année 2005 pourrait n’être qu’une parenthèse,
le dollar reprenant son cycle baissier entamé depuis mi 2002.
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