ADLPartner - Boursorama

ADLPartner
FR0000062978 - ALP
Ali Dhaloomal
[email protected]
01.42.99.96.82
14 Novembre 2007
Achat. FV : 17,80€
Upside: 22,0%
Initiation de Couverture
RESUME CONCLUSION
OPINION
Secteur
boursier
Visibilité
Société
►
Révision
Guidance
►
►
Depuis la fin 2005, la société a profondément restructuré ses
activités, ce qui s’est traduit par le désengagement de ses filiales
structurellement déficitaires en Italie, Angleterre et Suisse. Forte
d’une expérience de plus de 15 ans dans le secteur, la société
privilégie ainsi la rentabilité et la sélectivité des investissements
commerciaux à la croissance effrénée.
POINTS CLES
•
Acteur incontournable en France
•
Une restructuration à l’international
•
Focus « Rentabilité »
•
Politique de dividende
14,59
Vol moyen (3m):
645
Cap. Boursière, K€
65 655
Nombre d’actions, K
4 500
Var. sur 1 an, €:
10,40 - 15,49
VE, K€
57 035
Disp.,K€
9 410
Dettes, K€
790
PREVISIONNELS
M€
07e
08e
09e
10e
CA
116
122
129
137
EBIT
6,8
9,3
12,2
15,4
5,8%
7,6%
9,4%
11,2%
2,0
3,3
4,4
9,2
1,7%
2,7%
3,4%
6,7%
BNA €
0,48
0,78
1,04
2,17
P/E
30,3
18,7
14,0
6,7
0,5
0,5
0,4
0,4
EBIT., %
RN pdg
RN, %
VE/CA
Dans un secteur de la presse aujourd’hui en crise, ADLPartner se
distingue sur plusieurs points :
1) Une branche française en pleine santé : croissance annuelle
de près de 10%, référencement de tous les titres majeurs,
niveaux de marges élevés, position très forte sur le marché.
Ajoutons à cela la confiance de clients de taille majeure et
d’importants relais de croissance sur de nouveaux canaux de
distribution (internet, télémarketing, téléphonie mobile…)
DONNEES BOURSIERES
Dern. Cours, €
ADLPartner est un spécialiste de la gestion et de la
commercialisation d'abonnements à des titres de presse périodique.
Sa clientèle est constituée de grands comptes, principalement dans
les secteurs de la banque, de la grande distribution et des services.
2) La visibilité du business model en France : ADLPartner est
spécialiste de l’abonnement à durée libre, c'est-à-dire
reconduit tacitement. Ce portefeuille d’abonnements
récurrents est en croissance régulière depuis plus de 10 ans
et offre une visibilité importante (60% du CA en 2006).
3) Un focus « rentabilité » à l’international : mise en place d’un
nouvelle stratégie commerciale en Allemagne, étude de
marché préliminaire à tout investissement massif au Brésil,
cessions de filiales déficitaires.
Malgré les difficultés sectorielles et les échecs internationaux des
années passées, nous voyons de manière positive le recentrage sur
les activités rentables. Les Free Cash Flows importants, le rachat
d’action et la politique de dividende instaurée depuis la fin de
l’exercice 2006 nous confortent dans la viabilité de cette stratégie.
Nous initions la couverture du titre à l’achat avec une fair value de
17.80€, soit 22% d’upside.
Source: NexResearch
NexResearch
1
Stock VS CAC Mid&Small 6 mois
POINTS FORTS
Une position de leader incontesté :
ADLPartner est le leader français du marketing de fidélisation via
l’abonnement presse. La société dispose de clients grands comptes
dans des secteurs économiques majeurs tel la Banque, la Grande
Distribution et le Transport aérien. Sa part de marché dans le
métier du commissionnement d’abonnements de presse est proche
de 75%, grâce au référencement de 120 éditeurs, pour plus de 350
titres.
Source : NYSE Euronext
Une forte récurrence de l’activité grâce aux abonnements à
durée libre :
Plus de 60% du chiffre d’affaires de l’année provient du portefeuille
d’abonnements récurrents gagnés les années antérieures. Cette
caractéristique qui offre une visibilité importante justifie la stratégie
qu’adopte la société pour renforcer la part des abonnements à
durée libre (61.3% du CA au 30 septembre 2007 vs. 58.3% en
2005).
De fortes barrières à l’entrée :
La taille et le rôle incontournable d’ADLPartner en France font de la
société un acteur difficilement détrônable par un concurrent direct
(fichier propre de 3 millions d’adresses / Initiation de 120 millions
de contacts en 2006 pour 2.5 millions d’abonnements actifs.)
RISQUES
Les restructurations en cours :
Les multiples cessions à l’étranger ainsi que les restructurations en
cours au sein du groupe continueront de peser fortement sur les
marges et ce pendant un minimum de deux années (intérêts
minoritaires importants, charges d’impôt très élevée, etc.)
Un concept qui s’essouffle :
Dans un marché de la presse atone (baisse des ventes en kiosque,
stabilité de l’abonnement), ADLPartner est aussi soumis à
l’obligation d’innover d’un point de vue marketing. Le mailing,
technique la plus utilisée par la société est aujourd’hui bien souvent
assimilée à du spam. Afin de pallier ce risque, soulignons toutefois
la stratégie d’ADL qui consiste à se diversifier sur de nouveaux
canaux : la télécarte en Allemagne, les sites web et l’e-mailing en
France, etc.
La visibilité à l’International :
Il s’agit en particulier de la filiale allemande, Abo Service
International, dont l’essentiel du chiffre d’affaires est réalisé à la fin
du mois de décembre lors des transactions sur le marché
secondaire de l’abonnement. A cela s’ajoute l’incertitude autour des
activités brésiliennes, actuellement en phase de tests visant à
déterminer la viabilité de ce marché, et dont le développement
dépendra des conclusions de ces tests.
NexResearch
2
VALORISATION
Nous valorisons ADLPartner par la méthode du DCF
Poids
Discounted Cash Flow
Fair Value
100%
17,8 €
Source : NexResearch
Discounted Cash Flows
M€
Principales Hypothèses retenues:
WACC de 12.5%
Taux de croissance à l’infini: 2%
07e
08e
09e
10e
11e
12e
13e
14e
CA
116
122
129
137
145
152
159
166
Croissance CA
3,2%
5,1%
5,9%
6,2%
5,7%
5,2%
4,7%
4,1%
EBIT
7
9
12
15
15
14
13
12
5,8%
7,6%
9,4%
11,2%
10,2%
9,1%
8,1%
7,0%
EBIT*(1-tax)
2,4
3,7
4,9
10,3
9,8
9,3
8,6
7,8
+ DAP
- Invest nets
1,1
1,2
1,3
1,3
1,4
1,5
1,5
1,6
0,2
0,4
0,4
0,4
0,4
0,5
0,5
0,5
- Var. BFR
0,3
0,5
0,6
0,7
0,7
0,7
0,6
0,6
=FCF
2,9
4,0
5,1
10,5
10,1
9,6
9,0
8,3
Marge EBIT
Val. Résiduelle
81
Source : NexResearch
Comparables Boursiers
En raison du positionnement du titre ADLPartner comme une valeur
défensive de rendement et le manque d’un nombre suffisant de
sociétés présentant le même business model, nous n’avons pas
jugé pertinent l’utilisation des comparables boursiers.
NexResearch
3
ACTIVITE
ADLPartner est un opérateur spécialisé dans le marketing relationnel.
Son offre est à la frontière de deux mondes : la presse magazine
d’un coté et la communication, le marketing et la promotion de
l’autre.
C’est ainsi que la société conçoit, commercialise et met en œuvre
des services de fidélisation on-line et off-line clefs en mains pour le
compte de Marques Grand Public.
ADLPartner est donc un intermédiaire qui anime la relation client par
des offres hors-business fidélisantes. Le groupe prend en charge la
conception des documents commerciaux, la réalisation des mailings,
le traitement des courriers retour et la gestion de tous les
abonnements.
Le groupe est à l’origine du concept novateur de l’Abonnement de
Presse à Durée Libre, qui est reconduit par tacite reconduction et
allonge en conséquence les durées d’abonnement moyennes sur un
marché où les lecteurs sont très volatils compte tenu de l’offre
extrêmement large. Au fil des ans, ADLP s’est imposé comme le
leader européen du marketing de fidélisation par abonnement de
presse.
Quelques dates clés :
1993 : Création de ADLPartner
2005 : Fusion-absorption de l’ancienne société mère, France
Abonnements, et arrivée de Mr Jean-Marie Vigneron en
qualité de président du directoire
2006 : Liquidation de la filiale en Italie
2007 : Arrêt des opérations au Royaume-Uni
2007 : Cession des parts dans la filiale suisse
L’entreprise dispose d’un fichier de clients actifs propre d’environ 3
millions d’adresses, et a accès à plusieurs millions de contacts via
ses partenaires/clients (Banques de détail, Grande distribution…).
Ainsi, grâce à son lien avec plus de 120 éditeurs à qui elle rétrocède
près de 50% de son volume d’affaires, ADLPartner est en mesure de
proposer une offre large de 350 titres en France (+ de 800 en
Europe).
Les principaux concurrents d’ADLPartner sont le Groupe Laser
(Cofinoga), Via Presse, Intermagazine et l’OFUP.
NexResearch
4
Quel rôle pour ADLPartner ?
1 / Un rôle marketing clé pour le client
ADLP prend en charge l’opération marketing convenue avec son
client. Ceci se traduit par la constitution de l’offre, la création de
mailings appropriés, leur envoi, le suivi des retours et la
transmission aux éditeurs.
L’un des savoir-faire de la société est d’exploiter de manière
optimale le fichier client propriétaire confié par le client. Dans
l’exemple d’une campagne papier, le consommateur final ne se rend
pas compte de la présence d’ADLPartner dans le processus et croît
recevoir un courrier directement de l’annonceur (banque, enseigne
de grande distribution).
2 / Un contributeur majeur pour les éditeurs
En France, la société recense plus de 350 titres, soit l’essentiel des
magazines. Elle est un relais de croissance important pour les
éditeurs et génératrice d’un grand nombre d’abonnements.
Au 30 Septembre, ADLPartner gérait 2.2 millions d’abonnements
actifs en France – soit selon nos estimations une part de marché de
près de 15%. La société joue donc un rôle essentiel sur le marché et
constitue une alternative pour conquérir de nouveaux abonnés. La
plus value apportée par ADLPartner est ainsi facile à comprendre :
une campagne menée par la société donne des taux de
transformation supérieurs, l’accès à des personnes qui ne s’abonnent
pas d’elles-mêmes, ainsi que des abonnement d’une durée
supérieures grâce à la formule d’abonnement à durée libre (ADL).
NexResearch
5
GRILLE FINANCIERE
2006
En K€
2007
2008
2009
2010
2011
France
95 874
99 997
106 096
112 780
119 547
126 122
Abo Service International
10 154
10 154
10 357
10 616
10 934
11 262
473
487
ADLPartner Hispania
2 853
3 395
3 905
4 490
5 164
5 835
ADLPartner UK
2 525
1 263
631
367
587
822
1 068
1 282
1 500
112 246
115 882
121 811
128 955
136 927
144 720
-107 386
-109 128
-112 518
-116 796
-121 552
-129 988
-24 058
-24 451
-25 580
-26 952
-28 481
-30 102
Charges de personnel
-20 404
-20 511
-21 439
-22 567
-23 825
-25 181
Charges externes
-57 472
-58 868
-59 931
-61 382
-62 987
-68 091
Impôts et taxes
-1 169
-1 207
-1 268
-1 342
-1 425
-1 506
Dot. aux amortissements
-1 091
-1 126
-1 183
-1 252
-1 330
-1 405
Dotations aux provisions
-1 188
-1 227
-1 290
-1 366
-1 450
-1 533
Autres produits et charges
-2 004
-1 738
-1 827
-1 934
-2 054
-2 171
4 860
6 754
9 292
12 159
15 376
14 731
4,3%
5,8%
7,6%
9,4%
11,2%
10,2%
243
232
154
69
-27
123
ADLPartner Suisse
ADLPartner Brésil
Chiffre d'affaires
Charges d'exploitation
Achats consommés
Résultat opérationnel
Marge %
Coût de l'endettement
financier net
Autres produits et charges
financiers
-130
-230
-278
0
0
0
-3 233
-4 391
-5 501
-7 337
-5 116
-4 951
1 740
2 365
3 668
4 891
10 233
9 903
216
-115
n.s.
n.s.
n.s.
n.s.
1 956
2 250
3 668
4 891
10 233
9 903
Marge %
1,7%
1,9%
3,0%
3,8%
7,5%
6,8%
Bénéfice par action
0,39
0,45
0,73
0,98
2,05
1,98
Bénéfice par action relué
0,39
0,48
0,78
1,04
2,17
2,09
Charge d'impôt
Résultat net avant résultat des
actvitées cédées ou arrêtées
Résultat net d'impôt des activités
arrêtées
Résultat net
Source : NexResearch
NexResearch
6
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NexResearch
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