P - CM-CIC Market Solutions

Transcription

Plastic Omnium
GARP
AUTOMOBILE
2 juin 2016
40
Valeur prospective (12/2020)
36,0
Valeur actuelle
27,0
Point d'entrée
24,0
Cours (€)
30,0
30
POM FP
25
35
Price
Prospective value (4,6Y)
Entry Price
Cloture au 31/05/2016
Ticker Bloomberg
Capi. boursière (€M)
4 570
Valeur d'entreprise (€M)
5 370
Dette nette 2016 (€M)
800
Levier 2016 (ND/EBITDA)
1,2
Nombre d'actions (M)
Volumes/jour (€K)
8 664,4
Flottant (%)
38,4
Source : CM-CIC Market Solutions, FactSet
20
15
10
5
0
05/01
POURQUOI S’Y INTERESSER ?
05/02
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L’excellence opérationnelle au cœur du modèle de croissance
Plastic Omnium présente l’un des profils de croissance les plus dynamiques du secteur automobile européen, avec une stratégie de
croissance interne basée sur l’extension de capacités en Asie et en Amérique du Nord, ainsi que sur le développement de produits innovants
(systèmes SCR, réservoirs pour véhicules hybrides, hayons en matières plastiques…) pour un CAGR du CA que nous estimons à ~7% d’ici
2020. Cette dynamique sera accentuée par la croissance externe avec l’acquisition en cours de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia, qui
devrait se traduire par une relution du résultat opérationnel de +30% à l’horizon 2019, après un doublement de la profitabilité de la cible.
La capacité de Plastic Omnium à doubler la profitabilité de la cible repose sur son modèle d’excellence opérationnelle. Le groupe est
géré dans une logique industrielle, avec un modèle de lean manufacturing sur lequel a été bâti son succès. L’application de ce modèle à
l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia devrait contribuer au doublement du résultat opérationnel de cette dernière au cours des 3
prochaines années, pour un TRI de l’opération que nous estimons à plus de 20% d’ici 2020.
Le timing de l’opération est favorable à Plastic Omnium, car la cible est principalement exposée à l’Europe, marché qui connait
actuellement un fort rebond avec une croissance de 5% en 2014, 9% en 2015 et 8% au T1-2016. Cela devrait soutenir le scénario du
« redressement » de la profitabilité de Faurecia Auto Exterior à moyen terme. Soulignons que cette acquisition va nettement renforcer
l’exposition du groupe à la production européenne, et de fait réduire le poids de l’Asie où le groupe a fortement étendu son outil industriel. Il
semble que cette modification du mix géographique ait rassuré les investisseurs qui restent prudents à l’égard du marché automobile chinois.
Nous considérons que cette acquisition apporte un effet relutif de ~3,5 € p.a sur notre estimation de la Valeur Actuelle de Plastic
Omnium. Nous intégrons cet élément dans notre Valorisation Prospective 2020 qui s’établit à 36 € p.a, soit une Valeur Actuelle de 27 € p.a
(P/E 2016E implicite de ~12,6x). Le titre reflète déjà les perspectives de croissance élevées, c’est pourquoi il convient de rester prudent, dans
l’attente d’un point d’entrée que nous jugeons attractif autour de 24 €.
DETAILS DE LA VALORISATION
Valorisation prospective de 36 € (TRI +7%) / Valeur Actuelle de 27 € (-10%)
Résultats normalisés & Prospectifs : La division Automobile de Plastic Omnium devrait maintenir un niveau de profitabilité autour de 9% à
moyen terme compte tenu des prises de commandes, des produits innovants et de son excellence opérationnelle. L’acquisition de FAE devrait
avoir un impact légèrement dilutif sur le taux de MOP mais un effet relutif de ~30% sur le ROP à l’horizon 2019.
Dette financière et ajustements bilanciels : A fin 2015, la DFN publiée s’élève à 382 M€ soit un levier DFN /EBITDA de 0,6x. Après
retraitement des éléments relatifs à l’acquisition de FAE (montant de l’acquisition de 665 M€) on obtient une DFN pro forma de 1 048 M€, soit
un levier pro forma de 1,3x (après prise en compte de l’EBITDA de la cible qui s’élève à ~130 M€).
Multiples pertinents : Sur la base des multiples historiques, nous considérons que les multiples normatifs de PO sont les suivants :
EV/EBITDA de 5x ; EV/EBIT de 8x ; P/E de 11x et un P/B de 1,4x. Ces derniers sont +/- en ligne avec les multiples constatés sur le secteur.
Valorisation prospective, valeur actuelle & point d’entrée : Notre estimation de la valorisation de Plastic Omnium à l’horizon 2020 s’établit à
36 € p.a soit une valeur actuelle de 27 € (sur la base d’un coût des fonds propres de 9,5%), et un point d’entrée de 24 € (sur la base d’une
exigence de TRI de 12,5% soit le coût des fonds propres augmenté d’une prime de risque additionnelle de 300 points de base).
CATALYSEURS ET RISQUES
Intégration des systèmes extérieurs de Faurecia et mise aux standards PO
Catalyseurs : Durcissement des normes antipollution ; Rebond des marchés matures ; consolidation du secteur.
Risques : Acquisition de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia soumise aux Autorités de la Concurrence ; Pas de visibilité sur le carnet de
commandes de la cible ; risque de délocalisation de la production automobile allemande à moyen long terme.
Due diligence : Analyse des marchés ; Analyse des concurrents ; Analyse des clients ; Visite de site industriel PO ; discussions avec la société.
Calendrier : Publication des résultats du 1er semestre le 27 juillet 2016 ; Publication du chiffre d’affaires du 3ème trimestre le 20 octobre 2016.
David Consalvo
Analyste financier
+33 1 53 48 80 64
[email protected]
Veuillez vous référer aux informations légales relatives à ce document sur notre site internet : http://www.cmcicms.com
GARP
Plastic Omnium
SOMMAIRE
CAS D’INVESTISSEMENT ............................................................................................................................................................................. 3
LA SOCIETE EN UN CLIN D’ŒIL ..................................................................................................................................................................... 5
DUE DILIGENCE D’INVESTISSEMENT ............................................................................................................................................................. 6
ACQUISITION EN COURS DE L’ACTIVITE SYSTEMES EXTERIEURS DE FAURECIA ................................................................................................ 7
L’EXCELLENCE OPERATIONNELLE AU CŒUR DE LA STRATEGIE DE DEVELOPPEMENT ....................................................................................... 17
MULTIPLES DE VALORISATION NORMATIFS .................................................................................................................................................. 18
VALORISATION PROSPECTIVE .................................................................................................................................................................... 20
ANNEXE 1 : FICHE 25 ANS ........................................................................................................................................................................ 21
PUBLICATIONS SUR PLASTIC OMNIUM
21/04/2016
25/02/2016
15/12/2015
06/11/2015
PLASTIC OMNIUM POURSUIT SA SURPERFORMANCE AU T1-2016 (1P)
BONNE EXECUTION DE LA STRATEGIE DE CROISSANCE RENTABLE EN 2015 (1P)
ACQUISITION DE LA DIVISION AUTOMOBILE EXTERIEUR DE FAURECIA (1P)
DES RESERVOIRS DE CROISSANCE DEJA BIEN VALORISES (48P)
NOS DERNIERES PUBLICATIONS INVESTMENT OPPORTUNITIES
01/06/2016
18/05/2016
13/05/2016
03/05/2016
27/04/2016
21/04/2016
14/04/2016
GARP - NEURONES : DEFIE LES LOIS DE LA GRAVITE DEPUIS PLUS DE 15 ANS (24P)
INTRINSIC VALUE - TF1 : UNE NOUVELLE AMBITION POUR LE GROUPE TF1 (28P)
GROWTH - INGENICO : UNE DYNAMIQUE DE CROISSANCE CONFIRMEE (28P)
GARP - L'OREAL : LA, TOUT N’EST QU’ORDRE ET BEAUTE… (44P)
GARP - DANONE : PREDATEUR OU PROIE (28P)
GARP - CLASQUIN : RECENTRAGE SUR LA COMMISSION DE TRANSPORT MARITIME ET AERIEN (24P)
GARP - VALEO : LA DEFINITION PARFAITE D’UN CAS GARP (40P)
EQUIPE INVESTMENT OPPORTUNITIES
FRANCE
Marc Gouget
+33 (0)1 53 48 80 82
[email protected]
Alexandre Gérard
+33 (0)1 53 48 80 93
[email protected]
ALLEMAGNE
ESPAGNE
Jochen Rothenbacher
+49 69 58997 415
[email protected]
Victor Peiro Perez
+34 91 436 7812
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2
GARP
Plastic Omnium
CAS D’INVESTISSEMENT
Nous résumons ci-dessous les principaux sujets du cas d’investissement de Plastic Omnium. Cette étude traite ensuite
principalement de l’acquisition en cours de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia, dont nous analysons l’impact sur les
fondamentaux économiques du groupe, et que nous intégrons dans notre valorisation avec un effet relutif de ~3,5 € p.a. Notre
estimation de la Valeur Prospective en 2020 s’établit à 36 € p.a, soit une Valeur Actuelle de 27 € sur la base d’un coût des
fonds propres de 9,5% et un point d’entrée de 24 € p.a (sur la base d’une exigence de TRI de 12,5%, soit le coût des fonds
propres augmenté d’une prime de risque additionnelle de 300 points de base).
Axes stratégiques de développement  Internationalisation, innovation et croissance externe
Plastic Omnium est positionné sur une tendance forte de l’industrie automobile, la réduction des émissions de CO2 et la dépollution
(NOx et particules), catalyseur fort qui devrait soutenir la dynamique de croissance du groupe à moyen terme. La stratégie de
développement de Plastic Omnium est axée sur 3 principaux leviers qui sont :1) l’internationalisation avec l’installation de nouvelles
capacités en Asie au cours des 5 dernières années mais également dans les zones matures comme en Amérique du Nord où le groupe
est engagé dans un plan d’investissements de 650 M$ pour un chiffre d’affaires qui devrait croître de près de 50% d’ici 2019 avec
l’implantation de 4 nouvelles usines dont 2 au Mexique (auxquelles s’ajoute une usine au Mexique sur l’activité modules bloc-avant
opérée en co-entreprise) ; 2) l’innovation avec un travail sur les pièces d’extérieurs pour améliorer l’aérodynamique, le développement
de hayons en plastiques, mais aussi des réservoirs pour véhicules hybrides ainsi que des systèmes SCR pour réduire les émissions de
NOx ; et 3) la croissance externe avec l’acquisition en cours de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia, opération structurante qui
devrait faire progresser le CA à plus de 7 MM€ vs 5 MM€ aujourd’hui hors co-entreprises.
PO Automobile (92% du CA 2015A ; 95% du ROP ; MOP de 9,3%)  Réduction des émissions de CO2 et dépollution
Le principal catalyseur de croissance de Plastic Omnium Automobile est le durcissement des normes environnementales au sujet des
émissions de CO2 ainsi que des normes antipollution relatives au NOx et aux particules. En effet, Plastic Omnium contribue à la
réduction des émissions de CO2 via l’allègement du poids des véhicules en produisant des pare-chocs et pièces Extérieurs de
carrosserie (ailes, hayons, spoilers) en matières plastiques et matériaux composites. De plus, Plastic Omnium Automobile produit
également des réservoirs en matières plastiques, activité qui présente de fortes perspectives de croissance sur le segment des
systèmes à carburant pour véhicules hybrides, ce qui devrait se traduire par une nette amélioration du pricing, car ces réservoirs
apportent un contenu technologique plus important que les réservoirs classiques. Enfin, le groupe bénéficie des normes de dépollution
via ses réservoirs SCR (Selective Catalytic Reduction) dont les ventes représentent moins de 5% du chiffre d’affaires, mais qui
présentent de fortes perspectives de croissance. On constate une accélération de cette dynamique depuis le scandale Volkswagen qui
s’est traduit par des prises de commandes relativement soutenues. Le niveau de profitabilité étant déjà à un niveau important, nous
considérons que le principal catalyseur de croissance du résultat opérationnel réside dans la croissance de l’activité.
PO Environnement (8% du CA 2015A ; 5% du ROP ; MOP de 6%)  Perspectives modérées mais profitabilité convenable
Du fait d’un fort développement de l’activité automobile au cours des 10 dernières années, la division environnement ne représente plus
que 8% du CA IFRS alors qu’elle était l’activité historique de Plastic Omnium qui reste néanmoins leader sur le marché des conteneurs
avec environ 30% de PDM. Le climat économique et les restrictions budgétaires des collectivités ne sont pas favorables à cette activité
mais les nouveaux lancements de produits (conteneurs enterrés et semi-enterrés) et le bon niveau du carnet de commandes devraient
soutenir le niveau d’activité à moyen terme. Suite à une opération de restructuration, la marge opérationnelle a progressé à 7% en 2014
(vs ~4,7% les trois années précédentes) et 6% en 2015, niveau satisfaisant que le groupe souhaite maintenir à moyen terme. Les
perspectives de croissance de l’activité et du résultat opérationnel sont donc limitées mais le management semble vouloir conserver
cette activité dans le périmètre du groupe. Cette division n’a donc pas vocation à être cédée à court terme.
Structure de coûts, sensibilité matières premières, levier opérationnel  Une structure flexible pour des marges résilientes
Le coût des consommations représente 62% du chiffre d’affaires ou 74,5% du coût des ventes (charges d’exploitation hors R&D, frais
commerciaux et frais administratifs) ce qui témoigne de la forte flexibilité de la structure de coûts, avec des charges variables qui selon
nos estimations représentent environ 75% des coûts-cash, ce qui est garant de la résilience des marges. Les coûts de production sont
optimisés par le modèle d’excellence opérationnelle de Plastic Omnium, qui s’inscrit dans une démarche lean manufacturing.
Politique de croissance externe  Acquisition en cours de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia
Plastic Omnium s’est engagé dans l’acquisition de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia, qui génère un CA de près de 2 MM€ pour
une MOP de 3,7% ce qui est nettement inférieur à la profitabilité du groupe. De par cette opération, Plastic Omnium va : 1) renforcer
ses positions sur le marché des pare-chocs en Europe avec ~45% de PDM post-intégration contre ~20% aujourd’hui ; 2) pénétrer le
marché allemand où il n’était pas présent ; 3) bénéficier de la technologie développée avec les constructeurs premium allemands ;
4) renforcer son portefeuille clients pour réaliser des synergies commerciales à l’échelle mondiale ; 5) accroître sa puissance de feu en
termes d’innovation ; et 6) créer de la valeur en restructurant la cible avec un objectif de doublement du ROP en 3 ans.
Plastic Omnium SA: Growth drivers (Rating - From 1: Low to 10: High)
Shareholder support
Management quality
Valuation appeal
Market growth
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Earnings visibility / Recurrence
Ability to benefit from growth
Existence of actual investment projects
M&A influences
Financial flexibility
Historical EPS growth
Operating leverage
Expected EPS growth
Source: CM-CIC Mark et Solutions
3
GARP
Plastic Omnium
Valeur Prospective : 36 € (+7%), Valeur actuelle : 27 € (-10%), Point d’entrée : 24 €
Nous avons valorisé Plastic Omnium sur la base des projections de résultats à l’horizon 2020 auxquels nous avons appliqué des
multiples normatifs. Ainsi, notre estimation de la Valorisation Prospective de Plastic Omnium à l’horizon 2020 s’établit à 36 € p.a. soit
une valeur actuelle de 27 € p.a. (sur la base d’un coût des fonds propres de 9,5%), et d’un point d’entrée de 24 € p.a. (sur la base d’une
exigence de TRI de 12,5%, soit le coût des fonds propres augmenté d’une prime de risque additionnelle de 300 points de base.
Soulignons que notre valorisation intègre l’acquisition des équipements extérieurs de Faurecia, dont nous estimons l’impact relutif à
environ 3,5 € par action sur notre estimation de la Valeur actuelle.
Management, Gouvernance, Actionnariat  Stabilité de la structure managériale et actionnariale
Plastic Omnium est un groupe industriel familial qui bénéficie d’une structure actionnariale et managériale stable. Depuis la création du
groupe en 1946 seulement deux générations et 3 PDG se sont succédé, à savoir Pierre Burelle fondateur de groupe, son fils ainé Jean
Burelle (de 1987 à 2001), suivi de son frère cadet Laurent Burelle, actuel PDG de Plastic Omnium. Jean-Michel Szczerba a été nommé
le 1er janvier 2016 codirecteur général après avoir exercé la fonction de directeur général adjoint de 2001 à 2010 puis la fonction de
directeur général délégué depuis 2010. Cette nomination renforce la stabilité du management, ce qui contribue à la pérennité de la
bonne gestion du groupe. Depuis sa création Plastic Omnium a toujours été contrôlé par la famille Burelle qui détient via le holding
Burelle SA, 57% du capital et 73,7% des droits de vote au 31 décembre 2015.
Intérêt spéculatif  Structure actionnariale non propice à une opération sur le titre Plastic Omnium
Via le holding Burelle SA, la famille Burelle exerce un contrôle exclusif du groupe Plastic Omnium, ce qui semble écarter toute
hypothèse d’opération sur le titre Plastic Omnium, hors opération amicale qui ne semble pas être envisagée à ce jour. Soulignons que
l’acquisition en cours de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia devrait contribuer à l’accroissement de la taille du groupe avec un
effet relutif sur sa valeur boursière, ce qui écarte en partie l’éventualité d’une OPA de la part d’un concurrent ou autre acteur industriel.
Risques  Opération soumise aux autorités de la concurrence ; risques liés à l’exécution du plan de redressement de la cible
Outre les risques spécifiques à l’activité de Plastic Omnium comme son exposition au marché américain en haut de cycle, le risque de
non-renouvellement de certains programmes ou encore le risque de ruptures technologiques au sein d’une industrie dont la pérennité
de la profitabilité repose sur la capacité d’innovation ; Plastic Omnium s’expose à un certain nombre de risques dans le cadre de
l’acquisition de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia. Le premier risque est lié à l’opération elle-même qui est soumise aux
autorités de la concurrence, avec d’éventuelles cessions de sites en cas de PDM trop importantes. Nous considérons que ce risque
porte principalement sur la France et l’Espagne alors qu’il semble être écarté des activités pare-chocs allemandes qui sont les plus
stratégiques et où Plastic Omnium Automobile n’a actuellement aucune position industrielle. Le second risque est lié à l’exécution du
plan de redressement de l’activité en cours d’acquisition avec un doublement du résultat opérationnel en 3 ans, élément sur lequel
réside selon nous la majeure partie de la création de valeur de cette opération. Enfin, cette acquisition devrait se traduire par une
augmentation du poids de l’Europe, ce qui est positif à court terme du fait de la dynamique du marché automobile dans cette zone.
Néanmoins, nous identifions un risque lié à la production automobile allemande qui est à ce jour exportée à plus de 40% et qui pourrait
être impactée à moyen long terme en cas de délocalisation de la production destinée à l’export.
Plastic Omnium SA: What we like & dislike
+
● Secular trends fuelling business development: reduction of CO2 & NOx emissions
● Strong growth prospects as set out by management
● Very strong confidence in reaching the EUR7bn revenues target by 2017 (vs EUR6bn in 2015).
● Longer-term, innovative products like SCR (Selective Catalytic Reduction) systems could become a global standard
● Good track record in cost optimisation. Above-average earnings forecast reliability despite cyclical sector (see chart below)
● Family-owned and managed company that ensures long-term investment horizon and decision-making processes
● Opportunity to improve the value added of fuel system products thanks to the development of hybrid technology
● Substantial part (c. 25%) of Plastic Omnium Auto Exterior revenues (bumpers division) derives from joint ventures on which management has no control over cash flows
● Long-term sustainability of Plastic Omnium Inergy's franchise is a question given the likely substitution (disappearance?) of fuel tanks as the number of electric cars ramp up
● Plastic Omnium Environment (containers division) impacted by the structurally constrained budgets of local governments across Europe
● Stretched valuation multiples (well above historical averages) currently fuelled by strong growth prospects
● Uncontrolled cash flow (Plastic Omnium Auto Exterior's JVs) theoretically means a higher risk profile and lower target valuation multiples
● Fully-controlled by the Burelle family, which at first sight suggests no speculative appeal
Plastic Omnium SA: 10-year EPS revision history (EUR) - Earnings forecasts reliability - From first forecast in year ''Y-2'' to publication in ''Y+1''
2.50.0
Percentage of years of positive earnings surprise: 64%
2.0.0
Average deviation: 28%
1.50.0
1.0.0
.50.0
.0.0
-.50.0
-1.0.0
-2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1 -2 -1 Y +1
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
4
GARP
Plastic Omnium
LA SOCIETE EN UN CLIN D’ŒIL
Plastic Omnium: Sales (outer) / Op. margin (inner) by bus. line, 2015 (%)
Plastic Omnium: Sales (including JVs) by region, 2015 (%)
8
France (12.5%)
1
12
17
5
Europe excl. France (39%)
The Auto
division
accounts for
more than 90%
of sales and
EBIT
3
North America (28.1%)
52% of
sales in
Europe
Plastic Omnium Automotive
Plastic Omnium Environment
South America (2.7%)
39
28
Asia (16.7%)
95
92
Africa (0.9%)
Source: CM-CIC Mark et Solutions, Plastic Omnium
Plastic Omnium Automotive: Sales (including Jvs) by customer, 2015 (%)
Plastic Omnium: Industrial footprint, 2015 (no. of plants & R&D Centers)
7 2
17
Western Europe (53 plants)
Volkswagen - Porsche (17.1%)
51% of
plants and
R&D
centers are
located in
Europe
General Motors (15.8%)
36
The top 5
customers
account for 63%
of sales
16
Renault-Nissan (9.9%)
BMW (9.1%)
Eastern Europe (16 plants)
North America (19 plants)
Asia (44 plants)
South America (7 plants)
Africa (2 plants)
Other OEM (36.5%)
12
9
44
PSA Peugeot Citroën (11.6%)
53
19
10
16
Plastic Omnium: Cost structure (IFRS statements), 2015 (%)
Plastic Omnium: Sales incl. JVs (EURm) and Op. margin (incl. PPA & JVs)
6,000
10%
Sales in EURm (left-hand scale)
9
1
2
Cost of goods and services sold
4
9%
5,000
EBIT Margin in % (right-hand scale)
8%
4,000
Net R&D costs
7%
3,000
Selling costs
6%
5%
2,000
Administrative expenses
4%
1,000
83
3%
Op. Margin before PPA and JVs
0
2%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Plastic Omnium: Simplified corporate structure
PLASTIC OMNIUM
Plastic Omnium
Automotive
Plastic Omnium
Auto Inergy
Plastic Omnium
Environment
Plastic Omnium
Auto Exterior
Associated
Services
Containers
Urban
Equipment
Plastic Omnium: Management
Plastic Omnium: Board of Directors
Plastic Omnium: Shareholder structure
As of 21/03/2016
Number of members
Burelle SA
Vot. rights
Laurent Burelle
Chairman & CEO
Jean-Michel Szczerba
Co-CEO
o/w independent members
6
Employee shareholders
1.1
1.1
Paul Henry Lemarié
COO
o/w women
5
Treasury shares
3.6
-
Rodolphe Lapillonne
CFO
Adeline Mickeler
EVP Communication
Philippine du Repaire
Investor Relations
Free float
Plastic Omnium: Insider trading activity
Corporate Officer
13
%
Capital
Date
38.3
73.7
25.2
Plastic Omnium: Company Profile
Buy /
Nbr of
% of
Transaction
Sell
price
shares
capital
Laurent Burelle
08/06/15
Stock option
54,000
0.0
Jean Burelle
16/06/15
Stock option
20,000
0.0
2.94
Jean-Michel Szczerba
22/12/15
Buy
5,500
0.0
28.18
57.0
2.94
Plastic Omnium SA manufactures automotive components and body modules, automotive fuel tanks
and systems, and waste container solutions for local communities and companies. The company
operates through the following business segments: Automotive and Environment. The Automotive
segment designs, manufactures and markets body components and modules, and fuel storage and
distribution systems. The Environment segment comprises products and services for local
authorities, including sulo urban systems waste sorting and management equipment and services.
5
DUE DILIGENCE D’INVESTISSEMENT
Investment due diligence check list
Low
Market Structure & Dynamic
● Secular growth trends
● Barriers to entry
High
● Bargaining power of buyers
≈70% of the value added comes from parts makers but the ordering party remains the carmakers
x
The substitute product is plastic (replacing steel products), so this is an opportunity for PO
x
● Industry rivalry
Intensification of competition in China between international JVs and local players (among carmakers)
● Industry consolidation
x
● Industry fragmentation
x
The European bumper market is being consolidated with the acquisition of Faurecia Auto Exterior by Plastic Omnium
● Technological content
x
Technological content is increasing with the reduction of CO2 emissions and dvlpt of Driving Assistance Systems
● Regulatory framework
x
Regulatory standards (carbon emissions reduction) are a significant driver for Plastic Omnium
x
Automotive production
● Recurrence
x
There is recurrence throughout the duration of a programme (avg 3 years) but still reliant on auto production
● Predictability
x
x
The programmes are based on OEMs' forecasts but the success of a vehicle is not predictable
● Business understandability
x
The product range of Plastic Omnium is understandable and addresses the main strategic issues of the auto industry
● End-customer diversification
x
The five major customers accounted for 61% of sales in 2015 and there are more than 40 different customers
● End-market diversification
Almost all the sales are made in the OEM auto market
x
● Geographic diversification
x
● Supplier diversification
x
51% of sales are made in Europe, 28% in North America, 17% in Asia and 3% in South America & Africa
Tier 2/3 suppliers (who provide auto equipment); raw material suppliers (for plastic materials and other)
● Organic growth
x
CAGR 2020 ≈ 7-8%
● Acquisitive growth
x
The acquisition of Faurecia Automotive Exterior will have a positive scope effect of 40% in sales
● Pricing power
The added value of the products and the group's solid financial base confer pricing power
x
Fixed costs represent ≈ 30% of operating expenses (purchases account for 62% of sales)
Profitability and
Cash Flow Generation
● Fixed-costs structure
Balance Sheet
and Liquidity
Capital intensity (capex/sales ≈ 6-7%); Production capacities; Tier 1 network
Tier 2/3 suppliers don't have access to end-customers (OEM), so they are reliant on Tier 1 parts makers
x
● Threat of substitute products
Comments
Automotive production (avg. 3% market growth per year)
x
● Bargaining power of suppliers
● Seasonality
Revenue Profile
Average
x
● Cyclicality
● Raw material dependency
Plastic materials
x
● CAPEX intensity
x
Avg 7% of sales for Plastic Omnium
● Return on capital
x
Average ROCE and ROE > 20%
● Free-cash flow generation
Recurring FCF to sales ≈ 3-4%
x
● Margin resilience
x
● Industrial organisation
x
141 plants and R&D centres on four continents (o/w 120 plants and 21 R&D centres)
● Recovery potential
x
No recovery model for PO on a stand-alone basis but strong recovery potential for the ongoing acquisition (FAE)
● Leverage
Net Financial Debt / EBITDA < 0.4x at end-2015
x
● Liquidity
x
No major repayments in the next five years; undrawn credit lines > EUR1bn
● Debt structure quality
x
Bonds account for >85% of gross financial debt (EUR1bn) without covenants; undrawn credit lines > EUR1bn
● Working Capital intensity
x
● Off balance sheet items
x
Negative WCR (avg 25 days of sales or 7% of sales)
● Franchise sustainability
x
● Valuation attractiveness
Investment Considerations
GARP
Plastic Omnium
● Operating history consistency
● Speculative interest
PO should sustain its franchise in bumpers but also in fuel systems thanks to huge investments in R&D
The share price seems to have already factored in EPS growth prospects
x
x
Good track record
x
Strong track record that gives market confidence to management
x
● Accounting complexity
x
● Management track record
● Management incentives
x
● Insider trading activity
● Analyst coverage
Number of sell-side analysts covering the stock: 11
● Stock liquidity
Average daily volume over the last 12 months: 160k shares / EUR4.6m
● Stock volatility
Raw Beta: 1.23 | Adjusted Beta: 1.16 | 24-month daily annualized Volatility: 34.8%
Source: CM-CIC Mark et Solutions, Plastic Omnium, Factset
ROCE & ROE (%)
30
25
ROE (%)
20
ROCE (%)
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
Historical growth drivers
2005
Revenue growth (%)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
13.1
13.2
15.5
0.4
-8.8
32.2
29.9
13.9
6.6
3.7
12.9
10.0
3.5
11.7
-1.1
-
16.5
14.7
8.5
9.2
4.8
5.0
o/w Scope (%)
2.6
10.2
6.3
4.5
-
11.2
17.1
-
0.1
0.0
-
o/w Exchange rate (%)
0.6
-0.4
-2.5
-2.9
-0.5
4.5
-1.9
-
-2.7
-1.1
-
o/w Organic (%)
6
GARP
Plastic Omnium
ACQUISITION EN COURS DE L’ACTIVITE SYSTEMES EXTERIEURS DE FAURECIA
Plastic Omnium est en cours d’acquisition de l’activité Systèmes Extérieur de Faurecia sur la base d’une valeur d’entreprise
de 665 M€ soit un multiple EV/EBITDA de ~5,2x. Faurecia est le 3ème acteur mondial du marché des pare-chocs avec 5% de
parts de marché, et 1er acteur européen avec près de 25% de PDM. Cette acquisition permet ainsi à Plastic Omnium de
confirmer son rang de numéro 1 mondial en dépassant les 15% de PDM au niveau mondial (vs près de 10% pour le n°2 Magna)
et devient le leader européen avec ~45% du marché. L’opération est soumise à l’approbation des Autorités de la Concurrence,
avec un closing qui est prévu au cours du second semestre 2016.
Caractéristiques de l’opération  Consolidation du marché européen pour acquisition de savoir-faire et taille critique
● Taille de l’opération et relution du chiffre d’affaires : Avec 22 sites industriels et 6 centres de R&D principalement situés en
Europe, et dans une moindre mesure en Amérique du Nord et du Sud, l’activité acquise a réalisé un chiffre d’affaires de près de 2 MM€
en 2015 dont plus de la moitié en Allemagne où se trouvent 7 usines et 1 centre de R&D.
Sur la base d’un chiffre d’affaires (IFRS) de Plastic Omnium de 5 010 M€ en 2015, l’opération se traduit par un effet positif de +40% sur
le chiffre d’affaires 2015 pro forma. Précisons que le closing devrait intervenir au S2-2016, avec une consolidation qui pourrait intervenir
à partir T4-2016 dans l’hypothèse d’un closing au 1er octobre (hypothèse que nous avons retenue dans nos prévisions de résultats). Au
global, le chiffre d’affaires post intégration serait de ~7 MM€ en 2015 pro forma sur la base des comptes IFRS ou 8 MM€ sur la base
d’un chiffre d’affaires économique (en intégrant la quote-part des coentreprises).
● Motivations stratégiques : Au-delà de l’effet de taille qui est une préoccupation majeure dans l’industrie automobile où constructeurs
et équipements se trouvent dans une course permanente aux volumes, cette acquisition est motivée par plusieurs intérêts stratégiques :
1) la pénétration du marché allemand (58% de l’activité acquise est réalisée en Allemagne) ; 2) le savoir-faire technologique sur le
segment premium (auprès des constructeurs allemands notamment) ; 3) l’élargissement du portefeuille clients avec des nouveaux
clients (pour cette activité) comme Audi et Ford (ce qui offre des opportunités de développement hors Europe avec ces constructeurs) ;
4) La capacité d’innovation par la mise en commun des investissements en R&D (le budget R&D serait augmenté de 100 M€ par an
pour atteindre 400 M€) afin d’assurer le développement de produits innovants qui permettront de soutenir le modèle de croissance du
groupe à moyen long terme ; 5) garantir son statut d’équipementier global, avec des positions fortes sur l’ensemble des régions du
monde, pour accompagner les constructeurs dans le développement de plateformes globales (la part de marché de Plastic Omnium sur
le marché des pare-chocs en Europe serait de près de 45% vs ~20% aujourd’hui).
● Impact sur la profitabilité du groupe : En 2015, la marge opérationnelle générée par les activités en cours d’acquisition était de
73 M€, ce qui représente une relution de la marge opérationnelle de la division automobile de +17% pour atteindre 504 M€ sur la base
des comptes 2015 pro forma. Le management souhaite doubler le résultat opérationnel en 3 ans (à partir du closing attendu au S22016) pour atteindre 140 M€, soit une relution de ~30% à l’horizon 2019. Soulignons néanmoins que le taux de marge opérationnelle
devrait être dilué, car la division automobile de Plastic Omnium réalise actuellement une marge opérationnelle de 9,3% vs 3,7% (ou
6,5%-7% d’ici 2018/2019) pour l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia.
● Financement de l’opération : Le financement de l’opération sera réalisé à hauteur de 50% via l’utilisation de la trésorerie disponible
et à 50% par l’utilisation des lignes de crédits confirmées. A fin 2015, la dette financière nette publiée s’élève à 382 M€ soit un levier
DFN /EBITDA de 0,6x. Après retraitement des différents éléments relatifs à l’opération d’acquisition de l’activité Systèmes Extérieurs de
Faurecia tels que le montant de la transaction de 648 M€ (EV de 665 M€ moins la DFN de la cible de 17 M€) et la DFN de la cible de
17 M€, on obtient une DFN pro forma de 1 048 M€ sur la base des comptes à fin 2015, soit un levier de 1,3x (après prise en compte de
l’EBITDA de la cible qui s’élève à 129 M€ à fin 2015 selon les données publiées par Faurecia).
Scope effect on revenues (pro forma 2015)
8,000
7,000
EBIT margin in 2015 (%)
10%
Faurecia - Scope of business acquired (EURm)
6,990
Plastic Omnium - IFRS Sales (EURm)
+40%
6,000
1,980
9%
8%
7%
5,000
5%
3,000
2,000
2019 target: 7%
6%
4,000
4,220
4,806
5,125
4,437
5,010
5,010
3,250
9.3%
4%
3%
2%
1,000
3.7%
1%
0
2010
2011
2012
2013
Source: CM-CIC Market Solutions, Plastic Omnium, Faurecia
2014
2015
Reported
2015 pro
forma
0%
PO Automobile excl. JVs
Faurecia (Scope of business acquired)
7
GARP
Plastic Omnium
Profil de la cible  Faurecia Automotive Exterior, leader européen sur le marché des pare-chocs
La division Automotive Exterior produit des pièces Extérieurs de carrosserie peintes (pare-chocs, hayons, ailes, becquets),
des modules de blocs avant (faces avant structurelles, groupe moto-ventilateur) ainsi que des pièces en composite (pièces
extérieures : ailes, toits, portières ; pièces semi-structurelles et structurelles). La troisième ligne de produits (équipements en
matériaux composites) ne fait pas partie des actifs concernés par la transaction, car Faurecia y voit un intérêt stratégique
pour ses autres divisions.
● Activité de Faurecia Automotive Exterior : Le périmètre des activités en cours d’acquisition représente la quasi-totalité de la
division FAE (Faurecia Automotive Exterior), à l’exception de l’activité d’équipements en matériaux composites car Plastic Omnium
dispose déjà de cette activité (qui par ailleurs reste stratégique pour Faurecia) ainsi que le site d’Hambach dédié à la production de
pièces d’extérieur pour Smart (Daimler). Cela représente en 2015 un chiffre d’affaires de 1980 M€, dont ~1,5 MM€ sur l’activité parechocs et environ 500 M€ correspondant à l’assemblage de modules de bloc avant (activité sur laquelle Plastic Omnium est présent via
la coentreprise HBPO détenue à 33,33%). Les activités en cours d’acquisitions sont à plus de 90% localisées en Europe (dont la moitié
en Allemagne), avec 22 sites de production (dont 7 usines et 1 centre de R&D en Allemagne).
● Un développement sur le marché européen par consolidation : Faurecia Automotive Exterior a consolidé le marché européen des
pare-chocs entre 2009 et 2013 avec l’intégration du groupe Plastal. En effet, FAE a acquis en 2010 les activités allemandes de Plastal
ainsi que les activités de Plastal Espagne SA. Outre l’accès à la position de leader européen des pièces Extérieurs d’automobiles, cette
opération a renforcé la relation commerciale avec Ford ainsi qu’avec les constructeurs allemands et a également permis un
enrichissement de l’offre produits. En août 2012, FAE a acquis Plastal France, qui fournit des éléments de carrosserie en plastique pour
les véhicules de marque Smart (Daimler), depuis le site d’Hambach (exclu du périmètre de l’opération en cours).
● Une arrivée trop tardive sur le marché chinois : FAE a tenté un développement en Asie via la création d’une coentreprise en chine
avec Huaxiang (permise par l’intégration du groupe Plastal) pour fournir des pièces extérieures à FAW-Volkswagen. De plus, FAE a
signé en janvier 2011 un accord de coentreprise en chine avec Ningbo Huazhong Plastic Products Co pour la fabrication de pièces
Extérieurs d’automobiles. Le poids de la chine reste toutefois minime, car FAE est arrivé trop tard sur ce marché.
● Un « petit acteur » à l’échelle mondiale mais un acteur incontournable à l’échelle européenne : Faurecia est le troisième acteur
mondial sur le marché des pare-chocs avec une PDM de ~6%, derrière Plastic Omnium (numéro 1 avec ~11% de PDM) et
l’équipementier Canadien Magna (~8% de PDM). A première vue le marché des pare-chocs peut paraitre fragmenté, car les 3 premiers
acteurs ne contrôlent pas plus d’un quart du marché, mais en réalité 1/3 de la production de pare-chocs est toujours réalisée par les
constructeurs eux-mêmes. Par conséquent, la PDM des 3 premiers équipementiers représente près de 45% de la production
externalisée.
Les positions industrielles de l’activité équipements extérieurs de Faurecia sont principalement situées en Europe, où Faurecia occupe
une position de leader avec ~25% de PDM, devant Plastic Omnium qui occupe la seconde position avec ~20% de PDM. De plus, ces
deux acteurs se partagent près de 100% de la production à destination des constructeurs français (Peugeot et Renault).
Rappelons que la production automobile européenne a été fortement impactée par la crise économique de 2008 avant de rebondir du
fait des exportations de véhicules (ce qui est particulièrement le cas du segment premium), ce qui a soutenu la production automobile
allemande. Dans un contexte de surcapacités de production des constructeurs et des équipementiers, l’intensité concurrentielle s’est
progressivement accentuée depuis le début des années 2000, entrainant une consolidation sur le marché des pare-chocs qui se
poursuit via cette opération majeure pour le marché européen.
Scope of business acquired: total sales by type, 2014 (%)
19
Scope of business acquired: sales by product, 2014 (%)
Product sales
28
Plastic Body parts
(bumpers, etc.)
Development, Tooling,
Prototypes and Other
services
Front End Modules
72
81
Source: CM-CIC Market Solutions, Faurecia, Plastic Omnium
Source: CM-CIC Market Solutions, Plastic Omnium
Scope of business acquired: product sales by region, 2014 (%)
Market share in bumpers business for Faurecia & Plastic Omnium (2014)
30%
6
2
25%
Europe
20%
North America
15%
South America
10%
5%
0%
92
Faurecia
Plastic Omnium
Faurecia
Europe
Source: CM-CIC Market Solutions, Faurecia
Plastic Omnium
Worldwide
8
GARP
Plastic Omnium
Impact de l’opération sur l’empreinte géographique de Plastic Omnium  Renforcement du poids de l’Europe
● Une « réexposition » à la production automobile européenne : L’acquisition des activités de pièces d’extérieur de Faurecia aura
pour conséquence un renforcement du poids de l’Europe, qui représente 52% du chiffre d’affaires économique de Plastic Omnium en
2015, et devrait passer à 62% post-intégration (résultats 2015 pro forma). En effet, l’activité en cours d’acquisition réalise un chiffre
d’affaires annuel de 1980 M€ dont plus de 90% en Europe. Par conséquent, l’activité du groupe sera plus sensible à la production
automobile européenne, ce qui semble positif à court terme compte tenu du rebond du marché automobile européen.
A première vue, cette opération va à l’encontre du processus de diversification géographique opéré depuis 5 ans. En effet, Plastic
Omnium a réduit sa dépendance à son marché domestique (l’Europe) au cours des 5 dernières années, via un accroissement de
capacités de production en Amérique du Nord ainsi qu’en Asie. Le poids de l’Europe est ainsi passé de 70% des ventes totales en 2010
à 52% en 2015. Bien que la part de l’Europe soit plus importante, cette opération n’annule pas les effets bénéfiques de la globalisation
de l’outil de production opérée depuis 5ans, car la globalisation s’inscrivait dans une stratégie d’adaptation au développement des
plateformes globales.
En somme, bien que le timing de l’opération soit positif (rebond du marché européen), cette acquisition ne s’inscrit pas dans une
stratégie de recentrage sur Europe, mais représente davantage d’une opportunité de croissance externe motivée par plusieurs intérêts
stratégiques : 1) Consolider un marché mature ; 2) Pénétrer le marché allemand ; et 3) Atteindre une taille critique (puissance de feu en
terme d’innovation…).
Plastic Omnium - Geographic breakdown - Impact of the acquisition of FAE, 2015 (Management standards)
EURm
POM (stand alone)
Sales
% of total
Target (FAE)
Sales
Total
% of total
Sales
% of total
Scope Effect
(%)
Europe & Africa
3,136
52.4
1,822
92
4,958
62.3
58.1
North America
1,683
28.1
119
6
1,802
22.6
7.1
Asia
1,001
16.7
0
0
1,001
12.6
0.0
162
2.7
40
2
202
2.5
24.4
5,982
100
1,980
100
7,962
100
33.1
South America
Total
Comments
Source: Plastic Omnium, Faurecia, CM-CIC Mark et Solutions
Plastic Omnium - Geographic breakdown - Impact of the acquisition of FAE in 2015 (based on Management standards, EURm)
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
5,982
7,962
+38
+115
3
202
1,001
+1,768
162
1,001
13
3
17
1,802
South America
+EUR1,980m
1,683
Asia
North America
4,958
3,136
2015
Reported
23
Europe & Africa
Europe &
Africa
North America
Asia
South America
28
2015 Reported
(Inner)
VS
2015 pro forma
(Outer)
52
62
2015
pro forma
Change in scope
Source: Plastic Omnium, Faurecia, CM-CIC Mark et Solutions
● La croissance sera davantage portée par l’Europe : Le plan stratégique 2014-2018 de Plastic Omnium, dont l’objectif de chiffre
d’affaires économique de 7 MM€ a été avancé à 2017, impliquait une progression de 1,7 MM€ entre 2014 et 2017 soit un CAGR de
+9,6%. Cette progression de 1,7 MM€ provenait à hauteur de 41% de l’Europe, 37% de l’Amérique du Nord ainsi que de l’Asie qui
contribue à hauteur de 22% au projet de croissance de POM, hors opérations de croissance externe.
Sur la base d’un GAGR que nous estimons à ~5%, le chiffre d’affaires généré par la cible devrait selon nous s’établir à 2,3 MM€ en
2017 contre 1,98 M€ en 2014 soit une progression de 300 M€, qui s’ajoutent au 1,7 MM€ de croissance apportée par le projet de
développement initial. En somme, le chiffre d’affaires économique de Plastic Omnium serait de 9,3 MM€ à horizon 2017, en progression
de +2,3 M€ par rapport à la situation de 2014 (POM + cible), dont 50% de la croissance en provenance de l’Europe. Précisons que par
principe de prudence du fait du plan de redressement de la cible, Plastic Omnium base son scénario sur une croissance zéro du chiffre
d’affaires de l’activité en cours d’acquisition (vs CAGR de 5% pour notre scénario).
Plastic Omnium - Geographic breakdown of the future growth (Management standards)
EURm
2014 (POM + FAE)
Sales
2017E
% of total
Sales
% of total
Change in
EURm
% of total
growth
CAGR (%)
Europe
4,629
63.5
5,629
60.6
1,000
50.0
6.7
North America
1,520
20.8
2,164
23.3
644
32.2
12.5
874
12.0
1,260
13.6
386
19.3
40
0.5
32
0.3
-8
-0.4
-
7.4
232
3.2
210
2.3
-22
-1.1
-
3.3
7,295
100
9,294
100
1,999
100
Asia
South America
South Africa
Total
Comments
13.0
8.4
Source: Plastic Omnium, CM-CIC Mark et Solutions Estimates
● Des capacités de production davantage concentrées en Europe de l’Ouest : L’opération de croissance externe porte sur un
dispositif industriel de 22 usines principalement situées en Allemagne, France, et Espagne. Le développement sur le marché allemand
est l’un des éléments clés de l’opération, car sur un total de 2 MM€ de chiffre d’affaires qui sont générés par les activités en cours
d’acquisition, ~1,2 MM€ provient d’Allemagne, qui compte 7 usines et 1 centre de R&D ainsi que 3300 salariés sur un total de 7700.
9
GARP
Plastic Omnium
● Renforcement du poids de l’Europe : une opportunité à court terme mais un risque à moyen long terme : Contrairement aux
autres pays d’Europe de l’Ouest, la production automobile allemande n’a pas connu de réelle baisse de volumes au cours des 5
dernières années, et se trouve aujourd’hui à un niveau légèrement supérieur à celui d’avant crise avec un volume annuel qui se situe
autour de 5,5 millions de véhicules.
En Europe, chaque pays présente une situation différente : 1) la production automobile française a connu un fort repli depuis 2004 avec
des volumes annuels qui ont été divisés par deux en raison d’une baisse des exportations nettes, au profit d’une production délocalisée
dans les pays à coûts de production plus faibles ; 2) la production automobile italienne a été divisée par 3 en 15 ans, en raison des
délocalisations des unités de production mais aussi pour cause d’un repli de la demande locale ; 3) la production automobile espagnole
a été impactée en 2004 par la baisse des exportations, mais il semble que la production exportée a permis de soutenir le rythme de la
production totale dès 2008, face à une chute du marché automobile espagnol.
Dans un contexte économique difficile en Europe depuis 2008, les immatriculations de véhicules légers en Allemagne n’ont pas
présenté de signes de faiblesse majeurs. Après un repli de la production en 2009 qui peut être expliqué par la baisse des exportations
dans les autres pays européens et en Amérique du Nord, le rythme de production de véhicules en Allemagne a retrouvé sa dynamique
dès 2010 grâce à des exportations relatives soutenues.
Les exportations nettes représentent toujours près de 40% de la production totale, car la valeur ajoutée des véhicules premium produits
en Allemagne justifie une production dans les pays matures. Par ailleurs, la hausse des volumes de ventes de véhicules dans les pays
émergents justifie l’implantation d’usines locales, soit une délocalisation qui pourrait impacter les volumes de véhicules produits en
Europe pour les pays émergents hors d’Europe. Cette tendance représente donc un risque pour la production automobile allemande,
qui a été préservée du phénomène de délocalisation au cours de la dernière décennie.
Registrations and production of PC - Germany (millions of cars)
6.0
Registrations
Registrations and production of PC - France (millions of cars)
3.5
Production
Registrations
Production
3.0
5.0
2.5
4.0
2.0
3.0
1.5
2.0
1.0
1.0
0.5
0.0
0.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Source: CM-CIC Mark et Solutions, OICA, ACEA
Registrations and production of PC - United Kingdom (millions of cars)
Registrations and production of PC - Italy (millions of cars)
3.0
3.0
Registrations
Production
Registrations
2.5
2.5
2.0
2.0
1.5
1.5
1.0
1.0
0.5
0.5
Production
0.0
0.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Registrations and production of PC - Spain (millions of cars)
Registrations and production of PC - West. Europe (EU15), millions of units
18
3.0
Registrations
Production
2.5
16
Registrations
Production
14
12
2.0
10
1.5
8
6
1.0
4
0.5
2
0
0.0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
10
GARP
Plastic Omnium
Impact de l’opération sur la structure du portefeuille clients  Renforcement du poids du groupe Volkswagen
● Une plus forte dépendance au groupe Volkswagen : A l’issue de l’opération, la part du groupe Volkswagen dans le chiffre
d’affaires économique de la division Automobile de Plastic Omnium devrait se situer autour de 25%. En 2015, Plastic Omnium a réalisé
un chiffre d’affaires de 954 M€ avec le groupe Volkswagen soit 17% des ventes de la division automobile (qui a réalisé un chiffre
d’affaires économique global de 5,6 MM€). Pour sa part, Faurecia Automotive Exterior (périmètre des activités en cours d’acquisition)
réalise un chiffre d’affaires 2015 de près de 2 MM€ dont ~27% avec Audi (soit ~540 M€), et ~11% avec la marque Volkswagen (soit
~220 M€). En tenant compte de l’ensemble des marques du groupe Volkswagen (Seat, Skoda…), le poids du constructeur allemand
dans le chiffre d’affaires de Faurecia Automotive Exterior atteint près de 1 MM€.
L’exposition plus marquée au groupe Volkswagen soulève la question des conséquences du scandale Volkswagen. Nous considérons
que cette opération n’accentue pas de façon significative le risque de repli des volumes (relatif au scandale Volkswagen) pour Plastic
Omnium car les activités en cours d’acquisition sont principalement situées en Europe, où les volumes du groupe Volkswagen sont
toujours en croissance. Au T1-2016, les volumes de ventes d’Audi (27% des ventes de FAE) progressent de +12,3% en Europe (vs
+8,2% pour le marché européen) alors que les volumes de la marque Volkswagen (11% des ventes de FAE) sont en repli de -0,5%. Par
ailleurs, les volumes de marque Skoda sont en hausse de 9,5% et que ceux de SEAT diminuent de -3,4%. En somme les ventes du
groupe VW progressent de +3,7% en 1er trimestre 2016 (marché européen en hausse de +8,2%), soit un impact modéré du scandale
des moteurs truqués en Europe.
Par ailleurs, soulignons que l’impact du scandale Volkswagen est plus net aux Etats-Unis pour la marque Volkswagen dont les ventes
chutent de -13% au T1-2016 (marché en hausse de +3,1%) alors que la marque Audi enregistre toujours une progression de +4,6%.
Nous identifions deux impacts probables du scandale VW pour Plastic Omnium : 1) Un démarrage de la production moins rapide pour
l’usine de Chattanooga (site dédié à Volkswagen) mais cela ne résulte de pas de l’acquisition de FAE ; et 2) Un pricing power plus
faible vis-à-vis du groupe Volkswagen qui pourrait exercer une pression sur les prix d’achats afin de « sauver ses marges ».
Automotive economic revenues - Breakdown by customer, 2015 (%)
3
8
2
17
4
5
5
16
6
6
7
12
9
Source: CM-CIC Market Solutions, Plastic Omnium
VW Group (17%)
GM (16%)
PSA (12%)
BMW (9%)
Renault (7%)
Ford (6%)
FCA (6%)
JLR-Tata (5%)
HMC (5%)
DAIMLER (4%)
Nissan (3%)
Toyota (2%)
Other (8%)
FAE (Scope of business acquired) - Breakdown by customer, 2015 (%)
Audi (27%)
27
31
Volkswagen (11%)
PSA (12%)
Ford (10%)
11
9
Mercedes (9%)
10
12
Other (31%)
● Un portefeuille clients qui reste équilibré (hors VW Group) : Hormis le renforcement avec le groupe Volkswagen, l’opération
impacte le poids d’autres clients importants. C’est notamment le cas de General Motors qui est actuellement le 2ème client du groupe et
dont la part dans le chiffre d’affaires économique de la division automobile de Plastic Omnium devrait passer de 16% en 2015 (stand
alone) à 12%/13% post opération selon nos estimations.
Avec une exposition similaire au Groupe PSA (~12% du chiffre d’affaires), l’impact sur le portefeuille clients devrait être neutre.
L’exposition du groupe à BMW (9% du CA économique de la division automobile en 2015) devrait légèrement diminuer, tandis que le
poids de Ford et Daimler devrait progresser. En effet, le poids de Ford devrait passer de 5% à 7% (2015 pro forma) et l’exposition à
Daimler devrait être de 5% du CA post opération contre 4% à fin 2015 (stand alone).
Le renforcement du poids de Daimler et Ford devrait favoriser le mix clients car ces deux constructeurs bénéficient actuellement d’une
bonne dynamique. En effet, les volumes de Daimler sont en croissance en Europe à +13,2% au T1-2016 (vs marché européen en
hausse de +8,2%), et les ventes de Ford poursuivent leur dynamique en Europe à +7,8% sur les 3 premiers mois de l’année, tout
comme aux Etats-Unis où Ford surperforme le marché de 5 points avec une progression de +8%.
11
GARP
Plastic Omnium
Impact de l’opération sur la profitabilité de Plastic Omnium  Dilution du taux de MOP pour une forte croissance du ROP
● Objectif – doublement de la marge opérationnelle de FAE en 3 ans : En 2015, l’activité en cours d’acquisition a généré une marge
opérationnelle de 73 M€ soit 3,7% du chiffre d’affaires (~2 MM€). Le management de Plastic Omnium a pour objectif de doubler le
niveau de profitabilité en 3 ans pour atteindre 7% soit 140 M€ sur la base d’un chiffre d’affaires constant (autour de 2 MM€).
L’accroissement du niveau de profitabilité repose sur deux principaux piliers :

Les gains de productivité, avec la mise aux standards Plastic Omnium de l’ensemble des sites industriels. Le management compte
investir près de 150 M€ dans l’outil industriel en cours d’acquisition (22 sites industriels) au cours des 2-3 prochaines années, afin
d’implémenter le modèle d’excellence opérationnelle (présenté en page 17) qui fait la force de Plastic Omnium. Dans une vision
lean manufacturing, l’outil industriel sera modernisé et robotisé et les processus de production de Plastic Omnium seront déployés
dans les usines acquises afin d’améliorer la productivité, ce qui par conséquent devrait contribuer à l’appréciation de la profitabilité.

Les synergies en termes d’achats et de frais généraux. Il y a un levier important sur les achats car les coûts des consommations
représentent pour Plastic Omnium 3,1 MM€ soit 62% de son chiffre d’affaires 2015. Sur la base d’un ratio similaire pour Faurecia,
nous estimons que ce même poste représente environ 1,2 MM€ pour Faurecia Automotive Exterior, soit environ 4,3 MM€ d’achats
au global, ce qui devrait être source de synergies de coûts.
Au-delà des coûts d’achats directs, les leviers de réduction de coûts se trouvent dans les coûts d’achats indirects avec la
suppression des doublons (frais administratifs…). Notons que les frais commerciaux et administratifs de la cible s’élèvent à 69 M€
soit 3,6% du CA en 2015 selon les données publiées par Faurecia (IFRS 5). A titre de comparaison, les frais commerciaux de
Plastic Omnium sont de 62 M€ en 2015 (1,2% du CA) tandis que les frais administratifs sont de 214 M€ (4,3% du CA).
Les objectifs du management sont basés sur une activité stable, ce qui nous semble prudent compte tenu du positionnement à plus de
90% en Europe où la production automobile devrait être soutenue entre 2015 et 2018 compte tenu du rebond du marché européen
(+5,6% en 2014 ; +9,3% en 2015 et +8,2% au T1-2016). Nous considérons que Faurecia Automotive Exterior devrait bénéficier du
rebond européen au cours des 3 prochaines années pour un chiffre d’affaires que nous estimons à 2,3 MM€ en 2018 contre 2 MM€ en
2015. Cette croissance en volumes devrait favoriser les gains de productivité et contribuer à l’appréciation de MOP à moyen terme. Par
ailleurs, les perspectives de croissance à moyen long terme sont plus modérées du fait de la possible baisse des exportations de
véhicules premium depuis l’Allemagne, au profit d’une production locale dans les pays destinataires des actuelles exportations (les
exportations nettes représentent ~40% de la production automobile allemande).
Nous considérons que compte tenu des différents éléments développés ci-dessus, la marge opérationnelle de l’activité en cours
d’acquisition pourrait atteindre 6,2% en 2018 et 6,8% en 2020. Nos estimations sont basées sur l’intégration globale de l’activité, hors
éventuelle cession imposée de certains sites par les autorités de la concurrence, ni cession de l’activité modules de bloc-avant dont la
marge opérationnelle est inférieure à 2% comme nous l’avions indiqué dans notre étude Faurecia du 22 janvier 2016.
Faurecia Automotive Exterior (Scope of business acquired)
EURm
Sales
2015
1,980
Growth (%)
Operating Margin (%)
Margin (%)
-
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
523
2,142
2,195
2,228
2,261
-73.6
309.6
2.5
1.5
1.5
73
21
118
136
152
154
3.7
4.0
5.5
6.2
6.8
6.8
Comments
Source: CM-CIC Mark et Solutions Estimates, Plastic Omnium, Faurecia
● La division Automobile (stand alone) présente un niveau de profitabilité relativement élevé : En 2015, la marge opérationnelle
de la division automobile a atteint 9,3% du chiffre d’affaires (avant résultats des coentreprises). Pour rappel, cette division est composée
de l’activité Auto Exterior (Pare-chocs, modules bloc-avant…) dans laquelle devrait être intégrée FAE ; et de l’activité Auto Inergy
(production de réservoirs en plastique).
La division automobile (stand alone) présente un profil de croissance dynamique, reposant sur : 1) Le développement récent de
capacités de production en Asie ; 2) le démarrage de la production et le lancement à venir de nouveaux sites de production en
Amérique du Nord (Etats-Unis et Mexique) ; 3) le rebond automobile européen ; et 4) une politique d’innovation soutenue avec des
nouveaux produits permettant de réduire les émissions de CO2 (allègement du poids des équipements via les matières plastiques ;
production de réservoirs pour véhicules hybrides) et de NOx (Systèmes SCR). Compte tenu du profil de croissance du groupe et de son
excellence opérationnelle, nous estimons que le niveau de profitabilité de cette division (stand alone) devrait rester autour de 9,5% à
moyen terme.
Plastic Omnium Automotive (stand alone)
EURm
Sales
Growth (%)
Margin (%)
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
4,624
4,905
5,297
5,641
5,980
6,279
-
6.1
8.0
6.5
6.0
5.0
431
441
477
508
538
565
9.3
9.0
9.0
9.0
9.0
9.0
Comments
IFRS Standards (excluding JVs)
Source: CM-CIC Market Solutions Estimates, Plastic Omnium, Faurecia
12
GARP
Plastic Omnium
● Une dilution du taux de marge opérationnelle mais une forte croissance du ROP : La consolidation de Faurecia Automotive
Exterior se traduit naturellement par un impact dilutif sur le taux de marge opérationnelle, du fait de l’intégration de l’activité (FAE) dont
la marge opérationnelle se trouve à 3,7% du chiffre d’affaires, au sein de la division (PO Automobile) dont la profitabilité est de 9,3% du
chiffre d’affaires. Si l’on raisonne en valeur absolue, la marge opérationnelle atteint 504 M€ en pro forma sur la base des résultats 2015,
vs 431 M€ (stand alone) soit un effet relutif de 17%. Compte tenu du potentiel de doublement du résultat opérationnel d’ici 3 ans, nous
estimons l’effet relutif à hauteur de ~30% 2019 avec un ROP global de 690 M€ vs 538 M€ stand alone.
Soulignons également que l’impact dilutif sur le taux de marge opérationnelle devrait être limité si le groupe cède l’activité modules blocavant qui représente 25% du chiffre d’affaires, et dont la marge opérationnelle se trouve à moins de 2% du CA compte tenu de la
typologie de l’activité (assemblage).
Plastic Omnium Automotive (including FAE) - Impact on EBIT margin
EURm
Sales
Growth (%)
Margin (%)
2015
pro forma
2016E
pro forma
2017E
2018E
2019E
2020E
6,604
5,427
7,438
7,836
8,208
8,540
-
-17.8
37.1
5.3
4.7
4.0
504
462
595
644
690
719
7.6
8.5
8.0
8.2
8.4
8.4
Comments
Plastic Omnium Automotive - Impact on EBIT margin (%)
10%
Plastic Omnium Automotive - Impact on EBIT margin (%)
10%
9% in 2019E
8.4% in 2019E
9%
9%
8%
8%
7%
7%
6%
6%
6.8%
in 2019E
5%
9.3%
in 2015
4%
5%
7.6%
in 2015
pro forma
3%
4%
2%
1%
FAE (scope of business acquired)
3%
3.7%
in 2015
PO Automotive (stand alone) - IFRS
2%
PO Automotive (incl. FAE) - IFRS
1%
0%
FAE
PO Automotive
(stand alone) - IFRS
0%
PO Automotive
(incl. FAE)
2015
Source: CM-CIC Mark et Solutions, Plastic Omnium, Faurecia
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
Source: CM-CIC Mark et Solutions, Plastic Omnium, Faurecia
Impact de l’opération sur la rentabilité de Plastic Omnium  Un TRI de l’opération estimé à ~22%
● Faurecia Automotive Exterior offre un bon niveau de rentabilité sur le plan comptable : Sur la base de données comptables,
l’actif en cours d’acquisition offre à ce jour un ROCE de 18%, qui devrait à terme se situer autour de 25% sur la base d’un doublement
de la marge opérationnelle et en tenant compte des investissements de modernisation de l’outil industriel prévus par Plastic Omnium.
Ce niveau de rentabilité est en ligne avec la rentabilité dégagée par les actifs opérationnels de Plastic Omnium, dont le ROCE (après
impôts) se trouve à 23% en 2015. Soulignons qu’avec un ROCE de 18% en 2015, la rentabilité de Faurecia Automotive Exterior n’est
que de 500 pb inférieure à celle de Plastic Omnium stand alone, alors que la marge opérationnelle est inférieure de plus de 2 fois. Audelà du niveau d’investissements moins important pour Faurecia, ce « faible » écart de rentabilité s’explique par la forte rentabilité de
l’activité Modules de Bloc-Avant (25% de l’activité de FAE) qui nécessite une intensité capitalistique moindre du fait de la nature même
de cette activité (assemblage). Pour rappel, Plastic Omnium gère cette activité via une coentreprise non consolidée.
Faurecia Auto Exterior - ROCE of the target (%)
EURm
Goodwill
2015A
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
Comments
125
125
125
125
125
125
Based on the figures published by Faurecia (IFRS 5) for 2015
Intangible Assets
29
29
33
37
41
45
Tangible Assets
245
245
325
365
370
360
Total Assets (A)
399
399
483
527
536
530
-121
-126
-131
-134
-136
-138
278
272
352
393
400
392
Working capital (B)
Capital Employed (A+B)
Operating Margin after tax
ROCE (%)
51
59
82
95
106
108
18%
21%
23%
24%
27%
27%
Normative tax rate: 30%
13
GARP
Plastic Omnium
● Le goodwill lié à l’acquisition limite le ROCE de l’opération à ~17% pour Plastic Omnium : Si l’on raisonne sur le plan financier
plutôt que sur le plan comptable (voir point précédent), les capitaux engagés par Plastic Omnium dans cette opération se composent
des éléments suivants : 1) le montant de l’acquisition (665 M€) ; et 2) les investissements de modernisation de l’outil industriel pour un
montant total que nous avons retenu à 120 M€ sur 3 ans (de 100 M€ à 150 M€ selon les indications de Plastic Omnium).
Compte tenu de l’investissement initial de 665 M€ et de l’intégration de 120 M€ (sur 3 ans) en investissements de mise à jour de l’outil
industriel de la cible, nous estimons que le ROCE pour Plastic Omnium devrait se situer autour de ~16% à horizon 3-4 ans, sur la base
de la marge opérationnelle après impôts de l’activité en cours d’acquisition (vs ~24% sur la base de ce même ratio rapporté aux
capitaux engagés d’un point de vue comptable).
L’analyse du Free Cash Flow de la cible (y compris 120 M€ d’investissements de mise à jour de l’outil industriel), rapporté aux capitaux
engagés par Plastic Omnium (montant de l’acquisition de 665 M€) ressort également à ~17% à terme. Bien que ce niveau de rentabilité
soit inférieur au ROCE actuel du groupe, soulignons que cette opération crée de la valeur, car le coût du capital lié à ce projet est
proche de 5% sur la base d’un financement à 50% par l’utilisation de lignes de crédits disponibles, dont le taux d’intérêt est à ce jour
proche de 1%.
Faurecia Auto Exterior - ROCE for Plastic Omnium (%)
EURm
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
Initial investment
665
-
-
-
-
Capital Employed
665
665
665
665
665
Operating Margin after tax
59
82
95
106
108
8.8%
12.4%
14.3%
15.9%
16.2%
EBITDA
134
172
200
221
228
Tax
-25
-35
-41
-45
-46
NOPAT
109
136
159
175
182
Capex
-50
-138
-108
-78
-68
-70
-40
-10
-
59
-2
51
97
114
8.8%
-0.2%
7.7%
14.6%
17.1%
ROCE (%)
o/w upgrading investments
Free Cash Flow
ROCE (%)
Comments
2016 at 100%
Normative tax rate: 30% of operating margin
Investments to upgrade the manufacturing facilities (to PO standards)
FCF / Capital Employed
Source: CM-CIC Mark et Solutions Estimates, Plastic Omnium, Faurecia
● Cet investissement (acquisition) devrait générer un TRI de 22% au cours des 5 prochaines années : Sur la base des éléments
suivants : 1) montant de l’acquisition de 665 M€ ; 2) Free Cash Flow généré au cours des 5 prochaines années (après investissements
de modernisation de l’outil industriel de 120 M€ sur 3 ans ) ; et 3) Valeur d’Entreprise de 1,1 MM€ en 2020 (multiple d’acquisition de 5x
l’EBITDA appliqué à l’EBITDA 2020E de 228 M€) ; nous estimons que le projet TRI de l’opération s’établit à ~22% pour Plastic Omnium.
Faurecia Auto Exterior - IRR for Plastic Omnium (%)
EURm
2016E
Initial investment
-665
FCF
15
2017E
2018E
2019E
-
-
-
-2
51
97
Enterprise Value in 2020
2020E
114
1,139
Cash flow
-650
IRR (%)
-2
51
97
Comments
FCF factored for 25% in 2016
EV/EBITDA of 5x (acquisition multiple)
1,253
22.1
Sensitivity of IRR (%) to target EV/EBITDA & 2020 EBITDA
Target EV/EBITDA (x)
EBITDA in 2020
(EURm)
2208%
3.75x
4.00x
4.25x
4.50x
4.75x
5.00x
5.25x
5.50x
5.75x
6.00x
6.25x
6.50x
150
3.7
5.1
6.4
7.6
8.8
10.0
11.1
12.2
13.3
14.3
15.3
16.3
200
11.5
13.0
14.3
15.7
17.0
18.2
19.4
20.6
21.7
22.8
23.9
24.9
228
15.2
16.7
18.1
19.5
20.8
22.1
23.3
24.5
25.7
26.8
27.9
29.0
250
17.9
19.4
20.9
22.3
23.6
24.9
26.2
27.4
28.6
29.8
30.9
32.0
280
21.3
22.8
24.3
25.7
27.1
28.5
29.8
31.0
32.3
33.5
34.6
35.7
Source: CM-CIC Market Solutions Estimates
14
GARP
Plastic Omnium
Plastic Omnium: Profit & Loss account
(EURm)
Revenues
Change (%)
EBITDA - Adjusted
Change (%)
Margin (%)
Exceptional items
EBITDA - Reported
Change (%)
Margin (%)
Depreciation & amortisation
EBITA - Reported
Change (%)
Margin (%)
EBITA - Adjusted
Change (%)
Margin (%)
Depre. & amort. of intangible Assets
EBIT - Reported
Change (%)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2,326
2,685
2,697
2,459
3,250
4,220
4,806
5,125
4,437
5,010
5,791
7,806
8,207
8,582
8,919
-
15.5
0.4
-8.8
32.2
29.9
13.9
6.6
-13.4
12.9
15.6
34.8
5.1
4.6
3.9
214
248
135
205
338
393
459
550
532
557
668
857
931
996
1,045
-
15.9
-45.4
N/M
N/M
16.3
17.0
19.8
-3.3
4.7
20.0
28.3
8.7
7.0
5.0
9.2
9.2
5.0
8.3
10.4
9.3
9.6
10.7
12.0
11.1
11.5
11.0
11.3
11.6
11.7
0
0
11
44
37
56
15
1
3
21
20
20
20
20
20
214
248
146
249
374
449
474
551
535
578
688
877
951
1,016
1,065
-
15.9
-41.1
N/M
N/M
19.9
5.7
16.1
-2.8
7.9
19.1
27.5
8.5
6.8
4.9
9.2
9.2
5.4
10.1
11.5
10.6
9.9
10.7
12.1
11.5
11.9
11.2
11.6
11.8
11.9
-134
-146
-148
-180
-153
-160
-168
-198
-198
-199
-234
-290
-315
-334
-354
80
101
-2
69
222
289
307
353
337
378
454
586
636
682
711
-
26.9
N/M
N/M
N/M
30.4
6.1
14.9
-4.5
12.3
20.0
29.2
8.4
7.2
4.3
3.4
3.8
-0.1
2.8
6.8
6.9
6.4
6.9
7.6
7.6
7.8
7.5
7.7
7.9
8.0
80
101
-12
25
185
233
292
352
334
357
434
566
616
662
691
-
26.9
N/M
N/M
N/M
25.9
25.1
20.6
-5.2
7.1
21.5
30.5
8.7
7.5
4.4
3.4
3.8
-0.5
1.0
5.7
5.5
6.1
6.9
7.5
7.1
7.5
7.3
7.5
7.7
7.8
0
-15
0
0
-10
-17
-18
-19
-18
-19
-19
-19
-19
-20
-20
80
86
-2
69
211
272
289
334
319
359
435
568
617
662
691
4.4
-
8.3
N/M
N/M
N/M
28.7
6.1
15.7
-4.6
12.8
21.1
30.4
8.7
7.3
Margin (%)
3.4
3.2
-0.1
2.8
6.5
6.4
6.0
6.5
7.2
7.2
7.5
7.3
7.5
7.7
7.8
EBIT - Adjusted
80
86
-12
25
175
216
274
333
315
339
415
548
597
642
671
Change (%)
Margin (%)
Net financial interest
PBT
Change (%)
-
8.3
N/M
N/M
N/M
23.6
26.6
21.8
-5.4
7.4
22.6
31.9
9.0
7.5
4.6
3.4
3.2
-0.5
1.0
5.4
5.1
5.7
6.5
7.1
6.8
7.2
7.0
7.3
7.5
7.5
-26
-36
-50
-25
-27
-42
-45
-52
-64
-56
-46
-47
-44
-33
-24
54
50
-52
44
184
230
244
276
254
303
389
521
573
629
668
-
-7.6
N/M
N/M
N/M
24.8
5.9
13.5
-8.0
19.3
28.3
33.8
10.0
9.7
6.2
2.3
1.9
-1.9
1.8
5.7
5.4
5.1
5.4
5.7
6.1
6.7
6.7
7.0
7.3
7.5
Associates
0
2
0
-1
-2
-1
0
1
39
0
0
0
0
0
0
Other non-recurring items
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
-4
2
-6
-8
-30
-58
-62
-69
-64
-75
-97
-130
-143
-157
-167
Corporate tax rate (%)
7.2
-3.5
-11.0
18.8
16.1
25.3
25.6
25.0
25.2
24.8
25.0
25.0
25.0
25.0
25.0
Discontinued operations
0
-3
-5
-3
-2
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
50
51
-63
31
151
171
182
208
229
228
292
391
430
471
501
Margin (%)
Corporate taxes
Net Proft - Consolidated - Reported
Change (%)
-
1.8
N/M
N/M
N/M
13.7
5.9
14.6
10.3
-0.6
28.0
33.8
10.0
9.7
6.2
2.2
1.9
-2.3
1.3
4.6
4.1
3.8
4.1
5.2
4.6
5.0
5.0
5.2
5.5
5.6
Minority interests
-3
-2
-2
-3
-11
-7
-8
-15
-5
-4
-5
-5
-5
-5
-7
Net Proft - Group share - Reported
47
49
-65
28
140
165
173
193
225
224
287
386
425
466
494
5.8
Margin (%)
Change (%)
Margin (%)
Net Profit - Group share - Adjusted
Change (%)
-
5.0
N/M
N/M
N/M
18.0
5.3
11.4
16.2
-0.4
28.3
34.4
10.2
9.8
2.0
1.8
-2.4
1.1
4.3
3.9
3.6
3.8
5.1
4.5
5.0
4.9
5.2
5.4
5.5
47
49
-65
28
140
165
173
193
225
258
329
431
473
518
548
5.8
-
5.0
N/M
N/M
N/M
18.0
5.3
11.4
16.2
15.1
27.2
31.1
9.8
9.4
Margin (%)
2.0
1.8
-2.4
1.1
4.3
3.9
3.6
3.8
5.1
5.2
5.7
5.5
5.8
6.0
6.1
EPS - Reported
0.28
0.29
-0.40
0.18
0.88
1.04
1.12
1.25
1.46
1.46
1.88
2.53
2.79
3.06
3.24
Change (%)
EPS - Adjusted
Change (%)
Book Value per share
Change (%)
-
6.2
N/M
N/M
N/M
18.8
7.1
11.5
17.3
-0.4
29.2
34.4
10.2
9.8
5.8
0.28
0.29
-0.40
0.18
0.88
1.04
1.12
1.25
1.46
1.68
2.16
2.83
3.10
3.40
3.59
-
6.2
N/M
N/M
N/M
18.8
7.1
11.5
17.3
15.1
28.1
31.1
9.8
9.4
5.8
2.6
2.8
2.3
2.4
3.3
4.1
5.0
5.8
6.9
8.2
10.1
12.3
14.7
17.4
20.1
15.8
-
4.2
-17.3
3.4
40.7
23.7
21.7
15.1
19.2
20.1
21.9
22.7
19.4
17.8
0.07
0.07
0.08
0.05
0.12
0.22
0.26
0.29
0.33
0.41
0.54
0.71
0.78
0.85
0.90
24.1
25.1
-21.0
31.0
13.9
20.8
23.6
23.2
22.6
24.4
25.0
25.0
25.0
25.0
25.0
Number of shares - Basic
170.1
168.0
163.0
158.8
158.8
157.8
155.0
155.0
153.6
153.6
152.5
152.5
152.5
152.5
152.5
Number of shares - Diluted
170.1
168.0
163.0
158.8
158.8
157.8
155.0
155.0
153.6
153.6
152.5
152.5
152.5
152.5
152.5
Dividend per share
Dividend pay-out ratio (%)
Plastic Omnium: Cash flow statement
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
EBITDA
(EURm)
214
248
146
249
374
449
474
551
535
578
688
877
951
1,016
1,065
Net financial interest expenses
-26
-36
-50
-25
-27
-42
-45
-52
-64
-56
-46
-47
-44
-33
-24
-4
2
-6
-8
-30
-58
-62
-69
-64
-75
-97
-130
-143
-157
-167
Corporate taxes
Other
Cash flow from operations
Change in Working Capital
Operating cash flow
CAPEX - Net
Financial investments
Investing cash flow
Free cash flow
-7
-46
20
-3
4
-21
0
-8
19
45
31
34
36
38
41
176
167
110
213
321
328
367
422
426
491
576
733
800
864
915
44
27
-10
52
10
53
62
28
-17
34
-3
19
26
24
22
221
194
100
265
332
381
429
450
409
525
573
752
826
888
937
-127
-154
-159
-74
-138
-252
-287
-333
-334
-366
-380
-528
-508
-488
-488
-15
-278
-5
-3
-301
-30
-6
0
16
0
-642
0
0
0
0
-142
-432
-163
-76
-439
-282
-293
-333
-318
-365
-1,022
-528
-508
-488
-488
78
-238
-63
189
-107
100
136
117
91
159
-450
224
318
400
449
Dividends
-10
-12
-13
-8
-18
-31
-39
-42
-51
-57
-63
-82
-108
-118
-129
Other
-17
49
-25
-31
26
9
-4
-52
0
26
21
0
0
0
0
-51
201
101
-150
99
-77
-93
-23
-40
-127
491
-142
-210
-282
-320
Change in net debt (cash)
15
GARP
Plastic Omnium
Plastic Omnium: Balance sheet
(EURm)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
Tangible assets
582
614
573
527
673
771
897
962
1,008
1,149
1,501
1,696
1,846
1,956
2,046
Intangible assets
255
428
459
397
647
675
686
677
636
669
1,253
1,277
1,301
1,325
1,349
7
18
47
115
101
106
85
110
281
319
331
342
355
367
381
Fixed assets - Total
844
1,060
1,078
1,039
1,421
1,552
1,668
1,749
1,925
2,136
3,086
3,316
3,502
3,649
3,777
Inventories
251
293
295
206
273
261
272
282
313
347
494
526
553
579
602
Accounts receivable
324
369
279
262
392
440
562
591
502
578
647
694
736
776
811
Other current assets
152
214
216
201
213
307
280
288
272
319
375
394
411
427
441
Cash & cash equivalents
146
256
153
186
252
249
370
590
575
711
489
423
286
470
288
874
1,133
943
855
1,130
1,257
1,484
1,751
1,663
1,955
2,005
2,038
1,986
2,252
2,143
1,717
2,193
2,021
1,894
2,551
2,809
3,152
3,500
3,588
4,091
5,091
5,354
5,488
5,901
5,919
3,065
Assets
Financial assets & other
Current assets - Total
Assets - Total
Equity & liabilities
Shareholders' equity
450
463
372
375
527
648
775
892
1,054
1,266
1,533
1,881
2,247
2,646
Minorities
12
51
52
55
79
77
42
40
18
21
26
31
36
41
48
Equity - Total
462
514
424
430
607
725
817
932
1,072
1,287
1,558
1,912
2,283
2,687
3,112
196
414
565
533
723
564
605
902
902
921
1,032
682
582
87
87
42
54
76
82
122
118
146
131
167
172
197
197
197
197
197
Long-term financial debt
Provisions
Other
15
14
14
11
12
15
13
12
11
14
14
14
14
14
14
254
482
656
625
857
697
764
1,044
1,080
1,107
1,243
893
793
297
297
Short-term financial debt
368
461
308
224
198
277
264
164
110
98
256
399
151
550
48
Accounts payable
508
549
439
387
529
643
793
865
804
1,010
1,316
1,405
1,481
1,554
1,620
Long-term liabilities - Total
126
187
194
228
361
467
514
494
522
589
717
745
780
813
842
Current liabilities - Total
Other current liabilities
1,001
1,197
942
839
1,088
1,388
1,571
1,523
1,436
1,697
2,289
2,549
2,412
2,917
2,509
Equity & liabilities - Total
1,717
2,193
2,021
1,894
2,551
2,809
3,152
3,500
3,588
4,091
5,091
5,354
5,488
5,901
5,919
937
1,201
1,235
1,092
1,409
1,449
1,475
1,551
1,686
1,781
2,569
2,781
2,941
3,064
3,170
94
141
157
53
-12
-103
-193
-198
-239
-355
-516
-535
-561
-585
-607
418
619
720
570
669
592
499
476
436
309
800
658
448
166
-154
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
Capital Employed
Working Capital
Net debt
Plastic Omnium: Balance sheet ratios
Net debt / Total Equity (%)
90.4
120.4
170.0
132.7
110.3
81.7
61.1
51.1
40.7
24.0
51.3
34.4
19.6
6.2
N/M
Net debt / EBITDA (x)
2.0
2.5
5.3
2.8
2.0
1.5
1.1
0.9
0.8
0.6
1.2
0.8
0.5
0.2
N/M
Net debt / (EBITDA-CAPEX) (x)
4.8
6.6
-55.7
3.3
2.8
3.0
2.7
2.2
2.2
1.5
2.6
1.9
1.0
0.3
-0.3
EBITDA / Financial expense (x)
8.3
6.8
2.7
8.2
12.4
9.3
10.2
10.7
8.3
9.9
14.5
18.3
N/M
N/M
N/M
Long Term debt / Total debt (%)
34.8
47.3
64.7
70.4
78.5
67.1
69.6
84.6
89.2
90.4
80.1
63.1
79.4
13.6
64.4
Investment / Depreciation & amort. (%)
137.9
95.2
104.8
107.5
40.8
90.6
157.9
171.4
168.0
168.6
183.4
162.6
181.9
161.2
146.1
CAPEX / Revenues (%)
5.5
5.7
5.9
3.0
4.3
6.0
6.0
6.5
7.5
7.3
6.6
6.8
6.2
5.7
5.5
Working capital / Revenues (%)
4.0
5.3
5.8
2.2
-0.4
-2.4
-4.0
-3.9
-5.4
-7.1
-8.9
-6.9
-6.8
-6.8
-6.8
Current assets / Revenues (%)
37.6
42.2
35.0
34.8
34.8
29.8
30.9
34.2
37.5
39.0
34.6
26.1
24.2
26.2
24.0
Current liabilities / Revenues (%)
43.1
44.6
34.9
34.1
33.5
32.9
32.7
29.7
32.4
33.9
39.5
32.7
29.4
34.0
28.1
0.9
0.9
1.0
1.0
1.0
0.9
0.9
1.1
1.2
1.2
0.9
0.8
0.8
0.8
0.9
Inventories / Revenues (%)
10.8
10.9
10.9
8.4
8.4
6.2
5.7
5.5
7.1
6.9
8.5
6.7
6.7
6.7
6.8
Accounts receivable / Revenues (%)
13.9
13.8
10.3
10.7
12.1
10.4
11.7
11.5
11.3
11.5
11.2
8.9
9.0
9.0
9.1
Other current assets / Revenues (%)
6.6
8.0
8.0
8.2
6.6
7.3
5.8
5.6
6.1
6.4
6.5
5.1
5.0
5.0
4.9
21.8
20.4
16.3
15.7
16.3
15.2
16.5
16.9
18.1
20.2
22.7
18.0
18.1
18.1
18.2
Current assets / Current liabilities (x)
Accounts payable / Revenues (%)
Other current liabilities / Revenues (%)
5.4
7.0
7.2
9.3
11.1
11.1
10.7
9.6
11.8
11.8
12.4
9.5
9.5
9.5
9.4
ROE (%, Adjusted NP/ Sharehldrs' Eq.)
10.4
10.6
-17.6
7.4
26.5
25.4
22.4
21.7
21.3
20.4
21.4
22.9
21.1
19.6
17.9
ROE (%, Reported NP/ Sharehldrs' Eq.)
10.4
10.6
-17.6
7.4
26.5
25.4
22.4
21.7
21.3
17.7
18.7
20.5
18.9
17.6
16.1
ROCE pre-tax (%, Adjusted EBITA/CE)
8.5
8.4
-1.0
2.3
13.1
16.1
19.8
22.7
19.8
20.1
16.9
20.4
20.9
21.6
21.8
ROCE post-tax (%, Adjusted EBITA/CE)
7.9
8.7
-1.1
1.9
11.0
12.0
14.7
17.0
14.8
15.1
12.7
15.3
15.7
16.2
16.4
ROCE pre-tax (%, Reported EBIT/CE)
8.5
7.2
-0.2
6.3
15.0
18.8
19.6
21.5
18.9
20.2
16.9
20.4
21.0
21.6
21.8
ROCE post-tax (%, Reported EBIT/CE)
7.9
7.4
-0.2
5.1
12.6
14.0
14.6
16.1
14.1
15.2
12.7
15.3
15.7
16.2
16.4
24.1
25.1
-21.0
31.0
13.9
20.8
23.6
23.2
22.6
24.4
25.0
25.0
25.0
25.0
25.0
Dividend pay-out (%)
16
L’EXCELLENCE OPERATIONNELLE AU CŒUR DE LA STRATEGIE DE DEVELOPPEMENT
Le succès de Plastic Omnium réside dans une stratégie industrielle fondée sur la recherche d’excellence opérationnelle lui
permettant in fine d’obtenir un niveau de profitabilité parmi les meilleurs du secteur. Du fait du niveau avancé de robotisation,
de la maintenance permanente de l’outil industriel, de la mise en place de process stricts ou encore de la formation du
personnel, la stratégie industrielle de Plastic Omnium a pour objectif de réaliser une production de qualité, en minimisant le
nombre de pièces défectueuses, l’absentéisme, les accidents de travail et autres éléments pesant sur la productivité. Cela
permet d’optimiser : 1) la satisfaction clients (se traduisant par des prises de commandes élevées et un meilleur pricing
power) ; 2) la gestion des coûts de production (pour un meilleur niveau de profitabilité). Plastic Omnium va déployer ce
modèle d’excellence opérationnelle dans l’ensemble des sites de production de Faurecia Automotive Exterior (en cours
d’acquisition), ce qui devrait contribuer à l’appréciation de la marge opérationnelle de la cible (objectif de doublement en
3 ans).
Les indicateurs HSE (Hygiène Sécurité Environnement) avant les indicateurs de profitabilité
Dans une vision de lean manufacturing, Plastic Omnium pilote ses opérations industrielles en mettant l’accent sur les données HSE,
avant les indicateurs de profitabilité qui n’en sont que la conséquence. Ainsi, l’optimisation de la productivité passe par la réduction du
nombre de pièces défectueuses, des accidents de travail et du taux d’absentéisme. L’optimisation de la qualité a pour conséquence la
satisfaction clients (réel avantage compétitif et barrière à l’entrée) et la réduction des coûts liés aux pièces défectueuses. De même, la
réduction des accidents et de l’absentéisme se traduit par le bon fonctionnement des lignes de production ou d’assemblage, sans
interruption de la production, et permet une gestion optimale des ressources humaines.
Ce mode de production qui fait partie de l’ADN de Plastic Omnium a fortement contribué à l’appréciation de la profitabilité du groupe au
cours des 5 dernières années, pour une marge opérationnelle de la division automobile qui se trouve à 9,3% en 2015, soit au niveau
des meilleurs acteurs de l’industrie automobile au sens large, à l’instar d’Autoliv, de BMW ou encore de Brembo.
Un niveau d’investissement élevé pour une modernisation permanente de son outil industriel
Plastic Omnium investit en moyenne 6% de son chiffre d’affaires chaque année dans le développement de ses capacités de production,
dans la maintenance de son outil industriel et dans le développement des nouveaux programmes (R&D capitalisée). A moyen long
terme, le management souhaite maintenir ses investissements à ce niveau pour être à la pointe de la technologie industrielle. A titre
d’exemple, un site industriel moderne, faisant partie du benchmark interne au groupe, présente un niveau d’investissement de l’ordre de
3% de son chiffre d’affaires, sans extension de capacités (soit uniquement pour la maintenance et l’optimisation de l’outil industriel ainsi
que pour la R&D capitalisée).
Afin d’optimiser les indicateurs HSE et donc la productivité de son outil industriel, le groupe agit sur une multitude de leviers tels que :
1) l’automatisation / robotisation des lignes de production ; 2) la standardisation de l’ensemble de ses usines, avec un même niveau
d’automatisation dans chacune des usines, y compris dans les pays à faibles coûts salariaux ; 3) la standardisation des process et des
mesures de prévention des risques / contrôle qualité ; 4) la mutation progressive vers les usines 4.0 qui devraient contribuer de façon
significative à l’amélioration de la productivité et de la qualité de production à moyen long terme.
Plastic Omnium - Capex vs Profitability (IFRS standards)
10%
Benchmark - Capex (% of sales) and profitability (Op. margin in %), 2015
30%
14%
25%
12%
9%
8%
7%
20%
6%
5%
15%
4%
10%
3%
Capex (% of sales) - Left-hand scale
2%
Operating Margin (%) - Left-hand scale
1%
ROCE after tax (%) - Right-hand scale
0%
Operating margin (%)
GARP
Plastic Omnium
Michelin
Continental
10%
Plastic Omnium
8%
Valeo
6%
4%
Faurecia (% of
sales of products)
2%
5%
0%
0%
4%
5%
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
6%
7%
Capex / sales (%)
8%
9%
Source: CM-CIC Mark et Solutions, companies
Avantages du modèle

La qualité de production permet d’obtenir un bon niveau de satisfaction clients, ce qui constitue un avantage concurrentiel et une
barrière à l’entrée pour les nouveaux entrants, et se traduit par une bonne dynamique des prises de commandes et un meilleur
pricing power. Cela a permis à Plastic Omnium de surperformer la production automobile mondiale de 4 points historiquement, ce
qui devrait se poursuivre au cours du plan stratégique actuel à l’horizon 2019, avec un bon niveau de prises de commandes.

Les coûts évités (réduction du nombre de pièces défectueuses, réduction du nombre d’interruptions des lignes de production…)
permettent d’obtenir un niveau de profitabilité élevé (9,3% pour la division automobile de Plastic Omnium), mais également une
résilience des marges et une plus faible volatilité des résultats, soit un risque économique modéré.
Risques du modèle
Plastic Omnium est naturellement exposé au risque d’un repli des volumes du fait de son exposition au marché automobile qui est par
définition relativement cyclique. Du fait de la forte intensité capitalistique qui caractérise l’industrie automobile, la conséquence directe
d’une baisse des volumes serait un recul du niveau de profitabilité, et donc un retour sur capitaux employés (ROCE) plus faible, alors
même que ce modèle est basé sur des investissements soutenus et donc des capitaux employés importants. Il convient ainsi de
maintenir un certain équilibre entre un niveau d’investissements soutenu et ses effets bénéfiques sur la profitabilité, afin de limiter la
baisse du ROCE en cas de repli de l’activité.
Soulignons néanmoins que Plastic Omnium est en mesure de prendre ce risque compte tenu du niveau élevé de son carnet de
commandes (qui reflète le succès commercial du groupe et la satisfaction client) et de son niveau de profitabilité actuel. Cela constitue
un avantage concurrentiel supplémentaire, car les investissements d’aujourd’hui contribuent à l’avance technologique de demain, pour
soutenir le modèle de croissance dynamique et rentable.
17
GARP
Plastic Omnium
MULTIPLES DE VALORISATION NORMATIFS
Historiquement, le titre Plastic Omnium s’est traité sur la base d’un multiple d’EBITDA de ~4x ; d’un EV/EBIT de ~9x ; d’un P/E
de ~10x ; et d’un P/B de ~1,4x. Le titre se traite actuellement avec une prime d’environ 20% par rapport à ses comparables sur
la base des résultats de l’exercice 2016, en raison de son fort potentiel de croissance bénéficiaire.
Multiples historiques
Au regard des données historiques, le titre Plastic Omnium se traite en moyenne sur les niveaux de valorisation suivants : EV/Sales
~0,4x ; EV/EBITDA ~4x ; EV/EBIT ~9x ; P/E ~10x ; et P/B ~1,4x. Ces multiples sont calculés sur la base de données long terme,
corrigées des multiples extrêmes, notamment pour 2014 et 2015 où les multiples se sont nettement appréciés du fait de fortes
anticipations de croissance.
Plastic Omnium SA: Historical valuation multiples - Adjusted
Mean/Median
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
EV/Sales: 0.4 / 0.4x
0.5
0.4
0.5
0.4
0.4
0.4
0.4
0.4
0.3
0.3
0.4
0.4
0.4
0.3
0.4
0.4
0.3
0.5
-
-
EV/EBITDA Adjusted: 4.2 / 4x
5.7
5.4
-
4.0
3.7
5.3
4.5
4.0
3.9
3.3
4.0
4.8
4.8
3.1
3.6
3.8
3.3
4.9
-
-
EV/EBITDA Reported: 4.4 / 4.2x
4.3
4.3
6.2
-
3.5
5.5
5.3
4.1
4.1
3.4
4.2
4.9
-
3.6
3.7
3.8
3.5
5.4
-
-
-
15.3
-
9.6
8.2
15.6
10.4
9.2
8.5
8.2
10.3
12.2
15.4
8.6
6.1
6.3
5.3
7.6
10.4
10.1
EV/EBIT Adjusted: 9.8 / 9.4x
EV/EBIT Reported: 9.5 / 9.4x
9.6
9.0
-
-
7.2
-
-
9.5
9.4
8.6
11.8
13.0
-
13.3
6.4
6.4
6.0
9.0
12.1
11.7
12.6
12.6
-
2.1
8.8
-
10.9
7.6
7.1
7.7
12.7
12.7
-
6.5
4.0
5.7
5.8
11.5
14.3
14.3
Dividend yield: 3 / 2.1%
2.0
1.9
1.4
12.6
1.7
1.4
3.3
3.4
2.8
2.5
1.9
1.8
1.7
5.5
4.0
3.5
3.7
2.2
1.7
1.6
Earnings yield: 10.2 / 8.7%
7.9
7.9
3.6
-
11.4
3.8
9.2
13.2
14.2
13.0
7.9
7.9
-
15.5
-
17.5
17.3
8.7
7.0
7.0
P/B: 1.1 / 1x
1.1
1.2
1.6
0.8
1.0
0.8
0.7
0.8
1.0
1.0
1.3
1.4
0.9
0.5
1.1
1.5
1.3
-
-
-
EV/CE: 1 / 1x
1.1
1.1
1.2
1.4
0.7
0.8
0.9
1.0
1.0
0.9
1.2
1.1
0.9
0.9
1.0
1.3
1.2
-
-
-
AVG
FY1
FY2
FY3
0.4
0.9
0.6
0.6
P/E: 9.2 / 8.8x
Source: CM-CIC Mark et Solutions, FactSet
Plastic Omnium SA: Historical valuation multiples & Prospective valuation
20-year AVG
Median Mean
10-year AVG
AVG
EV/Sales (x)
0.4
0.4
0.4
EV/EBITDA - Adjusted (x)
4.0
4.2
EV/EBITDA - Reported (x)
4.2
4.4
EV/EBIT - Adjusted (x)
9.4
9.8
EV/EBIT - Reported (x)
9.4
9.5
P/E (x)
8.8
9.2
9.0
Dividend Yield (%)
2.1
3.0
Earnings Yield (%)
8.7
P/B (x)
EV/CE (x)
Median Mean
Current multiples
5-year AVG
AVG
Median Mean
0.4
0.4
3.9
4.0
3.8
4.2
9.3
9.2
11.7
10.0
9.0
9.0
8.4
11.5
9.7
10.6
11.5
10.3
10.9
2.6
2.1
2.8
2.4
2.2
2.5
2.4
1.8
2.1
2.4
10.2
9.4
8.3
11.1
9.7
8.7
11.5
10.1
7.4
9.0
10.3
1.0
1.1
1.0
1.3
1.1
1.2
1.4
1.4
1.4
2.8
2.3
2.0
1.0
1.0
1.0
1.1
1.1
1.1
1.2
1.2
1.2
2.6
1.7
1.6
4.2
9.5
0.4
4.0
10.0
0.4
0.4
3.8
4.0
3.8
4.2
7.6
7.9
3.9
6.4
5.1
4.7
9.4
7.7
6.9
13.6
11.2
9.8
Comments
Comparaison boursière
Sur la base du cours actuel de 29,8 € p.a., le titre Plastic Omnium se traite sur une prime d’environ 20% par rapport à ses comparables
sur la base des estimations de résultats de l’exercice 2016. Le titre se traite sur la base d’un P/E 2016 de 14x contre une moyenne de
12x pour ses pairs. De même, l’EV/EBIT 2016 se trouve actuellement à 10x vs une moyenne de 8x pour l’échantillon de comparables.
Plastic Omnium: Sector valuation multiples - parts makers
P/E (x)
EV/EBIT (x)
EV/EBITDA (x)
EV/SALES (x)
Dividend Yield (%)
P/BV (x)
2015A
2016E
2017E
2015A
2016E
2017E
2015A
2016E
2017E
2015A
2016E
2017E
2015A
2016E
2017E
2015A
2016E
2017E
Faurecia SA
11.6
11.0
9.7
8.4
6.6
6.3
4.6
4.0
3.8
0.3
0.3
0.3
1.9
2.2
2.6
1.8
1.7
1.5
Valeo SA
14.4
12.6
11.3
13.7
9.7
8.8
7.4
5.8
5.4
0.8
0.7
0.7
2.2
2.5
2.8
3.0
2.5
2.2
Continental AG
14.0
12.5
11.6
11.5
9.9
9.2
7.9
7.0
6.6
1.2
1.1
1.1
2.0
2.2
2.4
3.0
2.5
2.1
HELLA KGaA Hueck & Co.
N/M
10.8
9.7
N/M
8.1
7.4
N/M
4.4
4.1
N/M
0.6
0.6
-
2.7
3.0
N/M
1.6
1.5
8.3
8.0
7.0
6.3
6.5
6.0
4.7
4.5
4.2
0.5
0.5
0.4
2.1
2.5
2.7
1.7
1.2
1.1
DENSO CORPORATION
14.0
13.3
12.2
11.1
11.4
10.5
6.6
6.5
6.1
0.9
0.9
0.8
2.8
2.8
3.0
1.1
1.0
0.9
Aisin Seiki Co Ltd
13.3
12.9
11.5
9.3
9.8
8.8
4.7
4.6
4.3
0.6
0.5
0.5
2.2
2.4
2.7
1.2
1.0
1.0
Hyundai Mobis Co., Ltd
8.0
7.4
6.9
2.9
2.8
2.6
2.5
2.3
2.2
0.2
0.2
0.2
1.4
1.5
1.7
0.9
0.9
0.8
Johnson Controls, Inc.
N/M
11.3
10.2
13.7
10.9
9.9
10.1
8.6
7.4
0.9
0.9
0.9
2.4
2.7
2.8
2.8
2.6
2.3
TRW Automotive Holdings Corp.
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
N/M
Delphi Automotive PLC
17.1
11.2
9.7
14.3
10.4
9.3
10.7
8.1
7.4
1.5
1.4
1.3
1.5
1.6
1.7
8.4
5.8
4.3
Lear Corporation
12.4
9.4
8.8
8.6
6.6
6.5
6.5
5.3
5.1
0.5
0.5
0.5
0.8
0.9
1.0
3.0
2.7
2.2
Autoliv Inc.
23.7
17.3
15.6
15.1
11.9
10.9
10.6
8.6
7.9
1.2
1.1
1.0
1.8
1.9
2.1
3.1
2.8
2.6
Tenneco Inc.
13.1
9.6
8.4
8.5
7.1
6.6
6.2
5.3
4.9
0.5
0.5
0.5
-
-
-
7.1
4.7
3.4
Visteon Corporation
1.4
19.8
16.6
6.3
2.3
2.0
3.2
1.7
1.5
0.2
0.2
0.2
-
-
-
2.8
N/M
3.3
Plastic Omnium SA
17.1
14.0
11.5
13.9
10.1
8.3
8.7
6.8
5.5
1.0
0.9
0.6
1.4
1.7
2.1
3.5
2.9
2.4
Mean excluding POM SA
12.6
11.9
10.7
10.0
8.1
7.5
6.6
5.5
5.0
0.7
0.7
0.6
1.5
1.9
2.0
3.1
2.4
2.1
Median excluding POM SA
13.2
11.2
10.0
9.3
8.9
8.1
6.5
5.3
5.0
0.6
0.6
0.5
1.8
2.2
2.5
2.8
2.5
2.2
POM vs. Mean (%)
35.3
17.4
7.5
39.5
24.0
11.0
32.0
23.5
8.3
36.1
36.2
8.0
2.5
13.4
21.5
14.9
POM vs. Median (%)
29.5
24.5
14.9
49.3
13.2
2.9
33.3
28.3
9.1
76.2
60.7
- 23.6
- 16.2
23.0
16.2
11.5
Magna International Inc.
-
1.2
16.4
-
8.7
- 25.4
-
Plastic Omnium: Sector valuation multiples - parts makers
P/E (x)
20.0x
16.0x
14.0x
12.0x
10.0x
8.0x
6.0x
4.0x
2.0x
0.0x
15.0x
Plastic Omnium SA
10.0x
Median excluding POM SA
EV/EBIT (x)
5.0x
0.0x
2015A 2016E 2017E
EV/EBITDA (x)
Dividend Yield (%)
10.0x
1.2x
3.0
8.0x
1.0x
2.5
0.8x
2.0
0.6x
1.5
0.4x
1.0
6.0x
4.0x
2.0x
0.2x
0.0x
2015A 2016E 2017E
EV/SALES (x)
4.0x
3.5x
3.0x
2.5x
2.0x
1.5x
1.0x
0.5x
0.0x
0.5
0.0x
2015A 2016E 2017E
0.0
2015A 2016E 2017E
P/BV (x)
2015A
2016E
2017E
2015A 2016E 2017E
18
P/E 2016 multiples (spot) vs 2016E-2018E EPS growth
PEG (P/E 2016 / 2016-2018E EPS growth)
19.0x
2016E P/E (Consensus
estimates for EPS)
GARP
Plastic Omnium
15.0x
13.0x
2.0
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
Autoliv
Brembo
17.0x
Plastic Omnium
Valeo
Continental
Michelin
Faurecia
11.0x
Hella
9.0x
Magna
7.0x
5.0x
5.0%
10.0%
15.0%
EPS growth 2016E-2018E (consensus estimates)
Source: CM-CIC Mark et Solutions, Factset
20.0%
Least attractive
Most attractive
Source: CM-CIC Mark et Solutions, Factset
19
GARP
Plastic Omnium
VALORISATION PROSPECTIVE
Notre estimation de la valorisation prospective de Plastic Omnium à l’horizon 2020 ressort à 36 € p.a. soit une valeur actuelle
de 27 € p.a. (sur la base d’un coût des fonds propres de 9,5%) et un point d’entrée de 24 € (sur la base d’une exigence de TRI
de 12,5% soit le coût des fonds propres précité augmenté d’une prime de risque additionnelle de 300 points de base).
Au cours actuel de 29,8 €, POM offre un TRI implicite à 5 ans de ~6,7% avec : 1) un rendement du dividende moyen de ~2,2% ; 2) une
croissance moyenne annuelle du BNPA à horizon 2020 de ~13,6% ; 3) une contraction de multiples de valorisation de -9,2%.
Nos hypothèses de valorisation sont les suivantes :

Nous tablons sur un TMVA 2016-2020E du BNPA de ~13,6%. Ces projections sont bâties sur une marge opérationnelle normative
de 8,3% (post acquisition) et sur un TMVA du CA de 11,4% au total, dont ~6% de croissance organique ;

Les multiples normatifs retenus sont les suivants : EV/EBITDA de 5x ; EV/EBIT de 8x ; P/E de 11x ; P/B de 1,4x. La valorisation
prospective de 36 € p.a. en 2020 fait ressortir un P/E implicite de 10x en 2020, alors que la Valeur Actuelle de 27 € p.a. fait
ressortir un P/E 2016 implicite de 12,6x.
Notre valorisation intègre la consolidation de l’activité Systèmes Extérieurs de Faurecia, dont nous estimons l’impact relutif à environ
3,5 € par action sur la base de notre estimation de la Valeur Actuelle.
Plastic Omnium SA: Prospective valuation details
CM-CIC Market Solutions estimates
Comments
2015
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
5,010
5,791
7,806
8,207
8,582
8,919
2015-2020 CAGR: 12.2%
2016-2020 CAGR: 11.4%
EBITDA - Reported (EURm), excl. JVs
566
669
858
932
996
1,045
2015-2020 CAGR: 13.0%
2016-2020 CAGR: 11.8%
EBIT - Reported (EURm), excl. JVs
359
435
568
617
662
691
2015-2020 CAGR: 14.0%
2016-2020 CAGR: 12.3%
EPS - Adjusted (EUR)
1.75
2.16
2.83
3.10
3.40
3.59
2015-2020 CAGR: 15.5%
2016-2020 CAGR: 13.6%
DPS (EUR
0.41
0.54
0.71
0.78
0.85
0.90
2015-2020 CAGR: 17.0%
2016-2020 CAGR: 13.6%
Shareholders' funds (EUR)
1,266
1,533
1,881
2,247
2,646
3,065
2015-2020 CAGR: 19.3%
2016-2020 CAGR: 18.9%
Capital Employed (EURm)
1,473
2,287
2,487
2,635
2,745
2,837
Net fin. debt (+) / cash (-) (EURm)
527
1,024
968
776
510
205
Including factoring
Other items - Assets (EURm)
760
832
865
897
926
956
Treasury shares, other fin. assets, Equity Investments, Deferred tax, etc.
Other items - Liabilities (EURm)
266
340
345
350
355
362
Provisions (-), Minority int. (-), Associates (+), Deferred tax, etc.
153.6
152.5
152.5
152.5
152.5
152.5
Sales (EURm)
Ner of shares - Basic (m)
 EV/EBITDA (x):
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
5.0
Enterprise value (EURm)
2,832
3,345
4,289
4,662
4,980
5,227
Equity value (EURm)
2,799
2,812
3,841
4,433
5,041
5,617
18.2
18.4
25.2
29.1
33.1
36.8
Equity value p.s. (EUR)
 EV/EBIT (x)
8.0
8.0
8.0
8.0
8.0
8.0
Enterprise value (EURm)
2,876
3,482
4,541
4,937
5,296
5,531
Equity value (EURm)
2,843
2,949
4,092
4,708
5,357
5,921
18.5
19.3
26.8
30.9
35.1
38.8
 P/E (x)
Equity value (EURm)
11.0
11.0
11.0
11.0
11.0
11.0
2,956
3,616
4,739
5,205
5,695
6,027
19.3
23.7
31.1
34.1
37.3
39.5
1.4
1.4
1.4
1.4
1.4
1.4
1,773
2,146
2,634
3,145
3,705
4,291
 P/B (x)
Equity value (EUR)
Equity Value p.s. (EUR)
11.5
14.1
17.3
20.6
24.3
28.1
Equity val. p.s. (EUR) - Average
-
18.9
25.1
28.7
32.5
35.8
Theoret. Stock return - Period total (%)
-
-
-16.6
-4.7
7.8
19.0
Theoret. Stock return - Annual Avg. (%)
-
-
-16.6
-2.4
2.5
4.5
Present value (EUR)
-
-
22.9
23.9
24.7
24.9
Enterprise value - NFD + Other items (Assets) - Other items (Liabilities)
Enterprise value - NFD + Other items (Assets) - Other items (Liabilities)
Discount rate: Cost of Equity of 9.5%
Plastic Omnium SA: Expected Return vs. Required Return (%) / Present Value & Entry Price (EUR)
Assumptions / Annual basis
Comments
As of 31/05/2016
● Expected Return (IRR at current price, %)
 Capital gain/loss (%)
9 EPS growth (CAGR 2016-2020, %)
9 Valuation multiple expansion/contraction (%)
6.7
Prospective value EUR35.8p.s.
4.5
Investment horizon: 4 years
Consensus Target Price: EUR31.5 p.s.
13.6
2020E EPS of EUR3.6
vs.
2016E EPS of EUR2.2

EPS growth 2016-2020: 66.7%
-9.2
Implicit 2020E P/E: 10.0x
vs.
2016E P/E: 14.0x

PEG (P/E to 5-year EPS CAGR) of 1.0
Average over the period
vs.
Pres. Val. of EUR27.2p.s.

Implicit 2016 P/E of 12.6x
 Dividend yield (%)
2.2
● Required Return (%)
Current market value: EUR30.1 p.s.
12.5
 Cost of Equity (%)
Cost of equity + investor specific risk premium (i.e. additional safety margin)
9.5
CAPM-derived
8.5
CM-CIC Market Solutions LT assumption re. the equities asset class return (o/w 6% capital gain + 2.5% dividend yield)
- Risk-free rate (%)
3.5
CM-CIC Market Solutions long-term assumption
- Equities market risk premium (%)
5.0
CM-CIC Market Solutions long-term assumption
1.0
Adjusted Beta relative to STOXX 600: 1.14
3.0
CM-CIC Market Solutions assumption
9 Equities asset class risk premium (%)
9 Company specific risk premium/discount (%)
 Investor specific risk premium (%)
Annualized volatility index: 34.5%
Present value/fair value (EUR)
27.2
Based on a dscnt rate of 9.5% (CoE). Present val. of 2020 prospec. val. (EUR24.9) + present val. of div. stream (EUR2.3)
Entry price (EUR)
24.5
Based on a discnt rate of 12.5% ; Required return (including dividends) = CoE (9.5%) + Investor specific risk premium (3%)
Plastic Omnium SA: Sensitivity analysis of present value to target P/E (x) & cost of equity (%)
Target P/E (x)
Cost of equity
(%)
EUR27.2 p.s.
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
12.5
8.5
21.7
23.0
24.3
25.6
26.9
28.2
29.5
30.8
32.1
33.4
34.7
9.0
21.3
22.6
23.9
25.1
26.4
27.7
28.9
30.2
31.5
32.8
34.0
9.5
20.9
22.2
23.4
24.7
25.9
27.2
28.4
29.7
30.9
32.2
33.4
10.0
20.6
21.8
23.0
24.3
25.5
26.7
27.9
29.2
30.4
31.6
32.8
10.5
20.2
21.4
22.6
23.8
25.0
26.2
27.5
28.7
29.9
31.1
32.3
20
Plastic Omnium
ANNEXE 1 : FICHE 25 ANS
Plastic Omnium SA
HISTORICAL MULTIPLES
1986
Price (High)
Price (Low)
Price (Average)
P/E (High): 14.4x
P/E (Low): 9.2x
P/E (Average): 11.5x
P/BV (High): 1.7x
P/BV (Low): 0.9x
P/BV (Average): 1.3x
EV/Sales (High): 0.5x
EV/Sales (Low): 0.4x
EV/Sales (Average): 0.5x
EV/EBITDA (High): 5.2x
EV/EBITDA (Low): 3.9x
EV/EBITDA (Average): 4.6x
EV/EBIT (High): 11.4x
EV/EBIT (Low): 8.5x
EV/EBIT (Average): 9.4x
HISTORICAL KPIs (EURm)
FactSet Sector: Producer Manufacturing | FactSet Industry: Auto Parts: OEM | Listing currency: EUR | Reporting currency: EUR
31/05/2016 EUR 30.0
IPO Date: 02/01/1985
FRANCE
Auto Parts: OEM
1.34
0.79
1.15
---------------1986
Sales
EBITDA
EBITDA Margin (%)
EBIT
EBIT Margin (%)
Net Profit
Dividend
Nb employees
Shareholders Equity
Minority Interests
Provisions
Net Financial Debt
Capital Employed
Associated Companies
Goodwill & Intangibles
Nb shares (m)
EPS
DPS
BVPS
ROCE (%)
ROE (%)
Dividend pay-out (%)
2.09
0.70
1.43
---------------1987
EV/Sales (x)
EV/EBITDA (x)
EV/EBIT (x)
P/E (x)
P/B (x)
Dividend Yield (%)
---------0
0
--0
---0.0
----2016
ESN
0.9
7.1
11.0
14.1
3.0
1.9
EPS (EUR)
2016
FORWARD MULTIPLE
EPS High Estimates
EPS AVG Estimates
EPS Low Estimates
Number of Estimates
Estimates up (1 month)
Estimates down (1 month)
COMPANY DESCRIPTION
---------0
0
--0
---0.0
-----
1987
2.4
2.1
2.0
10
2
4
1988
0.90
0.53
0.76
---------------1988
---------0
0
--0
---0.0
----All
0.9
6.5
9.7
14.0
3.0
1.7
2017
3.0
2.6
2.1
10
2
3
Target Price (ESN): EUR 22.0
Target Price (All): EUR 31.5
1989
1990
1.63
0.78
1.31
20.6
9.8
16.4
2.9
1.4
2.3
0.8
0.5
0.7
7.6
4.2
6.6
14.5
8.1
12.7
1989
1990
389
42
10.8
22
5.7
8
1
3,885
57
4
3
117
181
3
3
102
0.1
0.0
0.6
8.5
14.2
12.3
2017
ESN
0.8
6.5
10.1
12.7
2.5
2.2
2018
3.4
3.0
2.2
6
1
1
1991
1.39
0.57
1.04
14.3
5.9
10.8
1.8
0.8
1.4
0.6
0.4
0.6
5.0
3.4
4.3
9.8
6.6
8.5
473
60
12.7
31
6.5
12
1
-93
6
4
128
231
4
4
122
0.1
0.0
0.8
9.4
12.7
13.0
All
0.6
5.3
8.0
11.5
2.5
2.1
1992
1.53
0.72
1.15
12.6
5.9
9.5
1.8
0.8
1.3
0.6
0.4
0.5
4.1
3.0
3.6
7.7
5.5
6.7
1991
2.42
1.38
2.04
17.9
10.2
15.1
2.4
1.4
2.0
0.7
0.5
0.6
5.3
3.6
4.7
9.8
6.6
8.7
1992
610
84
13.8
45
7.3
17
2
5,272
116
6
9
146
277
1
12
134
0.1
0.0
0.9
11.3
14.3
12.6
2018
ESN
-------
674
90
13.4
49
7.3
21
2
5,633
146
4
10
144
305
4
12
145
0.1
0.0
1.0
11.3
14.0
13.4
All
1994
2.38
1.76
2.10
37.0
27.3
32.7
2.3
1.7
2.0
0.7
0.6
0.7
6.4
5.4
6.0
15.4
13.0
14.4
1993
2.40
1.57
1.98
23.5
15.4
19.4
2.0
1.3
1.6
0.7
0.6
0.6
5.2
4.3
4.7
12.8
10.6
11.7
1994
673
79
11.8
33
4.9
9
3
5,724
149
0
9
166
325
3
22
145
0.1
0.0
1.0
7.1
6.2
28.5
720
94
13.1
38
5.3
16
3
6,253
203
0
13
131
347
6
34
167
0.1
0.0
1.2
7.6
8.0
20.7
ESTIM. (EURm)
0.6
4.8
7.1
10.1
2.1
2.3
Sales
EBITDA
EBIT
Net Profit
Shareholders Eq.
Net Financial Debt
4,744
4,570
176
21
136
159
NFD/EBITDA (x)
NFD/Equity (%)
EBITDA Margin (%)
EBIT Margin (%)
NP Margin (%)
ROE (%)
ENTERPRISE VALUE (EURm)
Enterprise Value
Market Cap.
Net Financial Debt
Minority Interests
Provisions
Associated Cos.
1993
RATIOS
1995
1.66
0.87
1.35
---1.6
0.8
1.3
0.7
0.6
0.7
9.2
7.3
8.4
---1995
870
69
8.0
4
0.5
-19
4
8,704
174
3
32
338
547
14
95
168
-0.1
0.0
1.0
0.6
--2016
ESN
5,331
670
430
284
1,530
181
2016
ESN
0.3
11.9
12.6
8.1
5.3
18.6
Upside / Downside (ESN): -27%
Upside / Downside (All): 5%
1996
1.35
0.94
1.18
14.4
10.1
12.7
1.2
0.8
1.1
0.5
0.4
0.4
4.2
3.7
4.0
9.4
8.1
8.9
1996
1,101
120
10.9
54
4.9
16
4
8,697
188
3
31
262
484
16
94
168
0.1
0.0
1.1
7.8
8.4
25.7
All
5,368
728
488
317
1,534
176
All
0.2
11.5
13.6
9.1
5.9
20.6
1997
2.24
1.18
1.50
18.9
9.9
12.7
1.8
1.0
1.2
0.6
0.4
0.5
5.5
4.1
4.5
11.4
8.5
9.4
1997
1,246
128
10.3
62
5.0
20
4
8,822
206
4
29
311
550
15
88
168
0.1
0.0
1.2
7.9
9.7
23.8
2017
ESN
5,779
726
471
315
1,811
13
2017
ESN
0.0
0.7
12.6
8.2
5.4
17.4
1998
2.75
1.10
2.05
37.5
15.0
27.9
2.2
0.9
1.6
0.6
0.4
0.5
7.6
5.1
6.5
24.1
16.1
20.7
1998
1,384
110
8.0
35
2.5
12
5
9,779
211
2
13
378
605
17
93
168
0.1
0.0
1.3
4.0
5.9
38.5
All
7,823
902
594
385
1,849
807
All
0.9
43.6
11.5
7.6
4.9
20.8
1999
2000
2.30
1.20
1.78
2.8
1.5
2.2
1.1
0.6
0.8
0.3
0.2
0.3
1.6
0.9
1.3
2.1
1.3
1.7
2.53
1.82
2.14
10.8
7.8
9.1
1.1
0.8
1.0
0.5
0.4
0.5
5.1
4.1
4.6
10.6
8.5
9.4
1999
2000
1,344
296
22.0
218
16.2
139
5
7,340
350
2
71
29
452
24
33
165
0.8
0.2
2.1
33.8
39.7
27.3
2018
ESN
------2018
ESN
-------
1,166
121
10.4
59
5.1
39
37
6,404
359
-0
83
268
710
155
139
160
0.2
0.0
2.2
5.8
11.0
15.7
All
7,916
990
665
445
2,213
582
Market Cap. (EURm): 4,570
Total number of shares: 152,476,719
2001
2.26
1.04
1.64
37.9
17.4
27.5
1.0
0.5
0.8
0.5
0.4
0.5
7.1
5.3
6.2
23.2
17.4
20.3
2001
1,572
116
7.3
35
2.3
10
6
8,980
343
-0
59
407
810
23
138
158
0.1
0.0
2.2
3.1
2.9
37.3
2002
1.78
1.09
1.35
14.9
9.2
11.3
0.9
0.6
0.7
0.5
0.4
0.4
6.1
5.1
5.5
18.4
15.6
16.7
2002
1,622
121
7.4
40
2.5
20
3
9,200
317
-0
34
424
775
23
122
164
0.1
0.0
1.9
3.6
6.3
37.3
2003
2.21
1.15
1.62
10.6
5.5
7.8
1.1
0.6
0.8
0.4
0.3
0.3
4.3
3.2
3.7
10.0
7.3
8.5
2003
1,723
150
8.7
65
3.8
35
6
9,308
328
0
22
285
635
28
112
164
0.2
0.1
2.0
7.2
10.7
26.7
2004
2.37
1.98
2.20
8.0
6.7
7.4
1.0
0.9
1.0
0.4
0.3
0.3
4.3
3.9
4.2
9.9
8.9
9.5
2004
1,827
151
8.3
66
3.6
50
9
9,281
359
1
24
260
643
25
121
157
0.3
0.1
2.3
7.2
13.9
21.6
2005
2006
3.71
2.11
2.69
10.6
6.0
7.7
1.3
0.8
1.0
0.5
0.3
0.4
4.5
3.2
3.7
11.4
8.2
9.3
2005
2006
2,054
208
10.1
82
4.0
55
10
9,324
430.9
1
19.5
323
774
31
131
157
0.4
0.1
2.8
7.4
12.7
19.0
STOCK PRICE
2007
4.26
3.20
3.80
14.4
10.8
12.8
1.5
1.1
1.3
0.4
0.4
0.4
4.7
3.9
4.3
13.1
10.8
12.1
2,326
223
9.6
79
3.4
47
10
11,631
450
12
25
282
770
132
157
0.3
0.1
2.9
7.2
10.4
24.7
AVG daily volume (1 year): 167k shares / EUR4,8m
Latest / next company report: 31/12/2015 / 27/07/2016
2008
4.98
3.76
4.25
15.9
12.1
13.6
1.7
1.3
1.4
0.5
0.5
0.5
6.2
5.3
5.6
16.4
14.1
15.0
2007
2,685
239
8.9
90
3.3
49
12
14,196
463
51
34
556
1,104
9
289
158
0.3
0.1
2.9
5.7
10.6
24.9
2009
4.09
0.71
2.23
---1.7
0.3
0.9
0.5
0.3
0.4
9.7
5.7
7.5
---2008
2010
2.37
0.51
1.37
12.2
2.6
7.0
0.9
0.2
0.5
0.4
0.3
0.3
4.2
3.0
3.5
15.7
11.0
13.2
2009
2,697
140
5.2
-6
--65
13
13,099
372
52
37
602
1,063
13
291
152
-0.4
0.0
2.4
----
2011
6.28
2.13
3.91
6.5
2.2
4.1
1.7
0.6
1.1
0.6
0.3
0.4
5.1
3.2
4.0
8.9
5.6
7.0
2010
2,459
240
9.7
64
2.6
28
8
13,738
375
55
40
540
1,010
12
290
144
0.2
0.1
2.6
4.5
7.5
40.0
8.78
4.70
6.48
7.7
4.1
5.7
2.0
1.0
1.4
0.5
0.4
0.4
4.7
3.3
3.9
7.9
5.5
6.6
2011
3,250
350
10.8
202
6.2
140
18
17,948
527
79
66
664
1,337
14
363
145
1.0
0.2
3.6
10.6
26.5
16.1
4,220
456
10.8
271
6.4
165
31
19,764
648
77
80
599
1,404
4
344
144
1.1
0.2
4.5
13.5
25.4
20.1
2012
7.66
5.12
6.90
6.3
4.2
5.7
1.4
1.0
1.3
0.4
0.3
0.4
3.9
3.0
3.6
6.6
5.2
6.1
2012
4,806
474
9.9
278
5.8
173
39
21,034
775
42
93
494
1,404
6
336
146
1.2
0.3
5.3
13.9
22.4
20.9
2013
22.63
7.59
15.24
17.1
5.8
11.5
3.7
1.2
2.5
0.8
0.3
0.6
7.8
3.4
5.6
13.0
5.6
9.4
2013
5,125
521
10.2
313
6.1
193
42
22,067
892
40
84
455
1,471
8
334
146
1.3
0.3
6.1
14.9
21.7
25.0
2014
27.91
16.32
21.75
18.4
10.7
14.3
3.9
2.3
3.0
1.1
0.7
0.9
9.5
6.0
7.6
15.8
9.9
12.6
2014
4,437
503
11.3
303
6.8
225
51
19,272
1,054
18
118
475
1,665
145
285
148
1.5
0.4
7.1
12.7
21.3
24.3
2015
29.50
20.10
25.06
16.9
11.5
14.3
3.4
2.3
2.9
1.0
0.7
0.8
8.7
6.1
7.5
13.8
9.8
11.9
2015
5,010
566
11.3
354
7.1
258
57
20,289
1,266
21
136
379
1,803
159
287
148
1.8
0.4
8.6
13.8
20.4
23.4
Ticker : POM-FR | Multiple share classes: No | Exchange : Euronext Paris | Raw Beta: 1,34 | Adjusted Beta: 1,23 | Volatility: 34,7%
30
25
20
15
All
0.6
26.3
12.5
8.4
5.6
20.1
10
5
0
02/85
02/87
02/89
02/91
02/93
02/95
02/97
02/99
02/01
02/03
02/05
02/07
02/09
02/11
02/13
02/15
Chairman & Co-Chief Executive Officer: Laurent Burelle | Co-Chief Executive Officer: Jean-Michel Szczerba | 1, rue du Parc, Paris, Ile-De-France 92300 France ; FRANCE | http://www.plasticomnium.fr
Plastic Omnium SA manufactures automotive components and body modules, automotive fuel tanks and systems, and waste container solutions for local communities and companies. The company delivers solutions tailored to meet the needs of community residents and road users, which include waste containerization products and services, signage and urban equipment as well as automotive body modules and fuel systems. It focuses on
innovation that enhances individual and social well-being while protecting the natural environment. The company operates through the following business segments: Automotive and Environment. The Automotive segment designs, manufactures and markets body components and modules, and fuel storage and distribution systems. The Environment segment comprises products and services for local authorities, including sulo urban systems
waste sorting and management equipment and services, and Signature for road and highway signage. Plastic Omnium was founded on April 15, 1946 by Pierre Burelle and is headquartered in Paris, France.
Source: Factset, CM-CIC Market Solutions
21
GARP
Plastic Omnium
METHODOLOGIE INVESTMENT OPPORTUNITIES
Value

Sociétés ciblées :
-
Sociétés cotant sous leurs multiples normatifs (historiques, comparables, M&A)
-
Sociétés sous leur capacité bénéficiaire normative

Nettoyage du bilan (titres hybrides, provisions, engagements hors bilan, saisonnalité de l’activité…)

Valeur intrinsèque : Multiple normatif x résultat normatif (retour à la normale, milieu de cycle)

Prix d’entrée = valeur intrinsèque après application d’une marge de sécurité (25% en moyenne)
Turnaround

-
Sociétés faisant face à une réorganisation importante
-
Valorisation du plan de redressement après fermetures, cessions…


Valeur intrinsèque : Multiple normatif x résultat normatif après exécution du plan de restructuration

Prix d’entrée = valeur intrinsèque après application d’une marge de sécurité (30% en moyenne)
Special Situation

-
Sociétés sur un secteur en concentration (M&A) et pouvant faire l’objet d’une offre de rachat
-
Estimation de la valeur actualisée des synergies issues du rapprochement


Détermination de deux bornes :
-
Valeur intrinsèque (« standalone ») : Multiple normatif x résultat normatif (retour à la normale, milieu de cycle)
-
Valeur spéculative (« combined ») : valeur intrinsèque + valeur actualisée des synergies
GARP

-
Sociétés dont le couple « Croissance-Valorisation » est plus attractif que celui du marché actions européen
-
Sociétés dont le ratio de « PEG » (PER / TMVA du BNPA à 5 ans) est < 1,8 (14x / 8% pour le marché actions)
-
TMVA du BNPA > 8% (i.e. croissance moyenne du marché actions à LT) ; principalement croissance interne
-
P/E < 14x (i.e. valorisation moyenne du marché actions européen à long terme)

Estimation / projection du résultat à 5 ans


Valeur prospective : application de multiples normatifs (secteur, historique) aux projections à 5 ans

Valeur actuelle : valeur prospective actualisée au coût des Fonds Propres approprié

Prix d’entrée : valeur prospective actualisée sur une exigence de TRI reflétant le coût des Fonds Propres augmenté d’une prime
de risque additionelle spécifique à l’investisseur (300 pb en moyenne)
GROWTH

-
Sociétés à forte croissance bénéficiaire future
-
Capacité à doubler le BNPA en 5 ans (soit en moyenne 15% par an)

Estimation / projection du résultat à 5 ans


Valeur prospective : application de multiples normatifs (secteur, historique) aux projections à 5 ans

Valeur actuelle : valeur prospective actualisée au coût des Fonds Propres approprié

Prix d’entrée : valeur prospective actualisée sur une exigence de TRI reflétant le coût des Fonds Propres augmenté d’une prime
de risque additionelle spécifique à l’investisseur (300 pb en moyenne)
22
GARP
Plastic Omnium
ECLAIRCISSEMENT SUR LES POINTS DE CONFLITS D’INTERET POSSIBLES
L’analyste ou les analystes responsables de la préparation de cette étude ont-ils été employés par l'émetteur en tant que manager ou membre
du conseil d’administration ?
NON
Le groupe CM-CIC détient-il plus de 5 % de la totalité du capital émis de l'émetteur, et réciproquement ?
NON
Le CIC, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il lié avec l'émetteur par d'autres intérêts financiers significatifs ?
NON
Le CIC est-il un teneur de marché ou un apporteur de liquidité sur la valeur ?
NON
Le CIC, seul ou avec d'autres personnes morales, est-il intervenu, au cours des douze derniers mois, en qualité de chef de file ou de chef de
file associé d'une offre portant sur des instruments financiers de l'émetteur rendue publique ?
NON
Le CIC a-t-il fourni les services d'investissement tels que la négociation pour compte propre (dans le cadre de programmes de rachat
d'actions par exemple), la prise ferme, le placement garanti ou les services connexes tels que la fourniture de conseil aux entreprises (en
matière de structure de capital ou de stratégie industrielle par exemple) ou les services liés à la prise ferme, à condition que cela n'entraîne
pas la divulgation d'informations commerciales confidentielles et que l'accord ait été en vigueur au cours des douze derniers mois ou ait
donné lieu au paiement ou à la promesse d'une rémunération au cours des 12 derniers mois ?
NON
Le CIC et l'émetteur sont-ils convenus de la fourniture par le premier au second d'un service de production et de diffusion de la
recommandation d'investissement sur ledit émetteur ?
NON
Cette étude a-t-elle été présentée à l’entreprise avant sa parution ?
Si oui, les conclusions de l’analyste ont-elles été changées ?
OUI
NON
23
FRANCE
ETATS-UNIS
CM-CIC Market Solutions
GSN North America
CIC
6, avenue de Provence
75009 Paris
Member FINRA / SIPC
c/o CIC New York
520 Madison Ave.
New York, NY 10022
Tel. : +33 (0)1 53 48 81 93
Tel. : +1 (212) 659 6250
Fax : +1 (212) 715 4472
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Résolution) et de l’AMF (Autorité des Marchés Financiers).
Le CIC a mis en place une organisation et des procédures (ou Muraille de Chine) destinées à garantir l’indépendance des analystes financiers et la primauté
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émetteurs et les secteurs qu’ils suivent.
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investisseurs devraient noter que tout revenu provenant de ces titres peut fluctuer et que le cours des titres peut augmenter ou baisser. Ainsi, les
investisseurs peuvent récupérer moins que leur investissement initial. Les performances passées ne présument en rien des performances futures.
Les taux de change des devises peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, le prix ou les revenus des titres ou instruments financiers mentionnés
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fonction de la devise du titre sous-jacent, assument effectivement un risque devises.
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