Investment Managers - Terra Nova LLC Asset Management

T ERRA N O V A
ASSET MANAGEMENT
Investment Managers
U.S. FINANZMÄRKTE
OKTOBER, 2007
Veränderung
DJ 30
NASDAQ
S&P-500
10 Yr. Bn
Crude Oil
US$/Euro
28-Sept-07
September 07
13’895,6
2’701,50
2’385,72
4,59%
$74,04
1,4267
+ 4,1%
+ 4,0%
+3,7%
- 0.06 BP
- 5,3 %
+4,68%
Seit
Jahresanfang
+ 13,3 %
+ 12,5%
+ 9,13%
- 0,12 BP
+ 21,3%
+ 8,1%
Die Federal Reserve Bank hat mit ihrem Entschluss,
den Tagesgeldsatz am 18. September um 0,5% auf
4,75% zu senken, zugegeben, dass sich das konjunkturelle Klima seit Jahresmitte aufgrund der
Korrektur an den Finanzmärkten wenige Tage nach
der Fed Tagung im August rapide verschlechtert hat.
Der Commercial Paper Markt begann illiquider zu
werden und auch der Interbank Markt wurde von
einer Panik ergriffen, da die Banken immer weniger
bereit waren für mehr als 48 Stunden Liquidität im
Markt bereit zu stellen. Die Kreditrestriktionen betrafen den gesamten Hypothekenmarkt bis hin zu
den auf Immobilien abgestellten Konsumentenkrediten (home equity loans). Die Fed will mit ihrer
aufgelockerten Politik diesen Entwicklungen entgegenwirken, nicht aber für Verluste im Markt kompensieren oder verhindern, dass Risiken neu bewertet
werden.
Die Vorghehensweise der Fed wird wahrscheinlich
nicht alle Schwächen der Konjunktur in den nächsten
Monaten ausgleichen können. Viel wird davon abhängen, wie die Finanzmärkte auf die massiven
Massnahmen der Finanzdienstleister und der Regierung zur Sanierung des Immobilienmarktes reagieren
werden. Die drei führenden U.S. Banken haben z.B.
einen Fonds von USD 100 Mrd. gegründet, um dem
Hypothekenmarkt Liquidität zur Verfügung zu stellen.
Die Regierung ist dabei ihre Richtlinien zur Kontrolle
der Hypothekenindustrie zu überprüfen und zu
überholen. Die Konjunktur wird erst wieder auf dem
richtigen Weg kommen, wenn sich die durch die Kreditrestriktionen angespannte Lage entspannt.
Der Aktienmarkt haussierte in der Erwartung,
dass der Tiefpunkt der Liquiditätskrise überwunden ist
Die freundliche Entwicklung an den Aktienmärkten
hat die Einkommen der Haushalte im 3. Quartal trotz
der fallenden Immobilienpreise erhöht. Die Einkommen der Haushalte sind im 3. Quartal etwa um $
600 Milliarden gestiegen. Diese Entwicklung gleicht
den Rückgang durch die schwächeren Immobilienbewertungen aus. Finanzielle Vermögenswerte
machen 62% und Immobilienbesitz 29% der gesamten Vermögenswerte der U.S. Haushalte aus. Die
Konsumenten werden von den Entwicklungen der
letzten Monate
nicht unberührt bleiben, aber es besteht eine gute
Chance, dass der Konsum die treibende Kraft der
Konjunktur in den nächsten Monaten sein wird.
Gute Entwicklung am Arbeitsmarkt.
Im September wurden mehr Arbeitsplätze geschaffen als erwartet und die Ergebnisse im August wurden nach oben revidiert. Die freundliche Entwicklung
am Arbeitsmarkt macht eine eventuelle Rezession in
den nächsten Monaten eher unwahrscheinlich.
Wenn die Lage der Nation schwierig ist, dann
gehen die Amerikaner zum Einkaufen.
So war es immer in den schwierigeren Phasen des
Konjunkturaufschwungs, der seit fast 6 Jahren besteht. Der Einzelhandel entwickelte sich im September doppelt so gut wie erwartet, ein Anzeichen,
dass der Konsum, der 70% der U.S. Konjunktur
ausmacht die negative Entwicklung am Immobilienmarkt ausgleicht. Die Konjunkturdaten waren
wahrscheinlich eine Überraschung für eine Reihe
Einzelhandelsunternehmen, die schlechtere Absatzzahlen in diesem Monat hatten. Obwohl dieses Missverhältnis mit dem kräftigen Umsatz der Fahrzeugindustrie zu erklären ist, besteht unserer Meinung
nach kein Verhältnis zwischen den veröffentlichen
Konjunkturdaten und der Realität. Von der Inflation
angefangen bis hin zu den Einzelhandelszahlen
scheinen die offiziell bekannt gegebenen Konjunkturdaten im starken Gegensatz zu Einzelberichten zu
stehen. Die Lebenshaltungskosten z.B. sind auf
jeden Fall weit mehr gestiegen als die offiziellen
Daten zeigen – von Immobiliensteuern zu Fahrtkosten bis zum Preis einer Pizza ist alles weit mehr
gestiegen. Gemäss Konjunkturdaten entwickelte sich
der Konsum sehr gut während die Einzelhandelszahlen im Vergleich und das Konsumentenvertrauen
eher auf das Gegenteil hindeuten. Dieses Missverhältnis macht es schwierig, die U.S. Konjunkturentwicklung richtig einzuschätzen. Unserer Meinung
nach werden der Arbeitsmarkt, steigende Gehälter
und Einkommen entscheidend für den U.S. Konsumenten sein, um die Phase der fallenden Immobilienpreise und der verschärften Kreditvoraussetzungen durchzustehen.
Fazit
Die Investoren konzentrieren sich weiterhin eher auf
die positiven Nachrichten. Gewinnmitnahmen sind
nach dem jüngsten Anstieg der Kurse zu erwarten.
Die weitere Marktentwicklung wird davon abhängen
wie erfolgreich die Federal Reserve Bank die Konjunktur auf Kurs halten wird. Marktrisiko und Ertrag
stehen unserer Meinung nach in einem ausgeglichenem Verhältnis. Wir erwarten, dass der
Markt sich wenn auch mit Unterbrechungen bis zum
Jahresende positiv entwickeln wird.
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