Analyse Monceau Fleurs 27 octobre 2009.pub

EuroLand Finance
Cours au 26/10/09 (c) : 9,50 €
Target Price : 11,50 € (vs 8,00 €)
Potentiel : 21,0 %
Opinion : ACHAT
Expert en Valeurs Moyennes
Visite Société
Distribution
Monceau Fleurs
L’International, engrais de marge pour le groupe
Actualité
Date de 1ère diffusion :
Mardi 27 octobre 2009
Analyste :
Le Guillou Benjamin
Tél : 01.44.70.20.74
[email protected]
Le groupe Monceau Fleurs a organisé une visite de ses points de
vente en Espagne et en Italie. A l’occasion de cet évènement, nous
réalisons un point sur l’avancée du développement International,
relais de croissance et de marges important à moyen terme. Nous
profitons également de cette occasion pour relever nos prévisions
Moyen Terme et mettre à jour notre modèle de valorisation par les
DCF.
Commentaires
Un rythme d’ouverture de magasins en ligne avec les attentes:
L’année 2009 sera marquée par une forte accélération du développement international. En effet le parc international devrait croitre
de près de 40% pour atteindre 44 magasins (contre 29 en 2008), soit
près de 10% du parc total du groupe à fin 2009 (contre 7% en 2008).
Au 30 septembre 2009, le groupe comptait 42 boutiques sur les 3
enseignes. Ces chiffres sont en ligne avec le haut des objectifs du
management, énoncés lors de la présentation des résultats annuels
2008.
Données boursières
Capitalisation : 55,1 M€
Nombre de titres : 5 805 178 titres
Volume moyen / 6 mois : 1 311 titres
Extrêmes / 6 mois : 5,46 € / 10,85 €
Rotation du capital / 6 mois : 2,9 %
Les évènements marquants à l’International en 2009:
Flottant : 24,0 %
- Poursuite du développement en Espagne: le groupe Monceau
Fleurs, présent sur le marché espagnol depuis novembre 2008 à travers une JV dont il détient 31% du capital, a ouvert 2 nouveaux magasins au cours de l’exercice 2009. Fort de cette dynamique, le déploiement du Réseau franchises Monceau Fleurs a été lancé en
octobre. L’objectif visé est d’atteindre 50 magasins d’ici 2013.
Code Reuters : ALMFL.PA
Code Bloomberg : ALMFL.FP
Code ISIN : FR0010554113
Actionnariat
Laurent Amar
69,0%
Management
7,0%
Investisseurs
24,0%
- Un marché Italien bien orienté: en mai 2009 le groupe s’est implanté en Italie par le biais d’un master franchisé dont il détient 49%. Les
51% restants étant détenus par une société de trade marketing italienne WBA, expérimentée en développement d’enseignes françaises en Italie (Jaccadi, Max Mara, Comptoir des Cotonniers…). A
l’heure actuelle, 2 points de vente ont vu le jour et un troisième devrait suivre avant la fin de l’année. Fort de ce bon démarrage, le
développement devrait se poursuivre en 2010. L’ambition du
groupe est d’atteindre 36 magasins en 5 ans.
CA (K€)
2006/07
2007/08
29 499
36 146
2008/09p 2009/10p
71 694
83 504
ROC (K€)
129
448
1 612
4 481
RNPG (K€)
- 11
180
256
2 118
Var CA (%)
13,1%
21,4%
75,5%
16,5%
Marge opérationnelle courante (%)
0,4%
1,2%
2,2%
5,4%
Marge nette (%)
0,0%
0,3%
0,4%
2,7%
Gearing net (%)
2,4%
86,1%
89,7%
78,7%
2,09
1,05
0,91
VE / ROC
ns
46,9
16,9
PER
ns
ns
26,0
VE / CA
Source : Euroland Finance
1
EuroLand Finance
- Amorçage de l’activité en Belgique: le premier magasin a été
inauguré en mars 2009 sur le modèle de la Master Franchise, dont
Monceau Fleurs détient 20% du capital. D’ici 5 ans, 19 nouvelles
boutiques devraient être inaugurées afin de profiter d’un marché
global de 880 M€.
- Montée en puissance du marché Portugais: avec deux nouvelles
ouvertures en 2009, le nombre d’enseignes Monceau Fleurs s’élève
à 7. Le développement de l’enseigne est assuré par un master franchisé dont le groupe Monceau Fleurs détient 5 % du capital. Face
au succès rencontré par l’enseigne Monceau Fleurs, le master franchisé a acquis la master franchise Happy et a ouvert ses deux premiers points de vente en mai et en juillet; 2 autres devraient suivre
d’ici la fin de l’année. Toutes enseignes confondues, le groupe
comptera 19 magasins à fin 2009 sur cette zone.
- Au Japon, le groupe a racheté 40% du Master Franchisé et un
9ème magasin Monceau Fleurs a été ouvert en septembre 2009.
- En Allemagne, JV avec Lagardère Services. Au 30 septembre 2009,
2 points de ventes Happy sont déjà ouverts et devraient être suivis
par 3 à 5 ouvertures d’ici mi 2010. Si le succès se confirme, Lagardère Services pourrait être le partenaire exclusif du groupe Monceau Fleurs pour le développement de l’enseigne Happy dans
d’autres pays tels que la Belgique, la Pologne, la République Tchèque, la Russie ou la Chine.
En parallèle de ce partenariat, le groupe a également signé un
contrat de master franchise avec Relay France (filiale de Lagardère
Services) pour son enseigne Happy, portant sur les concessions de
commerces de fleurs dans les lieux de transport en France métropolitaine.
Le groupe poursuit donc sa stratégie basée sur un modèle de franchise en France et succursaliste à l’étranger (Master Franchise et
JV). Le développement international a permis de prouver la capacité du groupe à répliquer son concept avec succès dans des pays
très différents en terme de mode de consommation. L’universalité
du modèle semble donc validée. Nous identifions deux éléments
essentiels dans cette stratégie : 1/ Trouver des partenaires locaux
expérimentés dans la vente retail, 2/ Trouver les financements permettant au master franchisé de financer rapidement (1 à 2 an) l’ouverture de 5 à 10 magasins, afin d’atteindre une taille minimale critique dans chaque zone.
Recommandations
Le développement international devrait impacter positivement le
groupe Monceau Fleurs pour plusieurs raisons: 1/ à court terme, les
accords signés avec les masters Franchisés (approvisionnement à
75% auprès du groupe Monceau Fleurs) vont accroitre le volume
d’activité de WHKS et 2/ à moyen terme, la montée en puissance
des franchises internationales devrait se traduire par une augmentation de la valorisation des participations du Groupe dans les différentes JV ou Master Franchises.
Si nous laissons inchangées nos prévisions 2008/09 et 2009/10, nous
revoyons légèrement à la hausse nos hypothèses 2010/11, première
année, selon nous, qui intégrera à plein effet le développement
international. Nous attendons ainsi un CA de 97,1 M€ et un ROP de
5,8 M€ (vs 95,3 M€ et 5,6 M€ auparavant). De plus, la mise à jour de
notre modèle de valorisation (basé sur la méthode des DCF), nous
amène à revoir notre WACC à 10,6% (vs 11,1% précédemment).
Notre objectif de cours ressort ainsi à 11,50 € vs 8,00 €. Nous maintenons notre opinion Achat sur le titre.
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EuroLand Finance
COMPTES HISTORIQUES & PREVISIONNELS
2006/07
2007/08
29 499
36 146
71 694
83 504
97 070
129
- 49
- 70
- 11
448
342
- 686
180
1 612
1 512
-1 081
256
4 481
4 406
- 955
2 118
5 842
5 767
- 859
3 077
Actifs non courants
dont goodwill
Actifs courants
Trésorerie
Total bilan
7 467
3 542
6 137
940
14 543
41 737
34 367
13 909
3 056
58 702
43 237
34 367
16 019
2 875
61 626
44 137
34 367
18 446
88
62 166
45 087
34 367
21 233
1 244
67 060
Capitaux propres part du groupe
Emprunts et dettes financières
Dettes d'exploitation
8 079
1 137
5 213
20 388
23 649
11 041
20 644
24 592
12 739
22 762
20 935
14 658
25 840
20 278
16 969
Capacité d'autofinancement
Variation du BFR
Investissements opérationnels
Free Cash Flows opérationnels
250
- 218
237
232
429
1 802
32 562
-33 935
884
658
1 500
-1 273
2 878
508
1 500
870
3 789
476
1 500
1 813
Marge opérationnelle courante
Marge opérationnelle
Marge nette
ROE
ROCE hors goodwill
ROCE y compris goodwill
0,4%
ns
ns
-0,1%
1,9%
1,1%
1,2%
0,9%
0,3%
0,9%
3,1%
0,7%
2,2%
2,1%
0,4%
1,2%
9,7%
2,4%
5,4%
5,3%
2,7%
9,3%
24,0%
6,4%
6,0%
5,9%
3,3%
11,9%
28,0%
8,1%
Gearing net
BFR / CA
2,4%
2,5%
86,1%
7,3%
89,7%
4,6%
78,7%
4,5%
64,0%
4,4%
En K€
Chiffre d'affaires
Résultat opérationnel courant
Résultat opérationnel
Coût de l'endettement financier net
Résultat net part du groupe
Effectif
Charges de personnel / CA
BNPA (en €)
2008/09e 2009/10e 2010/11e
116
116
223
240
250
16,3%
17,2%
14,0%
12,5%
12,5%
0,00
0,03
0,04
0,36
0,53
Taux de croissance des BNPA
ns
ns
41,9%
728,0%
45,3%
BNPA dilué (en €)
nd
ns
0,04
0,30
0,43
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EuroLand Finance
SYSTEME DE RECOMMANDATION
Les recommandations d’Euroland Finance portent sur les six prochains mois et sont définies comme suit :
Achat :
Potentiel de hausse supérieur à 20% par rapport au marché assorti d’une qualité des fondamentaux.
Neutre :
Potentiel de hausse ou de baisse de moins de 20% par rapport au marché.
Vendre :
Potentiel de baisse supérieur à 20% et/ou risques élevés sur les fondamentaux industriels et financiers.
HISTORIQUE DES RECOMMANDATIONS SUR 12 MOIS.
Achat :
Neutre :
Vendre :
Suspendue :
depuis le 11/02/09.
(-).
(-).
(-).
Ce document peut évoquer des méthodes d’évaluation dont les définitions résumées sont les suivantes :
1/ Méthode des comparaisons boursières : les multiples de valorisation de la société évaluée sont comparés à ceux
d'un échantillon de sociétés du même secteur d'activité, ou d'un profil financier similaire. La moyenne de l'échantillon
établit une référence de valorisation, à laquelle l'analyste ajoute le cas échéant des décotes ou des primes résultant
de sa perception des caractéristiques spécifiques de la société évaluée (statut juridique, perspectives de croissance,
niveau de rentabilité...).
2/ Méthode de l’ANR : l'Actif Net Réévalué est une évaluation de la valeur de marché des actifs au bilan d'une société
par la méthode qui apparaît la plus pertinente à l'analyste.
3/ Méthode de la somme des parties : la somme des parties consiste à valoriser séparément les activités d'une société
sur la base de méthodes appropriées à chacune de ces activités puis à les additionner.
4/ Méthode des DCF : la méthode des cash-flows actualisés consiste à déterminer la valeur actuelle des liquidités
qu'une société dégagera dans le futur. Les projections de cash flows sont établies par l'analyste en fonction de ses
hypothèses et de sa modélisation. Le taux d'actualisation utilisé est le coût moyen pondéré du capital, qui représente
le coût de la dette de l'entreprise et le coût théorique des capitaux propres estimés par l'analyste, pondérés par le
poids de chacune de ces deux composantes dans le financement de la société.
5/ Méthode des multiples de transactions : la méthode consiste à appliquer à la société évaluée les multiples observés
dans des transactions déjà réalisées sur des sociétés comparables.
6/ Méthode de l’actualisation des dividendes : la méthode consiste à établir la valeur actualisée des dividendes qui
seront perçus par l'actionnaire d'une société, à partir d'une projection des dividendes réalisée par l'analyste et d'un
taux d'actualisation jugé pertinent (généralement le coût théorique des fonds propres).
7/ Méthode de l’EVA : la méthode "Economic Value Added" consiste à déterminer le surcroît annuel de rentabilité
dégagé par une société sur ses actifs par rapport à son coût du capital (écart également appelé "création de valeur"). Ce surcroît de rentabilité est ensuite actualisé pour les années à venir avec un taux correspondant au coût
moyen pondéré du capital, et le résultat obtenu est ajouté à l'actif net comptable.
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
Corporate Finance
Intérêt personnel de
l’analyste
Détention d’actifs de
l’émetteur
Communication
préalable à
l’émetteur
Contrats de liquidité
Contrat Eurovalue*
Listing sponsor et conseil lors
de l’IPO en décembre 2007 et
augmentation de capital en
juin 2008
Non
Non
Non
Oui
Oui
* Animation boursière comprenant un suivi régulier en terme d'analyse financière avec ou non liquidité
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EuroLand Finance
EuroLand Finance
CONTACT ANALYSE :
Benjamin LE GUILLOU : 01 44 70 20 74
Nicolas du Rivau : 01 44 70 20 70
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