THE HEDGE FUND WORKING GROUP VERS UN CODE DE

THE HEDGE FUND WORKING GROUP
VERS UN CODE DE BONNE
CONDUITE DES HEDGE FUNDS ?
ASSET ALPHA JEAN-CLAUDE DA CUNHA DIRECTEUR ASSOCIÉ
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The initiative taken by 13 major European hedge fund
managers and one major US hedge fund manager to
form a committee – the Hedge Fund Working Group –
to define a code of good conduct is a crucial factor in
positioning hedge funds (still largely managed offshore and unregulated) in the asset management universe.
The final report published in January 2008 takes a
stand and sets down rules of good conduct on five key
points:
■ Providing investors and service providers with information
■ Asset valuation
■ Risk management
■ Governance of funds
■ Positioning of funds as shareholder, including the
concept of activism
Some will say that this is too late and others will say
it is utopian, but it is some time since this sector,
which is entering a phase of institutionalisation and
even industrialisation of its distribution, cleaned up its
act following various scandals that threw too much
light on the unsavoury aspects of hedge funds.
We regard the following points as interesting:
■ Funds must have an independent administrator to
value assets. It is forgotten that US funds are still
often self-administered, which means that there is no
control over their valuations and assets under management.
■ Funds must give their investors and counterparties
access to the composition of assets (including the illiquid proportion), investment policy, associated risks,
sales terms, expenses paid by the fund and the side
letters (specific terms negotiated with an investor), to
be provided in prospectuses, marketing documents or
management reports.
■ The fund must have a qualified, reputable team that
carries out its governance and respects money laundering rules. The manager undertakes to put in place
a code of practice policy with a dedicated, qualified
in-house person.
■ Finally, the fund undertakes to state to the shareholders of a company whether it borrows or holds
securities through derivatives.
Managers adhering to these principles have until the
end of December 2008 to submit their signatory form
to the Hedge Fund Standards Board and doing so,
benefit from the « HFSB » label.
Implementation of the standards is not coercive since
it relies on the principle of “comply or explain”: either
the standards are applied and correctly documented
or they are not observed, but this must be justified
and again duly documented. The application of certain
standards may in practice prove unsuitable for small
hedge funds, which will necessitate additional justifications. Whatever the case, application of these rules
will represent a non-negligible framework that will be
difficult for small players in the industry to manage.
It is for this reason that it will be interesting to monitor the momentum with which this code of good
conduct is adopted by hedge funds in the UK/US world
and the extent to which investors demand this new
label. The Hedge Fund Standards Board, made up of
acknowledged industry professionals, will be responsible for monitoring application of these standards and
their ongoing adaptation, in partnership with the
AIMA, while at the same time assessing the US initiative of the same type (President’s Working Group) and
advances in regulation.
•••
Les initiatives de 13 grands gérants de Hedge Funds
européen et 1 américain de former un comité (Hedge
Fund Working Group) pour définir un code de bonne
conduite, est un point essentiel dans le positionnement
des Hedge Funds (encore à majorité gérant des fonds
offshore et non réglementés) dans l’univers de la gestion d’actifs.
Le rapport final publié en janvier 2008 se positionne et
édicte des règles de bonne conduite sur 5 points clés :
■ Les informations aux investisseurs et prestataires de
service
■ La valorisation des actifs
■ La gestion du risque
■ La gouvernance des fonds
■ Le positionnement des fonds en tant qu’actionnaire,
en incluant la notion d’activisme
Trop tard diront certains ou utopique pour d’autres, il
était cependant grand temps que ce secteur qui rentre
dans une phase d’institutionnalisation, voire d’industrialisation de sa distribution, fasse le ménage suite à
des scandales diverses qui rappellent encore trop l’aspect sulfureux des Hedge Funds.
Les points selon nous intéressant à retenir :
■ Les fonds doivent avoir un administrateur indépendant pour la valorisation des actifs. On oublie que les
fonds américains sont encore souvent en auto administration, c’est à dire sans aucun contrôle sur leur
valorisation d’actifs et d’encours.
■ Les fonds doivent fournir à leurs investisseurs et
contreparties accès à la composition des actifs (dont la
proportion illiquide), la politique de gestion, les risques
associés, les termes commerciaux, les frais payés par le
fonds et les « side letters » (termes spécifiques négociés
avec un investisseur), fournis dans les prospectus,
documents marketing ou rapports de gestion.
■ Le fonds doit se doter d’une équipe qualifiée, intègre
qui assure sa gouvernance et respecte les règles de
blanchiment d’argent. Le gérant s‘engage à mettre en
place une politique de déontologie avec une personne
dédiée et qualifiée en interne.
■ Enfin, le fonds s’engage à se déclarer auprès des
actionnaires d’une société s’il est emprunteur des titres
ou détenteur de titres par le biais de produits dérivés.
Les gérants qui adhèrent à ces principes ont jusqu’à fin
décembre 2008 pour soumettre leur dossier au Hedge
Fund Standards Board et ainsi bénéficier du label «
HFSB ».
La mise en œuvre des standards n’est pas coercitive
puisqu’elle repose sur le principe d’application ou d’explication : soit les standards sont appliqués et correctement documentés, soit ils ne sont pas suivis, mais
cela doit être justifié et encore dûment documenté.
L’application de certains standards peut, en pratique,
s’avérer inadapté aux Hedge Fund de petite tailles, ce
qui nécessitera des justifications supplémentaires. En
tout état de cause, l’ application de ces règles représentera un chantier non négligeable, difficilement supportable par les petits acteurs de l’industrie.
C’est pourquoi il sera intéressant de suivre le momentum de l’adoption de cette charte par les hedge funds
anglo-saxons et l’éventuelle exigence par les investisseurs de ce nouveau label. Le Hedge Fund Standards
Board, composé de professionnels reconnus de l’industrie, se chargera du suivi de l’application de ces standards et de leurs adaptations permanentes, en partenariat avec l’AIMA, mais aussi en se mesurant à l’initiative US de même nature (President Working’s Group)
ou aux avancées de la règlementation.
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