Flash Techniline - 2 novembre 2005.pub

EuroLand Finance
Cours au 01/11/05 : 2,91 €
Fair Value : 4,60 €
Décote : 36,7 %
Expert en Valeurs Moyennes
Flash Valeur
Distribution spécialisée
Techniline
Doit mieux faire
Mercredi 2 novembre 2005
Analyste :
Sonia Fasolo
Tél : 01.44.70.20.87
[email protected]
Actualité
Techniline vient de publier des résultats semestriels qui, comme attendus, sont en recul par rapport à l’exercice précédent. Le CA 1S
2005 recule de 15,0 %, mais retraité d’une commande exceptionnelle enregistrée au 1S 2004 (3,6 M€) et de la participation publicitaire de Casio (0,4 M€ au 1S 2004 vs 0 au 1S 2005), le CA n’est en
retrait que de 2,5 %. Sur les 9 premiers mois de l’année, Techniline a
rattrapé une partie de son retard avec un CA de 40,9 M€, ce qui lui
permettra de dépasser les 60,0 M€ que le management s’est fixé
comme objectif sur l’année. Malgré la bonne résistance de la
marge brute à 21,7 %, la marge d’exploitation s’établit à 2,7 % (vs
6,5 % au 1S 2004 et 4,5 % sur 2004). Le RN est en perte de 0,3 M€.
Données boursières
Capitalisation : 17,4 M€
Nombre de titres : 5 962 791 titres
Volume moyen / 1 mois : 951 titres
Extrêmes / 1 mois : 2,70 € / 4,30 €
Rotation du capital / 1 mois : 0,4 %
Flottant : 22,0 %
Code Reuters : ALTEC
Code ISIN : FR 0010212480
Actionnariat
Perfectis : 39,8 %
SC Ciné : 20,4 %
Triens Finance : 0,8 %
Patrick Martin : 5,4 %
Alain Ouelhadj : 5,4 %
Nicolas Martineau : 5,4 %
JML Patri : 0,8 %
Investisseurs qualifiés : 19,5 %
Public : 2,5 %
Commentaires
Outre les effets de base défavorables que nous avions déjà évoqués, l’activité a été pénalisée par les ventes aux professionnels
(Photo Service July) et la baisse des prix des APN (appareil photo
numérique) plus forte qu’attendue. En revanche l’activité mémoire
flash donne entière satisfaction avec une progression du CA 9 mois
sur cette activité de plus de 27 %. Nous prévoyons un CA 2005 de
62,2 M€, en recul de 1,4 % après les deux retraitements indiqués plus
haut.
Le groupe a signé un 2eme partenariat sur la mémoire flash avec
Kingston (CA 2004 : 2,4 Mds $), un acteur de référence sur ce marché et a noué de nouveaux accords de distribution, principalement
pour les carte mémoires avec The Phone House et Score Game. Le
groupe va clairement se focaliser sur cette activité qui offre des
perspectives encourageantes (marché mondial de la mémoire
flash attendu en croissance de 28,7 % en 2006 d’après Gartner). Les
nouveaux débouchés dans les téléphones portables offrent des
relais de croissance très importants. Ainsi, plus d’un tiers des téléphones vendus par Nokia cette année seront équipés d’une carte mémoire amovible. Cette proportion serait de près de 80 % chez Sony
Ericsson. La généralisation des mémoires flash dans les MP3 offre
2002
2003
2004
2005e
2006p
CA (K€)
38 368
56 976
67 105
62 219
70 944
REX (K€)
1 211
3 475
3 016
2 497
3 613
-1
1 419
1 131
626
1 655
RNPG (K€)
48,5%
17,8%
-7,3%
14,0%
Marge opérationnelle (%)
3,2%
6,1%
4,5%
4,0%
5,1%
Marge nette av. GW et except. (%)
0,7%
2,8%
2,1%
1,5%
2,8%
Gearing net (%)
47,1%
14,9%
42,3%
VE / CA
0,42
0,28
0,24
0,26
VE / REX
13,3
4,6
5,3
6,4
4,4
ns
10,7
12,3
18,7
8,9
Var CA (%)
PER av. GW et except.
-31,8% -36,9%
0,23
Source : Euroland Finance
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EuroLand Finance
également un potentiel très important, dans la mesure où le taux
d’équipement en France en lecteurs MP3 était inférieur à 10,0 % au
1T 2005. La forte croissance attendue de la vente de cartes pour
MP3, consoles de jeux et téléphones portables vient d’ailleurs de
pousser Sandisk, leader incontesté, à acquérir Matrix pour se renforcer sur les cartes destinées aux consoles de jeux et aux lecteurs
MP3. Rappelons en outre que Techniline a commencé à distribuer
la nouvelle gamme de lecteurs MP3 de Sandisk au cours du 4T 2005.
Cette gamme pourrait représenter selon nous 0,9 M€ de CA au 4T,
soit environ 10 000 pièces.
La carte mémoire flash n’est pas soumise aux mêmes pressions tarifaires que les APN. Si facialement, le prix du mégaoctet de mémoire
est en baisse (de l’ordre de - 20 % depuis le début 2005), les
consommateurs se reportent vers les cartes offrant des capacités
supérieures. Ainsi, le prix moyen d’une carte 512 Mo est aujourd’hui
seulement 10 % moins cher qu’une carte 256 Mo en juin 2004
(source : Dane-Elec).
Techniline est néanmoins parvenu à maintenir sa marge brute à un
niveau correct, 21,7 % (vs 24,5 % au 1S 2004 et 20,6 % sur l’année
2004). Le management est confiant quant à l’atteinte d’un taux de
marge brute de 19,5 % en 2005. Nous prévoyons pour notre part
20,0 %.
L’ensemble des autres charges est resté stable voire en légère
baisse mais dans une moindre mesure que la baisse du CA, ce qui
explique la baisse de la marge d’exploitation. Sur la 2eme partie de
l’année, nous attendons une baisse des charges de personnel
grâce à des départs non remplacés chez Photo Service July et une
bonne maîtrise des charges externes, même si elles pourraient être
impactées par le déménagement et les doublons au niveau des
loyers pendant quelques mois.
Au 1S 2005, le groupe a aussi été affecté par une perte de change
de 0,4 M€, qui masque l’amélioration du résultat financier avec une
baisse du niveau d’escomptes accordés.
Le bilan ne suscite aucune remarque : le gearing post augmentation de capital qui ne joue pas sur le 1S (réalisée en juillet 2005) devient négatif, la dette est divisée par 2 et les capitaux propres doublent.
Même si les résultats du 1er semestre sont globalement assez décevants, les perspectives demeurent très attractives avec la focalisation sur les produits à plus forte marge (mémoires flash notamment
qui bénéficieront du dynamisme de Sandisk et du nouveau partenariat avec Kingston), l’extension des réseaux de distribution vers les
magasins de jeux vidéo et de téléphones portables et le début des
ventes de lecteurs MP3.
Recommandations
Nous maintenons notre fair value à 4,60 €. La récente forte baisse
du titre ne nous paraît pas justifiée au regard de la structure financière saine du groupe et des perspectives encourageantes pour la
fin 2005 et surtout sur 2006. A titre de comparaison, le tableau cidessous indique les ratios de valorisation de Rue du commerce et
Ldlc.com, deux clients cotés de Techniline. Les ratios de Techniline
sont les suivants :
VE/CA 05 : 0,26 VE/CA 06 : 0,23
VE/REX 05 : 6,4 VE/REX 06 : 4,4
PER 05 : 18,7 PER 06 : 8,9
VE/CA 05
VE/CA 06
VE/REX 05
Rue du commerce
0,68
0,53
LDLC.com
0,36
0,27
Source : JCF Group
VE/REX 06
PER 05
PER 06
21,0
15,8
34,8
26,1
ns
18,9
ns
28,9
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EuroLand Finance
DETECTION POTENTIELLE DE CONFLITS D’INTERETS
Corporate Finance
Intérêt personnel de
l’analyste
Détention d’actifs de
l’émetteur
Communication préalable à l’émetteur
Contrats de liquidité
Listing Sponsor et
conseil lors de l’admission sur Alternext
Non
Non
Non
Non
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