Investment Managers - Terra Nova LLC Asset Management

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ASSET MANAGEMENT
Investment Managers
U.S. FINANZMÄRKTE
JANUAR 2008
Change
DJ 30
NASDAQ
S&P-500
10Yr.T/Yld.
Crude Oil
US$/Euro
As of
31-Dec-07
MTD
YTD
13’284,8
2’652,28
2’306,23
4 ,02%
$95,98
1,459
-0,66%
-0,26%
-0,69%
-2,11%
+8,75%
-0,2947%
+ 8,88%
+ 10,65%
+5,49%
-16,32%
+30,00%
+ 9,53%
Neues Jahr– deja vue?
Ein schwacher Immobilienmarkt, unsichere Kreditmärkte, eine weitere Verlangsamung der Konjunktur,
die Gefahr einer höheren Inflation und verstärkte politische Unruhen könnten die Parole für die Entwicklung
der Aktienmärkte in 2008 sein. Die Erwartungen für die
Märkte sind überwiegend so negativ, dass die Tatsache, dass die Aktienmärkte insgesamt in 2007
positiv abgeschlossen haben, relativ unbeachtet blieb,
jedoch unserer Meinung nach ein Hinweis dafür sein
kann, dass es keineswegs so sicher ist, dass die
erwarteteten Schreckensscenarien wirklich eintreffen
werden.
Die Aktienmärkte fanden Unterstützung in den in 2007
überwiegend positiven Konjunkturnachrichten, den
steigenden Unternehmensgewinnen und den mehrfachen Zinssenkungen im 4.Q. Beeinträchtigt wurden
die Kursentwicklungen durch den Rekordanstieg der
Ölpreise, die zunehmende Kreditkrise, den schwächeren Dollar, die Auswirkungen der Immobilienmarktkrise
und die Befürchtungen, dass die Kreditkrise und
Immobilienmarktkorrektur zu einer Rezession führen
würden. Wir erwarten weiterhin keine Rezession, da
die Industrie im Vergleich zu ähnlichen konjunkturellen
Schwächephasen in der Vergangenheit heute in einer
viel besseren Verfassung ist. Die Lagerbestände sind
unter Kontrolle und die Bilanzen sind solide. Zweitens
nimmt die Inflation im Wesentlichen nur bei den Rohstoffen zu, die 10% der U.S. Unternehmensausgaben
ausmachen. Viel entscheidender sind die Gehälter.
Die Lohnstückkosten steigen in den meisten Industrien
nur gering. Mit Ausnahme der unteren Einkommensgrenzen liegt die Entwicklung der Einkommen nach
wie vor über der Inflation. Das U.S. GDP liegt bei $ 12
Billiarden bzw. bei 30% des Welt- GDP mit einem
geschätztem Wachstum von 2% in 2008. Japan folgt
mit einem GDP von 5 Billiarden und China, Russland,
Indien und Brazilien zusammen liegen bei fast 10% mit
einem geschätzten Wachstum von 8%-10% in den
nächsten 12 bis 18 Monaten. Das bedeutet ein
ausreichendes Momentum für die Weltwirtschaft in den
nächsten 12 bis 18 Monaten. Der U.S. Konsument
macht 19% der Weltwirtschaft aus.
Die folgenden Scenarien könnten die Märkte in 2008
unserer Meinung nach positiv beeinflussen:
Konsum hält an
Trotz hoher Energiepreise seit Jahren und der
Immobilienmarktkorrektur hielten sich die Konsumausgaben aufgrund des guten Arbeitsmarktes. In der
Vergangenheit gingen die meisten Immobilienmarktkorrekturen mit Arbeitsplatzverlusten einher. Dies
trifft dieses Mal nicht zu. So lange sich die Arbeitslosenquote um die 5% hält und die Gehälter weiterhin
steigen, bleiben die Aussichten für den Konsum trotz
des Rückgangs des Weihnachtsgeschäftes längerfristig positiv.
Der Immobilienmarkt stabilisiert sich
Obwohl eine Erholung des Immobilienmarktes für viele
Investoren in weiter Ferne liegt, könnte dies eher als
erwartet eintreten. Der Immobilienmarktindex, der um
fast 50% gefallen war, ist seit November um 13%
gestiegen. Das kann ein Anzeichen dafür sein, dass
wertorientierte Investoren bereit sind, zu investieren
und dass sich die Baubranche beginnt zu erholen.
Sollten sich die Bauunternehmen ähnlich wie die
Unternehmen der “Dot.com – Blase” entwickeln, würde
dies bedeuten, die Korrektur ist beendet und es folgt
eine erhebliche Erholung in 2008. Ausserdem werden
die Zahlen der Baubranche in 2008 i.Vgl. zu den
verheerenden Zahlen in 2007 als der Immobilienabsatz im 3.Q. um 27% fiel, viel besser aussehen
werden.
Unternehmensgewinne steigen
Die Gewinne waren in der zweiten Jahreshälfte 2007
nach zweistelligen Anstiegen in den letzten 3 Jahren
rückläufig. Finanzwerte waren hauptsächlich ausschlaggebend für den Rückgang von 27% in Q3 und
einem weiteren erwarteten Rückgang im 4.Q von mehr
als 60%. Die Gewinne in vielen anderen Industrien
entwickelten sich jedoch sehr gut. Für die
Technologieunternehmen werden Zuwächse von 23%
im 4.Q. erwartet.
Konjunktur erholt sich
Sobald sich die Kreditmärkte Anfang 2008 beginnen
zu erholen sollten sich die Zinssenkungen der Fed
stimulierend auf die Konjunktur auswirken. Die Notenbank hat dem Markt eine “drastische” Hilfestellung zugesagt, um eine Rezession zu vermeiden. Bernanke
hat den Tagesgeldsatz seit September um 1% auf
4,25% gesenkt. Wir erwarten weitere Zinssenkungen
auf 3,25% in 2008.
Fazit
Im Verhältnis zu den Fundamentaldaten hat der S&P
500 im Moment ein KGV von 15, unter dem historischen Durchschnitt. Ein weiterer Katalyst für den
Aktienmarkt könnte der schwache Dollar sein, der für
Auslandsinvestoren attraktiv ist. Der U.S. Markt ist
preiswerter als die meisten Aktienmärkte, die Eigen-
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kapitalrenditen sind höher und die Bestimmungen und
das steuerliche Umfeld sind freundlicher. Die Vergangenheit hat gezeigt, dass Direktinvestitionen den
Investitionen auf den Aktienmärkten vorausgehen. Die
Direktinvestitionen haben stark zugenommen. Ausserdem nimmt der Aktienmarkt in den Kursen Nachrichten
vorweg. Ende 2008 werden die Konjunkturdaten
wieder viel besser sein und man wird von einer guten
Konjunkturerholung
und
Gewinnwachstum
der
Unternehmen in 2009 ausgehen. Der Markt wird diese
Entwicklung in den Kursen im 2. Halbjahr vorwegnehmen.
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